암호화폐 사이클 분석: 기관펀드가 강세장을 주도, 과열로 인한 시장 반전에 주의

원래 제목:《But They Won’t Trap Me》

원저자: MATTI

원본 편집: Deep Chao TechFlow

돌이켜보면 상황이 불가피해 보일 수도 있습니다. 때로는 확실성과 불가능성의 차이가 작을 수도 있습니다. 아마도 몇 주간의 가격 조치가 필요할 수도 있습니다. 나는 뒤늦은 시각의 렌즈를 통해 이 차이점을 탐구하고 싶습니다.

두 가지 상호 작용 세력이 암호화폐 강세장을 형성했습니다. 자원(자본)은 위에서 아래로 흐르고, 제품(아이디어)은 아래에서 위로 흐른다. 자본과 올바른 아이디어의 결합은 혁신, 또는 적어도 상상력으로 이어집니다. 이 시점에서 탐색은 착취로 전환됩니다.

지난 몇 년간의 개인적인 일화를 공유한 다음 주기의 탐색 단계와 개발 단계의 차이점에 대해 논의하겠습니다. 결론적으로 가능한 미래 시나리오를 요약하고 개인적인 의견을 제시하겠습니다.

자원

암호화폐 공간에서 우리는 극도의 두려움에서 극도의 무관심, 높은 기대의 환경으로의 급속한 전환을 경험했습니다. 이 모든 작업은 약 12개월 만에 완료되었습니다. 집단에는 항상 비전이 부족하다고 할 수 있지만, 집단의 추진력은 개인의 의사결정을 방해합니다.

2022년 말 극심한 패닉 이후 대부분의 투자자는 자본 투자를 꺼렸고 일부는 암호화폐를 완전히 포기했습니다. 많은 사람들이 자본 제약으로 인해 자본 투자를 꺼렸던 2023년 여름 극도의 무관심 기간 동안 거시경제 모멘텀은 암울한 그림을 그렸습니다.

2023년 말 시장이 반등하면서 시장은 ETF의 분위기와 솔라나와 같은 하향식 내러티브에 힘입어 급등했습니다. 2023년에 많은 동료 투자자들과 대화를 나누면서 낙관적인 견해를 표현한 사람은 거의 없었습니다. 자원을 갖고 있는 사람 중 실제로 자원을 배포하는 사람은 거의 없습니다.

암호화폐 분야에서는 유동성과 벤처 캐피탈 측면 모두에서 많은 투자자들이 갑작스러운 시장 강세에 허를 찔렸고, 최소 6개월은 더 겨울이 예상됩니다. 금 강세장의 전망은 거의 하룻밤 사이에 일어났고 투자자들은 갑자기 혼란에 빠졌습니다.

유동성이 있는 사람들은 1년 전에 구입했어야 했던 토큰을 사기 위해 분투하고 있는 반면, 자원을 가진 벤처 캐피탈리스트는 주로 L2 및 AI 프로젝트와 같은 가장 인기 있는 이야기를 쫓고 있습니다. 우리는 다음과 같은 측면을 관찰하여 판단할 수 있습니다.

• 초과 구독됨

• KOL/엔젤 휠 전용

• 치열한 가격 경쟁

• 해당 주식은 빠르게 매진됐다.

2022년 12월에 과잉 프로비저닝을 느꼈던 사람들은 2024년 3월에 과소 프로비저닝을 느낄 것입니다. 2023년 후반에 유동성 펀드로의 자본 유입이 가속화되었고, 이어서 벤처 펀드(아직 자원을 사용할 수 있는 소수)의 추가 자본 수요가 이어졌습니다.

2023년 중반부터 현재까지 벤처캐피털 암호화폐 펀드를 모은 개인적인 경험에 따르면, 적극적으로 할당된 LP를 찾는 것은 거의 불가능합니다. FoF(펀드 오브 펀드) 측면에서는 대부분의 펀드가 자본 조달에 어려움을 겪고 있으며 매 분기마다 자본 배치를 지연시키고 있는 반면, 자원이 있는 소수의 펀드는 대기업을 선택했습니다.

2023년 여름, 대규모 FoF의 파트너 중 한 명이 각각 50만 달러 수표 때문에 초조해하고 있다고 말했습니다. 또 다른 FoF는 비공개 대화에서 2023년에 자본을 조달하는 약 100개의 암호화폐 VC 펀드와 대화를 나눴지만(그 수가 얼마나 되는지조차 언급할 수 없음) 그들 중 어느 것에도 할당하지 않았다고 밝혔습니다. 일반적으로 벤처 캐피털이 전반적으로 고갈되었기 때문에 이것은 단순한 암호화폐 현상이 아닙니다.

그러나 암호화폐의 경우 전반적인 거시적 붕괴에 더해 추가적인 미시적 위기(FTX)가 있습니다. FTX 폭락 직전에 미국 FoF와 대화를 나눴는데 그들은 암호화폐 관리자에게 수천만 달러를 약속했지만 FoF 자체는 2022년 말까지 자본 조달을 시작하지 않을 것이라고 말했습니다. 실제로 돈을 모금했다는 이야기는 아직 들어본 적이 없습니다. 암호화폐 자금이 등장했을 때 많은 LP는 자본 약속을 충족할 수 없다는 사실을 알게 되었습니다.

FTX 상황으로 인해 암호화폐 공간에 새로운 자본이 유입되는 것이 지연되었으며, 암호화폐 투자에 접근하려는 소규모 및 대규모 패밀리 오피스와 자금이 관심을 잃었습니다. 진정으로 스스로 생각할 수 있는 투자자는 거의 없습니다. 이것이 바로 우리가 광신과 환멸을 느끼는 이유입니다.

그러나 2018년과 2022/23년 암호화폐 겨울 동안 일어난 일을 비교해 보면, 그 결과 암호화폐에 대한 전통적인 금융 신뢰도가 크게 높아졌습니다. 사실, FTX 이전에 제가 전통적인 금융 세계에서 대화를 나눈 거의 모든 사람들, 즉 암호화폐에 관여하지 않았거나 심지어 미미하게 관여한 사람들도 암호화폐가 여기에 존재할 것이라고 믿었습니다. 2018년에는 확실히 그렇지 않습니다.

요약하자면, 저의 제한된 개인적 경험으로 볼 때, 벤처 캐피탈과 유동성 배분자는 정서의 급격한 변화로 인해 소외되었습니다. 이는 기존 내러티브를 중심으로 깔때기가 만들어졌고 시장이 속도를 내고 있음을 의미합니다.

상승장 촉매제는 ETF 및 유동 암호화폐 펀드로 유입되어 2차 시장의 가격을 조정합니다(이미 발생하고 있음). 발행 시장 측면에서는 암호화폐 벤처 캐피탈로의 자원 흐름이 2024년 하반기에 증가할 것으로 예상하지만, 주로 2025년에 이미 경쟁이 치열한 발행 시장을 주도할 것입니다.

아이디어

Luna가 폭락하고 FTX가 폭락하면서 약세장은 빠르게 퍼지로 바뀌었고, 판매자들은 빠르게 매도했고 여전히 시장에 있는 사람들은 여전히 ​​충격에 빠졌습니다. 자산배분을 하면 불편함을 느낄 것이다. 많은 창업자들이 인공지능 열풍에 관심을 돌리면서 창업자들의 유입이 줄어들었습니다.

내러티브 재설정이 빠르게 이루어집니다. 암호화폐에 대한 환멸의 시기는 새로운 아이디어를 탐구하고 이야기가 매니아로 변할 때 활용할 수 있는 최고의 아이디어를 선택하는 데 도움이 됩니다. 탐색 단계는 이후의 모방 경쟁을 위한 기반을 마련합니다. 탐험은 전설적인 혁신의 방아쇠를 찾는 것입니다.

2023년 내내 거래 흐름은 특별히 강력한 내러티브가 없었기 때문에 가장 다양했습니다. 인텐트, ZK, 롤업/두 번째 레이어, 일반 등과 같은 일부 클러스터와 대부분 인프라와 같은 일부 클러스터가 있습니다.

창업자는 VC를 흥분시키기 전에 잠시 생각을 하게 됩니다. 이 시점에서 창업자와 투자자 모두 탐구에 열중하고 있습니다. 암호화폐가 최고의 창의력을 발휘하는 시기입니다. 핫한 것들에 대한 미미한 개선은 그다지 크지 않습니다. 왜냐하면 약세장에서는 핫한 것들이 충분하지 않고, 약세장에서는 사물에 대한 흥분이 오래 지속되지 않기 때문입니다.

2023년 후반에 시장이 급등하면서 혁신의 방아쇠에 대한 검색은 끝났습니다. 카드가 사용되었습니다. 나는 이번 강세장이"오버톤 창"이미 켜져 있습니다. 그러나 이것이 최고의 성과를 내는 기업이 등장하여 투자가 가능하다는 의미는 아닙니다.

(편집자 주: Overton Window는 일정 기간 동안 대부분의 사람들이 정치적으로 수용할 수 있는 정책 범위에 대한 이론입니다.)

Uniswap은 지난 주기에서 가장 많이 복사된 제품 중 하나였을지 모르지만 두 번째로 가장 많이 복사된 제품인 DeFi 2.0의 조상인 OlympusDAO는 DeFi Summer 이후 불과 몇 달 후에 나타났습니다. 여전히 혁신의 여지가 있지만 기존 내러티브를 활용하여 이를 수행해야 합니다.

오늘날 우리가 볼 수 있는 가장 큰 잠재력을 지닌 이야기는 다음과 같습니다.

• 암호화폐 AI/에이전트

• 재서약

• 2 층

• ZK

• 하부 구조

• DeSci

• SocialFi/Web3Social

위의 카테고리는 상당히 정의되지 않은 카테고리로, 사람들이 무엇을 만들고 있는지 모호하게 식별하는 데 더 많이 사용됩니다. 많은 제품은 위의 두 가지 이상의 조합으로 구성될 수 있습니다. 승자는 사용자 확보를 위한 전통적인 도구인 수익과 영향력을 마스터하는 사람들이 될 것입니다. 숫자가 올라갑니다는 항상 최고의 사용자 경험입니다.

탐색 및 활용

탐색/활용 게임이론에 대해 간략하게 논의해보자. 암호화 주기에는 두 가지 동작이 있습니다. 하나는 사람들이 겉보기에 새로운 것을 생각해 내도록 강요당하는 경우이고, 다른 하나는 사람들이 과장된 이야기를 통해 이러한 새로운 것을 활용하는 경우입니다.

약세장에서 우리는 지역 최대치에 갇히게 됩니다. 오래된 이야기가 무너지고 더 이상 시장을 뒷받침할 수 없기 때문에 창업자들은 탐색을 강요당하고 투자자들은 마지못해 따르려고 합니다. 혁신의 방아쇠는 새로운 글로벌 최대치의 산기슭입니다. 이것이 새로운 서사를 구성할 수 있는 탐구의 목표가 된다.

이전 아이디어가 막다른 골목에 이르자 창업자들은 출발점으로 돌아가 탐색의 공간을 확장한다. 가격이 계속 떨어지거나 정체됨에 따라 오래된 이야기의 안전을 포기하고 잠재적인 참신함의 더 넓은 영역을 탐색하려는 인센티브가 더 커집니다.

어떤 시점에서 탐험가들은 새로운 세계 최대치가 될 수 있는 산기슭에 시선을 고정합니다. 일반적으로 산기슭 형성은 새로움과 가격 회복의 함수입니다. 이는 인과관계라기보다는 상관관계에 가까울 수 있지만 상승을 시작하고 전체적인 내러티브를 형성하는 데는 충분합니다.

상승은 베이스캠프를 구축하고 시장 모멘텀을 활용하기 시작하는 탐색 단계의 끝을 의미합니다. 이 시점에서 참신함과 가격 행동 사이의 반사 관계가 글로벌 최대치를 더 높이 올리기 시작합니다. 가격은 채택의 주요 지표가 됩니다.

2024년 3월 현재, 산기슭을 찾은 것 같고, 더 이상 탐험하는 것보다 더 좋은 보상을 제공할 것 같아서 모두가 새로운 봉우리를 오르려고 서두르고 있습니다.

무엇 향후 계획?

탐색 단계는 끝났고 대부분의 투자자가 수동적이라는 점을 고려하면 탐색에 시간을 낭비하지 않고 잃어버린 것을 보충해야 하기 때문에 두 배로 다운됩니다. 자금 조달 라운드가 초과 신청되기 시작하여 투자자가 이미 최대 활용 모드에 있음을 나타냅니다.

2024년은 대부분 내부 과대광고의 해가 될 것이라는 점에서 2020년 및 2016년과 유사할 것입니다. 적극적인 참여를 위한 소매 기반은 이미 2020년보다 암호화폐에서 더 높습니다. 이는 우리가 이미 더 높은 출발점에서 시작하고 있음을 의미합니다. 지난 2년 동안 혁신은 거의 없었지만 우리는 자원을 활용하고 있습니다.

개발자는 리소스에 집중하는 반면 탐험가는 아이디어에 집중합니다. 투자자가 되는 것과 투자 사업에 종사하는 것(투자자 대 할당자) 사이에는 미묘한 차이가 있습니다.

개발 전략은 규모의 함수이기도 합니다. 풍부한 자원을 보유한 대부분의 펀드는 혁신이나 탐구에 개발 축에서 경쟁하는 것만큼 많은 자본이 필요하지 않기 때문에 개발을 수행합니다. 멍청한 돈에는 외부인들이 믿고 내부인들이 인정하는 것보다 훨씬 더 많은 것들이 있습니다.

열광적인 기간 동안 많은 자본이 부족한 인재를 찾고 있다는 점을 고려하면 많은 사람들이 배치 목표를 달성하기 위해 타협할 것입니다. 또는 Hobart와 Huber가 말했듯이: 천재는 드물지만 속기 쉬운 사람들의 요구는 항상 대규모 사기를 통해 충족됩니다. 사람들의 기대는 과장되고 창업자들은 자원 전쟁에 참여하고 이국적인 품종에 보조금을 지급하도록 장려됩니다.

VC 자금 조달 기계가 이미 가동되면서 하향식 자본 흐름은 점차 증가할 것입니다. 초기 내부자 라운드 경쟁은 개인 투자자가 몰려들기 전에 내부자와 기관 자금이 시장을 지원할 것임을 의미합니다. 또한, 소매업은 동질적인 집단이 아니라, 한 주기 내에서 다양한 채택 물결이 이루어지고 있습니다.

가장 두려워하는 사람들은 용감한 황소로 변하고 있습니다. 그러나 그것은 불안의 이면일 뿐입니다. 불안은 탐욕의 어머니이며 오늘날 시장에는 탐욕이 많이 존재한다는 점을 기억하십시오.

사실 지난 2년간 암호화폐 분야에는 별다른 혁신이 없었기 때문에 이번 상승장을 이전 상승장과 별개의 현상으로 생각하기는 어렵습니다. 주제적으로는 이전 주기의 연속으로 보이지만 훨씬 더 큰 규모에서는 소득 차익거래의 수익성이 높아지고 ETF가 개방되면서 기관의 문도 열리게 됩니다.

통제 불능의 열광 기간 동안 상상력 유발 요인은 혁신 유발 요인보다 더 효과적입니다. 반사성이 다시 발휘되고 공간의 대부분의 사람들이 kayfabe를 지원하고 있습니다. 이 주기에서는 아직 신용의 역할이 수행되지 않았습니다.

몇 달 전, 나는 투자자 편지에 다음과 같이 썼습니다.

모든 암호화폐 주기는 기본 원칙의 초과로 인해 파괴되는 경향이 있습니다. 2017년은 ICO 열풍에 대한 과도한 중독으로 망했고, 2021년은 DeFi 서술의 과도한 활용으로 망할 것입니다. 각 열풍의 기본 원칙은 즉각적인 부를 위한 모방적 쟁탈전입니다.

이번 랠리는 제도적 자본의 하향식 흐름으로 시작됐다. 정말 반짝이는 새로운 것은 없습니다. 다가올 근본적인 열광의 기초는 제도적 유입(및 신용?)과 가격 조치 자체입니다. 기관에 대한 과도한 노출로 인해 이 사이클이 종말을 맞이하게 될까요? 기다려 보자.