비트코인 볼트

기본적인 논리는 이렇습니다. 미국 주식 시장은 1달러 상당의 암호화폐에 2달러를 기꺼이 지불할 의향이 있습니다. 만약 당신이 많은 양의 암호화폐를 보유하고 있다면, 최선의 방법은 합병할 수 있는 소규모 미국 상장 기업을 찾아 암호화폐 가치를 두 배로 높이는 것입니다. 이러한 현상은 몇 가지 이상한 시장 역학을 만들어냈고, 앞으로 더 이상한 현상으로 이어질 것입니다. 그중 두 가지는 주목할 만합니다.

첫째, 암호화폐를 많이 보유하고 있다면 상장 기업이 반드시 필요하므로 암호화폐 투자자(특히 사업 기반이 부족한 소규모 상장 기업)에게 상장 기업 셸을 제공하는 것이 합리적입니다. 이렇게 하면 순수 암호화폐 보유 플랫폼으로 쉽게 전환할 수 있습니다 . 예를 들어, 비트코인에 1억 달러가 있다면 상장 기업과 합병하여 2억 달러의 가치를 창출할 수 있습니다. 상장 기업이 상장 상태 외에는 아무런 가치가 없더라도 주주에게 4천만 달러를 지불할 의향이 있는 것입니다.

둘째, 많은 양의 암호화폐를 보유하고 있다면 암호화폐 매수자에게 팔지 말고 주식 시장에 팔아야 합니다. 예를 들어, 비트코인 1,000개를 보유하고 있고 비트코인 시장에서 팔면 1억 1,800만 달러밖에 벌 수 없지만, 암호화폐 재무 회사에 투자하여 상장하면 2억 3,600만 달러의 가치를 가질 수 있다고 가정해 보겠습니다.

첫 번째 요점에서, 우리는 소규모 상장 기업이 암호화폐 기업가들에게 인수되어 암호화폐 금고 기업으로 탈바꿈하는 사례들을 자주 논의합니다. 하지만 이러한 접근 방식은 비효율적이고 무계획적입니다. 암호화폐를 증권거래소에 상장하려면 왜 이미 사라진 상장 바이오테크 기업을 찾아 경영진과 협상하고 계약을 체결한 후 바이오테크 연구원들을 해고해야 합니까? 투자 은행들이 바이오테크/장난감/주류 기업을 암호화폐 기업으로 탈바꿈하기 위해 애쓰지 않고, 처음부터 시작할 수 있도록 기성 IPO 쉘 리소스를 제공하는 것은 왜 안 됩니까 ?

물론 은행도 이 사업을 합니다. 공개 상장된 쉘 컴퍼니를 제공하는 이 사업은 SPAC(특수목적기업인수회사) 사업입니다. Cantor Fitzgerald LP(CEO가 전 미국 상무부 장관)는 이 사업을 전문으로 합니다. SPAC 자금 조달이라는 전통적인 사업과 SPAC를 비트코인 풀과 합병하는 전문 사업 모두에 특화되어 있습니다. 4월에 Cantor Equity Partners Inc를 언급했습니다. 이는 Cantor 산하의 SPAC로, Bitfinex/Tether 및 SoftBank와 자사의 비트코인을 상장 기업으로 패키징하기로 합의했다고 발표했습니다. 이 회사의 이름은 Twenty One Capital Inc 이며, 현재 SPAC은 비트코인 가치 대비 약 200%의 프리미엄으로 거래되고 있습니다. Tether와 SoftBank에게 이 거래는 매우 비용 효율적입니다. SPAC 스폰서인 Cantor에게도 마찬가지로, 이 거래에서 막대한 수익을 거둘 것입니다.

오늘 아침 발표된 보도자료는 다음과 같습니다.

Bitcoin Standard Treasury Company, Cantor Equity Partners I Inc와의 기업 합병을 통해 상장

BSTR은 대차대조표에 30,021개의 비트코인을 보유하고 출시될 예정이며, 이는 4번째로 큰 공개 비트코인 보관소가 될 것입니다. 또한 최대 15억 달러의 PIPE 자금이 투자될 예정이며, 이는 현재까지 비트코인 보관소 SPAC 합병과 관련된 가장 큰 PIPE입니다. SPAC 자체는 약 2억 달러를 투자할 예정입니다(환매 대상).

BSTR Holdings Inc.(이하 "BSTR" 또는 "회사")는 오늘 Cantor Equity Partners I, Inc.(이하 "CEPO")(나스닥: CEPO)와 사업 통합을 위한 최종 계약을 체결했다고 발표했습니다. CEPO는 세계적인 금융 서비스 및 부동산 서비스 지주회사인 Cantor Fitzgerald의 계열사가 후원하는 특수목적법인(SPC)입니다. 합병 완료 후, 합병 회사는 티커 기호 "BSTR"로 거래될 예정입니다.

순수 수익금은 더 많은 비트코인을 취득하고 비트코인 기반 자본 시장 상품과 컨설팅 서비스를 완벽하게 구축하는 데 사용될 예정입니다.

네, 맞습니다. BSTR은 약 30,021개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 직접 매각 시 이 비트코인의 가치는 약 35억 달러 이지만, IPO를 통해 매각될 경우 최소 70억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 캔터 피츠제럴드는 비트코인 풀에 상장 기업 리소스를 제공하는 전문 기업이므로, BSTR은 캔터 에쿼티 파트너스 I(Cantor Equity Partners I)와 합병하기로 결정했습니다. 참고로, 이 회사는 트웬티 원(Twenty One) 거래를 담당했던 캔터 에쿼티 파트너스가 아닙니다. BSTR의 비트코인은 증권거래소에서 비트코인 자체의 가치를 훨씬 초과할 것이며, SPAC 스폰서인 캔터는 그 일부를 받게 됩니다.

하지만 두 번째 특이한 점, "암호화폐가 많다면 암호화폐 매수자에게 팔지 마세요."에 집중하고 싶습니다. 캔터 피츠제럴드는 트웬티 원(Twenty One)이라는 암호화폐 금고 회사를 설립했습니다. 트웬티 원의 사업 모델은 (1) 비트코인 축적, (2) 상장 유지, (3) 혁신, 화폐의 미래, 비트코인 자본 시장 서비스 등에 대해 활발하게 논의하는 것입니다. BSTR의 사업 모델도 기본적으로 동일합니다. 트웬티 원과 BSTR은 비트코인 풀입니다. 왜 따로 상장해야 할까요? 투자자들은 왜 본질적으로 동일한 두 순수 비트코인 풀 중에서 하나를 선택해야 할까요? (마이크로스트래티지(MicroStrategy)를 비롯한 다른 유사한 회사들이 시장에 있다는 사실은 말할 것도 없습니다. 다만 두 개의 대형 비트코인 풀이 캔터 피츠제럴드의 SPAC을 통해 몇 달 간격으로 상장되었다는 점을 지적하고 싶습니다.)

다음과 같은 상황을 상상해 보세요. BSTR 직원들이 캔터 피츠제럴드에 접근하여 "비트코인 펀드를 운영하고 있으며 자본 시장 관련 자문이 필요합니다."라고 말합니다. 캔터는 "좋습니다. 사실 저희는 트웬티 원과 좋은 관계를 유지하고 있습니다. 저희는 그들이 상장하는 데 도움을 주었습니다. 그들은 대규모 비트코인 풀을 보유하고 있고, '비트코인 기반 금융 상품 개발을 지원할 수 있는 기업 구조'를 갖추고 있으며, 사업은 '주당 비트코인 보유량을 늘리기 위한 전략적 자본 배분'에 기반합니다. 게다가 그들의 주가는 비트코인 가치에 비해 상당히 높습니다. 그래서 저희는 그들에게 연락하여 주식을 발행하고 자금을 조달한 후, 좋은 가격에 여러분의 비트코인 풀을 인수하는 것을 제안합니다. 어떻게 생각하십니까?"라고 답합니다.

하지만 이건 어리석은 짓입니다. BSTR은 비트코인을 비트코인 그대로 팔고 싶어 하지 않으니까요. 비트코인 시장에서 비트코인을 팔면 비트코인 가격으로만 거래할 수 있습니다! 하지만 비트코인을 주식처럼 패키징하면 100% 프리미엄으로 팔 수 있습니다! BSTR은 비트코인 풀을 다른 사람에게 팔지 않고 스스로 상장하려는 것입니다.

파이낸셜 타임즈는 화요일에 이 거래를 보도했습니다.

1월에 신규 상장을 통해 2억 달러의 현금을 조달한 백지수표 회사인 Cantor Equity Partners 1이 암호화폐 거래 그룹 Blockstream Capital의 창립자인 Adam Back과 30억 달러 상당의 디지털 화폐를 인수하기 위한 막바지 협상에 들어갔다고 이 사안에 정통한 두 사람이 전했습니다.

이번 거래는 4월에 소프트뱅크와 테더가 브랜던 루트닉과 체결한 36억 달러 규모의 암호화폐 인수 거래와 유사하며, 미국 도널드 트럼프 대통령의 규제 완화 정책으로 인해 디지털 화폐 가격이 급등하는 상황을 이용하기 위해 공개적으로 거래되는 허울 기업을 이용해 비트코인을 인수하는 캔터 피츠제럴드의 전략을 더욱 강화하는 것입니다.

Back과 Blockstream Capital은 비트코인을 Cantor 회사의 주식으로 교환할 예정이며, Cantor 회사의 이름은 BSTR Holdings로 변경될 예정입니다.

즉, 이 거래를 바라보는 한 가지 관점은 캔터가 이전에 소프트뱅크와 테더의 비트코인을 "인수"했던 것처럼 블록스트림의 비트코인을 "인수"하고 있다는 것입니다. 그러나 캔터는 상당한 프리미엄을 지불하고 이를 실현할 수 있습니다. 현금 대신, 블록스트림에 (신규 설립된) 공개 비트코인 기업의 주식을 지불하고 있는데, 이러한 주식은 일반적으로 기초 비트코인 대비 100% 이상의 프리미엄으로 거래됩니다. 캔터의 "화폐"인 공개 비트코인 기업의 주식은 현금보다 더 높은 가치를 지닙니다.

Twenty One에도 비슷한 "화폐"(자체 주식)가 있습니다. Twenty One이 자사 주식을 사용하여 Blockstream의 비트코인을 매수하는 거래를 상상해 보세요. 하지만 가격은 얼마일까요? Bitcoin Vault 비즈니스 모델의 핵심은 Twenty One이 프리미엄으로 주식을 발행하고, 그 수익금으로 비트코인을 매수하여 주당 비트코인 수를 늘릴 수 있다는 것입니다. 하지만 이는 Blockstream 모델의 핵심이기도 합니다. Blockstream은 보유 비트코인에 대한 프리미엄을 받고 싶어 하지만, Twenty One은 더 많은 비트코인을 확보하기 위해 프리미엄을 지불할 의향이 없습니다. (Twenty One은 "주당 비트코인 수를 늘리기 위해 전략적으로 자본을 투입"하고자 합니다.) 비트코인을 공개 시장으로 이동시키면 막대한 가치가 창출되며, 비트코인 풀의 각 보유자는 그 가치를 스스로 확보하고 싶어 합니다.

이 모델은 장기적으로 지속 가능할까요? 모든 거대 비트코인 투자자들이 자체 비트코인 트레저 컴퍼니를 설립하여 더 많은 수익을 낼 수 있다면, 기존 비트코인 트레저 컴퍼니들은 어떻게 계속해서 더 많은 비트코인을 확보할 수 있을까요? 물론, 소액 투자자들도 있습니다. 단 0.1비트코인만 가지고 있다면 상장을 위해 직접 나서지 않을 것이고, 결국 마이크로스트래티지, 트웬티 원, BSTR 또는 다른 회사에 매각할 것입니다. 결국 비트코인 트레저 컴퍼니들 간의 주식 대 주식 합병이 있을 것으로 예상합니다. 프리미엄이 낮은 회사들은 프리미엄이 높은 회사들에 인수될 것입니다. 이러한 거래에 대한 공정성 평가를 기대합니다.

어쨌든 BSTR은 지금까지 거래가 잘 되지 않는 것 같습니다. 오늘 정오 기준 SPAC 주가는 주당 13.93달러 선에서 거래되고 있는데, 이는 BSTR이 보유한 비트코인 보유량 대비 약 39%의 프리미엄에 거래되고 있다는 것을 의미합니다. 이는 일반적으로 예상되는 100% 이상의 프리미엄에 훨씬 못 미치는 수치입니다. 어쩌면 이러한 유형의 거래 시장이 마침내 포화 상태에 도달하기 시작한 것일까요?

밈 코인 시장: 묻지 마세요. 묻더라도 "분위기"를 알 수 없습니다.

전통적인 금융 구조화에서는 은행에서 일하는데, 고객이 찾아와 "다른 것 Y의 가격을 반영하는 거래 가능한 상품 X를 원합니다."라고 말합니다. 그러면 X와 Y를 어떻게 연결할지 고민해야 합니다. Y 보유자가 X를 X로 교환할 수 있도록 차익거래 메커니즘을 설계하여 X와 Y의 가격이 동기화되도록 할 수 있다고 생각할 수도 있습니다. X가 해당 상품의 거래 가능한 지분인 Y 바스켓을 구성할 수도 있습니다. 매일 세 곳의 은행에 전화하여 Y의 시세를 파악한 후, 그 평균값을 X의 일일 결제 가격으로 사용할 수도 있습니다. X의 결제 가격은 Y의 거래 불가능한 지수의 과거 수준을 기반으로 산출할 수도 있습니다. 구체적인 해결책은 사례마다 다르지만, 일반적으로 어려운 문제입니다. 예를 들어, "미국 주택 가격을 반영하는 거래 가능한 상품 X를 원합니다."라고 가정해 보겠습니다. 물론 좋은 아이디어이고 우리 모두가 원하는 상품입니다. 하지만 어떤 주택을 대상으로 할 것인가요? 상품이 주택 가격을 정확하게 반영하도록 어떻게 보장할 수 있을까요?

그러다 암호화폐 업계에 정말 대단한 금융 혁신이 일어났습니다. 복잡한 절차 없이 "바이브(vibe)"에만 의지할 수 있게 된 거죠. "미국 주택 가격을 반영하는 HomePriceToken이라는 새로운 토큰을 출시할 예정입니다."라고 발표했죠. 그러면 저 같은 전통적인 금융 전문가들이 "잠깐만요, 어떻게 주택 가격을 반영하는 거죠?"라고 묻습니다. 그러면 "맞아요. 이름에 반영되잖아요. 이게 HomePriceToken인데 뭐가 문제죠?"라고 답합니다. 저는 계속해서 "차익거래 메커니즘이 뭐죠?" 라고 묻습니다. 그러면 "이게 바로 HomePriceToken이잖아요."라고 답합니다.

이 발견은 종종 "밈 코인"이라고 불리며, 저는 종종 이 코인에 대해 농담을 하곤 합니다. 흥미로운 개념이죠. 밈 코인의 핵심 아이디어는 (1) 기반 자산과 연관되는 이름을 가지고 있으며, (2) 차익거래 메커니즘 때문이 아니라 단순히 이름 때문에 기반 자산과 관련된 가격으로 거래된다는 것입니다. 사람들이 도지코인에 대해 더 많이 생각할 때, 도지코인의 가격은 오르고, 그게 끝입니다.

이는 일반적으로 가격이 존재하지 않는 온갖 것들의 금융화 가능성을 열어준다는 점에서 흥미로운 발견입니다. 유동성이나 집계와 같은 복잡한 요소들이 있긴 하지만, 주택 가치를 추적하는 방법은 있습니다. 하지만 밈 코인은 전통적인 자산에만 국한되지 않습니다. 밈 코인은 여름의 히트곡, 배우의 인기, 미국 민주주의의 건전성을 반영할 수 있습니다. 예측 시장처럼 외부적인 사실에 기반한 것이 아니라, 밈 코인의 세계에서처럼 말입니다. DemocracyCoin이 상승하면 민주주의는 좋은 것이고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. 너무 많은 의문을 품지 마세요.

이게 말도 안 된다고 말하는 건 아니지만, 재밌는 종류의 말도 안 되는 이야기입니다. 테일러 로렌츠가 Z세대 유행어 밈 코인에 대해 보도한 내용입니다.

20세 대학생 보에시는 매일 소셜 미디어를 탐색하며 새로운 단어와 표현을 찾았습니다. 그는 허즈(huzz), 소이보이(soyboy), 배디(baddie), 뮤잉(mewing)과 같은 단어들이 친구들과 채팅할 때뿐만 아니라 투자하고 돈을 벌기 위해 어떻게 사용되는지 추적했습니다.

새로운 Z세대와 알파세대 유행어가 인기를 얻으면서, 젊은이들이 유행어와 연계된 밈 코인에 실제 돈을 투자해 인기를 이용해 이익을 얻으려는 희망을 품고, 조용히 금융화된 생태계가 형성되고 있습니다.

"이런 멍청한 단어들이 더 많이 쓰일수록 코인의 가격은 더 높아질 겁니다." 보에시는 말했다. "단어들이 더 많이 쓰일수록 코인의 인기도 더 높아질 겁니다."

"어휘 사용과 코인 가격 사이에 차익거래 메커니즘이 존재합니까?" 내가 끼어들었지만, 내 머릿속은 완전히 얼어붙었고 보에시는 내 질문을 기꺼이 무시했다.

새롭게 부상하는 관심 경제에서 바이럴리티는 금전적 가치와 같습니다. 어떤 단어가 트렌드에 오르면 해당 코인의 가격은 급등합니다. 하지만 열기가 식으면 가격도 하락합니다. 보에시는 "어떤 단어가 트렌드에 오르기 시작하면 구글 검색량 최고치와 상관관계가 나타납니다."라고 말했습니다. "그리고 그 하락세는 해당 코인의 과거 추세와도 관련이 있습니다." 현재 대체 암호화폐 사이트인 Pump.fun에서 수십 개의 인기 밈 코인이 판매되고 있습니다.

좋아요, 좋아요. 허즈. 리즈. 스키비디. 그리고 알베르토 마리아 몬가르디니와 알레산드로 메이가 작성한 밈코인 조작에 대한 연구 논문 전문은 다음과 같습니다.

비트코인이나 이더리움과 같은 유틸리티 중심 암호자산과 달리, 밈 코인은 주로 커뮤니티의 감정에 따라 가치가 결정되기 때문에 조작에 취약합니다. 본 연구는 이더리움, BNB 스마트 체인, 솔라나, 베이스에 상장된 34,988개의 토큰을 분석하여 밈 코인 생태계에 대한 크로스체인 분석을 수행합니다. 밈 코인의 토큰 이코노미를 분석하고 3개월 종단 분석을 통해 성장세를 추적합니다. 그 결과, 고수익 토큰의 무려 82.6%(100% 이상)가 시장 관심도를 허위로 조작하기 위한 인위적인 성장 전략을 광범위하게 사용한 것으로 나타났습니다. 이러한 전략에는 워시 트레이딩과 유동성 풀 기반 가격 인플레이션(LPI)이 포함되는데, 이는 소액의 전략적 매수를 통해 급격한 가격 상승을 유도하는 방식입니다. 또한 펌프 앤 덤프 앤 런(pump and dump and run)과 같이 투자자를 희생시켜 이익을 취하려는 수법의 증거도 발견되었습니다. 특히, 관련 토큰 대부분이 이전에 워시 트레이딩이나 LPI를 경험한 것으로 나타나, 초기 가격 조작이 후속 악용의 빌미를 제공하는 경우가 많음을 시사합니다. 이러한 연구 결과는 성과가 좋은 밈 코인들 사이에서 조작적 행동이 만연하다는 사실을 보여주며, 이러한 밈 코인들의 극적인 수익은 자연스러운 시장 역학보다는 조정된 인간의 조작에서 비롯될 가능성이 더 높다는 것을 시사합니다.

조작되지 않은 17.4%의 밈 코인 중 하나를 출시한다고 상상해 보세요. 정말 게으른 것 같네요.