IOSG Ventures: RWA는 어떻게 DeFi에 분산형 혁신 활력을 불어넣나요?
원저자: Nelson, IOSG Ventures
균형 찾기: 재정적 이익 극대화와 분산화 사이의 미세한 경계 탐색
최근까지만 해도 주목을 받은 유일한 실물자산(RWA) 클래스는 스테이블코인이었습니다. 스테이블코인은 이더리움이 설립되기 전부터 도입되어 블록체인의 표준 교환 매체로 휘발성 암호화폐를 대체했습니다. 현재 시가총액 869억 달러인 USDT와 시가총액 240억 달러인 USDC는 전체 암호화폐 시장 시가총액 1조 4600억 달러의 7.5%를 차지하고 있다.
지난 2년 동안 전통적인 금융이 제로 금리 정책을 포기하고 국채 수익률이 DeFi의 기본 수익률을 초과했을 때 사람들은 RWA의 이야기가 스테이블코인에서 끝나지 않는다는 것을 이해했습니다.
RWA 시장 구조를 가장 안정적인 측면부터 시작하여 수익과 위험까지 확장하고 점차적으로 미래 발전과 궤적을 탐색해 보겠습니다.
RWA의 유형
산업 발전과 과제
스테이블코인: RWA의 중추
스테이블코인은 끊임없이 변화하는 암호화폐 환경에서 이름 없는 영웅이 되었습니다. 이러한 디지털 통화는 미국 달러와 같은 전통적인 자산에 가치를 고정시켜 안정성을 유지하도록 설계되었으며 실제 자본을 암호화폐 시장에 주입하는 데 핵심적인 역할을 해왔습니다. 다음은 스테이블코인 공간에 대한 몇 가지 관찰입니다.
수익성이 좋은 스테이블코인 생태계: 암호화폐의 캐시카우
Stablecoin은 암호화폐 산업의 캐시카우로 입증되었으며 제품 시장 적합성이 명확하고 상당한 수익 창출 기회를 제공합니다. 실제로 이들은 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 영역 중 하나가 되었습니다.
예를 들어, 테더(USDT)를 생각해 보세요. 올해 1분기 수익은 금융 거대 블랙스톤 그룹을 능가했으며, 테더는 블랙스톤의 11억 6천만 달러에 비해 14억 8천만 달러의 인상적인 수익을 기록했습니다. 더욱 주목되는 점은 테더가 블랙스톤 그룹보다 120배 적은 자금을 관리한다는 점이다. 테더는 700억 달러, 블랙스톤 그룹은 8조 5천억 달러를 관리한다. Tether는 법정화폐 담보를 재투자하여 대부분의 수익을 창출하며 최근 대차대조표는 국채로 기울어졌습니다. 네트워크 효과와 고객이 안정적인 제품에 대한 노출에만 관심이 있다는 사실 덕분에 Tether는 기본 수익률의 100%를 포착하여 엄청난 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 이는 기존 스테이블코인 제공자에게 첫 번째 질문을 제기하기도 합니다. Tether 및 Circle과 같은 중앙 집중식 스테이블 코인은 사회화를 희생하면서 이익을 사유화하여 공정성 문제를 제기한다는 비판을 받아 왔습니다. 올해 3월, 시장은 스테이블코인 보유가 위험부담이 없으며 보유자가 담보 관리와 관련된 문제에 직면하면 손실을 입을 수 있지만 그들이 감수한 위험에 대해 보상을 받지 못했다는 사실을 갑자기 깨달았습니다.
실리콘 밸리 은행의 파산 사례에서 볼 수 있듯이 투명성이 부족하고 공개되지 않은 위험에 노출되는 문제도 널리 퍼져 있습니다. 파산 당시 시장은 Circle이 Silicon Valley Bank에 노출되어 있다는 사실을 알지 못했습니다. 반면, 테더는 최근 전통 은행의 파산에 영향을 받지 않았지만, 테더의 대차대조표는 여전히 대출 운영뿐만 아니라 비유동성 벤처 캐피탈 스타일에 노출되어 있습니다. 이는 분명히 USDT 보유자가 기꺼이 감수할 위험이 아닙니다.
Circle과 Tether는 모두 담보가 가치를 잃지 않고 100% 유동성이 있다는 가정을 바탕으로 설계되었지만 실제로는 두 가정 모두 사실이 아닙니다. 이로 인해 Circle과 Tether 모두 블랙 스완 이벤트에서 은행 운영에 취약해졌습니다. 운 좋게도 Circle은 Silicon Valley Bank가 파산한 후 이를 피했습니다.
암호화폐 기반 스테이블코인은 위의 위험을 제어하려고 시도하지만 모든 설계는 궁극적으로 다음 세 가지 중 두 가지를 선택해야 하는 스테이블코인 트릴레마에 직면하게 됩니다.
환율페그(페그)
분산
확장성
전통 금융과 탈중앙화 금융을 연결하다
RWA 공간은 수년 동안 다양한 제품과 프로토콜을 제공해 왔지만 최근까지 암호화폐 시장 도구에서 자금을 조달하는 것보다 안전한 피난처인 앞서 언급한 스테이블코인 외에는 많은 관심을 받지 못했습니다. 최근 상승의 중요한 촉매제는 고금리 정책이다.
DeFi 고유의 수익과 기존 금융의 수익 사이의 격차가 커지면서 이러한 격차를 해소하는 데 도움이 될 수 있는 솔루션에 대한 관심이 높아졌습니다. 이번에도 스테이블코인이 주인공이지만 이번에는 DeFi의 기본 스테이블코인 프로토콜인 Maker DAO입니다.
특히 MakerDAO는 TVL(총 가치 고정) 기준으로 세 번째로 큰 DeFi 프로토콜이며 실제 자산(RWA)에 대한 노출을 크게 늘리기 위해 자산 관리에 전략적 변화를 가져왔습니다. 본질적으로 Maker 거버넌스에 대한 불만은 생산적이고 위험이 없는 대안이 있을 때 대차대조표가 비생산적이고 위험한 USDC를 보유하게 되어 Maker가 국채에 직접 노출된다는 것입니다. 법적 수단을 마련해야 한다. 다행스럽게도 가장 유능한 DAO 중 하나인 Maker가 마침내 이 다리를 건설하는 데 성공했습니다. 지금까지는 성공했습니다. 지난 한 해 동안 MakerDAO 수수료 수익의 약 65%인 1억 3천만 달러가 RWA에서 창출되었습니다.
DAI Savings Rate(DSR) 모듈에 국채 수익률의 일부를 할당하면 DeFi 공간에 엄청난 변화가 발생하여 Liquidity의 LUSD 및 AAVE와 같이 수익률을 따라잡지 못한 소규모 경쟁업체가 위험에 빠지게 됩니다.[GHO]이로 인해 스테이블코인 화폐 시장에서 상당한 압력이 가해지고 전반적인 금리가 높아졌습니다.
최근 발표된 모든 스테이블 코인을 DSR에 할당하는 것을 목표로 하는 L2 솔루션인 Blast는 Maker의 RWA 전략이 DAI 수요 증가와 DeFi 프로토콜 채택을 촉발할 수 있음을 시사합니다.
그러나 RWA 전략은 Maker가 확장성을 달성하고 재정을 최적화하는 데 도움이 되었지만 무신뢰 DeFi 프로토콜로서의 지위와는 분명히 거리를 두었습니다.
DeFi에서 토큰화된 T-Bill 채택 문제
DeFi 프로젝트 중 RWA 대차대조표가 Maker의 30억 달러에 필적하는 프로젝트는 없습니다. RWA의 광범위한 채택에 대한 주요 과제 중 하나는 DeFi 생태계 내에서 토큰화된 국채의 제한된 전송 가능성입니다. 기존 인프라는 다양한 DeFi 프로토콜과 외부 소유 계정(EOA) 간의 이동을 차단하는 경우가 많습니다. 결과적으로 토큰화된 RWA 국채는 DeFi 공간 내에서 담보로서의 유용성에 한계가 있습니다.
DAO의 경우 RWA 노출을 직접적으로 얻을 수 있는 능력은 법적 복잡성과 오프체인 대표 부족으로 인한 내재적 위험으로 인해 방해를 받습니다. 그러나 Centrifuge Prime과 같은 혁신적인 솔루션이 이 문제를 해결하고 있습니다. Centrifuge Prime은 DAO와 개인이 토큰화된 국채 증권에 안전하게 액세스할 수 있도록 하는 법적 구조를 확립하여 이러한 거래에서 전통적으로 직면했던 위험과 법적 장벽을 완화합니다. 이 개발은 안전하고 규제된 자산에 대한 DAO의 투자 역량을 확장하는 데 중요한 진전을 나타냅니다.
신용 시장: 연간 수익률이 높을수록 위험도 높아집니다.
신용 시장은 국채를 넘어 더 높은 위험 기회와 다양한 솔루션을 찾는 사람들에게 서비스를 제공하려고 합니다.
AAVE 및 컴파운드와 같은 DeFi 프로토콜은 완전히 무신뢰 및 무허가 DeFi 프로토콜을 구축하려고 시도하는 반면 Centrifuge 및 Goldfinch와 같은 프로젝트는 스테이블코인 보유자에게 오프체인 대출 시장에 참여할 수 있는 기회를 제공합니다. 무신뢰 및 무허가 기능을 포기하면 더 큰 자본 효율성을 달성하고 더 넓은 범위의 사용 사례를 제공하며 개별 차용자에게 제품을 맞춤화할 수 있습니다.
일반적으로 오프체인 자산 생성자인 차용자는 전통적인 실사를 거쳐야 하며/또는 일부 RWA 담보를 사용하여 차용 활동을 지원해야 합니다. 예를 들어, Goldfinch의 합의를 통한 신뢰 접근 방식을 통해 차용인은 집단적인 제3자 평가를 통해 신용도를 입증할 수 있습니다. 이들 프로젝트는 DeFi 프로젝트라기보다는 핀테크 기업에 가깝고, 주요 목적은 신흥 시장의 금융 인프라 부족을 메우는 것입니다. 그러나 이러한 솔루션은 결국 전통적인 금융 기관이 서비스를 거부하는 고위험 대출자를 유치하여 사실상 레몬 시장을 창출하게 될 상당한 위험이 있습니다.
최근의 높은 금리 환경은 일부 신용 시장 활동을 억제하고 대출 기관이 대체 시장에 참여하는 것을 방해했습니다.
높은 금리 환경은 현재 투자자들이 채권 시장에 직접 참여하는 것을 선호하기 때문에 Maple 및 Centrifuge의 송장 금융 사업과 같은 신용 시장에 일정한 성장 압력을 가져왔습니다. 이것이 바로 Centrifuge와 Maple이 플랫폼의 성장 압력을 다각화하기 위해 주요 사업 외에 국채 투자 풀을 추가로 추가한 이유입니다.
전반적으로 이 방향은 암호화폐 청중 사이에서 제품 시장 적합성을 아직 입증하지 못했으며 기존 프로젝트에서는 투자 등급 채권, 선순위 구조화 신용, 상품 토큰, 심지어 부동산과 같은 위험도가 낮은 대안에 더 중점을 두는 것으로 보입니다. .
RWA의 수요 측면 살펴보기
기본 사용자 암호화
지난 거의 15년 동안 암호화폐 기반 사용자들은 온체인에 막대한 부를 축적했으며 대부분의 부를 온체인에 유지하는 습관을 키워왔습니다. 암호화폐 레일에 익숙한 사람들에게는 번거로운 전통적인 금융(tradFi) 인프라로 돌아가는 것이 상당히 불편합니다. 그러나 많은 사람들은 자신의 부를 암호화폐와 관련되지 않은 자산으로 다각화하려고 합니다. 실제 자산(RWA)의 토큰화를 통해 온체인 경험의 재미를 유지하면서 이러한 다양한 혜택을 누릴 수 있습니다.
또한, 온체인 경제의 성장으로 인해 여러 DAO가 8~9자리 규모의 재정 예산을 관리하게 되었으며, 그 중 대부분은 변동성이 큰 암호화 자산에 중점을 두고 있습니다. 신중한 재정 관리의 일환으로 더 많은 DAO가 대차대조표의 일부를 RWA에 배포할 것으로 예상됩니다.
RWA 카테고리가 전통적인 금융 청중을 암호화폐 트랙으로 끌어들일 수 있습니까?
우리에게는 그렇습니다.
[Backed](https://backed.fi/)와 같이 일부 토큰화된 RWA는 24시간 내내 거래가 가능합니다. 토큰은 언제든지 탈중앙화 거래소(DEX)에서 자유롭게 거래될 수 있습니다. 결과적으로 시장은 전통적인 금융 거래가 영업 시간 외에 있더라도 실시간으로 새로운 정보에 대응할 수 있는 또 다른 장소를 얻게 됩니다.
암호화폐가 더욱 주류 자산 클래스가 되면서 암호화폐와 주식 투자자 간의 중복은 더욱 커질 것입니다. 전통적인 금융 보유자는 DeFi의 구성성과 혁신을 활용하는 데 관심이 있을 수 있습니다. 예를 들어 사용자가 SP 500 ETF에 대한 퇴직 투자에 대해 무이자 대출을 발행할 수 있는 Liquidity와 같은 제품을 상상해 보십시오. 이러한 제품은 확실히 있을 것입니다. 특정 청중.
요약하다
고금리 환경이 바뀌면 위에서 언급한 약정이 어떻게 변할지 고민하는 분들이 많습니다. 우리는 위에서 언급한 계약을 통해 고금리 환경에서 수익을 창출하는 것은 실제로 단기적인 방편이라고 생각하지만, 궁극적인 초점은 여전히 각 계약의 주요 사업에 있습니다. 예를 들어, MakerDAO의 장기적인 초점은 여전히 DAI(유통량 및 적용 시나리오)의 영향력을 확장하는 방법입니다. 송장 금융 관련 문제(프로그래밍 가능한 분산 송장 금융 인프라), Maple Finance 마찬가지로 장기적인 가치는 여전히 신용 대출 및 차입에 달려 있습니다(과거에 몇 가지 잘못된 결정을 경험한 후 Maple Finance는 더 나은 균형을 위한 방법을 적극적으로 찾고 있습니다) 위험 및 자본 효율성 신용 솔루션 경로), 결국 모든 사람이 원래 비즈니스로 돌아가거나 확장해야 할 것입니다.
또한 암호화폐가 부상한 이후 실물자산(RWA)은 특히 암호화폐 시장에서 수익성 있는 부분이 된 USDT 및 USDC와 같은 스테이블코인의 성공으로 암호화폐 공간 내에서 상당한 견인력을 얻었습니다. 암호화폐 내의 RWA 환경은 도전과 기회에 대한 미묘한 그림을 제시하면서 변화하는 여정을 겪고 있습니다. 이러한 진화의 최전선에는 주요 RWA로서 암호화폐 시장에 원활하게 통합된 스테이블코인이 있습니다. 이들의 광범위한 채택은 입증된 제품 시장 적합성을 의미하며, 전통적인 금융 시스템과 역동적인 탈중앙화 금융(DeFi) 세계 사이에 안정적인 다리를 제공합니다.
그러나 스테이블코인은 가치 분배, 투명성 부족, 확장성 문제와 같은 과제와 위험도 내포하고 있습니다. 자세히 살펴보면 복잡한 내러티브가 드러납니다. 자신에게 맡겨진 명목화폐에 투자하고 상당한 수익을 올리는 중앙 집중식 스테이블코인 기업은 사용자가 기본 통화로부터 어떤 수익도 받지 못하더라도 이러한 투자와 관련된 기본 위험을 사용자에게 전가하기 때문에 정밀 조사에 직면합니다. 이러한 역학은 기업의 수익성과 사용자 커뮤니티를 공정하고 공평하게 대하는 것 사이의 미묘한 균형을 드러냅니다.
전통적인 금융과 탈중앙화 금융(DeFi) 사이의 가교 역할을 하는 토큰화된 국채 역시 현재의 우호적인 상황에서 관심을 끌었으며, 이로 인해 신용 대출 프로토콜이 사람들의 관심을 끌게 되었습니다. 주식, 부동산, 상품 등 다양한 자산의 토큰화가 확대되면서 더 많은 투자 기회가 제공되고 있습니다. RWA 통합에 한계가 있음에도 불구하고 DeFi 프로토콜은 더 쉬운 액세스를 위한 브리지 구축에 상당한 진전을 이루었습니다. 이러한 진화는 지난 10년 동안 상당한 온체인 부를 축적한 기본 DeFi 사용자에게 독특한 기회를 열어주었습니다.
전통적인 금융(tradFi) 상품과 블록체인 기술의 통합은 혁신을 예고하고 새로운 금융 도구와 전략을 열어줍니다. 기존 투자자와 암호화폐 투자자 간의 중복이 계속 증가함에 따라 두 세계 간의 시너지 효과는 금융 환경을 재정의할 준비가 되어 있습니다. 협업의 잠재력은 이전에 개척되지 않은 시장을 개발하고 새롭고 포용적인 금융 생태계를 창출할 수 있는 가능성을 제공합니다.
전반적으로 RWA의 미래는 자산, 자본의 확장 및 현재의 과제 해결에 있습니다. 이러한 발전은 다양화, 편의성, 제한된 지리적 영역에 대한 접근 및 규제 지원에 대한 접근을 위해 필요합니다. 그러나 RWA화 과정은 새로운 길을 열어주는 동시에 상충관계도 따른다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 효과적인 RWA의 통합은 암호화폐 공간의 항상 존재했던 무신뢰 특성을 필연적으로 손상시킬 것입니다. 혁신과 분산화 사이의 올바른 균형을 찾는 것이 진화하는 분야에서 우리가 직면한 주요 과제가 될 것입니다.
