저자: 바이런 길리엄
편집자: TechFlow
능숙한 투자의 사회적 목표는 우리의 미래를 위협하는 시간과 무지의 어두운 세력을 물리치는 것이어야 합니다.
—존 메이너드 케인스, 유명한 경제학자
암호화폐 투자자를 위한 스토리 타임
관련된 금액이 많음에도 불구하고, 투자는 일반적으로 과학이라기보다는 예술에 가깝다고 여겨진다.
벤저민 그레이엄은 보통주를 선택하는 것은 어려운 기술이다라고 경고한 적이 있습니다.
그레이엄의 평생 제자였던 워런 버핏은 투자는 예술이다... 미래에 더 많은 돈을 벌 수 있기를 바라며 지금 현금을 투자하는 것이다.라고 더욱 분명히 말했다.
거의 모든 투자는 미래의 현금 흐름을 예측하는 것으로 귀결됩니다.
하지만 피터 린치는 모든 것을 엄격하게 정량화하도록 훈련받은 투자자들은 매우 불리한 입장에 처해 있다고 경고합니다.
하지만 이는 일부 금융 허무주의자들이 주장하는 것처럼 가치 평가는 단지 밈일 뿐이라는 뜻은 아닙니다.
오히려 정량화 가능한 가치 평가 지표를 적용하고 해석하는 것 자체가 창의적인 활동이라는 것을 의미합니다.
어떤 투자에 어떤 평가 지표를 적용할 것인지 선택하는 것은 주관적인 결정이며, 결과를 해석하는 방법을 아는 것은 더욱 주관적입니다.
예를 들어, 낮은 평가액이 반드시 주식이 싸다는 것을 의미하지는 않고, 높은 평가액이 반드시 주식이 비싸다는 것을 의미하지는 않습니다(대부분은 그 반대입니다).
주식은 어떤 측면에서는 매우 저렴해 보일 수도 있고, 다른 측면에서는 엄청나게 비싸 보일 수도 있습니다.
이러한 평가와 실제 수익 사이에는 명확한 상관관계가 없습니다.
이는 종종 답답할 수 있습니다. 싼 주식이 오르지 않고 비싼 주식이 내리지 않는다면, 왜 굳이 모든 것을 알아내려고 애쓰나요?
저는 이 모든 것이 흥미롭고 매력적인 투자의 요소이기 때문에 살펴볼 가치가 있다고 생각합니다. 만약 그렇다면 암호화폐 투자의 재미는 이제 막 시작된 것에 불과합니다.
얼마 전까지만 해도 암호화폐 투자자들이 선택할 수 있는 데이터는 매우 제한적이었으며, 토큰 가격과 시가총액 외에는 얻을 수 있는 정보가 거의 없었습니다.
이렇게 되면 암호화폐의 모든 것이 스토리가 됩니다. 괜찮습니다!
투자는 본질적으로 스토리텔링의 예술입니다.
그러나 가장 좋은 투자 사례는 종종 숫자로 표현되며, 암호화폐 분야는 점점 더 많은 프로토콜이 수익을 창출하고 이러한 수익의 더 큰 부분이 토큰 보유자에게 분배됨에 따라 그러한 조건을 갖추고 있습니다.
게다가 Blockworks Research 와 같은 조직의 노력 덕분에 이러한 수치에 대한 접근성이 높아지고 있습니다. 분석가들은 이러한 데이터를 이해하기 쉬운 차트와 보고서 형태로 묶어서 우리가 참조할 수 있도록 해줍니다.
이를 통해 암호화폐 분야는 더 높은 수준의 내러티브, 즉 숫자로 스토리를 전달하는 단계로 나아갈 수 있습니다.
최근의 숫자를 살펴보겠습니다.
이더리움 대 솔라나
암호화폐 관련 트위터와 팟캐스트를 보면, 이더리움에 대한 시장 감정이 새로운 최저치를 기록한 것으로 보입니다. 특히 솔라나와 비교했을 때 더욱 그렇습니다.
하지만 전통적인 금융(TradFi) 분야를 전공한 신규 투자자가 데이터를 직접 살펴보면 완전히 다른 결론에 도달할 수도 있습니다.
Blockworks Research에 따르면 Solana는 4월에 토큰 보유자 순수익 3,600만 달러를 기록했는데, 이를 통해 SOL 토큰의 연간 수익 배수는 178배가 됩니다. 이 배수는 높지만 현재 활동 수준이 낮은 점을 고려하면 정당화될 수 있습니다.
비교해 보면, 이더리움은 4월에 토큰 보유자들에게 2,100만 달러의 수익을 안겨주었고, ETH 토큰의 수익 배수는 무려 841배에 달했습니다.
전통적인 금융(TradFi)의 투자자는 와, 왜 모두가 이더리움에 대해 이렇게 비관적인 걸까?라고 즉시 생각하지는 않을 것입니다. ETH의 가치 평가 배수가 SOL의 5배라는 것을 볼 때.
하지만 그들은 시장이 솔라나에 대해 이더리움보다 5배 더 긍정적일 것이라고 즉시 가정하지는 않을 것입니다.
대신 그들은 솔라나의 수익 추정치가 낮다고 결론 내릴 수도 있는데, 아마도 주로 저품질 미메코인 거래 활동에서 발생했기 때문일 것이고, 반면 이더리움의 수익 추정치는 적어도 부분적으로는 실물 자산(RWA)과 관련된 수익과 같은 고품질 활동을 포함하기 때문에 높다고 결론 내릴 수도 있습니다.
이제 우리는 몇 가지 관점을 가지고 있습니다. 만약 여러분이 미메코인 거래 활동의 질이 그렇게 낮지 않다고 믿는다면, SOL은 저평가되었을 가능성이 있습니다. 그리고 만약 당신이 실제 자산이 미래라고 믿는다면, ETH는 과대평가되지 않았을 수도 있습니다.
물론, 더 많은 정보를 얻기 위해 더 깊이 파고들 수 있습니다.
Blockworks Research에 따르면, 모든 Solana 애플리케이션의 총 수익은 Solana 자체 수익의 약 1.8배에 불과합니다.
플랫폼 기반 사업에 있어서 이는 매우 높은 수수료율입니다. 애플의 수수료 상한선인 30%보다 훨씬 높습니다. 미국 정부조차도 애플의 수수료율이 이미 독점적이라고 생각합니다.
이는 Solana의 수익이 너무 높기 때문에 토큰 평가 배수가 낮아야 한다는 것을 의미할 수 있습니다. 또는 솔라나가 사업적 우위를 가지고 있기 때문에 토큰 가치 배수가 높아야 한다는 의미일 수도 있습니다.
어느 쪽이든 볼 만한 스토리입니다.
하이퍼리퀴드
하이퍼리퀴드는 다소 특이한 사연을 지닌 반탈중앙화 암호화폐 거래소입니다. 이 프로토콜은 4월에 무려 4,300만 달러의 수익을 창출했고, 그 중 거의 전부를 토큰 보유자에게 분배했습니다.
놀랍지 않게도 이 패턴은 최근 토큰의 수익률이 향상되는 데 도움이 되었습니다. Blockworks Research의 Boccaccio가 최근 보고서에서 지적한 바와 같이, 구제 기금은 거래 수수료를 사용하여 10분마다 토큰을 다시 사들이기 때문에 지속적인 매수 압력이 발생합니다.
10분마다!
이에 대해 확실한 판단을 내리기란 어렵습니다. 전통적인 금융에서는 어떤 회사도 수익의 100%를 주주에게 돌려주지 못하기 때문입니다. 10분마다 돌려주는 것은 더더욱 불가능합니다.
가치 평가를 볼 때, 암호화폐 시장은 이에 대해 다소 주저하는 듯합니다.
HYPE 토큰은 연간 수익의 약 17배(시가총액 기준) 가치로 거래되고 있는데, 이는 일반적으로 비싼 것으로 간주됩니다.
하지만 이 경우 수익과 수익성은 동일한 것으로 보이므로 HYPE가 중앙 집중형 거래소에서 계속해서 사업을 이길 수 있다고 믿는다면 가치 평가는 여전히 상당히 합리적으로 보입니다.
보카치오는 HYPE가 분산형 동종업체보다 상당히 높은 가치 평가 배수로 거래되고 있지만, 이러한 동종업체를 적절한 비교 대상으로 삼지 않을 수 있다고 경고했습니다.
Hyperliquid의 L1은 Binance의 일일 거래량 중 일부만 확보해도 거래량을 크게 늘릴 수 있습니다. Binance의 BTC/USDT 거래량의 10~15%만 확보해도 HyperCore의 거래량은 50%까지 증가할 수 있습니다.
그래서 성장 배수는 정당하다고 보카치오는 결론지었다.
물론, 이 배수의 크기는 당신이 그 이야기를 얼마나 믿느냐에 따라 달라집니다.
목성
솔라나의 분산형 거래소(DEX) 애그리게이터인 주피터는 토큰 보유자에게 상대적으로 적은 50%의 수익을 돌려줍니다(매수 환매를 통해서도 가능). 하지만 여전히 매우 인상적입니다.
마크 아준은 Jupiter가 향후 12개월 동안 2억 8,000만 달러의 수익을 창출할 것으로 추정하는데, 이는 시가총액을 기준으로 JUP 토큰의 수익률이 약 11.5%가 된다는 것을 의미합니다.
주식 시장에서 11.5% 수익률은 일반적으로 기반 사업이 어려움을 겪고 있음을 의미하지만, 여기에서는 그렇지 않은 것으로 보입니다.
Arjoon은 Jupiter가 Solana의 기본 라우터이며, 현재 집계 분야에서 타의 추종을 불허하고 모든 암호화폐 dapp 중에서 4번째로 매출이 높은 애플리케이션이라고 적었습니다.
더 중요한 점은 실제 사업처럼 운영된다는 것입니다. Jupiter의 2024~2025년 전략적 조치는 이 조직이 적극적으로 급성장 단계에 진입하고 있으며, Solana의 최고 암호화폐 슈퍼 앱으로 야심차게 자리매김하고 있음을 보여줍니다.
이는 11.5%의 수익률을 가져야 할 회사 같지 않습니다.
물론, 아르준은 최근 보고서에서 자세히 설명했듯이 여전히 많은 위험이 존재합니다.
하지만 그는 Jupiter는 현재 동종 기업에 비해 매력적인 배수로 거래되고 있어 배수 확대를 고려하지 않더라도 여전히 상당한 상승 잠재력이 있음을 시사한다고 결론지었습니다.
그는 심지어 세그먼트 평가 분석을 통해 이를 정량화했는데, 이는 제가 전통적으로 금융 분야에 종사했던 경험에 위안이 되었습니다.
좋은 이야기 같네요.
헬륨
분산형 통신 서비스 제공업체인 헬륨은 2013년에 설립된 이래로 오랫동안 암호화폐 분야에서 화제가 되어 왔습니다.
하지만 이제는 단순한 이야기가 아니라 데이터가 담긴 이야기입니다. Blockworks Research의 Nick Carpinito는 최근 보고서에서 Data Credit Burn으로 측정한 매출 성장은 가속화되고 있으며 전월 대비 43% 증가했습니다.라고 기술했습니다.
더 중요한 점은 Helium의 수익 흐름이 점차 Helium Mobile에서 Mobile Offload로 전환되고 있다는 점입니다. 현재 이는 데이터 크레딧 소모량의 약 3배에 해당하며 월별 성장률이 거의 180%에 달합니다. 이는 기업 예산 분야에 판매되는 DePIN(탈중앙화 사물 인터넷) 프로토콜에 대한 놀라운 성장률입니다.
위 차트에서 파란색 선은 모바일 오프로드이며, 그 분기 성장률은 무려 180%에 달합니다. 이는 누구에게나 충격적인 숫자입니다.
헬륨의 HNT 토큰은 이미 가치 평가에 반영되어 있는 것으로 보이며, 현재 연간 매출의 약 120배에 거래되고 있습니다.
하지만 카르피니토는 0x Research 팟캐스트에서 ATT가 미국 고객에게 헬륨 네트워크에 접속할 수 있도록 허용하면서 데이터 크레딧 사용이 급증하여 수익이 더욱 늘어날 것으로 예상한다고 언급했습니다.
결과적으로 우리는 향후 12개월 동안 HNT 가격이 전례 없이 상승할 가능성이 높으며, 이러한 상승은 이전의 투기 기반 헬륨 가격 변동보다 더 안정적일 것입니다.
암호화폐 시장에서 누군가가 비투기적 요소를 바탕으로 이런 종류의 가격 예측을 하는 것을 듣는 건 극히 드뭅니다.
그리고 상쾌하죠.
펜들
마지막으로, Pendle은 수익률 거래 프로토콜로, 새로운 제품 Boros를 통해 사용자는 자금 조달 비율부터 시작하여 온체인 또는 오프체인 수익률에 대해 투자할 수 있습니다.
Blockworks Research의 Luke Leasure 는 이러한 구현 방식은 거래자가 변동 금리를 지불하고 고정 금리를 받거나 고정 금리를 지불하고 변동 금리를 받을 수 있는 기존 금리 스왑 시장과 유사하며 레버리지 거래를 지원합니다.라고 설명했습니다.
저 같은 전통적인 금융 전문가에게는 다소 복잡하게 들릴지 모르지만, 분명 거대한 시장입니다. 영구 선물 시장은 연간 약 60조 달러 규모로 결제되며, 미결제약정 규모는 수천억 달러에 달합니다. 보로스는 완전히 새롭고 거대하며 아직 개척되지 않은 시장에 진출할 것입니다. 레저는 보로스가 펜들의 수익을 두 배로 늘릴 수 있을 것으로 기대한다고 말했습니다.
이런 일은 전통적인 금융에서는 거의 볼 수 없습니다.
낙관적인 시나리오에서 Leasure는 Pendle 토큰의 투표 에스크로 버전이 단 1.6배에 거래될 수 있다고 추정합니다.
1.6배!
주식 시장에서는 기업이 붕괴 직전일 때만 기업 가치가 수익의 1.6배 정도로 낮아지지만, 펜들에서는 그런 일이 전혀 일어나지 않습니다.
하지만 이는 투자 조언이 아닙니다(적어도 제 경우에는 그렇습니다). Pendle의 이야기는 매우 복잡합니다. 암호화폐 분야의 대부분 프로젝트가 그렇듯이요.
하지만 이제는 적어도 이런 이야기를 디지털로 전달할 수 있습니다.
——바이런 길리엄
