LD Capital: 홍콩 주식은 언제 반등하기 시작할 것인가?

원저자: Lisa, LD Capital

1. 홍콩주식 동향 검토

지난 10년간 홍콩 주식시장의 추세를 되돌아보면 항셍지수는 2016년 2월부터 2018년 1월, 2020년 3월부터 2021년 2월까지 두 번의 큰 상승기를 겪었습니다.

첫 번째 물가 상승 시기는 연준의 금리 인상과 대차대조표 축소와 맞물렸으나, 홍콩 증시는 대외 유동성 긴축에 제약을 받지 않고 계속 상승세를 이어갔다. 2016년 중앙정부가 추진한 주택개혁과 국내 투자 및 부동산 사이클이 활성화되면서 국내 경제의 강한 성장을 견인했습니다. 이러한 시장 상황의 흐름을 통해 홍콩 주식 시장의 성과를 지배하는 핵심 요인은 외부 환경보다는 내부 성장임을 알 수 있습니다.

두 번째 물가 상승 기간, 전 세계적인 코로나19 전염병을 배경으로 중앙 정부는 전염병 퇴치를 위해 1조 위안의 특별 국채를 발행했습니다. 동시에 국내 공급에 대한 차질이 상대적으로 적기 때문에 전염병으로 인한 체인의 증가와 대외 수요 및 수출이 증가하고 경제가 급속히 회복되었으며 주식 시장이 강세를 보였습니다.

지난해 항셍지수 추세는 처음 반등했다가 하락세를 보였다. 시장은 중국의 전염병 완화에 따른 경기 회복 기대감과 연준의 소폭 완화에 힘입어 2022년 11월 이후 바닥을 쳤습니다. 항셍지수는 2022년 10월 31일 15,000포인트에서 1월 23일 최고치인 22,700포인트까지 계속 상승해 50% 이상 상승했다.

이후 국내 성장률이 기대에 못 미치고 ​​미국 인플레이션 경직세 등의 요인으로 인해 시장은 반등을 멈췄습니다. 홍콩 증시는 A주를 포함한 주요 글로벌 지수를 하회하는 등 올해 글로벌 실적이 바닥권에 머물렀는데, 36%, 28% 상승한 나스닥과 닛케이 지수와 비교해 보면 그 약세가 특히 뚜렷하다. 해외자본 철수와 국내 성장 지원 부족, 수리 우려.

홍콩 주식의 수익률은 8.47배로 줄어들어 장기 평균의 1표준편차에도 미치지 못했다.

데이터 소스:바람

2. 홍콩 주식에 영향을 미치는 주요 요인

1. 외부환경

금융시장의 개방성으로 인해 홍콩 주식은 일반적으로 외부 환경의 영향에 더 취약합니다. 연준의 통화 정책은 유동성과 가치 평가(특히 인터넷 기술, 생물의학 및 기타 산업으로 대표되는 성장 부문)를 통해 홍콩 주식 시장에 영향을 미칩니다.

11월에는 FOMC 연준이 금리 인상을 다시 중단했고, 10월 경제지표 부진과 재정채권 발행 둔화로 인해 시장에는 낙관론이 촉발됐다. 10월 중순 5%로 최고치 이후 약 4.4%까지 상승했다.

10월 전체 CPI와 핵심 CPI는 예상보다 크게 하락했으며, 미국 10월 CPI는 전년 동기 대비 3.2%, 핵심 CPI는 4.0%로 시장 예상치를 하회했습니다. 이는 주로 에너지 가격과 중고차 가격 하락에 따른 것으로, 팔레스타인-이스라엘 분쟁으로 인한 원유시장에 대한 영향에 대한 우려가 완화되면서 원유가격이 하락하고 미국 국내 휘발유 가격도 하락했습니다.

비농업 부문은 크게 냉각되었고 실업률은 소폭 증가했습니다. 2023년 11월 3일, 미국 노동부는 2023년 10월 미국 비농업 고용 데이터를 발표했는데, 이는 150,000개의 새로운 비농업 일자리가 창출된 것으로 나타났습니다. 이는 예상된 180,000개보다 낮고 이전 값의 절반에 불과합니다. 실업률은 3.9%로 0.1%포인트 상승했다.

10월 미국 비농업 취업인구(1만명)

미국 10월 실업률

미국 ISM 제조업 PMI와 비제조업 PMI는 모두 하락해 각각 46.7과 56.8을 기록했습니다. Markit의 제조업 PMI는 다시 위축 영역으로 되돌아갔고, 서비스 PMI는 소폭 상승했습니다.

미 재무부는 장기채권 경매 결과가 만족스럽지 못하고 4분기 미국 재정 ​​적자가 단계적으로 개선될 가능성이 있다는 이유로 4분기 재융자 회의에서 미국 국채 발행 속도를 늦췄다. 재무부 차입자문위원회(TBAC)의 권고에 따르면 재무부의 4분기 순부채 발행액은 7,760억 달러로, 1,710억 달러를 제외하고 8월 재융자 회의에서 예상했던 규모보다 760억 달러 감소했습니다. 순상환 이후 4분기 실제 순발행액은 6,050억 달러로 감소할 것으로 예상된다. 11월 1일 이 소식이 발표된 후 시장은 10년 만기 미국 국채 수익률이 크게 하락하는 등 긍정적인 반응을 보였습니다. 그러나 11월 국고채 경매 실태는 여전히 수요가 부족한 모습을 보여 재정 압박이 완전히 해소되지 않았다. 장기채권 경매 입찰 커버리지 비율(Bid-to-cover ratio)이 동시에 하락했고, 3년, 10년, 20년, 30년 미국 채권 경매 중 최고 금리(하이일드)도 하락했다. 모두 당일 시장이자율(발행시점 수익률)보다 높습니다.

출처: Bloomberg, CICC 리서치

인플레이션 하락, 성장 둔화, 재정 확대에 대한 우려 일부 완화 등으로 인해 시장에서는 12월 금리 인상이 중단될 가능성이 높다고 판단하고 있습니다. 현재 CME 금리선물은 12월 금리 인상이 없을 가능성을 시사하고 있습니다. 95.5%. 앞으로 미국 채권 금리의 하락 추세는 일반적인 추세이며, 그 속도는 단계적으로 하락할 수도 있습니다.

2. 국내경제

물가 수준은 국내 인플레이션 상승 모멘텀이 전반적으로 약하다는 것을 보여준다. 11월 9일 국가통계국은 2023년 10월 물가자료를 발표했다. 전국 소비자물가는 전년 동기 대비 0.2%, 전월 대비 0.1% 하락했다. 소비자물가지수 하락에는 돼지고기 중심 식품가격 하락과 명절 이후 소비자 수요 감소가 주요 영향을 미쳤다. 축육 가격은 17.9% 하락해 소비자물가지수는 약 0.66%포인트 하락했고, 그 중 돼지고기 가격은 30.1% 하락해 소비자물가지수는 약 0.55%포인트 하락했고, 계란 가격은 5.0% 하락했다. %로 인해 CPI가 약 0.04% 포인트 하락했고, 신선 야채 가격이 3.8% 하락하여 CPI가 약 0.08% 포인트 하락했습니다.

2023년 10월 국내 산업 생산자 물가는 주로 생산 자재의 하락으로 인해 전년 동기 대비 2.6% 하락했으며 전월 대비 변동이 없었습니다. 전년 대비 생산수단 가격은 3.0% 하락해 산업 생산자의 전체 공장 가격 수준이 약 2.35%포인트 하락하는 데 영향을 미쳤습니다. 이 중 추출산업 가격은 6.2% 하락했고, 원료산업 가격은 2.3%, 가공산업 가격은 3.0% 하락했고, 생필품 가격도 0.9% 하락해 경기에 영향을 미쳤다. 산업생산자의 전체 공장도 가격 수준은 약 0.24%포인트 하락할 것으로 예상된다. 이 중 식품가격은 1.2% 하락했고, 의류 및 일반생활용품 가격은 0.4% 상승했으며, 내구소비재 가격은 2.0% 하락했다.

전월 대비 생산수단 가격은 0.1% 상승해 전체 산업생산자물가 수준은 약 0.08%포인트 상승했다. 이 중 광산업 가격은 2.4% 상승했고, 원자재 산업 가격은 0.4% 상승했으며, 가공산업 가격은 0.2% 하락했다. 생필품 가격은 0.1% 하락해 산업생산자의 전체 공장도 가격 수준은 약 0.04%포인트 하락했다. 이 중 식품가격은 0.3% 하락했고, 의류가격은 0.1% 상승했으며, 일반생활필수품 가격은 변동이 없었고, 내구소비재 가격도 0.1% 하락했다.

2023년 10월 말 기준 사회융자 규모는 374조1700억 위안으로 전년 동기 대비 9.3% 증가했다. 10월 신규 사회융자 규모는 1조 8500억 위안으로 전년 동기 대비 9,108억 위안 증가했다. 주민과 기업의 자금조달 수요가 약했다. 사회융자 성장은 주로 정부 부문 자금조달에서 나왔다. 국채 규모는 1조 5600억 위안으로 전체 신규 사회금융 1조 8600억 위안의 85%를 차지했다. 대부분의 기타 부문은 감소했으며 위안화 대출 잔액은 235조3300억 위안으로 전년 동기 대비 10.9% 증가했으며 증가율은 지난달 말과 동일하고 지난해 같은 기간보다 0.3%포인트 낮아졌다. 신규 위안화 대출 건수는 상대적으로 역사적 최저치를 기록했습니다.

10월말 광의통화잔고(M2)는 288조2300억위안으로 전년 동기 대비 10.3% 증가했으며 증가율은 전월말과 동일, 전월말보다 1.5%포인트 낮아졌다. 지난해 기간. 협자금잔고(M1)는 67조4700억위안으로 전년 동기 대비 1.9% 증가했고, 증가율도 지난달 말과 지난해 같은 기간보다 각각 0.2%포인트, 3.9%포인트 낮았다. 화폐유통잔액(M0)은 10조8600억 위안으로 전년 동기 대비 10.2% 증가했다. 이달 순현금인출액은 688억 위안을 기록했다. M1-M2 가위차이는 -8.4%로 9월 대비 0.2% 감소해 전반적인 저축성향이 완화되지 않았고, 자본활성화 정도도 여전히 낮은 수준이며, 경제성과도 취약한 것으로 나타났다.

소비 측면에서 볼 때, 10월 소비재 소매액은 낮은 베이스와 더블일레븐 쇼핑 페스티벌 등의 영향으로 전년 동기 대비 7.6% 증가한 4조 3,333억 위안을 기록했으며, 성장률도 9월보다 2.1% 늘었다. 소비 유형별로는 10월 상품 소매 판매액이 3조 8,533억 위안으로 전년 대비 6.5% 증가했고, 요식업 수입은 4,800억 위안으로 17.1% 증가했는데, 이는 주로 국경절 연휴와 식품 수요 증가로 인해 발생했습니다. 식사와 여행.

10월 지정규모 이상 업종의 부가가치는 실제로 전년 동기 대비 4.6%, 전월 대비 0.39% 증가했다. 1월부터 10월까지 전국 규모 이상 공업기업의 총 이윤은 61억 1,542억 위안으로 동기 대비 7.8% 감소했고 감소율은 1~9월보다 1.2%포인트 줄었다. 속도가 느려졌습니다.

8월부터 계약금 비율 인하, 기존 주택대출 금리 조정 등의 조치가 빈번히 시행되었으며, 각 성, 시의 정책이 지속적으로 노력해 왔으며 최근에는 중요한 진전이 많이 이루어졌습니다. :

(1) 11월 17일 중국인민은행, 국가금융감독관리총국, 중국증권감독관리위원회가 공동으로 금융기관 심포지엄을 열고 1. 3대 이상, 즉 성장률을 제안했다. 각 은행의 부동산 대출 증가율은 은행의 평균 증가율보다 낮아서는 안 되며, 비국유 부동산 기업에 대한 기업 대출 증가율은 은행의 부동산 증가율보다 낮아서는 안 된다. 비국유 부동산 기업에 대한 개인 모기지 대출은 은행의 모기지 증가율보다 낮을 수 없습니다. 2. 규제기관은 50개 국유 및 민간 부동산 회사를 포함할 수 있는 화이트 리스트 초안을 작성 중이며, 상장 기업은 신용, 부채, 자기자본 조달 등 다양한 측면에서 지원을 받을 예정입니다. 3. 개발대출, 상업용 부동산 대출, 개인주택대출 등에 대한 제도를 개정할 예정이다.

(2) 11월 22일 선전시는 두 번째 주택에 대한 개인 주택 대출의 최소 계약금 비율을 기존 일반 주택의 70%, 비일반 주택의 80%에서 40%로 조정한다고 공식 발표했습니다. 일반 주택이 편안해질 것입니다. (3) 중국인민은행이 11월 27일 발표한 2023년 3분기 중국 통화정책 시행 보고서에서는 부동산 금융의 거시 건전성 관리를 개선해야 하며, 소유주가 다른 부동산 기업의 합리적인 자금 조달 수요를 개선해야 한다고 지적했습니다. 평등하게 대하고, 정상적으로 운영되는 부동산 기업은 자금을 빌리거나 인출하는 것을 주저하지 마십시오.. 대출, 대출 중단.

그러나 주택가격에 대한 기대가 약해 현 자료에서는 큰 개선이 보이지 않아 현재로서는 지방정책의 효과가 제한적이다. 최근 5년 동기간 최저치 최근 중고주택 매물은 안정세를 보였지만 매물가격 지수는 계속 하락세를 보이고 있다.

최근 몇 년 동안 부동산 회사의 토지 매입 의향과 판매가 부진한 가운데 1월부터 10월까지 전국 부동산 개발 투자액은 95억9천222억 위안으로 전년 동기 대비 9.3% 감소했는데, 이 중 주택 투자가 그 뒤를 이었다. 72억7990만위안으로 8.8% 감소했다. 주택건설면적은 2022년 5월 이후 계속해서 전년 동기 대비 마이너스 성장세를 보이고 있으며, 10월 현재 뚜렷한 전환점은 보이지 않고 있다. 10월 부동산개발붐지수(전국부동산붐지수라 한다)는 93.40으로 6개월 연속 하락했다.

중앙정부는 올해 4분기에 1조 위안 규모의 2023년 국고채를 추가 발행할 예정이며, 추가 국채는 모두 지방정부에 이전지불 방식으로 배정해 재난 후 복구 및 재건 지원과 만회에 집중할 예정이다. 재난 예방, 감소 및 구호 측면에서 부족한 점을 개선하고, 우리나라의 자연재해 대응 능력을 전반적으로 향상시킵니다. . 올해 5000억 위안을 투입하고 내년에도 5000억 위안을 이월할 계획이며, 국가 재정 적자는 3조8800억 위안에서 4조8800억 위안으로, 적자율은 3%에서 약 3.8%로 늘어날 것으로 예상된다. . 재정 확대는 기업 및 가계 대출 시장을 활성화시키는 중요한 동인이 될 것으로 예상됩니다.

3. 자금 흐름

Northbound와 Southbound 펀드 모두 지난 주 순유출을 보였습니다. 지난주 남향 자금 유출은 총 4억600만 홍콩달러에 달했다.

EPFR 데이터에 따르면 지난 21주 동안 해외 액티브 펀드가 해외 중국 주식 시장에서 지속적으로 빠져나갔습니다.

출처: EPFR, CICC 연구

4. 요약

연준의 금리 인상 중단, 세계 주요 지역 펀드의 중국 주식 비중축소, 국내 경기부양 정책 등이 시행되고 있는 가운데 외국자본이 홍콩으로 돌아올 조짐은 아직 보이지 않고 있다. 증시, 항셍지수 약세가 여전하고, 역사적 상황으로 볼 때 펀더멘털 요인이 여전히 남아있어 펀드의 방향을 이끌어가는 관건이다. 경제 지표가 여전히 약한 가운데, 홍콩 주식은 여전히 ​​전체적으로 점진적인 바닥을 치고 있는 과정에 있으며, 급격한 반등은 펀더멘털 개선에 대한 자신감 증가에 달려 있습니다. 현재 각 부서의 레버리지 증가 의지가 약하고 회복 과정이 느리며 통화 완화가 신용 완화로 전환되는 과정이 원활하지 않습니다. 하락세를 역전시키는 열쇠는 신용주기의 개방을 촉진하기 위한 재정 및 통화정책의 지속적인 노력에 있으며, 가장 중요한 조치는 부동산 시장을 활성화하고 중앙 재정 레버리지를 높이는 것이라고 할 수 있습니다. 또한 이 방향으로 움직이고 있다. 전환점이 오면 다음과 같은 기초자료와 지속적인 정책지원의 전달 및 확대에 세심한 주의가 필요하다.