원작자: 그웬
원본 출처: Youbi Capital
TL;DR
3월 말부터 금과 미국 달러는 분리되어 둘 다 상승했습니다. 주로 최근 과도한 미국 이외의 지정학적 비상사태와 불확실성으로 인해 글로벌 위험 회피가 급격히 증가했으며 금과 미국 달러는 모두 안전 피난처 속성을 보여주었습니다.
중국을 중심으로 미국 채권을 팔고 금을 추가하는 중앙은행의 행태는 미국 달러 패권에 대한 부분적인 저항 추세와 미국 장기 채권 수요의 불확실성을 암시한다. 유럽, 스위스 등 여타 주권 국가들은 금리 인하 기대감을 일찍 갖고 있기 때문에 인플레이션이 여전히 높다면 달러 강세는 지속될 전망이다.
단기적으로는 연준의 대차대조표 축소 속도가 올해 중반에 둔화될 것으로 예상됨에 따라 4월 재무부의 TGA 잔액이 예상보다 많이 증가해 재무부 채권 발행의 유동성 영향을 부분적으로 상쇄할 것입니다. 재무부의 구체적인 부채 발행 금액과 단기 및 장기 부채 비율에 주목할 필요가 있습니다.
그러나 중장기적으로 미국 부채 위기는 해결되지 않고 있다. 현 미국 정부의 재정 적자율이 치솟고 있어 채권 발행에 대한 수요가 내년 1월 만료될 것으로 시장은 기대하고 있다. 올해도 작년과 동일하게 유지되며 역환매가 0에 가까울 때 TGA 계좌 잔고가 주요 지표가 되므로 은행 지급준비율을 경계해야 합니다.
선거 전 두 달 동안 투표와 구체적인 정책에 대한 불확실성으로 인해 위험자산은 역사적으로 급격한 하락세를 보였습니다. 연준은 독립성을 유지하기 위해 선거 기간 동안 경제 성장을 최대한 유지하고 시장에 충분한 유동성을 유지할 것입니다.
미국 경제는 지난해보다 강한 내수와 반복되는 인플레이션, 경기침체 기대감이 크게 낮아진 모습을 보이고 있다. 기관들의 예방적 금리 인하 기대치는 올해 하반기 또는 심지어 연말까지 일괄적으로 조정됐다. CME 데이터에 따르면 9월과 11월 금리 인하에 대한 시장 기대치는 최대 45%에 달하고, 12월과 1월의 첫 번째 금리 인하 기대감은 점차 높아졌습니다. 선거 연도의 역사적 금리 정책 성과와 결합하여 선거월(즉, 9월) 이전의 금리 정책은 일반적으로 더 신중합니다. 또한, 금리 인하의 충분조건은 고용 부진과 물가 약세로, 금융시장 긴축에 대한 경계심을 늦추지 말아야 할 것입니다.
대차대조표 확대는 금리 인하보다 시장 유동성에 더 직접적인 영향을 미친다. 현재 연준은 미국 부채 감소 속도를 늦추면 대차대조표 축소 속도가 느려질 것으로 예상하고 있다. 유동성 경색을 상쇄하기 위해 5~6월 대차대조표 축소가 완전히 완료될 예정이다. 동시에, 선거 이후 단기적으로 조종 작전을 펼칠 가능성이 높다는 것은 역사를 통해 보여진다.
1. 금은 미국 달러와 “분리”됩니다.
그림 1: 미국 달러 및 금 가격 차트
과거 국제 금 가격 동향은 대개 미국 달러 지수와 음의 상관관계를 보였지만, 3월 말 이후 금과 미국 달러 지수는 같은 추세에서 이례적인 상승세를 보였다. 음의 상관관계는 금의 세 가지 속성, 즉 상품 속성, 통화 속성 및 안전 자산 속성으로 설명될 수 있습니다. 이 세 가지는 함께 논의될 필요가 있습니다.
상품 가격 책정: 가격 책정 통화가 강해지면 가격이 책정되는 금 가격이 낮아집니다(상품에도 동일하게 적용됨).
재정적 속성: 금은 미국 달러를 대체할 수 있으며 미국 달러 신용이 하락할 경우 잠재적인 대체 수단이 됩니다. 달러가 약세일 때 금에 투자하면 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다.
안전자산 특성: 일반적으로 미국 달러 강세는 경제 펀더멘탈이 강하다는 것을 의미하며 이후 안전자산에 대한 수요가 감소합니다. 그러나 미국 달러는 세계 통화로서 안전자산이기도 합니다. 특정 위험에 대해 자세히 논의해야 합니다.
1.1 금 급등
최근 금값의 비정상적인 상승이 많은 주목을 받고 있는데, 그 이유는 크게 2가지입니다.
1) 지정학적 전쟁으로 인한 시장위험 회피. 모스크바 공습, 시리아 주재 이란 대사관에 대한 이스라엘의 공습(직접 방아쇠), 이스라엘 본토에 대한 이란의 직접 공격 등은 모두 전 세계적으로 금 구매 수요를 증가시켰습니다. 단기적으로 금값 상승을 이끄는 원동력.
2) 각국의 중앙은행은 수요를 늘리기 위해 계속해서 금을 매입하고 있습니다. 미국 부채 위험을 피하기 위해 일부 중앙은행은 미국 부채 보유를 줄이고 금 보유를 늘리기 시작했으며, 이로 인해 금 가격이 상승했습니다. 이는 또한 미국 달러에 대한 신뢰의 위기를 반영합니다. 향후 탈달러화로 발전할 수도 있다. 예를 들어, 중앙은행의 금 보유량은 1월에 10톤 증가하여 15개월 연속 금 보유량이 증가했습니다. 현재 총 금 보유량은 발표를 시작한 2022년 10월 말보다 거의 300톤 증가한 2,245톤입니다. 예약금이 다시 늘어납니다.
그림 2: 글로벌 중앙은행 금 구매 추세
https://china.gold.org/gold-focus/2024/03/05/18561
1.2달러 지수 상승
1) 미국 경제의 내수는 견조하고 금리인하 기대감도 연기되고 있다. 2023년 4분기 미국 경제지표를 보면 현재 경제가 어느 정도 회복력을 갖고 있는 것으로 나타난 반면, 2024년 1분기에는 미국 국내 공급이 수요를 초과해 해외 수입 공급에 의존해야 하는 것으로 나타났다. 더욱이, 반복되는 인플레이션 데이터로 인해 금리 인하의 필요성이 줄어들었고, 달러 안정을 위해 긴축 통화정책을 유지할 필요성이 달러화 상승을 촉발시켰습니다.
2) 스위스가 예상치 못하게 금리를 조기 인하하는 등 국제환율의 영향으로 미국달러는 소극적으로 상승했다. 다른 통화가 통화 완화 정책을 채택하면 금리 차이로 인해 다른 국가에 비해 미국 달러의 환율이 상승하여 미국 달러 지수가 상승하게 됩니다.
3) 세계 통화로서 미국 달러는 헤징 수요의 일부를 담당합니다. 지정학적 위기에 미국이 개입하지 않으면 달러의 안전자산이 부분적으로 드러나 금과 같은 효과를 발휘하게 된다.
1.3 둘 다 강한 이유
이유 1: 미국 달러와 금은 모두 안전 자산의 특성을 갖고 있습니다. 갑작스런 위험 사건이 집중적으로 발생하여 지정학적 위기나 경제 위기가 악화될 경우 시장의 위험 회피 심리가 너무 강해 결과적으로 둘 다 강화되는 상황. 동시에 금의 상품 및 금융 속성은 헤징 속성보다 영향력이 적습니다. 미국 달러의 경우 미국이 긴축 통화정책을 유지하는 반면, 다른 국가의 통화는 약세를 보이면서 미국 달러 강세를 뒷받침하고 있습니다. 1993년 미국의 대외개입 실패, 2009년 유럽 국가채무위기, 중동정세 불안 등 유사한 상황이 역사적으로도 발생했다.
이유 2: 미국 달러가 단기적으로 강세를 보였지만 일부 중앙은행이 미국 채권 보유를 줄이고 금 보유를 늘리는 행태도 미국 달러 패권에 대한 저항을 암시하고 있습니다. 부분적인 탈달러화 추세를 보이고 있으며, 미국 달러 신용 위기를 경계해야 합니다.
금의 추세로 볼 때, 단기적인 금의 추세는 주로 이란이 이스라엘에 대한 대규모 보복 여부에 달려 있습니다. 만약 지정학적 상황이 계속 악화된다면 금은 계속해서 급등할 수도 있습니다. 현재 미국 달러지수 추이로 볼 때 유로화, 파운드화 등 일부 다른 국가 통화들은 금리를 조기 인하할 것으로 예상되고 있고, 스위스 국립은행도 예정보다 일찍 금리를 인하했다. 그 중 미국 달러는 여전히 금리 차이의 여지가 있으며 앞으로도 확실한 지지를 받을 수 있습니다.
2. 유동성 위험 불확실성
2.1 시장 유동성이 차단되었습니다.
금융시장 유동성은 미래 시장 동향을 판단하는 중요한 지표입니다. 연초 소폭 상승장도 전통펀드에 유동성을 가져온 BTC ETF 통과와 연준의 비둘기파적 발언으로 인해 단기적인 유동성 증가가 나타난 데 따른 것이다. 금융시장 전반의 유동성 부족으로 인한 조정.
금융 시장은 종종 실질 유동성 지표 = 연준 부채 규모 - TGA - 역환매 = 금융 기관 예금 + 유통 통화 + 기타 부채를 통해 시장 유동성을 측정합니다. 예를 들어, 그림에서 마지막 주기의 BTC는 금융 유동성 지표와 양의 상관관계를 가지며 심지어 과적합 경향도 있음을 알 수 있습니다. 따라서 유동성이 풍부한 환경에서는 시장의 위험 선호도가 향상될 것이며, 특히 암호화폐 시장에서는 유동성의 영향이 증폭될 것입니다.
그림 3: BTC 및 금융 유동성 지표
최근 역환매 규모 감소는 미국 국채 추가 발행과 연준의 대차대조표 축소로 인한 유동성 감소를 상쇄하기 위해 주로 사용됐다. 환매. 그러나 역환매 규모는 계속해서 감소하고 있으며 연준은 현재 월간 대차대조표 축소액을 950억 달러로 유지하고 있다. 동시에, 저금리로 인한 차익거래 공백에 대응하기 위해 1월 25일부터 BTFP 금리를 지급준비율 이상으로 조정했습니다. 차익거래 공간이 좁아진 후 BTFP의 사용이 줄어들었고 연준의 대차대조표 규모를 더 이상 늘릴 수 없게 되었습니다. 또한, 4월 세금 시즌을 맞아 TGA 계좌의 단기적인 증가로 인해 전체 시장 유동성이 감소했으며, 2010년 이후 4월 TGA 계좌 중위수는 전월 대비 59.1% 증가했으며, 점차적으로 그 수준으로 돌아갈 것입니다. 시간이 지나면 정상.
그림 4: 미국 금융시장 유동성
정리하자면, 단기적으로 5월에 세금 시즌이 끝나 TGA 성장률이 기대치를 상회하고, 기관에서는 연준이 QT 진전을 올해 중반부터 완화하고 유동성 긴축 추세를 완화할 것으로 예측하고 있습니다. 그러나 중장기적으로 시장은 유동성에 대한 새로운 성장 모멘텀이 부족합니다. 미국 연방준비제도(Fed)의 대차대조표 축소 절차로 인해 미국 금융 유동성이 계속 감소하고 있으며 역환매 규모도 거의 소진되어 위험 자산에 영향을 미치고 있습니다. 일본은행의 통화정책 조정은 유동성을 증가시킬 것입니다. 성적 위험의 불확실성은 기술주, 암호화폐 자산, 심지어 원자재 및 금에도 특정 하락 위험을 가져올 것입니다.
2.2 미국 부채 위험
과도한 미국 채권 변동성은 2020년 3월 주식, 채권, 금 트리플 킬 사건의 중요한 촉발 요인이었습니다. 최근 미국 채권 수익률의 급등은 미국 채권 시장의 잠재적인 공급과 수요 불균형을 다시 한번 노출시켰습니다.
2.2.1 공급과잉
2023년 적자율은 전년 대비 10% 증가한 -38%에 이를 전망이다. 높은 적자율이 치솟는 것은 올해 미국 국채 발행을 늘릴 필요가 있다는 뜻이다. 전염병으로 인한 높은 부채와 높은 적자 재정 상황은 금리 인상 주기에 중첩됩니다. 2023회계연도 총 미상환 부채의 가중 평균 이자율은 2.97%로 미국의 총 이자 상환액이 계속해서 증가하고 있습니다. 주. 미국의 신규 부채는 2023년 2조6400억 달러, 2024년 0조5900억 달러로 현재 총액은 34조5800억 달러에 이른다.
단기적으로는 지난 4월 29일 기재부가 발표한 차입금 전망을 보면 추가 발행 추세를 보이고 있으며, 자세한 내용은 기재부가 공식 발표한 분기별 차입 계획을 따를 필요가 있다. 노무라가 대표하는 기관의 예측에 따르면 지난해 임금 수준 상승으로 인해 4월 재무부의 세수가 예상치 않게 증가했고 현재 재무부 TGA 계정이 예상보다 2,050억 달러 더 많아 크게 증가했다고 옐런 총리는 자금 조달 기대치를 낮출 수도 있습니다.
중장기적으로 시장에서는 미국이 올해 2조~2조5000억 달러의 채권을 추가 발행하고, 올해 1조4100억~1조9100억 달러를 추가 발행할 것으로 예상하고 있다. 이는 2024년 1분기 평균 속도에 근접한 수준이다. 미국 부채 한도 정지 법안은 2025년 1월 1일 종료된다. 미국 부채 한도 정지를 종료하기 전에 미국 부채 위기 재발을 방지하기 위해 재무부는 충분한 미국 부채를 발행할 유인이 있다. 정상 운영 중단 후 단기 정부 지출을 보장하기 위한 부채입니다. 월스트리트는 11월 대선에서 누가 승리하든 미국 정부가 대규모 국채 발행을 계속할 것으로 예상하고 있다.
그림 5: 미국 국채 발행 규모
2.2.2 약한 수요
외국인 투자자와 연준은 미국 채권의 가장 큰 구매자이며, 거래 가능한 미국 채권 시장의 절반을 차지합니다. 현재 연준은 대차대조표 축소 속도를 늦추는 방안을 검토하고 있지만, 두 사람은 2022년부터 오랫동안 미국 국채 보유 확대를 중단했다. 가계부문의 비중이 크게 확대됐다. 국내 투자자들은 금액이 제한되고 변동성이 높은 단기채권을 선호합니다. 현재 단기채권 발행 규모는 2023년 6월 부채한도 유예 이후 재무부의 단기채권 비중이 53.8%(11월 23일 기준 85.9%)를 넘어 이상적인 범위를 넘어섰다. 금융권 차입자문위원회는 단기채 비중을 15~20% 수준으로 유지하라고 권고했다.
<장기부채 구매자>
연준의 대차대조표 축소 과정은 2022년 1분기부터 2023년 4분기까지 총 1016억 달러 감소했다. 단기적으로는 대차대조표 축소 과정이 둔화될 수 있지만 급격한 변화는 없을 것으로 보인다. . 3월 FOMC 회의에 따르면 FOMC는 월별 대차대조표 축소 규모를 대략 절반으로 줄이고, MBS 축소 상한선은 그대로 유지하며, 미국 국채 축소도 축소하기로 만장일치로 합의했다. 연준이 예정대로 가까운 시일 내에 대차대조표 축소 과정을 늦추면 장기 부채에 대한 수요가 일부 상쇄될 것입니다.
일본, 중국, 영국은 상위 3개 구매자로, 외국인 투자자가 보유한 미국 국채의 3분의 1 이상을 보유하고 있습니다. 주요 외국인 투자자의 수요는 2023년 말 반등했지만 최근 다시 하락세를 보였는데, 특히 중국이 2024년 첫 두 달 동안 200억 달러의 미국 국채를 추가로 매각하면서 더욱 그렇습니다.
현지 통화 정책 변화와 현재 미국 달러 지수의 강세로 인해 몇몇 주요 경제 주체가 6월에 금리를 인하할 것으로 예상됩니다. 일본 엔 환율은 다시 급격하게 하락했으며 아직 일본 엔화 추세가 반전되지 않았습니다. 2023년 10월에 150선 아래로 떨어졌고, 통화 당국은 한때 자국 통화 환율의 안정성을 유지하기 위해 미국 국채를 매각하기로 결정했습니다.
최근 미국에서는 인플레이션이 반복되고 있으며, 중국을 대표하는 일부 중앙은행이 미국 채권을 팔고 금 보유량을 늘리는 조치를 취하는 것은 그들이 달러화를 해제하고 자산 감가상각 위험을 줄이는 것을 의미합니다. 중국은 추세를 반전시키고 금 보유량을 늘릴 것입니다.
지정학적 위기의 불확실성은 미국 부채 수요에도 영향을 미칩니다.
결과적으로 연준이 예정보다 앞서 대차대조표 감소를 늦추고 미국 달러가 약세를 시작하거나 지정학적 완화가 이루어지면 일부 장기 미국 부채에 대한 수요가 회복될 수 있습니다.
<단기채권 구매자>
개인투자자와 헤지펀드가 수급불균형을 완화하는 등 가계의 채권매입이 불안정해지고 있다. 그러나 국내 개인투자자의 매수에는 상한선이 있는 반면, 헤지펀드는 금리에 민감하고, 시장 영향력에 취약하며, 대규모 매도 가능성이 있기 때문에 향후 주택 부문에서 수요가 발생할 수 있습니다. 상한선이 있어 불안정합니다.
대규모 단기채권이 만들어내는 유동성 완충장치는 통화자금에서 나온다. 화폐성 자금은 입출금이 유연한 것이 특징이다. 장기 국채에 대한 수요가 거의 없습니다. 동시에 머니펀드의 자산에 대한 변동손실은 쉽게 시장런을 촉발할 수 있으므로, 향후 미국 채권시장이 크게 변동할 때 머니펀드는 보다 안정적인 금리로 익일 역환매를 선택하는 경향이 있습니다. 미국 채권도 매각할 수 있습니다.
2023년 2분기에 미국 부채 한도가 중단된 후 머니마켓 펀드는 단기 미국 부채 보유를 2,030억 늘렸습니다. 단기 미국 부채에 대한 수요의 일부를 수행하기 위해 ON RRP를 이동함으로써 역 repo 규모는 2024년에 다시 2,710억 달러 감소할 것입니다. Morgan Stanley는 8월에 역 repo 규모가 0으로 떨어질 것으로 예상하고 있으며, 연준은 6월부터 QT를 축소하기 시작할 것입니다. 그러나 연준이 예정보다 앞서 대차대조표 축소 속도를 늦추고 역환매 규모 시점을 4분기까지 0으로 옮길 가능성도 배제할 수 없습니다.
그림 6: 연준의 익일 역환매 규모
정리하자면, 수요와 공급 양측에는 수급 불균형을 초래하는 중장기적인 요인이 많이 있습니다. 연준이 5월부터 대차대조표 축소 속도를 늦출 계획을 세우기 시작하거나 미국 달러화가 약세를 보이거나 지정학적 완화가 이뤄지면 장기 부채 수요 측면에서 미국 부채 위기를 완화할 수 있는 기회가 된다. 그러나 역환매 규모의 하향 추세는 단기적으로 반전되지 않을 것입니다. 역환매 규제가 0에 가까워지면 TGA 추세는 유동성을 방출하는 핵심 지표가 될 것이며 동시에 우리는 미국 예금기관의 지급준비율 변동에 주의하세요.
3. 통화정책 동향
3.1 미국 선거가 위험자산에 미치는 영향
미국 선거가 위험자산에 미치는 가장 큰 영향은 첫 두 달(9~10월)은 부정적이었고 마지막 달(12월)은 긍정적이었다는 점이다. 시장은 일반적으로 선거 결과에 대한 불확실성으로 인해 처음 2개월 동안 위험회피 심리를 나타냅니다. 이는 특히 2000년, 2004년, 2016년, 2020년과 같이 경쟁이 치열하고 득표율 차이가 낮은 해에 더욱 그렇습니다. 선거 이후 시장은 불확실성이 가라앉으면서 반등하는 경향을 보인다. 선거연도의 영향요인은 다른 거시요인과 연계하여 판단할 필요가 있다.
그림 7: JPMorgen을 통한 선거 당일 SP 500 지수 동향
https://privatebank.jpmorgan.com/apac/cn/insights/markets-and-investing/tmt/3-election-year-myths-debunked
Bank of America 분석가 Stephen Suttmeier는 선거 연도 SP 500 지수의 월평균 수익률을 분석한 결과, 선거 연도 중 가장 높은 성장률을 보인 달은 대개 8월이며 평균 증가율은 3%를 약간 넘고 승률은 71%이다. 그후,. 한편, 12월은 일반적으로 수익 기회가 가장 높은 달로, 승률은 83%입니다.
그림 8: Bank of America 분석가 Stephen Sutermeyer의 선거 연도 평균 수익률
https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-2024-outlook-trading-playbook-for-crucial-election-year-2024-1
득표 차이/당파성으로 인한 불확실한 결과 외에도 시장에 미치는 영향은 후보자의 구체적인 정책 차이이기도 합니다. 2024년에도 여전히 바이든과 트럼프가 유력 후보이고, 경제정책에서도 큰 차이가 있다.
바이든의 재선은 기본적으로 현 상태를 유지하고 적자 완화를 위해 계속해서 법인세 인상을 실시하겠지만, 이는 근본적으로 주식시장에 부정적일 것이다. 동시에 바이든은 트럼프보다 연준에 대해 더 큰 독립성을 유지하고 있다.
트럼프는 인프라 지출을 늘리면서 포괄적인 감세를 주장했다. 지난 임기 동안 기업소득에 대한 실효세율은 크게 하락한 반면 적자율은 급격하게 상승해 미국 부채에 대한 압박을 가중시켰다. 동시에 통화정책과 재정정책의 조율이 강화될 수 있으며, 인플레이션 위험이 장기간 존재하여 미국 달러 신용 손실을 가속화할 수 있습니다.
3.2 연준의 금리 인하에 대한 기대
금리 정상화는 경제 펀더멘털(성장, 고용, 인플레이션 등)과 금융 여건에 따라 달라집니다. 따라서 연준의 금리 인하에 대한 시장의 기대는 대부분 미국 경제의 강세 또는 경기 침체에 따라 금리 인하가 필요한지 여부를 판단하는 예방적 금리 인하이지만, 이러한 접근 방식은 연준의 결정에 민감한 경우가 많습니다. 변덕스러운 기대 관리.
그렇다면 미국 경제에는 예방이 필요한가? 현재 국내총생산(GDP) 자료로 볼 때 경제가 안정적이고 불황 가능성도 낮으며 예방적 금리인하의 필요성이 유보된 것으로 나타났다. 2023년 4분기 미국의 수정된 실질 GDP는 전분기 대비 3.4%로 전년 동기 대비 0.2%포인트 증가했으며, 실질 개인소비지출은 전분기 대비 3.3% 증가했다. 소비 역시 계속해서 경기 확장의 원동력을 제공했습니다. 심지어 수정 전 GDP 수치도 경제성장 상태입니다(2022년 4분기 GDP 2.9% 증가). 2024년 1분기 GDP 데이터가 1.6%로 수정되었지만 하락은 주로 수입 증가와 재고 약화로 인해 발생했으며 이는 현재 미국 내수 수요가 여전히 안정적이며 시장이 있음을 나타냅니다. 국내경제가 부족한 상황. 이에 따라 주요 전문금융기관들은 금리인하 기대치를 7월로 미뤘고, 모건스탠리도 6월 이후 금리인하 노드를 4분기로 연기할 것으로 내다봤다.
CME 금리 선물의 최신 가격에 따르면, 거래자들은 현재 7월 25bp 금리 인하 확률이 28.6%로 떨어졌고, 9월 25bp 금리 인하 확률은 43.8%에 도달했으며, 25bp 금리 인하 확률은 25%로 떨어졌다고 예측하고 있습니다. 11월 기준금리 인하폭은 43.6%에 달했다. 이에 따라 9월과 11월 금리 인하에 대한 시장 기대치는 거의 비슷하지만, 12월과 1월 금리 인하에 대한 기대감은 높아지고 있다.
표 1: 2024년 4월 29일 기준 CME 금리 인하 기대 분포
그러나 금리 인하 기간이 도래하려면 의심할 바 없이 취약한 비농업 고용 및 인플레이션 데이터가 필요하며, 이는 경제가 냉각되거나 금융 상황이 다시 긴축되어야 함을 의미합니다. 불확실성은 11월 미국 선거에서 비롯된다. 우선, 선거 전 연준의 통화정책 변화가 선거 결과에 영향을 미칠 것으로 의심된다. 따라서 선거 연도의 연방기금 금리 변화의 분포 범위는 보다 작다. 선거가 없는 해에는 9월 금리 인하 결정이 더욱 신중해질 것입니다. 동시에, 일부 연준 관리들이 성장과 고용을 유지하고 경제 지표가 여전히 탄력적인 동안 금리 인하를 지지하기 위해 비둘기적 선호를 유지할 가능성도 배제되지 않습니다. 그러나 역사적으로 볼 때 지난 17번의 미국 선거와 미국 통화정책에 대한 연구에 따르면 연준이 선거 이전(올해 11월 이전)에 조정작전을 시작할 확률은 낮은 반면, 2019년 11월 이전에 조정작전을 시작할 확률은 낮은 것으로 나타났다. 선거 후 단기적으로는 1년 이내에 금리 인상에서 금리 인하로 금리가 변한 경우가 2번에 불과했고, 11월 직후 연방기금 금리나 통화정책의 변화가 4번 있었습니다. 선거의 달.
정리하자면, 미국 경제의 내수는 안정적이고, 인플레이션은 반복되고 있으며, 금융기관의 금리 인하 전망은 일반적으로 하반기나 내년으로 미뤄지는 상황이다. 9월과 11월에 가장 많을 것으로 예상됐으나 12월과 이듬해 1월의 확률이 높아지고 있다. 그러나 금리인하의 충분조건은 경기불황이기 때문에 금리인하 정책이 시행되기 전에 여전히 금융시장의 긴축이 있을 수 있다는 점을 경계할 필요가 있다. 동시에, 금리 정책과 통화 정책(예: 9월 금리 인하)은 역사적으로 선거 기간 전에는 더욱 신중한 반면, 선거 기간 이후에는 단기적인 변화가 일어날 가능성이 높습니다.
3.3 연준 대차대조표 축소 주기
금리 인하보다 대차대조표 확대가 더 강력한가?
현재 시장의 관심은 대부분 금리인하 기대감에 쏠려 있으나, 실제로는 금리인하보다 대차대조표 확대가 시장유동성에 미치는 직접적인 영향이 더 크다. 위에서 언급한 바와 같이 시장 유동성 지표 = 연준 부채 규모 - TGA - 역환매 규모입니다. 대차대조표 확대는 연준이 대차대조표를 확대하고 부채를 통해 국채나 주택저당증권과 같은 자산을 매입하여 은행 시스템과 유통 통화의 준비금을 늘리고 시장 유동성을 직접적으로 확대하는 통화량을 늘리는 것을 의미합니다. 돈을 인쇄하다라고도 합니다. 금리 인하는 기업과 개인이 차입비용을 줄여 투자와 소비를 늘리고, 위험시장에 자금을 이체해 유동성을 개선하기 위한 것이다.
통화정책을 언제 전환할 것인가?
2022년 뉴욕 연준 총재 윌리엄스 등이 발표한 Scarce, Abundant, or Ample? A Time-Varying Model of the Reserve Demand Curve라는 기사에 따르면 대차대조표 정상화의 진행은 다음과 같습니다. 준비금 수요 곡선은 비선형입니다. 적정성은 은행 자산에 대한 준비금 비율로 측정됩니다. 12%~13%는 과잉 풍요와 적당한 풍요 사이의 임계점이며, 8%~10%는 예비금에 대한 경고선입니다. 금융시장 성과. 이는 종종 비선형적이며 이는 시장에 반영됩니다. 2018년 지준율은 13%에 가까웠으나 이후 빠르게 비선형적으로 8%로 떨어졌습니다. 연방준비은행이 발표했을 때. 대차대조표 축소로 인해 9.5%로 다시 떨어졌으며, 마침내 2019년 10월 테이블 확장이 매달 다시 시작됩니다.
그림 10: 상업은행 총자산 대비 은행 지급준비금 비율
현재 미국의 지급준비율은 15%에 이르고 있으며, 여전히 과잉상태에 있으며, 유동성 긴축 역환매 규모가 0으로 소진됨에 따라 지급준비율은 지속적으로 하락할 것입니다. 기관들은 대차대조표 축소가 내년 초 종료될 것으로 예측하는 경향이 있다. 골드만삭스는 5월부터 QT 축소를 시작해 2025년 1분기에 대차대조표 축소를 종료할 것으로 예상하고 있다. 모건스탠리는 역환매 규모가 0에 가까워지면 QT가 테이퍼링돼 2025년 초 QT가 완전히 종료될 것으로 보고 있다. CICC는 연준이 5월에 금리를 미리 인하할 경우 임계점은 4분기로 연기될 수 있다고 예측하고 있다. 동시에 연준은 역사적으로 미국 선거가 끝난 후 단기 통화 변동을 선호해 왔습니다.
정리하자면, 연준은 이미 대차대조표 축소 속도를 늦추는 방안을 검토하고 있다는 신호를 내놨습니다. 시장에서는 5~6월에 대차대조표 축소 속도를 늦추고 대차대조표 축소를 중단하고 QT를 조기 종료할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다. 내년에는 대차대조표 확장 주기가 시작됩니다. 현재의 위험 불확실성은 여전히 미국 국채 공급 증가와 제로에 가까운 규모의 역환매로 인해 미국 국채 시장에 상당한 변동을 초래하고 있다는 점입니다. 선거가 있는 해에는 경제 안정성이 특히 중요합니다. 연준은 2019년 시장에서 또 다른 환매 위기를 피하기 위해 대차대조표 축소를 조기에 중단하고 대차대조표 확장 일정을 앞당길 수 있습니다.
4. 요약
금과 미국 달러는 최근 지정학적 위기상황에 더해 상승세를 보이고 있으며, 일부 중앙은행이 미국 국채를 매각하고 금 보유를 늘리는 추세에 주목해야 합니다.
단기적으로는 TGA 잔액 증가와 연준의 대차대조표 축소 완화 기대감이 미국 국채 발행으로 인한 유동성 경색을 부분적으로 상쇄할 수 있을 것으로 보여 총 재융자 금액과 자금조달 규모에도 주목할 필요가 있다. 2분기 단기 및 장기 부채 비율입니다. 중장기적으로 미국 국채에 대한 수요와 공급의 불균형이 완전히 해소되지는 않았습니다. 적자율 상승과 내년 상한제 폐지 법안으로 인해 2024년 미국 국채발행 수요는 여전히 클 전망이다. 역환매 규모는 지속적으로 하락세를 이어갈 것으로 예상되며, TGA 잔액 추이와 은행 지급준비율의 비선형적 하락 추세에 지속적으로 주목해야 한다.
미국 경제의 내수는 견조하지만 인플레이션이 재발해 금리인하도 연말까지 연기될 것이 대체적으로 예상된다. 대차대조표 축소 중단은 당분간 내년 초로 예상된다. 역사적으로 볼 때 통화정책은 미국 대선 전에는 경계심을 유지하는 경향이 있는 반면, 대선 이후 단기적으로 반전할 확률은 상대적으로 높다.
