LD Capital Macro 주간 보고서(3.4): 주식 및 통화의 이중 강세 추세, 새로운 완화, 비트코인 이익의 97% 이상

特邀专栏作者

2024-03-04 11:11

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10개 현물 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 금융 상품 중 하나라고 할 수 있습니다. 거래량과 자본 유입이 지난주 최고치를 경신하여 총 순 유입액이 73억 5천만 달러에 달했으며, BlackRock의 IBIT는 단 7주 만에 100에 도달했습니다. 자산마크는 ETF가 그 수치에 도달한 것 중 가장 빠르며 가장 큰 은 ETF의 규모를 초과합니다.

지난 2월에 보듯 연준 금리 인상보다는 강한 경제 성장 등 긍정적 요인으로 채권수익률이 상승하는 환경에서는 주식이 강세를 보일 수 있다. 금리 상승에도 불구하고 SP와 나스닥은 지난달 약 5% 상승했고, 글로벌 증시 역시 사상 최고치를 경신하는 등 독일, 프랑스, 일본 등 주요 글로벌 주가지수가 사상 최고치를 경신했다. NVIDIA가 30%, AMD가 20%, Broadcom과 TSMC가 17% 상승하는 등 칩 주가가 급등했습니다. 칩주 논리는 AI 산업 체인의 업스트림에 가까울수록 상승한다는 것인데, 다운스트림 소프트웨어 기업, 특히 빅 테크놀로지 기업의 경우 실적이 평균 수준이다. 예를 들어 구글은 4배나 하락했다. 지난 한 달간 애플은 2.4% 하락했고, 마이크로소프트는 3% 상승했으며, 메타는 5000억 상승했다. 재구매액은 27% 상승했다. 원유 가격은 WTI가 80달러에 접근하면서 상승했습니다. 미국 달러 지수는 먼저 상승했다가 하락하여 기본적으로 변동이 없었습니다. 비트코인과 이더리움은 거의 50% 상승했습니다.

수익률 상승이 주식 및 암호화폐의 조정을 촉발했던 지난해 여러 기간과 달리, 글로벌 주식은 세 가지 주요 이유 때문에 단기 및 장기 금리의 새로운 상승 추세 속에서 버티고 상승할 수 있었습니다. 1) 4분기 기업의 견조함 실적 결과, 2) NVIDIA의 전망이 인공 지능에 대한 새로운 열정을 불러일으키고, 3) 강력한 경제 성장을 보이고 있습니다.

금요일에 발표된 약한 미국 경제 지표와 연방준비제도이사회(FRB) 위원들의 연설로 인해 통화 완화에 대한 시장의 기대가 높아졌고 미국 채권 수익률은 크게 급락했습니다. 미국 ISM 제조업 지수는 2월 예상치 못한 47.8로 7개월 최저치로 하락해 신규 주문과 고용이 모두 감소하면서 16개월 연속 위축됐다.

월러 연준 총재(차기 연준 의장으로 유력한 후보)는 역방향 트위스트 작전(Operation Twist)(QT)을 시행할 것임을 시사했다. 이는 연준이 대차대조표에서 공매수, 매수를 해야 한다는 뜻이다. 그는 또한 연준이 보유하고 있는 기관 MBS가 0으로 줄어들고 대차대조표에서 단기 부채 비율이 증가하는 것을 보고 싶어합니다. 월러의 연설은 연준이 단기 채권 수익률을 낮추기를 희망한다는 점을 암시했는데, 이는 머니마켓에 가까운 금리가 낮아지는 것을 의미하며, 이는 비둘기파적인 신호이며 수익률 곡선의 역전을 어느 정도 완화할 수도 있습니다.

글로벌 금융 위기 이전에는 연준 포트폴리오의 약 3분의 1이 단기 국채에 포함되었습니다. 단기 국채는 현재 국채 보유액의 5% 미만을 차지합니다.

같은 날 한 행사에서 로리 로건 댈러스 연은총재는 은행 지급준비금이 감소함에 따라 연준이 대차대조표 축소 속도를 늦추기 시작할 수도 있다는 점을 다시 한번 강조했습니다. 미국 채권과 금은 급등했고, 미국 주가지수는 사상 최고치를 기록했다.

최근 랠리가 과열됐는지 여부에 대해서는 역사적으로 보아 시장이 아직 과열 상태에 진입하지 않았으나 상승세가 둔화되고 변동성이 커질 수 있다.

지난 12번의 강세장과 비교하면 현재 강세장의 첫 16개월 동안은 평균(42%)(50%)보다 느린 상승세를 보였습니다. (이런 통계는 환율계에서는 적용되지 않습니다)

향후 연준이 점진적으로 통화정책을 완화한다면 이는 경기 확장에 도움이 되고 위험자산의 추가 상승을 촉진할 것입니다. Bank of America는 지난 주 논평에서 연준의 금리 인하는 동물적 영혼을 불러일으키고 위험 자산을 몰아내고 있다고 썼습니다.

그러나 주식시장은 영원히 상승하지 않을 것이다. 투자 심리가 너무 낙관적일 때 시장은 더욱 변동성이 커지는 경향이 있습니다. 투자심리가 낙관적으로 바뀌었지만 아직 극단적인 수준은 아니다. 역사적으로 매년 평균 3번의 5% 조정과 1번의 10% 조정이 있었으므로 투자자는 수익률과 변동성에 대한 합리적인 기대를 유지해야 합니다.

All About Bitcoin

10개 현물 비트코인 ETF는 틀림없이 역사상 가장 성공적인 금융 상품 중 하나이며, 지난주 거래량과 유입량이 새로운 최고치를 기록했습니다. 총 순 유입액은 73억 5천만 달러에 달했습니다. BlackRock의 IBIT는 단 7주 만에 자산 100억 달러를 달성했습니다. 이는 ETF가 그 수치에 도달한 것 중 가장 빠른 속도이며 규모 면에서 가장 큰 은 ETF를 능가하는 것입니다.

지난 금요일 GBTC에서 이틀 연속 11억 달러에 가까운 대규모 유출이 발생하면서 7거래일 만에 첫 순유출이 발생했으며, 시장에서는 이번 매도의 주된 원인이 대출기관인 제네시스의 상환일 가능성이 있다고 추측했습니다. Genesis는 2월 14일 파산 법원에서 GBTC 주식 3,500만 주(당시 13억 달러, 현재 약 19억 달러 가치)를 매각하는 승인을 받았지만, GBTC에서 유출된 자금은 목요일에 급증할 때까지 지난 2주 동안 미미했습니다. 이제 압박감은 소화된 것 같습니다.

현재로서 우리는 대규모 기관들이 차례로 항복할 것으로 예상할 수 있습니다.

Bitwise의 최고 투자 책임자인 Matt Hougan은 현재 수요는 주로 개인 투자자, 헤지 펀드 및 독립 금융 자문가로부터 나온다고 말했습니다. 그는 미국 대형 증권사들이 참여하기 시작하면 현물 비트코인 ETF에 대한 수요가 더욱 증가할 것으로 예상합니다. Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs 및 JPMorgan Chase를 포함한 미국 최대 은행 중 일부는 아직 고객에게 BTC ETF를 제공하지 않았습니다.

비트코인을 둘러싼 흥분이 금에서 돈을 빼앗고 있는지 여부는 불분명하지만 금의 가격 움직임과 1년 넘게 지속된 투자 수준 사이에는 약간의 단절이 있는 것으로 보입니다. 역사적으로 금 가격과 금 담보 ETF 보유는 나란히 거래되었지만 2023년부터 아래와 같이 두 가지가 분리되기 시작했습니다. 이는 투자심리의 변화, 통화정책, 포트폴리오 균형, 환율변동 등 다양한 요인에 의해 발생할 수 있습니다.

비트코인은 금에 비해 변동성이 약 8배에 달해 투자 기간이 길거나 위험 감수 성향이 더 큰 투자자에게 최선의 선택입니다. 귀금속의 10일 표준편차는 ±3%인 반면, 비트코인의 10일 표준편차는 ±25%입니다.

최근 몇 달 동안 금 가격의 동인이 변한 것으로 보입니다. 수십 년 동안 금은 실질 금리와 반비례 관계를 유지했습니다. 즉, 수익률이 하락하면 상승하고 그 반대도 마찬가지였습니다. 그러나 2020년 팬데믹이 시작된 이후 이러한 패턴은 깨졌습니다. 코로나19 이전 20년 동안 금과 실질 금리는 매우 음의 상관계수를 보였습니다. 그러나 그 이후로 상관관계는 양의 상관관계로 바뀌었고 이제 두 자산은 정기적으로 같은 방향으로 움직입니다.

중앙은행의 매입은 이제 금의 새로운 동인으로 널리 인식되고 있습니다. 2010년 이후 주로 신흥 경제국의 금융 기관은 자국 통화를 지원하고 달러화를 완화하기 위해 금속을 순매수해 왔습니다.

지난주 에드워드 스노든(Edward Snowden)은 2024년에 국가 정부가 비밀리에 비트코인을 구매하게 될 것이라는 예측을 공유했는데, 그는 이를 금에 대한 현대적 대안이라고 불렀습니다.

현재 엘살바도르 정부만이 국가 비트코인 구매에 앞장서고 있으며, 현재 국고에 2,381개의 비트코인을 보유하고 있으며 이는 구매 비용 대비 40% 흑자일 수 있습니다.

intotheblock 통계에 따르면 현재 비트코인 주소의 97% 이상이 수익성이 있으며, 2021년 11월 이후 가장 높은 수익성 수준을 기록했습니다.

지난번에 우리가 수익성 있는 주소의 큰 비율을 관찰했을 때 비트코인 가격은 약 69,000달러로 사상 최고치에 가깝습니다.

하지만 이런 식으로 보는 것은 분명히 의미가 없습니다. 각 강세장의 마지막에는 가격이 이전 라운드의 최고점보다 훨씬 높은 경우가 많기 때문에 이익률도 높을 것입니다. 우리는 변화에 더 주목해야 합니다. 각 강세장이 시작될 때의 이익률.

2013년 1월 BTC 가격은 14였으며, 이전 최고치는 23이었다. 수익률은 17개월 만에 처음으로 90% 이상을 회복했고, 다음 고점까지 40배 증가했다.

2016년 6월 BTC 가격은 716으로 종전 최고치인 1100을 기록했다. 수익률은 31개월 만에 처음으로 90% 이상을 회복했고, 다음 고점까지 28배나 늘었다.

2020년 8월 BTC 가격은 11,500으로 이전 최고치인 19,500을 기록했고, 수익률은 32개월 만에 처음으로 90% 이상을 회복했으며, 다음 고점까지 4.5배 증가하게 됩니다.

2023년 2월 BTC 가격은 51,000으로 이전 최고가 69,000을 기록했고, 27개월 만에 수익률이 90% 이상으로 돌아왔습니다. 다음 고점까지 오를까요? 타임스

BTC 가격이 전고점 대비 약 60~70% 수준에 도달하면 수익률은 90% 이상으로 상승하는 것을 볼 수 있으며, 이때 자본금을 회수하려는 사용자들의 매도 압력은 더 이상 존재하지 않게 됩니다. 이론적으로 강세장은 나중에 일어날 것입니다.

그리고 지난 3차례의 이력으로 볼 때 처음으로 90 수익 기준점에 도달한 후 가격이 계속 상승하면서 이 영역을 여러 번 타격할 것입니다.

그러나 지난 3번의 히트 이후에는 가격이 상승하는데, 이는 시장이 성숙해짐에 따라 정상적인 현상입니다.

지수붕괴모델 피팅에 따르면 이번 라운드 90% 도달 후 최대 상승률은 390%였으며, 최고가는 51,000을 기준으로 250,000 전후였다.

4월 하락세 주목

JPMorgan 분석가들은 지난주 4월 비트코인 반감기가 채굴자의 수익성 감소로 이어질 수 있으며, 이는 생산 비용 증가와 함께 비트코인 가격에 하향 압력을 가할 수 있다고 예측하는 보고서를 발표했습니다.

역사적으로 비트코인의 생산 비용은 가격 하한선을 결정하는 주요 요인이었습니다. 비트코인의 평균 생산 비용은 현재 코인당 26,500달러이며, 반감기 직후에는 53,000달러로 두 배가 됩니다. 다만, 반감기 이후 네트워크 컴퓨팅 파워가 20% 정도 감소할 수 있어 예상 제작비와 가격은 42,000달러로 낮아질 수 있다. 이 가격은 JPM이 BTC의 하락 가능성을 예측하는 최저점이기도 합니다.

특히 생산 비용이 높은 채굴자들은 수익성 저하가 예상되어 상당한 압박을 받고 있습니다. 반감기에 가까워질수록 채굴자 주식의 더 많은 이익이 제한될 수 있습니다.

밈 코인 폭동과 모방 시즌

비트코인은 올해 암호화폐 분야를 주도했지만, 알트코인이 곧 더 나은 성과를 내기 시작할 수도 있습니다.

개 테마 토큰인 DOGE와 Shiba Inu(SHIB)는 지난주 50%에서 100% 상승했으며, PEPE, BONK, Dogwifhat(WIF)과 같은 새로운 MEME의 가격은 이 기간 동안 100%에서 200% 상승했습니다.

지난주의 대규모 MEME 코인 랠리는 다가오는 알트시즌의 초기 신호가 될 수 있습니다. 하지만 이번 라운드에서 이전 라운드와 다른 점은 자금이 주로 기관에 의해 주도되고, 비트코인으로 유입된 자금이 결국 더 작은 자산으로 흘러간다는 보장이 없다는 점입니다. 그러나 주류 통화의 가격이 상승함에 따라 기존 펀드의 위험 선호도가 높아질 수 있으며, 이 부분은 위험이 높은 자산으로 자금이 흘러갈 가능성이 높습니다. 이는 인간의 본성 때문입니다.

일부 분석가들은 알트시즌을 확인하기 위해 찾아야 할 핵심 신호는 ETH가 3,500달러 가격 기준점을 돌파하는 것이라고 지적했습니다.

VC는 암호화폐로 돌아갈 것인가?

암호화폐 스타트업에 대한 벤처캐피털 투자는 2022년 3월 이후 처음으로 증가해 2023년 4분기에는 19억 달러에 이르렀습니다. 최근 PitchBook 보고서에 따르면 이는 3분기보다 2.5% 증가한 수치입니다.

지난 달 Lava Protocol, Analog, Helika, Truflation 및 Omega를 포함한 여러 스타트업 프로젝트에서 자금 조달을 발표했습니다. A16z는 Ethereum의 재스테이킹 프로토콜 EigenLayer에 1억 달러를 투자한다고 발표했습니다. Binance Labs는 1월 시드 라운드에 총 320만 달러를 투자했다고 발표했습니다.

Avail은 Founders Fund와 Dragonfly가 주도하는 2,700만 달러 규모의 시드 라운드를 발표했습니다. 벤처 캐피탈 회사인 Hack VC는 초기 단계의 암호화폐 및 AI 스타트업에 투자하기 위해 1억 5천만 달러를 모금했습니다.

재약정 롤업 프로젝트 AltLayer는 Polychain Capital과 Hack VC가 공동으로 주도하는 전략적 자금 조달로 1,440만 달러를 받았습니다.

디지털 자산 거래 플랫폼 Ouinex는 시드 및 사모 라운드를 통해 커뮤니티로부터 400만 달러 이상을 모금했습니다.

인공지능(AI) 기반 예측 시장인 PredX가 사전 시드 자금으로 50만 달러를 모금했습니다.

자본 흐름

주식형 펀드는 6주 연속으로 강한 유입(100억 달러)을 기록했으며 총 유입(840억 달러)은 2년 만에 최고치를 기록했습니다. 이 중 미국 주식형 펀드(113억달러)가 주요 유입원이었다. 기술자금 유입(47억달러)도 6개월 만에 최고 수준으로 늘어났다. 채권(138억 달러)과 머니마켓펀드(387억 달러)도 강한 유입을 기록했다. 애플, 엔비디아 등 주요 기업을 포함한 기술주로의 유입은 8월 이후 최고치인 47억 달러를 기록했고, 연간 기록인 988억 달러를 경신할 궤도에 올랐다.