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작성자: Golem( @web3_golem )
7월 17일, 샤프링크 게이밍(SBET)은 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 업데이트된 투자설명서에서 ETH 추가 매수를 위해 기존 10억 달러 규모에 더해 50억 달러 규모의 보통주를 추가로 발행할 계획이라고 발표했습니다. 이 소식이 발표된 후 SBET의 주가는 당일 38.91달러까지 상승했지만, 이후 하락하기 시작했습니다. 7월 19일 종가는 28.98달러였습니다. 이번 주 월요일 개장 시점에는 SBET의 주가가 다시 하락하여 25.25달러로 마감했습니다.
의아한 일입니다. 전략 대본에 따르면, 샤프링크 게이밍은 전략의 ETH 버전을 선도하는 기업으로서, 실제로 ETH 보유량을 늘렸든, ETH 보유량 증가에 도움이 될 만한 조치를 발표했든 주가가 급등했어야 합니다. 게다가 ETH가 계속해서 돌파구를 찾고 있기 때문에 하락할 이유가 없습니다. 그런데 이상한 점은 지난주 SBET를 추가한 투자자들이 여전히 정상에 머물러 있다는 것입니다. 전략의 접근 방식이 더 이상 효과적이지 않은 걸까요?
시장 의견은 일반적으로 SBET 하락의 두 가지 주요 이유가 있다고 결론짓습니다.
첫째, 지난주 비트마인의 ETH 보유량 (300,657)이 샤프링크를 잠시 제치고 가장 많은 ETH를 보유한 기관으로 등극하면서 샤프링크의 ETH 전략이라는 타이틀이 위협받았습니다. 그러나 7월 19일 공개된 정보에 따르면 샤프링크는 ETH 보유량을 지속적으로 늘려 총 345,158 ETH를 보유했으며, 이는 12억 달러 이상의 가치를 지니며 다시 한번 가장 많은 ETH를 보유한 기관이 되었습니다.
둘째, 샤프링크 게이밍(SharpLink Gaming)의 ETH 매입을 위한 사모펀드 파이낸싱(PIPE)과 시장가매각(ATM)을 결합한 자금 조달 방식에 대한 시장의 의문이 제기되기 시작했습니다. 샤프링크의 50억 달러 추가 지분 할당은 가격 상승을 촉진하는 요인이 아니라, 오히려 시장 공황을 촉발하는 도화선이 되었습니다.
샤프링크의 자금조달 방식에 시장의 우려가 제기되고 있다.
투자자들의 우려를 이해하기 전에, PIPE와 ATM을 결합한 SharpLink의 자금 조달 방식을 명확히 해야 합니다. 이 전략을 통해 비트코인을 매수하는 데 필요한 자금은 전환사채(CB) 자금 조달에서 조달됩니다 . 이 자금 조달에는 부채 만기 압박, 이자 지급 등의 위험이 있지만, 대규모 주식 희석이나 시장 매도 압력으로 이어지지는 않습니다. 따라서 비트코인 상승 국면에서 왼발 오른발로 하늘을 찌르는 전략을 구사하는 것이 좋은 전략입니다.
그러나 SharpLink가 채택한 사모펀드(PIPE) 방식은 지분을 직접적으로 희석시키고 주가에 매도 압력을 가할 것입니다 . 5월 말, SharpLink Gaming은 4억 2,500만 달러 규모의 사모펀드 투자를 완료했고, 이후 주가는 수 달러에서 8,000달러로 상승했습니다. 그러나 6월 12일, PIPE 투자자들이 선적을 신청하기 시작했다는 시장 소문으로 SBET의 주가는 하루 만에 70% 이상 하락한 후 한 자릿수로 돌아갔습니다. SharpLink 이사회 의장이자 Consensys CEO인 조셉 루빈은 이후 PIPE 투자자들 중 실제로 매도한 사람은 없다고 밝혔지만, 만약 매도세가 발생한다면 SBET 가격에 치명타를 입힐 것이라고 덧붙였습니다.
샤프링크는 4억 2,500만 달러의 자금 조달로 추가 ETH 매수에 어려움을 겪어, ATM 시장가 유상증자 방식을 채택했습니다. ATM은 상장 기업이 현재 시장가로 2차 공개 시장에 주식을 직접 매각하는 자금 조달 방식입니다. ATM은 한 번에 완료되는 것이 아니라 목표 가격에 도달할 때까지 지속적으로 매각됩니다. 샤프링크의 총 유상증자 규모 60억 달러 중 대부분이 이러한 방식으로 완료될 것으로 예상됩니다. 샤프링크 가 공개한 SEC 문서 및 공시에 따르면, 7월 11일 기준 샤프링크는 ATM을 통해 6억 810만 달러를 조달했습니다.
SharpLink, PIPE 이후 ATM 시장 출시 완료
샤프링크의 자금 조달 모델을 명확히 하면 시장의 우려를 이해하는 것은 어렵지 않습니다. PIPE와 ATM 자금 조달 방식을 결합하면 SEBT의 즉각적인 지분 희석을 초래할 뿐만 아니라, 주식 증자에 지속적인 압력을 가하게 됩니다. PIPE 투자자들이 아직 매도하지는 않았지만, 개인 투자자들에게는 항상 골칫거리입니다. 또한, 저가에 청약한 SEBT 주식을 비밀리에 매도하면서 교묘하게 공개를 회피했을 가능성도 있습니다.
둘째, ATM의 본질은 회사의 합법적 차익거래 행위이며, 이는 시장에 지속적으로 매도 압력을 가하고 있습니다. 더욱이, SharpLink의 현재 시장 가치 약 29억 달러와 비교할 때, 향후 50억 달러의 발행은 시장 유동성을 고갈시키는 것으로 보입니다. 시장은 SharpLink가 ETH의 장기적인 가치에 관심이 있는지, 아니면 단순히 재사용 가능한 이야기 수단으로만 여기는지 의문을 품기 시작했습니다.
SharpLink의 이상적인 시나리오는 다음과 같습니다. 암호화폐 재무부 추세를 이용하여 주가를 올리기 위해 ETH를 비축한 다음, ATM을 통해 투자자들에게 시장에서 직접 자금을 요청하여 ETH 보유량을 늘리고, 이를 통해 주가를 끌어올리는 ETH 전략 내러티브를 강화한 후, 고점에서 주식을 매도하고 이러한 순환을 반복하는 것입니다. 또한, ETH는 이자 발생 자산입니다. SharpLink의 최신 공개에 따르면, 7월 8일 기준 ETH 담보 수익은 322(약 122만 달러)에 달했습니다. 이는 SharpLink가 이러한 왼발과 오른발을 통해 고가에 주식을 현금화하여 ETH를 확보했을 뿐만 아니라 자본 이득도 누렸다는 것을 의미합니다. 결국 SBET의 고가를 쫓기 위해 ETH를 매도한 개인 투자자들만이 아내와 군대를 모두 잃었습니다.
BTCS, TraFi + DeFi 하이브리드 금융 구조 혁신
SharpLink 외에도 ETH를 확보하기 위해 자기자본 조달을 사용하는 몇몇 상장 기업(예: BitMine, Bit Digital, GameSquare)도 자기자본 희석 위험에 직면해 있습니다.
하지만 시장에는 ETH를 보유하고 있는 상장 기업이 있는데, 이 기업은 주식 발행을 통해 자금을 조달하지 않고 전환사채(CB) 조달 + 회전대출(revolving loan) 조달 모델, 즉 TraFi + DeFi 하이브리드 자금 조달 구조를 채택했습니다. 바로 BTCS입니다. 7월 21일 기준, BTCS는 총 55,788 ETH를 보유하고 있으며, 이는 상장 기업 중 10위에 해당합니다.
BTCS의 TraFi + DeFi 하이브리드 자금 조달 구조는 한편으로는 회사가 전환사채와 ATM을 통해 전통적인 금융으로 자금을 조달하여 ETH를 매수하고, 다른 한편으로는 BTCS가 ETH를 담보로 Aave와 같은 DeFi 프로토콜에서 스테이블코인을 대출하여 ETH를 매수한다는 것을 의미합니다.
공식 문서 에 따르면, BTCS는 7월 21일 현재 ATM을 통해 1억 3,200만 달러를 조달했고(결제 예정인 주당 7.9달러의 ATM 판매 2,840만 달러와 완료 예정인 전환 사채 1,000만 달러 포함), 전환 채권을 통해 1,700만 달러를 조달했으며, Aave 스테이블코인을 사용하여 4,000만 달러를 대출했습니다(대출 비율 40% 미만).
BTCS의 현재 시장 가치는 1억 4,400만 달러입니다. ATM 자금 조달 방식도 사용하지만, 샤프링크만큼 규모가 크지 않고 주주들에게 미치는 희석 압력도 상대적으로 적습니다. 또한, BTCS는 모든 ETH를 스테이킹에 사용하지 않고, 온체인 레버리지를 활용하여 ETH 보유량을 늘립니다. ETH 가격이 계속 상승한다면 더 큰 수익 플라이휠을 형성할 것입니다.
ETH의 본질적인 이자 발생 속성과 완전한 DeFi 생태계 덕분에, 보관 지갑에 BTC를 디지털 금으로만 저장할 수 있는 BTC Reserve Company와 달리, ETH Reserve Company는 더 많은 금융 도구를 사용하여 ETH를 반복적으로 현금화할 수 있습니다.
하지만 이는 투자자들을 불안하게 만듭니다. 복잡한 금융 상품의 이면, 모든 수익이 ETH 상승에 기반을 두고 있다면, ETH가 다시 약세를 보인다면 어떤 금융 모델이 가장 먼저 붕괴될까요?
ETH 전략은 아직 결정되지 않았습니다
샤프링크는 현재 가장 많은 ETH를 보유하고 있으며 가장 탄탄한 기반을 갖추고 있지만, ETH 전략의 핵심은 아직 나타나지 않았습니다. 샤프링크의 왼발 오른발 모델은 ETH의 지속적인 상승세가 아닌 투자자들의 신뢰에 기반합니다. 투자자들이 샤프링크가 ETH 주식 보유분을 지속적으로 차익거래하는 것이 ETH의 장기적인 가치에 대한 낙관적인 전망이 아니라, 단지 재무제표 성장을 위한 수단일 뿐이라는 사실을 깨닫게 되면 (예비 ETH에서 발생한 이자는 주주에게 환원되지 않음), 샤프링크의 전략은 실패할 것입니다.
BTCS의 TraFi + DeFi 하이브리드 금융 구조가 지분 희석 정도를 통제하지만, 온체인 대출의 적극적인 도입은 더 큰 위험을 수반합니다. ETH의 상승 모멘텀이 약화되고 하락하기 시작하면 BTCS는 감소 또는 청산과 같은 위험에 직면하게 될 것이며, 이는 필연적으로 주가에 부정적인 영향을 미칠 것입니다.
투자자들이 ETH 보유량이 BTC를 직접 매수하여 지갑에 넣는 것만큼 간단하지 않다는 것을 점차 깨닫고 있기 때문에, 시장은 더 이상 ETH 보유량을 보유한 상장 기업의 가치를 측정하는 데 ETH 보유량이라는 단일 기준을 사용하지 않을 것입니다. 그러나 ETH 보유량 열풍은 이 시점에서 ETH에 대한 실질적인 매수와 자본 투기를 불러왔습니다. 따라서 미국 암호화폐 주식에 대한 국경 간 투기 대신, ETH를 직접 매수하거나 롱 포지션을 취하는 것이 존경받는 암호화폐 투자자들이 해야 할 일입니다.
