Arthur Hayes: CEX 함정을 피하기 위해 DEX에 프로젝트를 상장하면 어떤 이점이 있나요?

원제: PVP

원저자: BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes

원곡: Ismay, BlockBeats

편집자 주: 이 기사에서 Arthur Hayes는 암호화폐 시장의 토큰 상장 현황, 특히 CEX의 높은 상장 수수료가 프로젝트 당사자와 투자자에게 미치는 영향에 대해 심도 있게 논의합니다. 이 기사에서는 Auki Labs의 사례를 통해 DEX에 프로젝트를 상장할 때의 이점을 설명하고 제품 개발 및 사용자 성장에 집중하는 것의 중요성을 강조합니다. CEX 상장을 맹목적으로 추구하는 프로젝트 당사자들에게 Hayes는 단기적인 가격 변동 및 시장 투기보다는 장기적인 가치에 집중할 것을 상기시킵니다.

원본 내용은 다음과 같습니다.

PvP, 즉 "플레이어 대 플레이어"는 똥코인 거래자들이 현재 시장 사이클을 설명하기 위해 자주 사용하는 용어입니다. 이는 다른 사람을 희생시키면서 승리하는 약탈적인 분위기를 전달합니다. 이 개념은 전통 금융(TradFi)에서 매우 일반적입니다. 암호화폐 시장의 핵심 목적은 귀중한 자본을 투자하려는 사람들이 프로젝트에 조기 참여하는 이점을 누릴 수 있도록 하는 것입니다. 이러한 프로젝트는 Web3의 발전과 함께 성장할 것으로 기대됩니다. 그러나 우리는 사토시 나카모토(Satoshi Nakamoto)가 닦고 대천사 비탈릭(Archangel Vitalik)이 매우 성공적인 이더리움 ICO를 통해 추진한 밝은 길에서 멀리 벗어났습니다.

현재 암호화폐 강세장에서는 비트코인, 이더리움, 솔라나가 밝게 빛나고 있습니다. 그러나 나는 올해 출시된 토큰 중 개인 투자자들에게 저조한 성과를 보인 토큰을 “새로운 이슈”로 정의합니다. VC 회사는 이에 영향을 받지 않습니다. 따라서 PvP라는 제목은 현재 시장 사이클에 부여되었습니다. 그 결과 FDV는 높지만 유동성은 매우 낮은 일련의 프로젝트가 탄생했습니다. 발행 후 이 토큰의 가격은 일반 쓰레기처럼 변기에 버려집니다.

이것이 시장 정서라면, 데이터는 무엇을 드러냅니까? Maelstrom의 현명한 분석가들은 몇 가지 수수께끼 같은 질문에 답하기 위해 심층적인 조사를 수행했습니다.

귀하의 코인이 상승할 가능성을 높이기 위해 거래소 상장 수수료를 지불할 가치가 있습니까?

프로젝트가 엄청난 가치평가로 시작되었나요?

이러한 질문에 답하기 위해 데이터를 조사한 후, 출시를 희망하며 시장이 회복되기를 기다리고 있는 프로젝트에 대해 원치 않는 몇 가지 조언을 제공하고 싶습니다. 내 주장을 강화하기 위해 Maelstrom의 포트폴리오 중 하나인 Auki Labs 프로젝트를 언급하고 싶습니다. 그들은 추세를 거스르고 처음으로 CEX를 선택하지 않았지만 상대적으로 낮은 FDV를 가진 토큰을 DEX에 상장했습니다. 그들은 소매 투자자들이 실시간 공간 컴퓨팅 시장을 구축하기 위한 여정에 성공하면서 그들과 함께 돈을 벌기를 바랍니다. 그들은 또한 주요 거래 플랫폼에서 부과하는 높은 상장 수수료를 싫어하며 싱가포르의 우리 동네에 사는 대기업보다 최종 사용자에게 더 많은 가치를 돌려줄 수 있는 더 나은 방법이 있다고 굳게 믿습니다.

샘플 세트

2024년 주요 똥코인 거래소에 상장된 103개 프로젝트를 분석했습니다. 이는 2024년에 출시될 모든 프로젝트의 포괄적인 목록은 아니지만 대표적인 샘플입니다.

"가격을 올려라!"

이것은 우리가 자문 통화에서 종종 반복적으로 듣는 내용입니다. “우리가 CEX에 참여하도록 도와주실 수 있나요? 그러면 우리 토큰의 가격이 급등할 것입니다… 저는 이것을 완전히 믿지 않았습니다. 유용한 제품이나 서비스를 만들고 지속적으로 유료 사용자를 늘리는 것이 Web3 프로젝트의 성공 비결이라고 생각합니다. 물론, Irene Zhao가 귀하의 콘텐츠를 리트윗했기 때문에 가치가 있는 쓰레기 프로젝트가 있다면, 그렇습니다. 해당 소매 사용자에게 이를 제공할 수 있도록 CEX가 필요합니다. 이는 대부분의 Web3 프로젝트의 경우이지만 Maelstrom이 투자하고 있는 프로젝트에서는 그렇지 않기를 바랍니다... Akshat, 주목하세요!

상장 후 반품은 상장 이후 일수를 의미하고, LTD는 출시 이후 성과를 나타냅니다.

어떤 거래 플랫폼에 있든 코인 가격은 급등하지 않습니다. 토큰 가격이 계속해서 오르는 차트를 보기 위해 거래소에서 상장 수수료를 지불하고 있다면 부끄러운 일입니다.

승자는 누구입니까? 지난 프라이빗 펀딩 라운드에서 미디어 토큰 가격이 FDV에서 31% 상승했기 때문에 VC가 승자입니다. 저는 이것을 "VC 출금 가격"이라고 부릅니다. 이 글의 후반부에서 프로젝트가 유동성 이벤트를 최대한 지연시키도록 유도하는 VC의 뒤틀린 인센티브에 대해 자세히 설명하겠습니다. 하지만 지금은 대다수의 사람들이 순전히 바보입니다! 그래서 컨퍼런스 친목회에서는 그 음료수를 공짜로 주는군요… 하하.

다음에는 좀 더 양념을 쳐보겠습니다. 첫째, CZ는 미국의 중간 보안 감옥에서 전통 금융의 악마들에게 고문을 받았기 때문에 암호화폐 세계의 영웅입니다. 저는 CZ를 사랑하며 암호화폐 자본 시장의 모든 영역에서 능숙하게 돈을 버는 그의 능력을 존경합니다. 하지만... 하지만... 바이낸스의 상장 상태를 얻기 위해 막대한 가격을 지출할 가치는 없습니다. 명확히 하자면, 바이낸스는 귀하의 토큰이 처음 상장되는 기본 거래소로서 가치가 거의 없습니다. 프로젝트 성과와 활발한 커뮤니티 덕분에 Binance가 거래 플랫폼으로 무료 2차 상장을 제공하는 경우에만 가치가 있을 것입니다.

창립자들은 통화 중에 "바이낸스와 관련이 있습니까? 우리는 바이낸스에 상장되어야 합니다. 그렇지 않으면 우리 토큰이 상승하지 않을 것입니다."라는 질문을 자주 합니다. -모든 거래 플랫폼의 상장 수수료가 포함됩니다.

위의 표로 돌아가면, 바이낸스에 상장된 토큰이 상대적 기준으로 다른 주요 거래소보다 우수한 성과를 보인 반면, 토큰 가격은 절대 기준으로 여전히 하락했습니다. 따라서 바이낸스 상장이 토큰 가격 상승을 보장하지는 않습니다.

프로젝트는 상장 기회에 대한 대가로 공급이 제한된 토큰을 저렴한 가격으로 거래소에 제공하거나 판매해야 합니다. 일부 거래 플랫폼은 마지막 민간 자금 조달 라운드의 현재 FDV에 관계없이 매우 낮은 FDV로 프로젝트에 투자할 수 있습니다. 이러한 토큰은 프로젝트 성장을 촉진하는 작업을 완료하기 위해 사용자에게 배포될 수 있습니다. 간단한 예는 거래 애플리케이션이 특정 거래량 목표에 도달하기 위해 토큰을 발행하여 거래자에게 보상하는 것입니다. 이를 유동성 채굴이라고 합니다.

상장된 거래소에 토큰을 판매하는 것은 한 번만 가능하지만, 사용자 참여 증가를 통해 생성된 긍정적인 플라이휠 효과는 계속해서 배당금을 지급할 것입니다. 따라서 공개하기 위해 귀중한 토큰을 제공하고 상대적으로 몇 퍼센트 포인트만 초과한다면 프로젝트 창립자로서 실제로 귀중한 자원을 낭비하고 있는 것입니다.

가격이 안 맞네요.

내가 Akshat과 그의 팀에게 자주 말했듯이, 당신이 Maelstrom에서 일하게 된 이유는 당신이 내가 보유하고 있는 비트코인과 이더리움의 핵심 자산을 능가할 수 있는 최고의 Web3 프로젝트 포트폴리오를 구축할 수 있다고 믿기 때문입니다. 그렇지 않다면 급여와 보너스를 지불하는 대신 여유 돈을 계속 사용하여 비트코인과 이더리움을 구매할 것입니다. 여기에서 볼 수 있듯이, 상장 당시 또는 상장 직후에 코인을 구매했다면 역대 가장 어려운 코인인 비트코인 및 두 가지 최고의 분산 컴퓨팅 플랫폼 뒤에 있는 레이어보다 훨씬 더 나쁜 성과를 거두었을 것입니다. 1 - 이더리움과 솔라나. 이러한 결과를 고려할 때 개인 투자자는 새로 발행된 토큰을 구매해서는 안 됩니다. 암호화폐에 노출되고 싶다면 비트코인, 이더리움, 솔라나를 직접 보유하는 것만으로도 충분합니다.

이는 프로젝트가 상장될 때 상대적으로 매력적이 되기 위해서는 가치 평가를 40%에서 50%까지 줄여야 한다는 것을 말해줍니다. 토큰이 더 낮은 가격으로 시장에 출시되면 누가 손해를 보나요? VC와 CEX.

VC의 목표는 긍정적인 수익을 창출하는 것이라고 생각할 수도 있지만, 가장 성공적인 관리자는 자신이 실제로 자산 축적 게임을 하고 있다는 점을 이해합니다. 큰 명목 금액에 대해 일반적으로 2%의 관리 수수료를 부과할 수 있다면 투자 가치가 높아지든 그렇지 않든 상관없이 돈을 벌 수 있습니다. 본질적으로 미래 토큰의 약속일 뿐인 초기 단계 토큰 프로젝트와 같은 비유동 자산에 VC처럼 투자한다면 어떻게 그 가치를 높일 수 있을까요? 당신은 창업자들이 FDV 상승에 맞춰 민간 자금 조달 라운드를 계속해서 모금하도록 설득합니다.

프라이빗 펀딩 라운드의 FDV가 증가하면 VC는 비유동 포트폴리오를 시장 가격으로 재평가하여 큰 미실현 수익을 보여줄 수 있습니다. 이러한 강력한 과거 성과를 통해 VC는 더 높은 펀드 가치를 기반으로 다음 펀드를 인상하고 관리 수수료를 청구할 수 있습니다. 또한 자본을 배치하지 않으면 VC는 급여를 받을 수 없습니다. 그러나 특히 서부 관할권에 기반을 둔 대부분의 VC가 유동성 토큰 구매를 허용하지 않기 때문에 쉽지 않을 것입니다. 그들은 일종의 관리 회사의 지분에만 투자할 수 있으며, 측면 계약을 통해 투자자에게 자신이 개발하는 프로젝트에 대한 토큰 워런트를 제공합니다. 이것이 SAFT(미래 토큰 판매 계약)가 존재하는 이유입니다. VC 자금을 얻고 싶고 유휴 자본이 많다면 게임에 참여해야 합니다.

많은 VC에게 유동성 문제는 매우 큰 피해를 줍니다. 이런 일이 발생하면 중력이 작용하여 토큰의 가치가 빠르게 현실로 돌아옵니다. 대부분의 프로젝트의 현실은 극도로 높은 FDV를 정당화하기 위해 충분한 사용자가 실제 돈을 지불할 의사가 있는 제품이나 서비스를 만드는 데 실패한다는 것입니다. 이 시점에서 VC는 장부가치를 줄여야 하며 이는 보고된 수익과 관리 수수료 규모에 부정적인 영향을 미칩니다. 결과적으로 VC는 창업자들에게 토큰 출시를 최대한 연기하고 계속해서 프라이빗 펀딩 라운드를 늘리도록 압력을 가할 것입니다. 최종 결과는 프로젝트가 마침내 공개되면 방금 목격한 것처럼 토큰 가격이 돌처럼 하락한다는 것입니다.

VC를 노골적으로 비판하기에 앞서 '앵커링 효과'에 대해 먼저 이야기해보자. 때로 인간의 마음은 정말 어리석습니다. FDV에 100억 달러의 똥코인이 개설되었고 실제로 가치가 1억 달러에 불과한 경우 토큰을 매도할 수 있으며 결과적으로 토큰 가격이 90% 급락하여 10억 달러로 추락하는 엄청난 판매 압력이 발생할 수 있으며 거래량도 사라졌습니다. VC는 여전히 이 비유동성 똥코인의 가치를 FDV로 10억 달러로 장부할 수 있는데, 이는 실제로 지불한 것보다 훨씬 높은 경우가 많습니다. 가격이 폭락하더라도 시장이 비현실적인 FDV로 열리면 여전히 VC에게 이익이 됩니다.

CEX가 높은 FDV를 원하는 데에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 거래 수수료는 토큰 명목 가치의 일정 비율로 부과됩니다. FDV가 높을수록 항목의 상승 또는 하락 여부에 관계없이 거래 플랫폼에서 더 많은 수익과 수수료를 얻습니다. 두 번째 이유는 할당할 수 있는 미할당 토큰의 양이 많기 때문에 높은 FDV와 낮은 유동성이 거래 플랫폼에 좋다는 것입니다. 샘플 데이터에 따르면 프로젝트의 중간 순환 비율은 18.60%입니다.

상장 비용

CEX 상장 비용에 대해 간략하게 말씀드리고 싶습니다. 현재 토큰 제공의 가장 큰 문제는 초기 가격이 너무 높다는 것입니다. 따라서 어느 CEX가 최초 상장권을 획득하더라도 성공적인 발행은 거의 불가능합니다. 그게 충분히 나쁘지 않다면, 고가의 프로젝트는 허튼 소리를 상장하는 특권을 위해 많은 토큰과 스테이블코인을 지불하고 있습니다.

이러한 수수료에 대해 언급하기 전에, CEX 청구 상장 수수료에는 문제가 없다고 생각한다는 점을 강조하고 싶습니다. CEX는 사용자 기반을 구축하기 위해 많은 돈을 투자했으며 이는 상환되어야 합니다. 귀하가 CEX 투자자 또는 토큰 보유자라면 그들의 비즈니스 통찰력에 만족해야 합니다. 그러나 고문이자 토큰 보유자로서 내 프로젝트가 사용자 대신 CEX에 토큰을 제공한다면 이는 프로젝트의 미래 잠재력에 해를 끼치고 토큰 거래 가격에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 창업자들은 상장 수수료 지불을 중단하고 더 많은 사용자 유치에 집중하거나 CEX가 가격을 대폭 낮추는 것이 좋습니다.

CEX가 프로젝트에서 자금을 인출할 수 있는 세 가지 주요 방법은 다음과 같습니다.

상장 비용은 직접 청구됩니다.

프로젝트는 보증금을 지불해야 하며, 프로젝트가 상장 폐지되면 환불됩니다.

프로젝트는 플랫폼에서 일정 금액의 프로젝트 마케팅 비용을 지출하는 것이 필수입니다.

일반적으로 프로젝트는 각 CEX의 상장팀에서 평가됩니다. 프로젝트가 나쁠수록 비용도 높아집니다. 제가 항상 창립자들에게 말했듯이, 프로젝트에 사용자가 많지 않다면 "쓰레기"를 시장에 내놓으려면 CEX가 필요합니다. 프로젝트에 제품 시장 적합성이 있고 건강하고 성장하는 실제 사용자 생태계가 있다면 커뮤니티가 어디에서나 토큰 가격을 지원하므로 CEX가 필요하지 않습니다.

상장 수수료

고급 CEX 중 바이낸스는 프로젝트 총 토큰 공급량의 최대 8%를 상장 수수료로 청구합니다. 대부분의 다른 CEX는 $250,000에서 $500,000 사이의 비용을 청구하며 일반적으로 스테이블 코인으로 지불됩니다.

보증금

바이낸스는 프로젝트에서 BNB를 구매하고 예금으로 스테이킹하도록 요구하는 영리한 전략을 고안했습니다. 프로젝트가 상장폐지되면 BNB가 환불됩니다. 바이낸스는 보증금으로 최대 500만 달러의 BNB를 요구합니다. 대부분의 다른 CEX는 스테이블코인 또는 CEX 토큰으로 $250,000 ~ $500,000의 보증금을 요구합니다.

마케팅 비용

하이엔드에서는 바이낸스가 프로젝트에 플랫폼 에어드롭 및 기타 이벤트를 통해 토큰 공급량의 8%를 바이낸스 사용자에게 배포하도록 요구합니다. 중간 수수료 CEX에는 토큰 공급량의 최대 3%에 해당하는 수수료가 필요합니다. 저가형 CEX에서는 스테이블코인이나 프로젝트 토큰으로 지불되는 250,000~100만 달러의 마케팅 지출이 필요합니다.

Binance에 상장하면 토큰 공급량의 16%와 BNB 구매 비용이 500만 달러가 될 수 있습니다. 바이낸스가 주요 거래소가 아니었다면 프로젝트는 여전히 토큰이나 스테이블 코인에 거의 200만 달러를 지출해야 할 것입니다.

이러한 수치에 이의를 제기하는 CEX의 경우 모든 수수료 또는 필수 지출에 대한 투명한 회계를 제공할 것을 강력히 권장합니다. 주요 CEX 비용을 평가한 여러 프로젝트에서 이 데이터를 얻었습니다. 일부 데이터는 최신이 아닐 수 있습니다. 다시 한번 말씀드리지만, 저는 CEX가 잘못한 것이 없다고 생각합니다. 그들은 귀중한 유통채널을 갖고 있으며 그 가치를 극대화하고 있습니다. 나의 불만은 상장 후 코인의 성과가 프로젝트 창립자가 이러한 수수료를 지불하는 것을 정당화하기에 충분하지 않다는 것입니다.

내 제안

게임은 간단합니다. 프로젝트가 성공하면 사용자나 토큰 보유자가 부를 얻도록 보장하세요. 저는 프로젝트 창립자인 여러분에게 직접 이야기를 하기 위해 왔습니다.

이렇게 해야 한다면 매우 제한된 사용 사례를 위한 제품을 만들기 위해 작은 개인 시드 라운드만 키우십시오. 그런 다음 토큰을 실행하세요. 귀하의 제품이 실제 시장 적합성과는 거리가 멀기 때문에 FDV가 매우 낮아야 합니다. 이는 사용자에게 몇 가지 정보를 전달합니다. 우선, 위험하기 때문에 그렇게 저렴한 가격에 들어갔습니다. 당신은 망할 수도 있지만, 사용자들은 매우 저렴한 가격으로 게임을 시작했기 때문에 계속해서 당신을 지원할 것입니다. 그들은 당신을 믿고 당신에게 더 많은 시간을 주면 당신은 해결책을 찾을 것입니다. 둘째, 사용자가 프로젝트를 통해 부를 창출하는 여정을 떠나기를 원한다는 것을 보여줍니다. 이는 더 많은 사람들이 참여하면 큰 보상을 받을 가능성이 있다는 것을 사용자가 알기 때문에 더 많은 사람들에게 귀하의 제품이나 서비스에 대해 알리도록 장려합니다.

현재 많은 CEX는 새로 상장된 프로젝트의 성과가 좋지 않아 "고품질" 프로젝트만 수락하라는 압력을 받고 있습니다. 암호화폐에서 "만들 때까지 가짜로 만드는" 것이 얼마나 쉬운지 고려할 때, 진정으로 훌륭한 프로젝트를 선택하는 것은 매우 어렵습니다. 쓰레기는 들어가고 쓰레기는 나옵니다. 각 주요 CEX에는 성공의 주요 지표로 간주되는 선호하는 지표가 있습니다. 일반적으로 말해서, 아주 어린 프로그램은 그들의 기준을 충족하지 못할 것입니다. 뭐야, DEX라는 게 있잖아.

DEX에서는 새로운 거래 시장을 만드는 것이 무허가입니다. 당신이 100만 USDe(Ethena USD)를 모금하는 프로젝트이고 토큰 공급량의 10%를 시장에 제공하고 싶다고 상상해 보십시오. 100만 USDe와 토큰 공급량의 10%로 구성된 Uniswap 유동성 풀을 만들 수 있습니다. 버튼을 클릭하면 자동화된 시장 조성자가 귀하의 토큰에 대한 시장 수요에 따라 청산 가격을 설정하게 됩니다. 이에 대해 비용을 지불할 필요가 없습니다. 이제 충성도 높은 사용자는 즉시 토큰을 구매할 수 있으며, 실제로 활발한 커뮤니티가 있으면 토큰 가격이 빠르게 상승할 것입니다.

Auki Labs가 토큰을 발행할 때 어떤 변화를 줬는지 살펴보겠습니다. 위는 CoinGecko의 스크린샷입니다. 보시다시피 Auki는 상대적으로 낮은 FDV와 24시간 거래량을 가지고 있습니다. DEX에 먼저 상장됐다가 나중에 MEXC의 CEX에 상장됐기 때문이다. 현재까지 Auki의 토큰 가격은 이전 사모 가격보다 78% 상승했습니다.

Auki의 창립자들에게 토큰 상장은 그저 평범한 하루일 뿐입니다. 그들이 정말로 집중하는 것은 제품을 만드는 것입니다. Auki의 토큰은 8월 28일 AUKI/ETH 거래 쌍을 통해 Uniswap V3의 Coinbase 레이어 2 솔루션인 Base에 처음으로 상장되었습니다. 이후 9월 4일 처음으로 CEX-MEXC에 상장됐다. 그들은 이런 방법으로 상장 비용을 약 200,000달러 절약했다고 추산합니다.

Auki의 토큰 베스팅 프로그램은 더욱 평등주의적입니다. 팀원과 투자자는 1년에서 4년까지의 베스팅 기간으로 일일 베스팅 일정을 따릅니다.

신 포도 심리학

일부 독자들은 내가 새로운 토큰을 상장하여 많은 돈을 버는 주류 CEX를 보유하지 않기 때문에 단지 불만이라고 생각할 수도 있습니다. 이것은 실제로 사실입니다. 내 수입은 내 포트폴리오에 있는 토큰의 가치 증가에서 발생합니다.

내 포트폴리오에 있는 프로젝트가 토큰 가격을 터무니없는 가격으로 책정하고, 교환을 위해 막대한 수수료를 지불하지만 비트코인, 이더리움, 솔라나를 능가하지 못한다면 이에 대해 목소리를 낼 책임이 있습니다. 이것이 내 입장이다. CEX가 Maelstrom의 프로젝트를 강력한 사용자 성장세를 보이고 매력적인 제품이나 서비스를 제공하기 때문에 나열하기로 결정했다면 저는 이를 전적으로 지지합니다. 그러나 우리가 지원하는 프로젝트는 어느 CEX가 이를 받아들일지에 대한 걱정을 멈추고 일일 활성 사용자 데이터에 집중하기 시작하기를 바랍니다.

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