원저자: Frank, PANews
2025년 상반기, 암호화폐 업계에서 비교적 저조한 성장세를 보인 실물 자산 토큰화(RWA) 분야가 놀라운 폭발적 성장을 보였습니다. 6월 6일 기준, 글로벌 RWA 시장의 총 시장 가치는 233억 9천만 달러(스테이블코인 제외)로 치솟았으며, 이는 연초 157억 달러에서 48.9% 급증한 수치입니다. 이러한 성장의 배경에는 사모신용(약 58%)과 미국 국채(약 31.2%)가 시장의 핵심을 이루고 있으며, 두 채권이 합쳐 시장 점유율 약 90%를 차지하고 있습니다.
그러나 이러한 인상적인 성적표 이면에는 고도로 집중된 자산 유형, 제한된 유동성, 불투명한 투명성, 그리고 암호화폐 기반 생태계와의 낮은 상관관계 등 뿌리 깊은 문제들이 도사리고 있습니다. RWA가 진정한 주류 시장으로 자리매김하기까지는 아직 갈 길이 멉니다.
사모신용 + 미국 국채가 시장의 90%를 차지합니다.
사적 신용은 RWA 시장에서 가장 인기 있는 자산 유형이 되었으며 총 규모는 135억 달러로 약 57.7%를 차지합니다.
Figure는 101억 9천만 달러의 활성 대출로 1위를 차지했습니다. Figure는 블록체인 금융 기술 서비스 플랫폼입니다. 주요 사업은 주택 담보 대출(HELOC)로, 사용자는 주택 가치의 최대 85%까지 신용 한도 대출을 받을 수 있습니다. 공식 데이터에 따르면 HELOC는 미국 내 1위 비은행 주택 담보 대출 기관으로 자리매김했으며, 총 150억 달러 이상의 신용 한도 대출을 제공했습니다.
그러나 일반적으로 광범위한 퍼블릭 체인에서 발행되는 다른 RWA와 달리 Figure에서 사용하는 Provenance 블록체인은 퍼블릭이지만 허가형 L1 블록체인입니다.컨소시엄 체인과 유사한 이 설계는 Figure의 RWA 자산을 한편으로는 더 잘 관리할 수 있게 하지만, 다른 한편으로는 이러한 자산이 시장에 널리 유통될 가능성을 차단합니다.따라서 Figure의 RWA 발행 자산이 100억 달러를 넘었지만 실제로는 암호화폐 시장과 높은 상관관계를 보이지 않습니다.이러한 자산은 주로 모기지 노트 형태로 체인에 존재합니다.현재로서는 이 부분의 시장 점유율에는 거래 유통의 속성이 없습니다.RWA 자산에 대한 기존 정의에 따르면 Figure의 RWA 자산은 비정형 RWA입니다.
미국 국채는 RWA 시장 점유율 측면에서 두 번째로 높은 자산군입니다. 이 유형의 RWA의 운영 원리는 블록체인 기술을 통해 기존 미국 국채, 현금, 환매조건부채권(RPA) 및 기타 달러화 표시 자산을 디지털 토큰으로 전환하는 것입니다. 미국 국채 시장에서 가장 큰 규모를 자랑하는 것은 블랙록(BlackRock)이 발행한 BUIDL이며, 현재 총 발행 규모는 약 29억 달러입니다.
BUIDL 펀드는 원래 이더리움 블록체인에서 출시되었으며, 현재 Solana, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism, Polygon 등 여러 블록체인 네트워크로 확장되었습니다. BUIDL 펀드 자산의 대부분(약 93%)은 여전히 이더리움에서 발행됩니다.
이 RWA는 미국 국채를 직접 매수하는 기존 방식보다 유연성이 뛰어나 24시간 연중무휴 유동성을 제공합니다. 기존 국채 거래는 완료되는 데 며칠이 걸릴 수 있습니다. 그러나 BUIDL은 현재 최소 투자 한도인 500만 달러와 현재 보유자 수 75명으로 자격을 갖춘 투자자에게 열려 있습니다. 또한, BUIDL은 DeFi 호환 버전인 sBUIDL을 출시했습니다. sBUIDL은 BUIDL 펀드에 대한 1:1 청구권을 나타내는 ERC-20 토큰입니다. sBUIDL은 Euler와 같은 DeFi 프로토콜과 상호 작용할 수 있습니다.
상품은 사적 신용과 미국 국채에 이어 세 번째로 큰 RWA 자산 종류이며, 이 범주에는 Paxos와 Tether와 같은 기관이 발행한 토큰화된 금이 주로 포함되며, 현재 총 시장 가치는 약 15억 1천만 달러입니다.
ZKsync와 Stellar가 RWA 시장에서 퍼블릭 체인의 숨은 강자로 떠올랐다.
퍼블릭 체인 비교에서 이더리움은 여전히 RWA 자산에 가장 선호되는 블록체인 네트워크입니다. 현재 시장 가치는 74억 달러로 55%를 차지합니다(참고로 이 비율은 퍼블릭 체인에서 발행된 전체 자산(약 125억 5천만 달러) 대비 비율입니다. Figure가 자체 퍼블릭 체인에서 발행한 자산은 통계에 포함되지 않습니다).
이 중 BUIDL이 발행한 27억 달러 규모의 자산은 이더리움의 36.48%를 구성하고 나머지는 PAXG, XAUT와 같은 토큰화된 금입니다.
퍼블릭 체인을 비교했을 때, ZKsync가 22억 5천만 달러의 자산 발행으로 두 번째로 높은 RWA 퍼블릭 체인에 올랐다는 점은 더욱 놀랍습니다. ZKsync가 이처럼 많은 RWA 자산 발행을 확보할 수 있었던 것은 주로 웹3 기술을 도입한 자산운용사 Tradable 덕분입니다. Tradable은 기관들이 자사 애플리케이션에서 투자 기회를 개시하고 구체적인 투자 목적과 거래 정보를 설명할 수 있도록 지원합니다. 투자자들은 이러한 투자 기회를 바탕으로 관심 있는 분야에 투자합니다. 예를 들어, 핀테크 선순위 담보 대출은 1억 1천만 달러의 자금을 조달하고 수익률 15%를 기록했습니다. 또는 일류 로펌에 제공된 기간 대출은 수익률 15.5%에 자금 조달 규모 5,700만 달러의 자금을 조달했습니다. Tradable의 공식 데이터에 따르면 현재 온라인에는 34개의 자산이 있으며, 평균 연이율(APY)은 10%입니다. 그러나 이 회사는 대외 홍보 및 운영에 대한 동기 부여가 부족합니다. 트위터에서 단 두 건의 뉴스 리트윗만 했을 뿐, 적극적으로 오리지널 콘텐츠를 공개하지 않았습니다. 공식 뉴스 페이지도 2023년 뉴스를 계속 전하고 있습니다. 
또한, PANews는 Tradable의 계약 정보를 확인한 결과, 해당 계약이 오픈소스 계약이 아니며 암호화 자산과의 상호작용도 없다는 것을 확인했습니다. 모든 계약에서 토큰은 0으로 나타났습니다. 따라서 이러한 관점에서 볼 때, 체인에 있는 Tradable의 실제 RWA 자산 규모에 대한 의문이 제기됩니다.
또한, 스텔라는 RWA 시장에서 3위를 차지하고 있는데, 이는 예상치 못한 결과입니다. 현재 네트워크의 RWA 자산 발행량은 약 4억 9,800만 달러이며, 그중 프랭클린 템플턴이 발행한 벤지(BENJI)는 약 4억 8,900만 달러로 절대적인 RWA 주축으로 자리 잡았습니다. 벤지는 미국 국채를 기반으로 하는 수익화 펀드로, 총 발행량은 약 7억 7,000만 달러이며, 그중 63%는 스텔라 체인에서 발행됩니다.
2014년에 설립된 오래된 퍼블릭 체인인 스텔라는 최근 몇 년 동안 주류 퍼블릭 체인 시장에서 점차 멀어져 왔습니다. 2024년에는 소로반(Soroban) 스마트 계약 플랫폼이 출시되었고, 프로젝트 개발 및 구축을 촉진하기 위해 1억 달러 규모의 채택 기금이 조성되었습니다. 또한, 지난 한 해 동안 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton), 팍소스(Paxos), 서클(Circle) 등 여러 계약 기관과의 협력을 추진해 왔으며, 이를 통해 스텔라는 RWA 분야에서 솔라나(Solana)와 같은 인기 퍼블릭 체인을 제치고 RWA 발행 퍼블릭 체인 3위에 올랐습니다. 그러나 구조적 관점에서 볼 때, 스텔라의 RWA 자산 발행 전환은 비교적 단순한 프랭클린의 발행량에 의존하고 있습니다.
솔라나 네트워크의 RWA 발행 규모는 약 3억 4,900만 달러로 4위를 차지했습니다. 규모는 크지 않지만, 2025년 1월 이후 성장률은 101%로 비교적 빠른 증가세를 보였습니다. 유통 유형 측면에서도 미국 국채가 주도하고 있습니다.
인상적인 데이터 뒤에는 RWA 시장이 숨겨진 과제에 직면해 있습니다.
데이터를 살펴보면 RWA 시장의 성장은 인상적이지만, 이 인상적인 성장 뒤에는 잠재적인 과제가 있는 듯합니다.
첫째, 자산 유형은 주로 사모 신용과 미국 국채에 집중되어 있습니다. 사모 신용 분야의 주요 프로젝트인 Figure와 Tradable의 데이터는 투명하지 않습니다. Figure의 RWA 자산은 기본적으로 온체인 형태로만 존재하며, 대부분 거래 기능이 없습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 이러한 유형의 자산은 기존 자산의 유동성과 투명성을 개선하는 데 있어 블록체인 기술의 역할을 제대로 수행하지 못했습니다.
둘째, 국고채 분야에서는 스테이블코인의 발행 방식과 유사한 상품이 많습니다. 실제로 미국 국고채를 기반으로 하는 이자부 스테이블코인 또한 본질적으로 유사한 이점을 제공합니다. 국고채를 중심으로 하는 RWA 상품은 스테이블코인의 경쟁 압력에 직면해 있습니다.
셋째, 자산 유형이 지나치게 집중되어 있습니다. RWA는 수년간 존재해 왔지만, 주요 업체들은 여전히 국채와 사모신용자산 발행(거의 90% 차지)에 집중되어 있습니다. 상품, 주식, 펀드 상품은 여전히 매우 낮은 비중을 차지합니다. 이러한 유형의 자산 개발은 주로 물리적 보관, 법규 준수, 비용 등의 어려움으로 인해 제한적입니다.
현재 RWA 시장의 총 규모는 233억 달러에 불과하며, 이는 스테이블코인 시장 규모(2,360억 달러)와는 거리가 멀고, 일부 신규 발행 퍼블릭 체인 토큰의 시장 가치보다도 적습니다. 이러한 규모는 시장에서 상상하는 소위 수조 달러 규모의 RWA와는 거리가 멉니다. 자산 운용 측면에서 볼 때, 현재 RWA는 기관 및 대형 투자자들을 위한 특수 분야이며, 암호화폐 시장의 전통적인 운영 방식과는 거리가 멉니다. 일반 투자자들에게는 RWA 시장에 참여하기 어려워 보이며, RWA가 개인 투자자들의 새로운 시장으로 자리 잡기까지는 아직 갈 길이 멉니다.
전반적으로 2025년 상반기 RWA 시장은 시장 가치가 거의 50% 급등했으며, 사모 신용과 미국 국채의 양대 축이 뚜렷하게 나타나고 있습니다. RWA의 잠재력은 의심할 여지가 없지만, 현재의 병목 현상을 어떻게 극복하고 투명성, 유동성, 그리고 생태계 통합 측면에서 질적 변화를 달성할 수 있을지가 RWA가 일시적인 성공인지, 아니면 금융의 새로운 장을 열 것인지를 결정하는 핵심 요소가 될 것입니다.
