원본 기사: Javier Paz, Forbes 직원

원곡: 루피, 포사이트 뉴스

ProShares의 CEO인 Michael Sapir 사진: AP

2024년 1월 이전 20개월 동안 미국 거래소에서 거래되는 비트코인 ​​펀드에 돈을 투자하려는 투자자에게는 선물 시장에 진입하는 선택밖에 없었습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화폐 시장이 조작에 취약하다는 이유로 30개 이상의 암호화폐 펀드 신청을 거부했습니다. 이 펀드는 단순히 최고의 암호화폐를 구매하고 보유 자산을 주요 증권 거래소에서 거래되는 주식으로 묶습니다.

SEC는 비트코인 ​​선물 ETF의 가격이 규제된 상품 거래소에 의해 결정되기 때문에 임의적이고 변덕스러운 것으로 간주되었기 때문에 궁극적으로 비트코인 ​​선물 ETF를 승인했습니다. 상관없습니다. 선물 가격은 비트코인 ​​현물 시장을 기준으로 합니다. 따라서 2021년 10월 BITO(ProShares Bitcoin Strategy ETF)를 시작으로 13개의 선물 기반 비트코인 ​​ETF가 출시되었습니다. 메릴랜드주 베데스다에 본사를 둔 ProShares는 비트코인 ​​ETF를 최초로 출시하여 출시 당일 10억 달러 이상을 모금하여 역사상 가장 성공적인 ETF가 되었습니다. 이후 미국 증권거래위원회가 10개 현물 ETF의 거래 개시를 허용한 올해 1월 10일 현재 회사는 약 25억 달러의 자산을 축적했다.

올해 1월 비트코인 ​​현물 ETF가 출시된 이후 불과 한 달 만에 340억 달러의 자산을 축적했다(폐쇄형 펀드 GBTC에서 전환된 비트코인 ​​280억 달러 이상 포함). 갑자기 덜 명확해졌습니다. VanEck의 디지털 자산 상품 담당 이사인 Kyle DaCruz는 투자자들의 관심은 비트코인 ​​선물 노출을 제공하는 상품에서 직접적인 비트코인 ​​현물 노출을 제공하는 상품으로 바뀔 것입니다.라고 말했습니다. 현물 상품은 비트코인 ​​가격을 더 자세히 추적할 수 있습니다.라고 VanEck는 말합니다. 선물 비트코인 ​​자금이 소진될 때까지 기다리지 마십시오. 회사는 현재 1억 7,600만 달러의 자산을 보유하고 있는 새로운 현물 펀드 VanEck Bitcoin Trust(HODL)를 위해 지난 달 4,300만 달러 규모의 비트코인 ​​전략 펀드(XBTF) 선물 ETF를 마감했습니다.

대조적으로 ProShares는 선물 ETF를 두 배로 늘리고 있습니다. 20억 달러 규모의 비트코인 ​​전략 ETF(BITO)를 종료하거나 현물 펀드로 전환할 계획이 없습니다. 대신, 최근 펀드의 간접 비트코인 ​​투자에 레버리지를 추가하는 보완적인 선물 ETF 시리즈를 제공하기 위해 신청했습니다. ProShares의 BITO 비용 비율은 펀드 자산의 0.95%에 해당하며 이는 신규 현물 ETF 경쟁사 대비 약 3배입니다.

비트코인 선물 ETF, 출처: Forbes, 2024년 2월 14일 기준 데이터

배경

BITO 및 유사한 선물 비트코인 ​​ETF는 시카고상업거래소(CME)와 같은 규제 거래소에서 현금 결제 선물 계약을 구매하고 이를 주식 시장에서 자유롭게 거래되는 주식으로 패키지합니다. 이러한 상품은 발행인이 실물 비트코인을 구매한 후 비트코인 ​​포트폴리오의 일부 지분을 나타내는 주식을 제공하는 새로운 현물 ETF와 다릅니다. 선물 ETF는 발행자가 만기일마다(보통 월말) 새로운 계약을 계속 구매해야 하고 비트코인 ​​가격이 오르기 시작하면 숨겨진 롤오버 비용이 이익을 잠식할 수 있기 때문에 더 복잡하고 비쌀 수 있습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 BITO는 올해 1월 30일까지 벤치마크인 블룸버그 갤럭시 비트코인 ​​지수(Bloomberg Galaxy Bitcoin Index)보다 8%포인트 뒤처졌습니다. 누적 수익률에는 배당금 지급, 펀드 현금 이자 등 다른 요소가 포함되기 때문에 누적 수익률과 현물 가격 수익률에는 차이가 있습니다. 현금 전용 ETF는 아직 배당금을 지급하지 않았습니다.

출시 이후 BTC 지수 벤치마크 대비 BITO의 성과 진한 녹색은 BITO 가격 수익률(배당 재투자 제외), 연한 녹색은 BITO 누적 총 수익률(배당 재투자 포함), 노란색은 BTC 지수 수익률(%)을 나타냅니다. 데이터 출처: 블룸버그

이러한 추가 메커니즘과 증가된 비용을 고려할 때, SEC가 선물 ETF를 우선 승인한 것은 일부 사람들에게 놀라운 일이 될 수 있습니다. 그러나 이전에 선물시장 규제기관인 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)를 운영했던 SEC 의장 게리 겐슬러(Gary Gensler)는 규제되지 않은 암호화폐 거래소에서 거래되는 상품보다는 규제된 거래소에서 거래되는 상품을 추적하는 ETF에 더 편안함을 느낍니다. .

강력하게 출시된 ProShares BITO는 비트코인 ​​선물 펀드 시장 점유율의 90%를 차지합니다. BITO의 관리 자산은 1월 10일부터 2월 16일 사이에 1억 2,600만 달러 감소했지만 총 자산은 기관 투자자들이 SEC의 현물 ETF 승인을 기대하며 낙관적이었던 2023년 10월 중순보다 여전히 13억 달러 더 높았습니다. .

지난 1월 11일 이후 BITO가 대규모로 유출된 정확한 이유는 파악하기 어렵고, 상당부분 단기 매수자들의 차익실현이 원인일 수 있다. Cathie Wood의 Ark Invest는 BITO 주식을 회사의 현물 ETF인 Ark 21 Shares Bitcoin ETF로 전환하여 약 9,300만 달러를 벌었습니다.

2021년 10월 현재 관리 중인 BITO ETF 자산, 출처: Ycharts

주요 통계

BITO 비트코인 ​​등가 보유량, 데이터 출처: Forbes, ProShares

2024년 1월 11일부터 2024년 2월 14일까지의 비트코인 ​​유입(손실), 출처: Forbes

거래량 비교. 녹색은 지난 24거래일 동안의 평균 거래량(백만 달러)을 나타내고, 노란색은 마지막 날의 활동(백만 달러)을 나타냅니다. 출처: Forbes, ProShares, CME 그룹

전망과 영향

Proshare의 BITO는 자산 비용 비율이 0.95%이고 자산이 약 20억 달러, 즉 연간 약 1,900만 달러로 안정적인 수익 흐름을 가지고 있습니다. ProShares가 현물 ETF로 전환하려면 경쟁사에 맞춰 비용 비율을 2/3로 줄여야 할 것입니다(비용도 감소하지만). BITO는 총 관리 자산이 640억 달러에 달하는 ProShares가 제공하는 40개 이상의 상장 거래 상품 중 하나일 뿐입니다. 폐쇄형 펀드 시절 운용비율이 2%에 불과했다가 ETF로 전환하면서 운용비율이 1.5%까지 떨어진 비트코인 ​​트러스트(GBTC)와 비슷한 접근 방식을 취하고 있는 것으로 보인다. 이에 비해 대부분의 새로운 현물 ETF 경쟁업체의 비용 비율은 약 0.26%입니다. ProShares의 공개 성명은 경험, 운영 효율성, 유동성 및 낮은 입찰 호가 스프레드에 중점을 두어 GBTC의 높은 비용을 정당화하고자 했던 Grayscale CEO Michael Sonnenshein의 성명을 반영합니다.

ProShares의 CEO인 Michael은 다음과 같이 말했습니다. “우리는 BITO의 지속적인 성공이 세계 최대 은행 중 하나가 주최하고 질서 있고 효율적이며 고도로 규제된 시장에 투자하여 자금에 접근하려는 많은 투자자들의 열망에 의해 주도되었다고 믿습니다. JP Morgan) 비트코인 ​​노출.”

BITO의 높은 비용 비율은 현물 ETF 경쟁사에 비해 결코 상당한 환매를 유발하지 않을 것입니다. 관성은 오랫동안 투자 관리에 있어 강력한 힘이었습니다. hanETF 창업자인 헥터 맥닐은 “운용 자산의 약 75~80%가 설립된 지 15년 이상 된 상장지수펀드에 투자됐다”고 말했다. 그들은 금융 플랫폼과 시스템에 너무 깊이 통합되어 있어 돈을 벌고 있습니다.

ProShares의 고비용 펀드에 투자자를 유지하는 또 다른 요인은 세금일 수 있습니다. 특히 종이 수익이 큰 일부 BITO 보유자에게 부과되는 양도소득세와 비교할 때 더욱 그렇습니다.

하지만 새로운 자금은 어떻습니까? 투자자들이 비트코인 ​​ETF를 현물하는 대신 선물 ETF에 배분할 이유가 있나요? 이것은 더 어려운 주장이다. 선물 기반 상품 ETF는 다른 자산보다 일부 자산에 더 적합한 것으로 나타났습니다. 예를 들어, 원유는 저장이 어렵습니다. McNeil은 문제는 재고가 있을 때 큰 탱크에 보관해야 한다는 것입니다.라고 말했습니다. 물리적 상품을 보관할 때 일정 비용이 발생합니다. 그러나 현물 금 ETF는 그러한 문제를 제시하지 않는다고 그는 지적했습니다. 금은 매우 가치 있고 작으며 금고에 보관하기에 적합하기 때문에 얻기 쉽습니다... 그리고 유동적인 현물 시장이 있습니다. 비트코인은 디지털 금의 형태로 판매되기 때문에 보관하기도 더 쉽습니다. 금의 예가 더 의미가 있습니다.

암호화폐 시장이 하락하는 가운데 선물 기반 펀드가 비트코인을 능가할 수 있습니다. BITO는 장기 계약의 선물 가격이 가장 높은 콘탱고 기간 동안 현물 가격을 따라가는 데 어려움을 겪을 수 있지만, 롤오버 비용이 점점 저렴해지기 때문에 약세장 기간에는 BITO에 유리하게 작용할 수 있습니다. 21.co의 공동 창립자이자 사장인 Ophelia Snyder는 선물 ETF는 더 복잡한 상품이므로 대부분의 사람들에게 적합하지 않습니다. 이는 매수 후 보유 상품이 아닌 전술적 전략 상품입니다.라고 말했습니다.

ProShares의 앞날은 어떻게 되나요?

ProShares Bitcoin Strategy ETF는 회사의 주력 암호화폐 펀드로 남아 있지만, 자산 관리자는 최근 새로운 유형의 비트코인 ​​노출인 스왑을 거래할 5개의 추가 ETF를 출시하기 위해 신청했습니다. 이 펀드는 또한 북미 현물 ETF를 사용하지만 암호화폐 포지션을 직접 보유하지는 않으며 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index를 기반으로 레버리지 일일 수익을 제공하려고 노력합니다.

출처: SEC, ProShares 서류

ProShares는 재무적 레버리지를 추구하는 트레이더를 대상으로 하며, 이는 레버리지를 사용하여 수익을 증폭시킬 수 없는 현물 ETF와 구별됩니다. 이러한 위험한 자금은 아직 거래 시작이 승인되지 않았지만 SEC가 비트코인 ​​가격에 대한 다중 베팅 및 레버리지를 제공하는 다른 상품을 승인했다는 점을 고려하면 그렇게 될 가능성이 높습니다.

ProShares의 두 번째로 큰 암호화폐 선물 ETF인 ProShares Short Bitcoin Strategy ETF(BITI)(자산 약 5,800만 달러)도 비트코인 ​​가격의 1.0배 역수익을 목표로 하지만 주로 비트코인 ​​통화 선물 계약을 판매한다는 점에서 다릅니다. 투자 목표를 달성합니다.

높은 제품 비용에도 불구하고 비트코인 ​​선물 ETF 중 ProShares BITO의 지배력은 기존 암호화폐 거래자들 사이에서 강력한 기반을 제공했습니다. ProShares는 수익을 확대하거나 위험을 헤지하려는 기관 투자자에게 어필할 수 있는 레버리지 상품 생태계를 만들고 있습니다. ProShares는 Hashdex, GlobalX 및 Ark 21 Shares(아직 운영 중이라고 가정)를 포함하여 다른 발행자가 제공하는 유사한 제품과의 경쟁에 직면해 있습니다.