수요와 공급 관점에서 본 홍콩 암호화폐 현물 ETF의 영향

원저자: Tom Analysis, SoSoValue 상주 연구원

홍콩증권선물위원회는 승인된 가상자산 현물 ETF 목록을 공식 발표했는데, 중국AMC(홍콩), 하베스트 인터내셔널(Harvest International), 보세라 인터내셔널(Bosera International)의 비트코인 현물 ETF와 이더리움 현물 ETF가 목록에 포함됐다. 이들 6개 현물 ETF 상품은 4월 25일부터 26일까지 신규 청약을 위해 개설되었으며 4월 30일 홍콩 증권 거래소에 상장되었습니다.

SoSo Value 데이터에 따르면 6개의 홍콩 현물 ETF는 신규 가입을 통해 양호한 초기 규모를 달성했으며, 3개의 비트코인 ETF는 총 순 가치가 미화 2억 4,800만 달러이고, 이더리움 ETF는 4,500만 달러입니다. 총 순 가치는 약 3억 달러에 달하며, 신탁에서 ETF로 전환된 그레이스케일(GBTC)을 제외한 미국 비트코인 현물 ETF 상품의 첫날 총 순 가치는 1억 3천만 달러에 불과했습니다. .

그러나 첫날 거래량 측면에서 홍콩 암호화폐 ETF는 미국에 비해 훨씬 적었습니다. SoSo Value 데이터에 따르면 4월 30일 6개 홍콩 암호화폐 ETF의 첫날 거래량은 미화 1,270만 달러에 불과했습니다. 이는 미국 ETF 상장 첫날의 USD 거래량 46억 6천만 달러보다 훨씬 낮았습니다.

우리는 홍콩 암호화폐 ETF의 초기 규모와 첫날 거래량 사이에 큰 불일치가 있음을 관찰했습니다. 홍콩 암호화폐 현물 ETF는 얼마나 클 수 있습니까? 우리는 암호화폐 시장에 어떤 영향을 미칠 수 있습니까? 투자 기회는? 에디터는 홍콩 ETF의 수요와 공급 관계를 통해 이를 분석합니다.

그림 1: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 데이터 개요(데이터 출처: SoSo Value)

수요 측면: 중국 본토 RMB 투자자는 구매가 허용되지 않으며 증분 자금이 제한되어 거래량이 적을 수 있습니다.

이 홍콩 암호화폐 ETF는 여전히 투자자 자격에 엄격한 제한을 두고 있으며 본토 투자자는 거래에 참여할 수 없습니다. Futu Securities를 예로 들면, 계좌 보유자는 거래를 수행하기 전에 중국 본토와 미국의 비거주자여야 합니다. 시장에서는 본토 자금이 남향 홍콩증권거래소를 통해 거래될 것으로 기대하고 있는데, 이는 현재 허용되지 않고 오랫동안 개설이 어려울 것으로 예상된다.

수수료 측면에서 홍콩 암호화폐 ETF는 미국 ETF에 비해 우수하지 않으며 장기간 보유하려는 기관에게는 덜 매력적입니다. SoSo Value 데이터에 따르면 그레이스케일과 해시덱스를 제외한 미국의 11개 비트코인 현물 ETF, IBIT, CBOE 등 최대 규모의 ETF는 운용 수수료율이 약 0.25%인 반면, 홍콩의 3개 비트코인 ETF의 종합 요율은 쿵은 상대적으로 더 높아 화하 1.99%, 수확 1.00%, 최저 보시가 0.85%로 단기 관리비 감면에도 여전히 금리 우위는 없다. 수수료 차이로 인해 암호화폐 시장에 대해 낙관하고 장기간 보유하고 싶은 기관투자자들의 경우 미국 비트코인 ETF의 보유비용이 더 저렴합니다.

미래에 수요측 자금은 두 가지 주요 출처에서 나올 수 있습니다.

1) 홍콩 소매 투자자. 홍콩 ID 카드를 소지한 개인 투자자의 경우 홍콩 암호화폐 ETF 구매 기준이 더 낮습니다. 미국 비트코인 현물 ETF를 구매하려면 전문 투자자 자격(PI)이 필요하며, PI 자격을 신청하려면 HKD 800만 HKD의 투자 포트폴리오 증명서 또는 HKD 4000만 HKD의 총자산 증명서가 필요합니다. 이번에 홍콩 비트코인 현물 ETF를 통해 개인 투자자들이 거래할 수 있게 되었고, 거래 시간이 아시아 일정에 더 부합하게 되었는데, 이는 중요한 추가 사항입니다.

2) 이더리움에 관심이 있는 전통적인 투자자. 홍콩 이더리움 현물 ETF는 세계 최초로 출시되는 것이기 때문에 화폐 보유에 상당한 어려움을 겪고 있고 이더리움의 전망에 대해 낙관적인 투자자들은 이더리움 ETF에 점진적인 성장을 가져올 수 있습니다.

그림 2: 미국 비트코인 현물 ETF 수수료율(데이터 출처: SoSo Value)

그림 3: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 수수료 상황(데이터 출처: SoSo Value 편집)

공급측면: 현물상환 방식은 ETF 주식의 공급을 늘려 초기 규모를 증가시킵니다.

홍콩 암호화폐 현물 ETF와 미국 비트코인 현물 ETF의 가장 큰 차이점은 현금상환(현금) 외에 실물상환(현물) 방식이 추가된다는 점이다. 이는 또한 ETF 지분 수준에서 홍콩 암호화폐 ETF에 더 많은 공급업체가 있을 수 있음을 직접적으로 결정합니다.

물리적 환매란 투자자가 ETF 주식을 청약(생성)하거나 환매할 때 현금 대신 암호화폐(비트코인 또는 이더리움)를 사용하여 교환할 수 있음을 의미합니다. 청약 시 투자자는 ETF 주식과 교환하여 일정량의 암호화폐를 ETF에 제공하고, 환매 시 투자자는 해당 암호화폐와 교환하여 ETF 주식을 반환합니다.

그림 2의 홍콩 암호화폐 청약 프로세스를 비교하면 실물 청약과 현금 청약 사이에 두 가지 주요 차이점이 있음을 알 수 있습니다.

1) 통화 보유자는 통화를 사용하여 직접 청약할 수 있습니다. 광산 소유자와 같은 일부 대규모 통화 보유자의 경우 쉽게 통화를 ETF 주식으로 전환할 수 있으며, 후속 보유 외에도 ETF 주식은 현금 상환을 지원하고 직접 판매도 지원합니다. 매우 유연한 처리 방법을 통해 홍콩 증권 거래소에서 현금으로 거래할 수 있습니다.

2) 암호화폐 시장의 경우 물리적 구독을 통해 시장에 추가 자금이 유입되지 않고 서로 다른 계정 간 암호화폐 이동만 가능해집니다. 현금 구독은 체인의 암호화폐 자산에 대한 실제 구매 주문을 가져옵니다.

따라서 홍콩 암호화폐 ETF 주식의 가입자에는 전통적인 현금 가입자와 대규모 통화 보유자가 모두 포함됩니다. 각 회사는 아직 실물 청약과 현금 청약의 구체적인 비중을 공개하지 않았지만, OSL의 공개 커뮤니케이션에 따르면 ETF에 대한 첫 번째 실물 청약의 비중이 50% 이상을 차지할 수 있으며, 이는 초기 자금 조달 규모도 설명됩니다. 홍콩 암호화폐 ETF 중 미화 3억 달러에 달하는 금액이 부분적으로 실물 청약을 통해 기부되었습니다. 그러나 반면에 실물로 구매한 ETF 주식은 후속 2차 시장 거래에서 매도 주문으로 전환될 수 있습니다.

그림 4: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 실물 VS 현금 청약 절차 비교

종합적인 수요 공급, 할인율과 할증율에 주의하여 투자 기회 포착

위의 종합적인 공급 및 수요 분석에 따르면 미국 비트코인 현물 ETF와 달리 ETF의 일일 순유입(Total Net Inflow)을 추적할 수 있습니다. 자세한 내용은 https://sosovalue.xyz를 참조하세요. /assets/us-btc -spot)을 통해 비트코인 ETF가 체인에 가져온 증분 자금이 암호화폐 자산 가격에 미치는 영향을 직관적으로 판단할 수 있습니다. 홍콩 암호화폐 현물 ETF의 공급과 수요는 더욱 복잡하며, 다양한 펀드 회사가 공개한 데이터에서는 실물 청약과 현금 청약 및 환매를 명확하게 구분할 수 없습니다. 이러한 맥락에서 우리는 공개 시장(홍콩 증권 거래소에서 거래됨)의 할인/할인 비율이 관찰하기에 더 좋은 지표가 될 수 있다고 믿습니다.

위에서 분석한 바와 같이 홍콩 증권거래소 현장 거래에서 할인과 프리미엄은 수요와 공급의 힘을 가장 잘 표현하는 것입니다. ETF가 할인을 경험한다면 이는 판매자가 더 많은 매도 의사를 갖고 공급이 수요를 초과한다는 것을 의미합니다. 시장 조성자는 홍콩 증권 거래소에서 할인된 가격으로 ETF 주식을 구매한 다음 ETF 발행자에게 가서 주식을 상환하려는 동기를 갖습니다. 장외거래로 인해 가격 차이가 발생하고 ETF의 전체 순자산이 감소하므로 자금 유출은 전체 암호화 시장에 부정적인 영향을 미칩니다. 전체 프로세스는 ETF 할인->매도 증가->상환 가능성->암호화폐 시장에 부정적인 영향으로 간단히 요약할 수 있습니다. 반대로 ETF 프리미엄 --> 매수 주문 강화 --> 청약으로 이어질 수 있다고 가정하면 --> 암호화폐 시장에 긍정적인 영향을 미칩니다.

SoSo Value 데이터에 따르면 4월 30일 마감 기준으로 각각 -0.18%와 -0.19%의 마이너스 프리미엄을 발생시킨 Harvest Bitcoin Spot ETF(3439.HK)와 Harvest Ethereum Spot ETF(3179.HK)를 제외하면, 기타 모든 상품은 플러스 프리미엄을 갖고 있으며, 장중 거래 중 플러스 프리미엄이 가장 높은 것은 0.33%로 첫날 매도가 억제되고 매수가 상대적으로 강세를 보였습니다. ETF 상장 첫날 마켓메이커의 영향력을 고려하면 이러한 할인 및 프리미엄 데이터가 지속적으로 관찰될 수 있다. 플러스 프리미엄이 계속해서 유지될 수 있다면 투자자, 특히 통화 보유자로부터 지속적으로 청약을 유도할 수 있을 것으로 예상된다. 그러면 홍콩 암호화폐 현물 ETF의 규모는 추정 가치 5억 달러를 초과할 것이며 프리미엄이 마이너스로 변할 경우 ETF 주식을 환매하기 위한 차익 거래를 조심해야 하며 ETF 발행인은 암호화폐를 판매하여 암호화폐 시장을 하락시킬 것입니다. .

그림 5: 홍콩 암호화폐 현물 ETF 공급 및 수요 영향 메커니즘(데이터 출처: SoSo Value 편집)

홍콩 암호화폐 ETF는 또한 투자자들에게 중요한 가치를 가지고 있습니다. 암호화폐 자산과 거래 가능한 금융 자산에 대한 전환 및 유통 경로를 추가합니다.

홍콩 암호화폐 현물 ETF의 신속한 승인이 미국 현물 ETF에 비해 암호화폐 시장에 단기적으로 미치는 영향이 적을 수 있지만, 중장기적으로 홍콩 암호화폐 ETF의 실물 청약 및 환매 메커니즘도 제공합니다. 암호화폐 자산을 전통적인 금융 자산으로 전환하는 방법. 실물 청약을 통해 암호화폐는 ETF 주식으로 전환됩니다. ETF 주식은 전통적인 금융 시장 가격의 공정한 가치와 유동성을 갖고 있기 때문에 암호화폐 자산 ETF를 보유하는 것은 전통적인 금융 시장에서 자산 증서로 사용될 수 있어 다양한 유형의 레버리지 운영이 가능합니다. 모기지 대출, 구조화 상품 구축 등과 같은 암호화폐 자산과 전통 금융 간의 채널을 더욱 개방하고 암호화폐 자산의 가치를 더욱 완전하게 반영하고 실현할 수 있습니다.

보다 거시적이고 장기적인 관점에서 볼 때 홍콩의 비트코인 및 이더리움 현물 ETF 승인은 글로벌 암호화폐 시장에 중요한 발전입니다. 이 정책은 장기적으로 중국 커뮤니티의 금융 환경을 빛낼 것이며 또한 암호화폐는 글로벌 금융 시스템의 합법화를 향한 중요한 단계입니다.