LD 캐피탈 매크로 주간 보고서(11.6): 미국 주식과 암호화폐 쓰레기 폭동이 반향을 일으키고, 대량 보충이 진행 중입니다.

SP 500은 지난주 5회 연속 상승해 2022년 11월(+5.9%) 이후 최고 주간 상승률을 기록했고, 나스닥은 지난주 6.5% 상승해 올해 최고 주간 상승률을 기록했습니다. 그래픽적으로 보면 지난 3개월 동안 자리를 잡은 수정 채널이 깨질 것이라는 희망이 있습니다. 시장 참가자들은 골디락 시대를 연상시키는 배경에서 비둘기파적 경제 데이터(고용, 인플레이션, 제조업)와 정책 친화적(FOMC+BOJ 비둘기파적 편견 및 예상보다 낮은 국채 발행)의 조합에 반응했습니다. 포지셔닝과 센티멘트 데이터로 볼 때 이번 반등은 숏커버링에 가깝고 높은 ​​변동성은 지속될 것으로 보입니다.

10년 만기 국채 수익률은 3월 이후 최대 주간 하락폭을 기록했습니다.

소형주 대표 Russel l2 000은 2021년 1월 이후 가장 높은 주간 상승률을 기록했습니다.

이로 인해 채권 수익률이 낮아졌고 지난주 기업 실적은 일반적으로 긍정적이었습니다. 오랜 기간 고금리로 인해 침체됐던 부동산과 임의 소비재 업종이 크게 반등해 미국 증시 상승을 주도했고, 기술과 통신 업종도 모두 6%를 넘기며 크게 상승했다. , 의료 및 필수 소비재입니다.

시장 수익률 하락으로 인해 금융 상황 지수는 11월 이후 가장 큰 폭으로 하락했습니다.

• GS의 재무상태지수

공황 상태는 확실히 가라앉았고 VIX는 급격히 하락했습니다.

미국 달러 지수는 9월 20일 이후 최저 수준으로 후퇴했습니다.

이번 주 소형주는 7.5% 상승해 2021년 2월 이후 최고의 주간 상승률을 기록했고, 수익성이 없는 기술주는 이번 주에 15% 급등해 2022년 11월 이후 최고의 주간 상승률을 기록했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. Cathie Wood의 ARKK는 최고의 한 주를 보냈습니다. 기록상 거의 19% 증가했습니다.

이러한 놀라운 상승세는 암호화폐 시장을 반영하는 감정의 방출과 더 관련이 있는 것으로 보입니다.더 위험하고 수익성이 없는 기술 개념 자산인 알트코인은 지난 주 6.2% 상승한 반면 BTC+ETH는 2.1% 상승에 그쳤습니다. 두 사람은 3개월 만에 최고치를 기록했다.

2017년 이후의 역사로 볼 때 알트코인은 2017년 8월, 2020년 6월, 2021년 8월 등 지난 3차례 강세장의 초기 단계에서 상당한 상승세를 경험했습니다. 지난 주와 같은 주간 변화 차이는 역사적으로 18번째 백분위수에 불과하며, 이것이 실제로 광범위하게 상승하는 암호화폐 강세장이 된다면 ALTCOIN의 동요가 과장된 것이 아님을 시사합니다.

비트코인의 명목 수익률과 위험 수익률은 올해 모든 주요 자산 클래스를 능가했습니다.

역사적으로 대체자산으로서의 BTC의 배분가치는 인플레이션의 그림자에 의해 크게 뒷받침된다고 생각하며, 유통시장에서 흔히 참조되는 5년 및 10년 손익분기율을 인플레이션 기대지표로 활용하여 BTC의 강세장과 Bear 시장은 항상 인플레이션 기대치의 상승과 하락에 대응합니다.

연준의 정책금리가 정점에 도달하면 인플레이션 기대도 냉각될 것인가(지난 2주 동안 5년물은 20bp 하락, 10년물은 10bp 하락).이후에도 Godiloc이 지속되지 않는다면, 그러면 대체 할당에 대한 수요도 약화될 수 있습니다. 또 다른 좋은 시나리오는 연준의 정책금리가 정점에 이르렀으나 실제 경제 발전이 계속해서 개선되면서 인플레이션 기대치가 급격하게 상승하는 것입니다. 내년에도 여전히 매우 강세입니다(3분기 보조금 제외).재고 및 일회성 소비 지원). 따라서 금리 하락이 대체 자산 상승과 일치한다고 장담하는 것은 다소 모순적입니다.

AAPL의 3분기 매출과 EPS는 기대치를 상회했지만, 많은 지표가 기대에 미치지 못했으며 특히 중화권 판매 부진을 겪었습니다. 주가는 한때 3.4% 하락했으나 결국 회복되어 일주일 내내 4.5% 상승했습니다.

이번 주 이스라엘의 땅 침공은 급격한 확대(즉, 헤즈볼라나 이란의 추가 개입)를 촉발하지 않았습니다. 미국 하원이 이란 석유에 대한 제재를 확대하는 법안을 통과시켰음에도 불구하고 원유 가격은 5달러 급락했습니다.

비둘기파적인 FOMC

성명서에는 새로운 내용이 거의 없었지만, 거기에는 더 강한 경제 활동이 인플레이션 목표를 향한 진전을 방해할지 여부를 알아보기 위해 비둘기파적인 관망 접근 방식을 제안했습니다. 가장 중요한 것은 파월 의장이 최근 인플레이션 기대치 상승을 과소평가하고, 성장은 잠재력을 뛰어넘지만 금리를 다시 인상하는 것만으로는 충분하지 않다고 다시 말했으며, 최근의 금융 상황 긴축이 사실상 금리 인상의 대용물이라는 점을 인정한 것입니다. 이것은 또한 시장이 듣고 싶어하는 것입니다. 그러나 지난 7월 이후 연준의 입장은 변함이 없지만 미국의 금융여건 긴축은 금리 인상폭이 약 75bp에 해당해 성장을 둔화할 것으로 보이며 이는 4분기에 반영될 수도 있다. 단기 시장금리 조정으로 인해 큰 변화는 없을 것으로 보입니다.

9월 점도표로 볼 때, 올해 금리 인상이 한 번 더 있을 것으로 보입니다. 연준은 시장을 놀라게 하는 것을 결코 좋아하지 않기 때문에 파월 의장이 최근 경제 데이터에 대해 충분히 자신감을 갖고 있다면 이를 분명히 하거나 적어도 암시해야 합니다. 기자회견 다음 회의에서 어떻게 행동할지. . 결과는 여전히 데이터 기반을 강조하고 장기 금리 상승이 금리 인상을 대체할 것임을 거듭 강조하고 있으며, 시장에서는 이번 금리 인상 사이클이 끝났고 인플레이션 기대가 멈출 수 없을 것이라고 믿을 만한 이유가 있습니다.

미국 정부의 4분기 자금 조달 규모 감소

미국 재무부가 4분기 순차입 목표를 7,760억 달러로 예상에서 8,520억 달러로 낮추면서 단기 채권 비중이 58%로 장기 채권 수익률에 대한 시장의 불안이 갑자기 완화됐다. 미국 재무부는 3분기에 1조 1000억 달러의 부채를 발행했습니다. 공식 성명에서는 차입 수요 감소가 소득 증가에 따른 것이라고 설명했습니다. 이와 별도로 이번 주 분기별 재융자 경매는 예상보다 20억 달러 적은 1,020억 달러에 이르렀습니다.

이러한 소식으로 인해 시장은 지나치게 만족스러워 보였고, 30년물과 10년물 모두 40bp 가까이 하락했지만 공급압력이 여전히 존재한다는 점을 고려하면 이 같은 하락세는 오버슈트라고 볼 수 있습니다. 채권시장의 좋은 소식은 오래 지속되는 경우가 거의 없습니다.

일본은행 + 새로운 정부 부양책

시장 소문에 따르면 일본은행은 다시 한 번 수익률 곡선에 대한 통제를 완화했지만 이는 매우 모호한 방식으로 이루어졌습니다. 1%이지만 너무 멀리 가지 않을 것입니다. 이로 인해 엔화는 151.7까지 급락했고 일본 주식은 7% 상승했습니다. BOJ는 부채를 보호하기 위해 환율을 포기하겠다는 결심을 한 것으로 보인다. 그러나 일부 분석가들은 이는 단지 언어상의 모호함일 뿐이라고 생각하며 실제로 BOJ의 JGB 10년 변동 하드 한도 취소는 YCC 취소와 동일합니다. 그래서 일본채권수익률은 오르는데 주식시장과 usdjpy도 함께 오르는 것을 볼 수 있는데, 이 문제에 대한 시장의 이해는 사실상 양분되어 있습니다. 그러나 일반적으로 일본 금리가 다시 하락할 것이라는 점에 베팅하는 것은 확실히 적절하지 않으며, 지금이 엔화를 매수하기에 매우 좋은 시기일 수 있습니다.

게다가 지난 금요일의 금융 뉴스는 많은 사람들에게 무시당했는데, 일본 내각은 주로 세금 환급, 에너지 가격 보조금, 기업의 임금 인상 장려 등을 포함하는 17조엔(미화 1,100억 달러) 규모의 경기 부양책을 승인했습니다. 반도체 투자와 인구증가 촉진을 GDP의 최대 3.1%, 지방자치단체 지출과 국가지원 대출까지 포함하면 계획 규모는 총 21조8000억엔, GDP의 최대 3.1%, 4%다.

일본은 GDP 대비 부채 비율이 262%로 세계에서 가장 높습니다.

중국 정부에 이어 일본 중앙정부의 레버리지 증가로 인해 동양에서 시장으로 더 많은 현금이 수출되고 중앙은행의 대차대조표 감소가 헤지될 수 있다.

인건비·고용률 모두 하락

생산성은 전 분기의 3.6% 증가에 이어 3분기에도 연평균 4.7% 증가했습니다. 단위노동비용은 2분기 3.2% 상승에 이어 0.8% 하락했다. 이는 2022년 말 이후 첫 감소세다. 매우 예상치 못한 일이라고 할 수 있는데, 당초 시장은 0.7% 상승할 것으로 예상됐다. 겹쳐 보면, 10월 미국의 새로운 비농업 일자리 수는 예상보다 15만 개로 예상보다 둔화되어 예상 18만 개에 비해 실업률은 2022년 1월 이후 최고 수준인 3.9%로 상승했습니다. UAW 파업으로 창출된 30,000개 이상의 일자리를 고려하지 않더라도 이 수치는 상대적으로 열악합니다.

또한 예상대로 8월과 9월의 고용지표가 대폭 하향 조정되었고, 올해 첫 9개월 중 8개월은 당초 수치보다 낮게 수정되었으며, 여전히 신뢰할 수 없는 자료로 인해 모든 이코노미스트들이 그리고 데이터에 의존하는 경제학자들... 트레이더들은 고통을 느낄 것입니다:

선거 연도의 주식 시장 성과

미국 총선까지 1년여를 남겨둔 가운데, 미국 정치는 선거 연도의 주식시장 수익률이 평균 이하로 떨어지는 등 더욱 복잡한 한 해로 접어들고 있다. 1932년 이후 SP 500의 선거 전 12개월 수익률은 선거가 없는 해의 9%에 비해 평균 7%였습니다. 최근 역사상 주식 시장 성과는 선거 이전에 더욱 약해졌으며, 10번의 대선 전 12개월 동안 SP 500의 평균 수익률은 4%에 불과했습니다.

일반적으로 선거 기간에는 수익이 증가하지만 주식 시장 평가는 일반적으로 일정합니다.

주식시장 변동성은 일반적으로 평균 이상입니다. 1984년 이후 실현 변동성은 선거 전 연도에는 평균 18%, 비선거 연도에는 16%를 기록했습니다.

경제 정책 불확실성 지수는 일반적으로 선거 전에 상승합니다.

대선 이후 불확실성이 해소되면서 주식은 일반적으로 강하게 반등합니다. 정책 불확실성 지수는 일반적으로 선거 후 몇 주 동안 투자자들이 결과의 정책적 의미에 대해 더 명확해짐에 따라 감소합니다. 1984년 이후 중앙값은 SP 500이 선거일부터 연말까지 8주 동안 5.0% 상승한 것을 보여줍니다. 이는 선거가 없는 해의 같은 기간 동안 2.6% 상승한 것과 비교됩니다.

뱅크 오브 아메리카 메릴린치(Bank of America Merrill Lynch)의 하트넷 최고경영자(CEO)는 내년의 공황이 정말 눈길을 끌 것이라고 믿는다: 분노와 증오가 너무 많지만 실업률은 너무 낮습니다. 실업률이 5%에 도달한다면 상상할 수 있습니까? 사회가 혼란스러울까? 그래서 24년 초 정책 패닉이 일어나고 있다”고 말했다.

위치

골드만삭스 프라임 데이터: 헤지펀드는 FOMC 회의 이후 적극적으로 미국 주식을 순매수했는데, 이는 2021년 12월(지난 5년간 99번째 백분위수) 이후 최대 5일 순매수였습니다. 숏커버와 매수는 모두 당연합니다.

SPX 감마는 목요일 사상 최대 일일 상승률을 보였으며 이는 시장이 포트폴리오 노출을 늘리기 위해 서두르고 있음을 시사합니다.

CME의 BTC 마진 선물 계약에 대한 미결제약정은 BTC 가격이 사상 최고치의 53%에 불과함에도 불구하고 지난주 사상 최고치를 경신했습니다.

지난주 미국 주식포지션은 소폭 하락했는데, 시장 급등에도 불구하고(여러 통계적 요인이 뒤처진 것으로 의심됨) 종합주식포지션은 33%에서 31%, 주관적 투자자는 41~38%, 체계적 투자자는 31%로 하락했다. 백분위수 – 29번째 백분위수:

주식형 펀드(-34억 달러)는 신흥시장 주식형 펀드의 환매를 중심으로 4주 연속 자금 유출을 기록했습니다(수요일까지 자료). 채권형 펀드(22억 달러)는 4주 연속 자금 유입을 기록했습니다. 머니마켓 펀드(642억 달러) 유입 가속화, 특히 미국(662억 달러)에서 증가

CFTC 선물 데이터(화요일 기준)에 따르면 SP 500과 Nasdaq 100의 순매수 포지션이 감소하고 Russell 2000의 순매도 포지션이 4주 연속 감소하는 등 미국 주식의 순매수 포지션이 감소한 것으로 나타났습니다. 미국 달러화에 대한 순매도포지션이 감소했습니다. 원유 순매수 포지션은 소폭 하락했습니다. 금 순매수 포지션이 증가했습니다.

채권 공매도가 다시 누적되었습니다(그러나 시장 수익률은 수요일부터 급격히 하락하기 시작했습니다).

CME 비트코인 ​​투기적 순매도 포지션은 아래 그림의 녹색 선과 같이 소폭 감소했으며, 지난주를 제외하고 최근 3주간 BTC 가격 급등에도 불구하고 투기적 순매도 포지션은 증가세를 이어왔습니다.

분위기

Goldman Sachs의 내부 위험 선호 지표는 통화 정책 기대치와 글로벌 성장 기대치 모두 상승하면서 급등했습니다. 이는 여름 초에 우리가 보았던 것과 유사한 배경입니다.

BofA Bull Bear Index 지표는 지난주 2022년 11월 이후 최저치인 1.4까지 하락하며 3주 연속 역매수 신호를 내놨습니다. 6%.

AAII의 정서 조사 및 시장 상황은 크게 벗어나는 경우가 거의 없었으며 약세 비율은 올해 최고 수준인 43.18~50.28%로 상승했습니다.

CNN 공포탐욕지수는 40을 넘어 반등했지만 여전히 중립 수준을 밑돌고 있습니다.

이번주 전망

지난 주 포지션 및 심리 데이터를 바탕으로 미국 주식시장이 펀더멘털 및 정책 기대치 변화에 따라 반등할 것으로 예상한 이후, 시장은 공격적인 숏커버와 이전에 과매도했던 목표치를 상향 조정하는 모습을 보였습니다. 한동안 계속됩니다. 적어도 이번 주에는 반전이 없을 것으로 예상됩니다(큰 사건은 없음). 그러나 금리시장의 전반적인 오버슈팅 추세와 경기 둔화 추세로 볼 때 이번 반등의 상한선은 높지 않은 것으로 판단된다.