원저자: George Kaloudis , CoinDesk

원곡: 펠릭스, PANews

키 포인트:

• 차익거래 기회는 전통적인 금융과 암호화폐 모두에 존재하지만 대기 중인 거래의 가시성과 결제 시간이 더 길기 때문에 후자에서 더 두드러집니다.

• 비트코인의 MEV는 이더리움만큼 눈에 띄지는 않지만 Ordinal 비문, 채굴 블록 및 채굴자 카르텔화를 "저격"하여 등장하고 있습니다.

• 비트코인에서 MEV의 출현은 멤풀의 "민영화"에 대한 시장 압력으로 이어질 수 있으며, 이는 암호화폐의 기본 원칙을 훼손할 수 있습니다.

암호화폐와 블록체인의 이른바 '킬러 앱' 중 하나는 중앙화된 금융 중개자 없이 다양한 자산을 거래할 수 있는 능력입니다. 이러한 속성의 대부분은 아무 작업도 수행하지 않거나 아무 작업도 수행하지 않는 것으로 간주됩니다. 사람들은 그것을 거래함으로써 엄청난 수익을 얻었습니다. 모두가 2020년에 SHIB에서 부자가 되었고 2023년에는 WIF와 PEPE를 거래하여 다시 부자가 되었습니다.

초기 자본이 이러한 토큰에 쏟아지면 토큰이 CEX에 상장되기 전에 먼저 AMM(Automated Market Maker)을 통해 DEX에서 구매됩니다. AMM은 규제된 거래소를 거치지 않고 KYC(예: 여권 사진, 운전 면허증 사진 또는 여러 셀카)를 요구하지 않고 암호화 토큰 구매자와 판매자를 연결하는 분산형 애플리케이션입니다. 암호화폐 지갑을 연결하고 AMM을 통해 구매하려는 자산을 입력한 후 구매를 클릭하기만 하면 됩니다.

이러한 AMM의 흥미로운 점(신원 확인을 피하는 편의성과 개인 정보 보호 외에도) 암호화폐 KOL은 암호화폐와 블록체인을 주식 시장의 "다음 반복"으로 홍보하지만 어느 정도 주식 시장은 AMM보다 실시간입니다. .

간단한 예: A라는 사람이 XYZ 주식을 100달러에 사고 싶어하고, B라는 사람이 XYZ 주식을 99달러에 팔려고 합니다. 오늘날의 금융 시장은 상당히 상호 연결되어 있기 때문에 C는 어떻게든 이 사실을 알고(이 정보를 찾고 처리하는 데 합법적인 방법과 불법적인 방법이 있음) B로부터 XYZ 주식을 $99에 구매한 다음 즉시 $100에 판매합니다. A에게 US$에 판매합니다. 모두가 행복합니다. A는 XYZ 주식을 받고, B는 $99를 받고, C는 거래 차익거래에서 $1를 얻습니다.

이제 수익성 있는 거래가 완료되고 거래가 종료되면서 차익거래자 C가 거래를 모두 차지하게 되며 주식 XYZ 시장은 비효율적입니다(A의 입찰 가격과 B의 매도 가격 사이의 1달러 차이). 이 모든 일은 실시간으로 발생합니다. 즉 선형적으로 C는 트랜잭션을 실행하기 위해 적시에 A와 B 사이에 개입해야 하며 이 순서(A에서 C, B)로 이루어져야 합니다.

형태는 약간 다르지만 이러한 유형의 차익거래는 AMM에서도 볼 수 있습니다. 초기에 SHIB에 대해 들었고 CEX에 상장되기 전에 일부를 사고 싶다고 가정해 보겠습니다. 거래소에 있지 않기 때문에 이더리움 기반 AMM을 호출하고 버튼을 클릭하면 SHIB 토큰을 구매할 수 있습니다. 주문을 하면 보류 중인 이더리움 거래의 대규모 배치에 포함됩니다. 이러한 거래 중 일부는 사람들이 USDC를 사용하여 온라인으로 물건을 구매하는 것일 수도 있지만 대부분은 SHIB, WIF 또는 PEPE와 같은 토큰에 대한 거래입니다.

이러한 트랜잭션이 완료되고 실행되기 전에는 메모리 풀(mempool)에 있기 때문에 모든 사람이 이를 볼 수 있습니다. 거래에 사용된 AMM이 시장 비효율성(예: 예시의 XYZ 주식)으로 인해 SHIB의 가격을 잘못 책정한 경우, 네트워크의 누군가가 다른 AMM을 사용하기 전에 SHIB를 구매한 다음 이를 멀리 두는 이더리움 거래를 구성할 수 있습니다. 이익을 위해 귀하에게 판매됩니다. .

추가 예로, 귀하가 상당한 양의 SHIB를 구매했다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 모든 사람은 대규모 매수, 시장 이동 거래가 기다리고 있음을 알 수 있으며 시장 비효율성과 주문의 시장 이동 이동을 활용하기 위해 거래를 중심으로 거래가 구축될 수 있습니다.

이와 같은 거래는 샌드위치 거래로 분류될 수 있습니다. 일부에서는 AMM이 구매자를 의도된 판매자와 일치시킬 수 없고 원래 구매자가 거래가 완료되기 전에 돈을 잃을 수 있기 때문에 "샌드위치 공격"이라는 용어를 선택했습니다(10억 개의 SHIB 토큰을 구매하려고 한다고 상상해 보십시오. AMM의 비효율성과 샌드위치 거래를 수행할 수 없기 때문에 얻을 수 있는 코인은 8억 개에 불과합니다.

샌드위치 거래 및 기타 유형의 "비효율성 발견"은 추출 가능한 가치의 극대화(또는 채굴기)(줄여서 MEV)로 더 널리 알려져 있습니다. MEV는 거래를 검증하는 사람이 거래자보다는 자신에게 가장 이익이 되는 방식으로 거래를 주문하기로 선택한다는 것을 의미합니다. 블록 시간(거래를 확인하는 데 걸리는 시간)이 실시간이 아니기 때문에(이더리움에서는 거래가 약 12초마다 확인됨) 차익 거래, 특히 거래 봇의 경우 시간이 충분합니다.

이를 염두에 두고 MEV가 AMM을 넘어 확장되는 것을 상상하는 것은 어렵지 않습니다. 이전 기술 논쟁에 대한 합리적인 결론은: 수행하려는 작업이 복잡할수록 MEV가 발생할 가능성이 높다는 것입니다.

MEV: 비트코인의 장점, 단점, 존재감

MEV를 둘러싼 논의는 광범위합니다. 좋은가요, 나쁜가요? 불법인가요?

누구에게 물어보느냐에 따라 다릅니다.

긍정적인 측면에서 MEV는 비효율성이 0에 가까워질 때까지 악용될 비효율성을 제거하여 블록체인에서 사물의 실제 비용을 계산하는 자유 시장입니다. 부정적인 측면에서 MEV는 지식이 없는 일반인과 신규 사용자가 악용할 수 있고 전문가와 고급 사용자도 악용할 수 있습니다.

MEV의 선점자 이점에도 불구하고 MEV는 역사적으로 비트코인에 존재하지 않았기 때문에 지금까지 이더리움만 언급되었습니다. 이론적으로는 존재하지만 실제로는 경제적으로 실현 가능하지 않습니다(매우 특별한 상황을 제외하고).

“MEV가 없나요? 이더리움 기반 AMM에 MEV가 있다면 당연히 비트코인 기반 AMM에도 MEV가 있겠죠?”라고 생각할 수도 있습니다.

당신 말이 맞습니다. 아직 비트코인 기반 AMM이 없습니다. 이는 이더리움이 비트코인보다 표현력이 더 뛰어나기 때문입니다. 즉, Doge나 다른 밈으로 토큰을 만들고, AMM에서 거래하고 부자가 되는 등 "더 많은 일을 할 수 있습니다".

그리고 비트코인은 표현력이 별로 없기 때문에 비트코인의 새로운 토큰에 대한 번성하는 시장이나 AMM이 없습니다. 비트코인에 새로운 비비트코인 자산이 없다면 어떻게 AMM 관련 MEV 기회가 발생할 수 있습니까? 비트코인을 다른 비트코인으로 교환하시겠습니까?

예. 이것이 비트코인의 MEV가 작동하는 곳입니다.

비트코인의 MEV

MEV는 이더리움만큼 비트코인에서도 강력하지 않으며 전문가들이 이 주제에 대해 논의할 때 항상 주의해야 합니다.

비트코인 채굴 회사인 Luxor Technology의 연구 및 콘텐츠 이사인 Colin Harper는 "MEV보다는 플레이할 수 있는 게임에 가깝습니다."라고 말했습니다.

3년 전, 비트코인은 네트워크를 더욱 표현력 있게 만드는 Taproot라는 업데이트를 거쳤습니다. Ordinals 프로토콜을 통해 Bitcoin을 NFT와 동일하게 만드는 것이 예기치 않게 가능합니다. 이것은 이전에 "비트코인을 다른 비트코인으로 교환"한다는 의미입니다. Ordinals 프로토콜은 어떤 사토시(비트코인의 가장 작은 단위, 1억 분의 1)가 비트코인에 새겨져 있는지 확인할 수 있기 때문에 "NFT"가 비트코인에서 작동할 수 있습니다. , 이는 사진, 텍스트 또는 기타 것일 수 있습니다. 이러한 수집품을 비문이라고 하며 NFT(개별 토큰)와는 다릅니다. Inscription을 구매하면 Ethereum과 같은 새로운 토큰을 구매하는 것이 아니라 Ordinals 프로토콜의 관점에서만 특별한 비트코인을 구매하는 것입니다.

이는 본질적으로 비트코인을 사용하여 비트코인을 구매하는 것입니다(물론 더 적게 구매하려면 더 많이 사용하십시오). ETH로 SHIB를 구매하거나 USDT로 USDC를 구매하는 것처럼 BTC로 BTC를 구매하는 것이 가장 먼저 할 수 있는 활동입니다.

Colin Harper는 다음과 같이 설명합니다. “Magic Eden 또는 기타 유사한 마켓플레이스에서 Inscription을 판매할 때는 PSBT(부분 서명된 비트코인 거래)를 사용하게 됩니다. 판매자는 절반에 서명하고 구매자는 구매할 때 서명을 사용하여 거래를 완료합니다. 따라서 NFT 거래자가 멤풀에서 거래를 확인하면 자신의 거래를 더 높은 수수료로 방송하여 원래 구매자의 지불 및 주소를 대체(스틸)할 수 있습니다. 거래는 원래 거래 전에 확인됩니다.”

이는 이 기사의 첫 번째 섹션에서 논의한 순수 MEV와 완전히 동일하지는 않지만 여전히 MEV처럼 보입니다. 제3자가 개입하여 채굴자에게 비문에 대한 대가로 더 많은 보상을 제공하기 때문에 의도된 구매자와 판매자가 일치하지 않습니다. 광부 제3자 거래를 수락하여 거래에서 자신의 가치를 극대화하세요.

비트코인의 기타 MEV와 유사한 것

비트코인에는 여전히 채굴자가 있으며 채굴 사업에서는 MEV처럼 보이는 몇 가지 일이 항상 발생합니다.

일반적인 예는 빈 블록 채굴입니다. 비트코인은 주기적으로 빈 블록을 채굴합니다. 블록은 채굴자에게 블록을 보상하는 코인베이스(회사가 아닌 소문자 "c") 거래를 제외하고는 보류 중인 다른 거래가 확인되지 않기 때문에 블록을 채굴한 채굴자를 제외한 누구에게도 쓸모가 없습니다. 이런 일이 발생하는 데에는 기술적인 이유가 있으며 빈 블록이 나타나는 것은 실제로 우연이지만 이것이 MEV인지, 비트코인에 좋은지 여부를 말하기는 어렵습니다.

광부의 카르텔화도 있습니다(PANews 참고: 카르텔은 소수의 자원이 여러 회사에 의해 완전히 통제될 때 쉽게 발생할 수 있는 독점 그룹입니다). 이제 많은 비트코인 채굴자들은 채굴 풀을 사용하여 공동으로 채굴하고 해당 지분을 받음으로써 소득의 균형을 맞춥니다. 특히 채굴 풀이 커질수록 문제가 발생할 수 있습니다. 벤처 캐피탈 회사인 사이버 펀드(Cyber Fund)의 월트 스미스(Walt Smith)는 “비트코인의 MEV”라는 제목의 장문의 글에서 다음과 같이 썼습니다.

“...풀 채굴은 연속적인 블록 승리 확률을 높여 정교한 다중 블록 MEV를 활성화함으로써 시스템적 위험을 생성합니다. 풀 및 기타 채굴 카르텔은 비표준 블록 구성을 위해 소규모 채굴자를 블랙리스트에 추가하는 풀 경제 블록 템플릿을 남용하여 보편적인 규칙을 시행합니다. 규모의 경제와 결합된 수수료는 통합을 촉발하여 병리학적 순환을 만들 수 있습니다.”

현재 일부 마이닝 풀은 네트워크 컴퓨팅 파워의 상당 부분을 제어하고 있으며, 그 중 2~3개가 공동으로 컴퓨팅 파워의 절반 이상을 제어할 수 있습니다. 채굴장 카르텔이 연속으로 충분한 블록을 획득하면 독점력을 행사하여 수익을 극대화할 수 있습니다.

비트코인 채굴자의 행동에 대한 또 다른 실제 사례는 MEV(대역 외 결제)일 수 있습니다. 비트코인 채굴자는 비표준으로 간주되는 거래(오프체인 또는 겉보기에 관련이 없어 보이는 별도의 비트코인 전송을 통해)를 수락한 대가로 돈을 받습니다. 다시 말하지만, 이는 스마트한 프로그래밍 결정의 결과로 추출된 값이 블록체인에 나타나지 않기 때문에 순수한 MEV가 아닙니다. 대신, 채굴자들이 다른 방식으로 지불받았을 것보다 더 많은 금액을 지불함으로써 가치가 추출됩니다.

일부 연구자들은 대역 외 지불이 인센티브를 모호하게 할 수 있는 미끄러운 경사면을 내려가는 첫 번째 단계라고 우려합니다. 그러나 광부들은 기회를 포착하고 있습니다. 상장된 거대 광산업체인 마라톤(Marathon)은 비표준 거래를 허용하기 위해 슬립스트림(Slipstream)이라는 서비스를 시작했습니다.

우려되는 점은 이러한 밀실 운영이 모든 블록체인에서 문제가 되는 멤풀의 사유화로 이어질 수 있다는 것입니다. CoinDesk의 Sam Kessler는 다음과 같이 썼습니다. "가장 시급한 점은 멤풀 민영화가 이더리움 거래 파이프라인의 핵심 영역에 새로운 중개자를 확고히 할 수 있다는 우려입니다."

대부분의 거래가 확인을 위해 비공개 멤풀에 제출되면 소수의 사람(즉, 지정된 소수)이 비트코인 거래에 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 블록체인의 힘을 중앙집중화할 것이며, 이는 검열 저항을 중시하는 누구에게나 명백히 용납할 수 없는 상황입니다.

비트코인에는 어떤 형태로든 필연적으로 존재하며 네트워크 참여자가 알아야 할 다른 MEV와 유사한 예가 있습니다.