浅析Ethena Labs：估值3亿美元，Arthur Hayes眼中的稳定币颠覆者

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2024-02-17 03:19

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저자 - 아즈마

2월 16일Stablecoin 프로젝트 Ethena Labs는 미화 3억 달러에 대한 미화 1,400만 달러의 전략적 자금 조달 라운드를 완료했다고 발표했습니다., Dragonfly, Brevan Howard Digital 및 BitMEX 창립자 Arthur Hayes의 가족 사무실인 Maelstrom이 공동으로 투자를 주도했습니다.

지난해 7월 Ethena Labs는 Dragonfly가 주도하고 Deribit, Bybit, OKX, Gemini, Huobi, Arthur Hayes 및 패밀리 오피스가 참여하는 650만 달러의 시드 자금 조달을 완료했습니다.

영감: 아서 헤이즈

Ethena Labs의 현재 주요 제품은 BitMEX의 창립자인 Arthur Hayes로부터 영감을 받은 Delta Neutral 스테이블 코인 USDe입니다.

2023년 3월 Arthur는 Dust on Crust》 기사에서는 차세대 안정 통화 나카모토 달러에 대한 그의 아이디어, 즉 BTC 현물 매수와 선물 매도가 동일한 금액으로 지원되는 안정적인 통화를 만드는 것에 대해 이야기했습니다.

이후 Ethena Labs는 Arthur의 아이디어를 현실로 바꾸었지만 현물 및 선물 포지션 개설을 위한 주요 자산으로 ETH를 선택했습니다. 다시 말해서,USDe의 담보 자산은 동일한 양의 매수 현물 ETH와 매도 선물 ETH로 구성됩니다.

또는 Ethena Labs가 비전을 홍보하기 위해 Arthur를 대신하고 있기 때문입니다. 이 프로젝트는 처음 두 라운드의 자금 조달에서 Arthur로부터 강력한 지원을 받았습니다. Arthur 자신도 대량의 USDe를 직접 발행했으며 X 플랫폼에서 공개적으로 발표하기도 했습니다.USDe는 USDT를 능가하여 미국 최대 규모의 스테이블 코인이 될 것입니다.”

델타 중립이란 무엇입니까?

USDe의 가장 큰 라벨은 Delta Neutral입니다.

소위 금융 분야에서 델타(Delta)는 기초자산 가격의 변화가 투자 포트폴리오의 변화에 미치는 영향을 측정하는 데 사용되는 지표로, 값 범위는 -1~1입니다. 델타 중립의 정의는 포트폴리오가 관련 금융 상품으로 구성되고 그 가치가 기초 자산의 작은 가격 변동에 영향을 받지 않는 경우 이러한 포트폴리오를 델타 중립이라는 것입니다.

USDe 제품의 특성을 고려하여,본 스테이블 코인의 담보 자산은 매수 현물 ETH와 선물 매도 ETH로 동일 금액으로 구성되어 있으므로 현물 포지션의 델타 값은 1이고, 선물 매도 노출의 델타 값은 -1입니다. 두 A 값을 헤징한 후의 값 0은 델타 중립입니다.

델타 중립의 기본 특성에 따라 USDe의 담보 캐스팅 포지션은 기본적으로 ETH의 작은 가격 변동에 영향을 받지 않으므로 (정상적인 상황에서) USDe가 항상 건전한 담보 상태를 유지할 수 있습니다.

수익률이 왕이다

이전 기사에서는 USDe의 담보 구조를 소개했는데, Ethena Labs는 왜 이렇게 복잡한 설계를 채택할까요? USDe는 어떻게 오랫동안 안정적으로 운영되어 온 USDT, USDC와 같은 기존 스테이블 코인의 시장 점유율을 확보할 수 있습니까?

그 답은 수익률에 있습니다. USDe 스테이킹 사용자는 모기지 자산에서 이중 소득을 공유할 수 있습니다.

첫째, 현물매수로 인한 안정적인 수입입니다.Ethena Labs는 Lido와 같은 유동성 스테이킹 파생 프로토콜을 통해 스테이킹 현물 ETH를 지원하여 연간 3%~5%의 수익을 얻습니다.
두 번째는 선물공매도 펀딩율로 인한 불안정한 수입이다. 계약에 익숙한 사용자는 펀딩 요율의 개념을 이해합니다.펀딩률은 불안정한 요인이지만, 숏 포지션의 경우 장기적으로 펀딩률은 대부분 플러스로 나타나며, 이는 전체 수익률도 플러스가 된다는 의미이기도 합니다.

두 수익률의 중첩으로 USDe에 대한 상당한 수익률이 달성되었습니다. 공식 데이터에 따르면 Ethena Labs 프로토콜의 수익률과 sUSDe(USDe 약속 인증서 토큰)의 수익률은 지난 두 달 동안 매우 놀라운 성과를 거두었습니다.프로토콜 수율은 최대 58.9%, 최소 10.99%에 도달했고, sUSDe는 최대 87.55%, 최소 17.43%에 도달했습니다.

현재 sUSDe의 실시간 수익률은 27.6%입니다.. MakerDAO가 RWA를 사용하여 8%의 수익률을 달성했을 때의 미친 장면을 생각해 보면 Arthur가 왜 USDe에 그렇게 자신감을 갖고 있는지 이해하는 것은 어렵지 않습니다.

4개 계층의 잠재적 위험

지난 10월 컬럼비아 경영대학원 교수이자 Zero Knowledge Consulting의 창립자이자 관리 파트너인 Austin Campbell은 USDe의 디자인 구조를 해체하는 기사를 발표했습니다.

오스틴은 기사에서 USDe를 안정적인 통화라기보다는 구조적 지폐라고 부르는 것을 선호한다고 지적하고 USDe의 잠재적 위험에 대한 4가지 계층을 분석했습니다.

첫째, 서약 수준의 보안 위험, 서약 노드의 보안과 지속 가능성이 보장될 수 있는지 여부;
둘째, 선물계약 개시 플랫폼의 보안 위험, DEX와 CEX 모두 해커 공격 위험이 있습니다.
셋째, 계약 가용성 위험, 때로는 공매도를 수행하기에 유동성이 충분하지 않을 수도 있습니다.
넷째, 펀딩비율 리스크, 숏 포지션의 펀딩 비율은 대부분 긍정적이지만 마이너스로 변할 가능성도 있습니다.가중 스테이킹 수익 후 종합 수익률이 마이너스라면 스테이블코인에게는 상당히 치명적입니다.