코인베이스 청문회에 대한 블룸버그의 논평: 암호화폐 거래는 단지 또 다른 봉제 인형을 사고 파는 것뿐일까요?

원래의Coinbase Trades Beanie Babies》, 오데일리 jk 편집.

원저자: Matt Levine은 금융 분야를 다루는 Bloomberg Opinion 칼럼니스트입니다. 그는 Dealbreaker의 편집자였으며 Goldman Sachs의 투자 은행 그룹에서 근무했으며 Wachtell, Lipton, Rosen Katz에서 MA 변호사로 근무했으며 미국 제3순회 항소 법원에서 부판사로 근무했습니다.

편집자 주: 이 기사는 주로 청문회에 대한 저자 자신의 견해 중 일부를 표현하며 주로 다음과 같이 표현합니다. Coinbase는 단지 상품을 사고 팔고/투기하고 있다고 믿는 반면, SEC는 회사 목적으로 투자 대상을 사고 파는 것이라고 믿습니다. 자금조달. 이 법적 주장은 타당하지만 코인베이스 자체 마케팅과 충돌하며, 동시에 별과 바다를 갈망하는 블록체인 및 암호화폐 세계에 대해 코인베이스는 이제 자신을 인형처럼 거래하는 것이라고 광고합니다. 의도.

인터넷 사업을 시작하려고 하는데 자금이 필요하다고 가정해 보겠습니다. 자금을 모으는 방법은 두 가지입니다.

1. 회사를 등록하고 주식을 판매할 수 있습니다. 이것은 자본을 조달하는 상당히 전통적인 방법이며 사람들은 그것이 어떻게 작동하는지 잘 알고 있습니다.

그러나 몇 가지 단점이 있습니다. 가장 큰 단점은 사업에 대한 통제권과 소유권을 일부 포기하게 된다는 점입니다. 외부 투자자에게 주식을 판매하는 경우, 귀하는 그들에 대한 신탁 의무를 갖게 되며 그들의 최선의 이익을 위해 회사를 관리해야 합니다. 의결권 있는 주식과 이사회 자리를 받음으로써 그들은 또한 회사 가치의 일부를 소유하게 됩니다. 또 다른 단점은 증권 규제를 받게 된다는 점입니다. 미국에서 주식을 대중에게 판매하는 경우 SEC는 제안을 등록하고 비즈니스에 대한 많은 정보를 공개하도록 요구합니다. 정통한 벤처 자본가에게만 주식을 판매하여 등록을 피하더라도 여전히 증권 사기 규정의 적용을 받게 됩니다. 즉, 투자자가 주식을 사도록 하기 위해 투자자에게 거짓말을 하면 투자자나 SEC가 귀하를 고소할 수 있습니다.

2. 귀하의 비즈니스와 관련된 암호화폐 토큰을 어떤 방식으로든 판매할 수 있습니다. 이는 기업의 자본을 조달하는 비교적 새로운 방법으로, 2010년대 후반과 2020년대 초반에 인기를 끌었습니다.

하지만 이는 주식보다 훨씬 덜 표준화되어 있으며 어떤 방식으로든 귀하의 비즈니스와 관련된 암호화폐 토큰이 무엇을 의미하는지 정확히 알 필요조차 없습니다.어쩌면 인터넷 사업을 시작하고 일부 암호화 토큰을 발행하고 사업 수익의 일부를 해당 토큰 중 일부를 다시 구매하고 소각하는 데 투입할 수도 있습니다. 즉, 토큰을 구매하고 소각하는 것입니다. 많은 이익을 얻으면 많은 토큰을 구매하게 되고 따라서 토큰은 수요가 많아지고 가치가 높아질 것입니다.사람들은 오늘 프로젝트의 미래 수익성을 추측하기 위해 토큰을 구매합니다. 이는 실제 암호화폐 회사가 취하는 일반적인 접근 방식으로, 이전에 FTX Trading Ltd.가 암호화폐 거래소와 관련하여 발행한 주식형 토큰인 FTT에 대해 논의한 바 있습니다. 그러나 귀하의 비즈니스와 토큰 간의 연결을 다소 약하게 만드는 다른 방법을 상상할 수 있습니다.Gloobzorp Inc.라는 회사를 만들고 어떤 약속도 하지 않고 Gloobzorp라는 토큰을 발행하고 사람들이 토큰을 구매하기를 바라면서 비즈니스 성공에 비논리적인 베팅을 할 수도 있습니다.

어떤 방법을 선택해야 합니까? 음, 2021년경에 암호화 토큰 접근 방식을 취하면 몇 가지 매우 강력한 이점이 있습니다.

• 주식에 비해 수탁 의무, 지분 공유 등에 관한 규칙 및 규정은 암호화폐 공간에서 상대적으로 덜 성숙합니다. 투자자에게 Gloobzorp 토큰을 발행하여 자금을 조달할 수 있으며,통제, 이익, 소유 지분 또는 기타 측면에서 너무 많은 것을 포기할 필요가 없습니다.회사의 주식을 팔지 않고도 회사의 주식을 팔 수 있습니다. 혹은 회사의 주식을 파는 것이 아니라, 오히려 회사의 주식처럼 보이는 것을 팔아 돈을 모을 수도 있습니다.

• 관련, 증권법...이라고 할까요? …그런 문제에는 적용되지 않습니다. 내 말은, 이것에 관해 많은 논쟁이 있다는 것입니다. 우리는 그 중 일부에 대해 이야기하겠습니다. 하지만 적어도 이 토큰이 증권이 아니라는 점은 상상할 수 있습니다.(1) SEC에 등록하거나 많은 정보를 공개하지 않고도 사업 구축을 위한 자금을 모으기 위해 이를 대중에게 널리 판매할 수 있으며, (2) 귀하가 사기를 저지르는 경우 SEC는 귀하에게 책임을 물을 수 없습니다.

• 암호화폐 업계에 엄청난 붐이 일어나고, 돈이 쏟아지고 있으며, 사람들은 질문을 너무 많이 하지 않으며, 암호화폐라는 단어가 붙은 모든 사업이 경제를 변화시키고 모든 투자자를 부자로 만들 것이라고 믿고 싶은 유혹이 있습니다. . 따라서 많은 공개 없이 많은 통제권이나 소유권을 포기하지 않고도 꽤 좋은 조건으로 많은 돈을 모을 수 있습니다.

자유롭게 선택할 수 있는 경우(1) 공개, 정직, 수탁 의무 등에 관한 많은 규칙을 따르며 돈을 모으는 것과 (2) 규칙이나 의무 없이 더 많은 돈을 모으는 것, 후자를 선택하지 않겠습니까?

그러나 물론 이것이 장기적인 균형 상태는 아니다.주식의 모든 단점(신탁 의무, 비즈니스 가치 공유, 공개 의무)은 우연이 아니며, 주식을 발행하는 기업가에 대한 단순히 자의적인 처벌도 아닙니다. 그것이 요점입니다.

기업가가 주식을 발행하여 자금을 조달할 수 있는 이유(“여기 아직 존재하지 않는 기업의 주식이 있습니다”라고 적힌 종이 한 장을 실제 달러로 교환할 수 있음)는 고도로 발달된 의무 시스템 때문입니다. , 투자자들에게 해당 서류가 가치 있다는 것을 확신시킵니다. 투자자는 돈을 대가로 일부 권리, 일부 통제권, 일부 경제적 소유권, 일부 법적 및 규제적 보호를 받습니다. 이것이 그들이 기꺼이 돈을 투자하는 이유입니다.

그리고 미국에 존재하는 특정 권리(델라웨어 기업법, SEC 공개 규칙 등)는 일반적으로 매우 잘 작동하므로 많은 외국 기업이 미국 규제의 부담을 자발적으로 수용하기 때문에 자본을 조달하기 위해 미국으로 옵니다. 투자자들에게 매력적입니다. 투자자들은 미국 자본 시장이 상당히 잘 규제되어 온 오랜 전통을 갖고 있기 때문에 신뢰합니다. 이는 미국 자본 시장이 기업이 자본을 조달하기에 매력적인 장소라는 것을 의미합니다.

한편, 2024년에 암호화폐 토큰을 발행하여 기업을 위한 자본을 조달한다는 나의 설명은 거짓이고 당혹스럽습니다. 아무도 하지 않는 일이에요. 별거 아닙니다.라고 말씀하실 수도 있습니다. 제가 드릴 수 있는 말은 2021년에도 분명 그럴 것이라는 것뿐입니다! 그러나 이제 설명에 암호화폐라는 단어가 포함된 모든 사업이 경제를 변화시킬 것이라고 믿는 사람은 아무도 없으며, 암호화폐 제품의 초기 투자자는 암호화폐가 폭락했을 때 큰 손실을 입었고, 암호화폐 자금 조달은 이제 불과 몇 년 전보다 극히 일부에 불과합니다. .

사람들이 대가를 기대하지 않고 귀하의 사업에 돈을 기꺼이 기부한다면, 계속해서 가져가십시오!그러나 그들은 그것을 영원히 하고 싶어하지 않을 것입니다.

한편, 오늘날 증권거래위원회(SEC)는 미국 증권법이 이런 종류의 일에 적용되며 항상 그랬다고 확신하고 있습니다. 토큰이 사업의 상승 잠재력에 참여할 것이라는 모호한 약속으로 사업 자금을 조달하기 위해 암호화폐 토큰을 발행하는 경우, SEC는 이를 주식 발행과 다르지 않다고 간주하며 주식 발행자와 동일한 기준을 따라야 합니다( 공개된 경우 사기 행위를 저지르지 마십시오.) 나는 그들이 옳다고 생각하지만 지금은 그것이 중요하지 않습니다.

암호화폐에 대한 SEC의 단속은 주로 암호화폐 거래소를 추적함으로써 이루어졌습니다. 아이디어는 대략 다음과 같습니다.

1. 이들 암호화폐 토큰이 모두 증권이라면 모두 불법적으로 발행되었을 뿐만 아니라(SEC에 등록되지 않은 발행자에 의해) 모두 불법적으로 거래되고 있는 것입니다(SEC에 국가 증권으로 등록되지 않은 암호화폐 거래소에서). 교환).외화 거래소에서 거래됨).

2. 암호화폐 거래소는 암호화폐 발행자보다 수가 적고 규모가 큽니다., 이를 폐쇄하면 모든 발행자를 하나씩 추적하는 것보다 암호화폐 시장을 더 효과적으로 폐쇄할 수 있습니다.

미국 증권거래위원회(SEC)의 주요 타깃 중 하나는 미국의 주요 거래소인 코인베이스글로벌(Coinbase Global Inc.)이다. SEC는 지난 6월 코인베이스를 고소했고, 코인베이스는 이 사건에 대해 공격적으로 싸우고 있습니다. 어제 뉴욕 연방 판사는 코인베이스의 SEC 사건 기각 신청에 대한 청문회를 열었는데, 코인베이스의 상태는 꽤 좋은 것으로 들립니다. 월스트리트 저널은 다음과 같이 보도합니다.

수요일 연방 판사는 증권거래위원회가 코인베이스에 대한 규칙을 부과하도록 허용하면 코인베이스가 규제할 권한이 없는 시장에 영향력을 행사할 수 있는지 여부에 대해 의문을 제기했습니다.

미국 지방판사 캐서린 포크 파일라(Katherine Polk Failla)는 법정에서 SEC 변호인에게 “당신의 기준에 수집품 시장이나 상품이 어떻게 포함되지 않는지 이해하고 싶다”며 “내가 가장 우려하는 것 중 하나는 당신의 주장이 너무 광범위하다는 점”이라고 말했다.

Failla 판사는 맨해튼 연방 법원에 제기된 SEC 민사 소송을 기각해 달라는 Coinbase의 요청을 고려하고 있습니다. 그녀는 수요일 5시간의 청문회가 끝날 때까지 판결을 내리지 않았지만 앞으로 몇 달 안에 결정이 나올 것으로 예상됩니다.

하지만 코인베이스가 승리하더라도 그 승리는 다소 공허하게 느껴질 것입니다. 블룸버그 뉴스는 다음과 같이 보도합니다.

Coinbase의 변호사인 William Savitt는 미국 지방 판사 Katherine Polk Failla에게 거래소에서 거래되는 토큰은 SEC 관할권의 적용을 받는 증권이 아니라고 말했습니다. 왜냐하면 구매자는 주식이나 채권을 구매할 때처럼 토큰을 구매할 때 어떤 권리도 얻지 못하기 때문입니다. . 그런 식으로.

Beanie Babies Inc.를 사는 것과 Beanie Babies를 사는 것의 차이와 같습니다.사빗이 말했다...

정부 변호사들은 야구 카드나 인형 같은 품목을 구매한다고 해서 누군가가 그러한 품목을 만드는 기업의 지분을 구매한다는 의미는 아니라고 답했습니다.

하지만 코인베이스에서 판매되는 토큰은 그렇지 않다고 그들은 말했습니다.

SEC 변호사 패트릭 코스텔로(Patrick Costello)는 “그들이 이 토큰을 구매하는 것은 실제로 그 뒤에 있는 네트워크에 투자하는 것입니다.”라고 말했습니다. 둘은 떼려야 뗄 수 없는 관계다.

여기서 SEC의 주장은 암호화폐 토큰이 좋은 일을 할 수 있는 잠재력을 지닌 네트워크를 구축하는 기업의 상승 잠재력을 약속하는 투자라는 것입니다. 코인베이스의 주장은 그렇지 않으며, 코인베이스에 나열된 토큰은 투자자에게 어떠한 권리도 부여하지 않으며 경제 활동에 대한 어떠한 청구권도 부과하지 않는다는 것입니다.코인베이스의 주장은 암호화폐가 희귀한 박제 동물을 위한 1조 달러 규모의 시장이라는 것입니다.실제 사업 아이디어에 자금을 조달하기 위해 돈을 모으는 것이 아니라 단순히 수집품에 도박을 하는 방법입니다. 아니요, 보세요. 암호화폐 토큰을 구매하면 아무것도 얻지 못하므로 SEC는 할 일이 없습니다. 이는 좋은 법적 주장입니다! 그런데 코인베이스의 자체 마케팅에는 뭔가 이상한 점이 있습니다.

암호화폐의 문제점은 장기적으로 크고 매력적인 금융 시장을 갖기 위해서는 의무를 떠맡아야 한다는 것입니다. 투자자가 지불한 만큼 받고, 기업가는 자신에게 돈을 준 투자자에 대해 책임을 지며, 사람들은 정직하게 거래하고, 투자자는 공개되도록 보장하는 시스템을 마련해야 합니다. 확실하게,Coinbase는 장기적으로 사업에 이익이 되기 때문에 암호화폐를 규제하기를 원하며 SEC에 암호화폐에 대한 새로운 규칙을 만들도록 청원했습니다. 나는 그 관점에 공감하며 몇 가지 새로운 규칙이 좋을 것이라고 생각합니다.

그러나 SEC는 실제로 기존 규칙이 암호화폐에 적용되며 충분하다며 요청을 거부했습니다.그러나 암호화폐 시장은 대부분 기존 SEC 규정(주식에 적용되는 공개 및 사기 방지 규칙)이 너무 제한적이기 때문에 암호화폐에 적용되는 것을 원하지 않습니다. (이것이 코인베이스가 SEC가 암호화폐에 대한 관할권이 없다고 주장하면서 법정에서 SEC와 싸우는 이유입니다.) 암호화폐에 일부 사기를 제거하고 시장을 더욱 신뢰할 수 있게 만들기 위해 몇 가지 규칙을 마련하는 것이 좋습니다. 규칙이 너무 많아 사기가 많이 사라졌습니다...글쎄, 무엇이 남을까 걱정되시죠?

2021년 코인베이스가 상장되었을 때 CEO 브라이언 암스트롱은 투자자들에게 편지를 썼습니다. 편지는 다음과 같은 장엄한 진술로 가득 차 있습니다.

Coinbase는 모든 사람과 모든 비즈니스를 위해 더 많은 경제적 자유를 창출하겠다는 큰 야망을 가진 회사입니다. 모든 사람은 자신과 가족을 위해 더 나은 삶을 창조하는 데 도움이 되는 금융 서비스를 이용할 자격이 있지만 오늘날 우리는 여전히 그 비전과는 거리가 멀습니다.

비트코인으로 시작된 것은 수많은 다양한 블록체인과 토큰으로 구성된 전체 산업을 탄생시켰습니다. 이제 스테이블 코인, 프라이버시 코인, 보안 토큰, 보상 토큰, 거버넌스 토큰 및 스마트 계약이 있습니다. 우리는 모든 종류의 가치가 디지털화되어 암호화폐 경제라고 불리는 새로운 경제가 형성되는 것을 목격하고 있습니다.

사람들이 인터넷 초기에 도메인 이름을 구입하려고 서두르는 것처럼 거래와 투기는 암호화폐의 첫 번째 주요 사용 사례였습니다. 그러나 이제 우리는 암호화폐가 훨씬 더 중요한 것으로 진화하는 것을 보고 있습니다. 사람들은 암호화폐를 사용하여 돈을 벌고, 쓰고, 저축하고, 담보 대출을 받고, 빌리고, 투표하는 등 다양한 유형의 경제 활동을 수행하고 있습니다. 회사는 자금과 초기 고객을 확보하고 있으며 결국 블록체인에 공개될 것입니다. 암호화폐 경제는 이제 막 시작되었습니다. 이는 전통적인 경제를 대체하기 위한 것이 아니라 이메일이 종이 우편에 그러하듯이 이를 보완하기 위한 것입니다. 암호화폐 경제는 전통적인 경제에 대해 보다 글로벌하고 자유롭고 공정한 대안을 제공하며 인터넷의 고유한 산물입니다.

이제는 봉제인형이 되었습니다.