원작자: 토마스
원본 편집: Deep Chao TechFlow
Net Fed 유동성은 앞으로 몇 달 안에 증가할 것입니다. 이는 주식, 금, 비트코인 가격에 좋은 소식이 될 수 있습니다. 이유를 설명하겠습니다.
Net Fed 유동성은 Fed 소스에서 직접 시장에 진입하는 총 유동성을 측정합니다. 이는 미국에서 '스텔스 부양책' 조치로 간주될 수 있으며, 연준뿐만 아니라 더 중요한 것은 미국 재무부의 영향을 받을 수 있습니다.
2022년 초부터 연준은 대차대조표를 축소하는 긴축정책을 공식적으로 시행해왔습니다. 하지만 실제로는 2022년 12월부터 2024년 3월까지 거의 1조 달러에 달하는 유동성이 시장에 주입되었습니다. 이것이 2022년 말 시장이 반등했을 때 많은 사람들을 당황하게 만든 것입니다.
Net Fed 유동성은 대부분의 자산 시장과 광범위한 상관관계를 가지고 있습니다. 2022년에 (자산 가격과 함께) 하락했지만 2022년 말에 (자산 가격과 함께) 바닥을 쳤습니다[차트 1]. 특히, 비트코인과의 상관관계는 강한 반면[차트 2], 주식과의 상관관계는 최근 몇 달 동안 약해졌습니다.
[차트 1]
[차트 2]
순 연준 유동성에 대한 나의 측정에는 다음과 같은 다섯 가지 구성 요소가 포함됩니다.
할인 창구
은행 기간 자금 조달 계획
대차 대조표
재무 일반 계정
역방향 레포
언제든지 이 5가지 구성 요소는 시장에 유동성을 주입하거나 시장에서 유동성을 끌어옵니다. 줄다리기처럼 서로 다른 구성 요소가 본질적으로 반대 방향으로 당겨집니다.
Net Fed 유동성은 줄다리기에서 어느 쪽이 우위를 점하고 있는지를 측정합니다.
순 연준 유동성에 대한 중요한 점은 전체 미래 방향이 때때로 상대적인 정확도로 예측될 수 있다는 것입니다.
그렇다면 2024년 3분기 연준의 순유동성은 어떻게 될까요? 이 5가지 구성 요소를 살펴보고 3분기에 어떤 성과를 거둘지 살펴보겠습니다.
1. 할인 기간 - 큰 변화 없음
연준의 할인 창구는 긴급 상황 시 은행 업계의 "마지막 지푸라기"입니다.
은행은 할인창구를 통해 돈을 빌릴 수 있는데, 이는 시장에 유동성을 주입하는 것과 같습니다. 할인 창구는 대부분의 경우 중요하지 않지만 은행 위기 기간(예: 2008년 글로벌 금융 위기, 2020년 팬데믹, 2023년 지역 은행 위기)에는 급격히 증가합니다.
현재 할인 창구 이용률은 상대적으로 높지만(70억 달러), 역사적 "패닉 수준"에는 전혀 미치지 못하며 시장에 큰 영향을 미칠 만큼 충분하지 않습니다. 대부분의 경우 기본적으로 고려할 가치가 없으며 2024년 3분기에도 마찬가지일 것이라고 생각합니다. 따라서 지금은 할인 창을 무시할 수 있습니다.
2. 은행 기간 자금 조달 계획 - 거의 변경되지 않음
BTFP(Bank Term Financing Program)는 2023년 3월 연방준비은행이 시작한 은행 구제 조치입니다.
지역 금융 위기(예: Silicon Valley Bank의 붕괴) 동안과 그 이후에 은행은 BTFP로부터 약 1,650억 달러를 빌렸는데, 이는 당시 유동성 주입 역할을 했습니다.
그러나 BTFP는 2024년 3월 연준에 의해 폐쇄되었으며 이제 이러한 대출은 12개월 이내에 상환되어야 하며, 이는 이러한 대출이 상환될 때 시장에서 유동성을 제거합니다 .
3분기에 은행 정기 자금 조달 계획에 큰 변화가 있을 것으로 예상하지 않으며, 변화가 있다면 200억 달러 미만이 될 수도 있습니다. 분석을 단순화하기 위해 이 요소를 일시적으로 무시할 수도 있습니다.
3. 대차대조표 - 750억 달러의 유동성 확보
연준은 현재 대량 보유하고 있는 미국 국채와 주택저당증권(MBS)을 매각해 대규모 대차대조표 규모를 줄이는 양적 긴축(QT)에 돌입하고 있다. 양적 긴축은 연준이 이러한 자산을 매각할 때 시장이 흡수해야 하고 자금을 다른 곳에서 사용할 수 있기 때문에 유동성 추출입니다.
이는 본질적으로 체계적인 프로세스이기 때문에 예측하기가 가장 쉽습니다. 연준의 대차대조표는 3분기에 매월 약 250억 달러씩 줄어들 예정이므로 QT는 3분기에 총 750억 달러의 유동성을 유출하게 됩니다.
4. 재무부 일반 계정 - 1,000억 달러의 유동성 인출
TGA(Treasury General Account)는 연방준비제도가 보유하고 있는 정부의 은행 계좌입니다.
현금이 재무부 일반계정에 유휴 상태로 있을 때 이는 사실상 "휴면" 상태가 되어 시장에서 제거되어 유동성 인출 역할을 합니다.
대신, 재무부 일반회계의 자금이 소비되면 다시 시장에 유입되어 유동성이 주입됩니다.
현재 재무부 일반계정 잔액은 약 7,500억 달러입니다. 최근 분기별 재융자 발표에서 재무부는 재무부 일반계정 잔액이 3분기 말까지 8,500억 달러에 이를 것으로 예상했습니다. 일단은 재무부의 예측을 믿어보자. 이는 재무부일반회계가 더욱 늘어나(시장에서 유동성을 빼내며) 약 1000억 달러 증가할 것으로 예상된다는 뜻이다. 따라서 총 750억 달러에 달하는 양적 긴축(QT) 유동성 인출을 합치면 재무부 일반 계정이 증가하면 총 유동성 인입은 1,750억 달러에 이를 것입니다.
5. 역RP – 유동성 주입 규모 2,000억~4,000억 달러
역RP(RRP)는 2020년과 2021년의 Easy Money 시대에 금융 기관이 고정 수입을 위해 현금을 보관했던 연준의 도구입니다. 2022년 말까지 약 2조 5천억 달러가 역레포에 예치될 것입니다. 역레포와 미국 국채(T-bill)는 신용위험이 없는 단기자산이므로 거의 완벽한 대체물이다.
미국 정부는 막대한 적자를 메우기 위해 지난 18개월간 T-Bill을 대량으로 발행해 왔다. T-bill은 역repo보다 약간 더 높은 수익률을 제공하므로 새로 발행된 T-bill을 구매하기 위해 역repo에서 인출되는 약 2조 달러의 자금을 유치합니다[차트 3]. 이 현금은 연준의 "동결" 이후 금융 시장으로 다시 이체되므로 유동성 주입이 됩니다.
그러나 미국 정부가 T-bill 대량 발행을 일시적으로 중단함에 따라 역Repos는 2024년 2분기에 유동성 추출을 중단했습니다[차트 4]. 이러한 둔화는 @dharmatrade 의 차트 [차트 5]에서 볼 수 있습니다. 차트에 따르면 T-bill의 순 발행은 2023년과 2024년 초에 역사적 수준을 크게 초과한 후 2024년 2분기에 마이너스로 전환되었습니다.
그러나 T-bill 발행의 일시적 둔화는 2024년 3분기에 끝날 것입니다. 정부가 막대한 적자의 "간격"을 메우려고 시도함에 따라 대량의 T-bill이 다시 발행될 것입니다. 다가오는 T-bills의 홍수로 인해 저는 3분기에 역RP에서 2000억~4000억 달러가 인출될 것으로 예상하며(그 범위가 상당히 넓다는 것을 알고 있습니다) 이는 유동성 주입이 될 것입니다.
[차트 3]
[차트 4]
[차트 5]
그러므로:
유동성 투입(역RP) 2천억~4천억 달러
1,750억 달러의 유동성 인출(양적긴축 및 재무부 일반회계)
250억~2,250억 달러 사이의 순 유동성 주입
다시 재무부 일반회계 이야기를 해보자.
다시 Treasury General Account(TGA)로 돌아가 보겠습니다. 지금까지 우리의 계산에 따르면 3분기에는 순 유동성 주입이 있을 것으로 나타났습니다. 하지만 이는 3분기 재무부 일반회계 잔액이 8,500억 달러라는 가정에 따른 것이다.
나는 이전에 이러한 재무부 일반계정 잔액 "추정"을 너무 심각하게 받아들여서는 안된다고 언급했습니다. Janet Yellen이 재무장관이 된 이후 재무부 일반회계 추정치는 종종 높은 편에 있었습니다(때때로 많이).
따라서 3분기 말 재무부 일반계정 잔액은 8,500억 달러 미만이 될 가능성이 높습니다.
재무부 일반계정 잔액을 8,500억 달러로 가정할 때 이미 3분기 순 유동성 주입 범위는 250억~2,250억 달러에 이릅니다. 재무부 일반회계 잔액이 8,500억 달러 미만으로 벗어나면 이 범위가 위로 이동합니다.
예측하다
모든 요소를 종합해 보면 3분기 말까지 연준의 순 유동성이 예상되는 범위는 다음과 같습니다. 재무부 일반계정 잔액 추정이 다시 틀릴 경우를 대비해 완충 장치를 추가합니다.
마지막 요점:
본 분석에서는 3분기에도 상황이 변하지 않을 것으로 가정합니다.
그러나 연준이 금융 시스템의 특정 문제나 갑작스러운 블랙 스완 사건에 대응하도록 강요할 수 있는 사건이 발생할 가능성은 여전히 적습니다. 여기에는 은행 정기 자금 조달 프로그램(BTFP) 재개, 또 다른 유사한 구제 금융 제도 개시, 양적 긴축 중단, 양적 완화 재개 또는 시장에 더 많은 유동성을 신속하게 주입할 수 있는 기타 조치가 포함될 수 있습니다.
IOS
Android