LD 매크로 주간보고서(10.9) : 장기채 Y 상승세 지속, 주가감소 진행 중, 3분기 보고서 기대

시장 개관

전 세계 주요 주식 시장은 지난 2주 동안 하락했으며, 나스닥만이 격주 상승세를 기록했습니다.

미국 달러는 계속해서 강세를 보이고 있고 일본 엔화는 다소 약세를 보이고 있으며 역외 위안화는 보합세를 보이고 있습니다.

암호화폐는 강세를 보이고, 에너지와 금속은 약세를 보이고 있는데, 특히 사우디아라비아가 미-사우디 상호방위협정 추진을 위해 석유 증산 의지를 미국에 표명한 점은 주목할 만하다. 7% 급락할 것으로 예상되지만 이번 주 팔레스타인-이스라엘 분쟁으로 인해 유가는 다시 모멘텀을 되찾을 수 있습니다.

사이클 및 방어 카테고리의 강점과 약점에는 변화가 없습니다.

대형주가 계속해서 소형주를 능가하는 성과를 보이고 있습니다.

지난주 가장 중요한 사건은 단연 미국 정부가 지난 금요일 발표한 9월 고용보고서였습니다. 일자리가 모두의 예상을 뛰어넘어 크게 늘어나 시장의 첫 반응은 패닉이었습니다. 10년 만기 국채 가격은 거의 2% 급락했고, 주식은 추가 손실을 입을 것으로 보였고, CME의 연방기금 금리 예측 도구는 11월 금리 인상 확률이 10포인트 증가한 것으로 나타났습니다. 그러나 최종 하락률은 27%로 변함이 없었습니다.

그러나 상황은 빠르게 반전되어 SP 500 지수는 개장 30분 만에 바닥을 치고 1.2% 상승 마감했습니다. 10년 만기 국채는 오전 10시 50분경 바닥을 치고 손실액의 약 3분의 1을 회복했다. 금리인상 가능성도 장 초반 급락에서 다시 하락했다.

미국 10년 만기 국채수익률은 지난 금요일 4.88%까지 올라 2007년 이후 최고치를 기록했다. 금요일에는 6개월 전 3.3%에서 상승한 약 4.8%로 마감했습니다. 금요일 오전, 30년 만기 미국 국채 수익률은 잠시 5.00%를 넘었다가 그 기준점 아래로 떨어졌다가 최종적으로 4.97%로 마감되었습니다.

최근 장기금리 상승 속도가 빨라지면서 수익률 곡선 역전 현상이 크게 개선됐다.현재 10-02Y 역전은 30bp에 불과하지만 정상 곡선으로 복귀하려면 아직 갈 길이 멀다. 02Y는 현재 수준인 5.08%를 유지하고 있으며, 10Y는 다시 정상으로 돌아가려면 6% 이상 상승해야 할 수도 있습니다.

이는 주로 시장이 잠시 패닉 상태에 빠진 후 2021년 6월 이후 가장 작은 상승률을 기록하고 노동 시장 완화의 핵심 신호인 연준의 2% 인플레이션 목표에 부합하는 수준에 접근하는 임금 인상에 더 집중했기 때문입니다. 적어도 이는 노동 시장이 연준의 상당한 금리 인상을 더 이상 요구하지 않는다는 것을 의미합니다.

9월 비농업 보고서 요약: 주요 경제 부문의 고용은 계속 회복되고 있지만 임금 증가율은 둔화되었습니다. 우리는 이것이 연준이 경제 성장에 심각한 해를 끼치지 않으면서 긴축 정책을 계속할 수 있는 여지를 제공한다고 믿습니다(더 많은 여지가 있지만 반드시 그렇게 하지는 않을 것입니다). 시장에 미치는 영향 측면에서 보고서는 대체로 중립적이며, 고용 증가가 임금 증가율 하락으로 상쇄됩니다.

비농업 부문 고용은 9월에 336,000명으로 급격히 증가하여 모든 기대치를 뛰어넘고 올해 가장 큰 월별 증가율을 기록했습니다. 첫 두 달 동안의 수치도 상향 조정되어 총 119,000건이 되었습니다. 이는 노동시장이 여전히 강세를 보이고 있음을 시사한다.

교육, 의료, 레저, 숙박 등 높은 수준의 인간 접촉을 요구하는 서비스 산업에 일자리 증가가 지속적으로 집중되고 있습니다. 이들 산업은 9월에 170,000개의 일자리를 추가했으며 2023년 총 비농업 고용 증가의 55%를 차지합니다.

동시에, 임금 증가율은 둔화되어 평균 시간당 소득 증가율이 전년 동기 대비 4.2%로 둔화되어 예상보다 낮았습니다. 지난 3개월 동안 시간당 평균 소득 증가율은 3.4%에 불과했습니다. 각종 조사에 따르면 기업의 임금 인상 의지도 식어 수급 균형이 개선되고 있어 연준과 인플레이션에 긍정적인 것으로 나타났다.

타이트한 고용 시장과 둔화된 임금 인상의 조합은 연준이 11월에 금리를 인상할 기초를 제공합니다. 보고서는 일반적으로 노동시장은 여전히 ​​강세를 유지하고 있지만 인플레이션 압력은 완화된 것으로 나타났습니다.

강세와 약세가 모두 이유를 찾을 수 있는 보고서 이후 시장 반응도 엇갈렸다. 미국 국채수익률은 종합적으로 신고가를 경신했지만 미국 증시는 상승세로 마감하며 전반적으로 마이너스 추세를 보이는 모습을 보였다. 그러한 보고서는 주식 시장 반등의 기초가 될 수 없으며 금요일의 반등은 좀 더 기술적이었습니다. 아직 베어마켓은 끝나지 않았고, 경기침체와 신용사건이 정책변화로 이어지기 전에는 주식시장이 일정 범위에서 요동칠 수 있고, 반등세를 지속하기 어려울 것입니다.

초저금리 환경에서 투자자들은 이익 증가보다 기업 가치 평가를 더 중요하게 생각합니다. 그러나 이제 금리가 상승하고 있기 때문에 투자자들은 이익 성장에 대한 요구 사항이 더 높아질 것입니다. 금리 상승은 기업의 차입 비용을 증가시켜 잠재적으로 성장을 제약할 수 있습니다. 향후 금리와 인플레이션이 이익에 미치는 긍정적, 부정적 영향을 어떻게 상쇄하느냐에 따라 주가가 계속해서 반등할 수 있을지가 결정될 것입니다. 이전과 마찬가지로 원자재 및 인건비의 급격한 상승으로 인해 공간이 크게 압박되었습니다. 투입 비용 압박을 완화하고 지속적인 경제 모멘텀을 유지하면 마진을 높이는 데 도움이 될 수 있지만, 임금 상승의 회복력과 높은 이자율 및 세금을 고려할 때 상당한 마진 증가는 어려울 것으로 보입니다.

기타 우려되는 경제 사건

• 대부분의 연준 관계자들은 일반적으로 고금리 환경이 장기간 유지되어야 한다고 믿고 있으며, 매파 대표인 Bowman과 Mester는 11월에 추가 금리 인상 가능성을 배제하지 않았습니다.

• 8월 미국 PCE 물가지수는 전년 동기 대비 3.5% 반등한 반면, 핵심 PCE 물가지수는 전년 동기 대비 3.9%로 둔화되었습니다.

• 9월 미국 Markit 제조업 PMI 최종값은 49.8로 상향 조정되었고, 서비스 PMI 최종값은 하향 조정되었습니다.

• 8월 미국 내구재 주문의 월별 최종 증가율이 0.1%로 하향 조정되었습니다.

• 최근 신규 실업수당 청구 건수는 207,000건으로 다시 증가했습니다.

• 10월 7일 현재 애틀랜타 연준의 GDPNow 모델의 최신 예측에 따르면 미국의 3분기 GDP 연율은 9월 29일 예측과 변함없이 4.9%가 될 것입니다.

• 일본은행의 9월 금리회의 의사록에는 매파적 시각이 드러났는데, 한 매파적 관계자는 인플레이션 목표 달성이 코앞으로 다가왔고 통화정책 정상화가 멀지 않을 수도 있다고 말했다.

• 미국 주식시장 3분기 보고서 곧 공개

2023년 3분기 재무보고 시즌이 이번 주에 시작되었습니다. 첫 번째 보고 회사는 PepsiCo, JPM, Citigroup, Wells Fargo, BlackRock 등이며 금융주는 강세를 보이고 있습니다. 실적 시즌은 SP 500 기업 중 80%가 재무 보고서를 발표하는 빠르면 11월 3일까지는 소화되지 않습니다.

시장에서는 3분기 SP 500 기업 전체 이익이 전년 동기 대비 0% 증가할 것으로 예상하고 있는데, 이는 애널리스트들이 2022년 4분기 이후 재무보고 시즌에 대해 가장 낙관적인 전망이다. 2022년 1분기 이후 최고치인 5% 성장이 예상됩니다. 개별 주식의 예상 EPS 성장률 중앙값은 2%입니다.

부문별 관점에서는 통신 서비스 산업의 EPS 성장에 대해 가장 낙관적인 전망(+28%)과 에너지 산업의 EPS 성장에 대해 가장 비관적인 전망(-38%)이 있습니다. 브렌트유 가격은 3분기에 27% 상승했지만, 평균 가격은 여전히 ​​지난해 같은 기간에 비해 12% 낮은 수준이다. 에너지를 제외하면 SP 500 EPS는 5% 증가할 것으로 예상된다.

GS 추정에 따르면 정보 기술은 2024년과 2025년 SP 500 EPS 추정치에 가장 큰 기여를 하며 연간 기여도는 2%포인트 증가합니다. 2022년 부진 이후 통신 서비스와 임의 소비자 이익은 바닥을 쳤으며 META와 Amazon이 비용 관리 및 수익성에 집중함에 따라 2024년과 2025년에 총 약 3% 포인트의 성장에 기여할 것입니다. 그러나 기업의 AI 투자 필요성으로 인해 해당 부문의 이익 성장이 제한될 수 있습니다.

SP 500 매출 및 이익에서 거대 기술 기업의 점유율이 집중되면 이들 기업이 기대치를 충족하지 못할 경우 지수 전체에 영향을 미칠 위험이 있습니다. 2022년에는 7대 주식(Apple, Amazon, Google, META, Microsoft, Nvidia, Tesla)이 SP 500 매출의 12%, 수익의 17%를 차지했습니다. 2025년까지 빅테크는 SP 500 매출의 15%, 수익의 24%를 차지할 것으로 예상된다. 규제 당국의 독점 금지 조사는 그룹 주식의 향후 매출 및 이익 성장에 잠재적인 역풍이 될 수 있으며, 최근 Apple, Amazon 및 Google의 시장 관행을 겨냥한 소송이 발표되었습니다. 이전 사례 연구에 따르면 ATT, Microsoft 및 IBM은 각각의 독점 금지 소송이 해결된 후 역사적으로 매출 성장이 둔화되었습니다.

이번 분기 실적은 사상 최고치를 경신할 것으로 예상되고, 역사적으로 어닝 시즌은 주식시장 전체에 좋은 시즌이었기 때문에 과열된 강세 심리가 완화되고 견조한 실적이 기대되는 배경에서, 이번 분기 실적에 대해 지나치게 비관해서는 안 됩니다. 다음 분기 시장 전망. 관건은 미국 채권의 변동성이 완화될 수 있는지, 즉 수익률이 일방적으로 상승하는 것을 멈추고 범위 제한을 받을 수 있는지 여부입니다.

베테랑 채권 왕인 빌 그로스(Bill Gross)에 따르면, 정상적인 상황에서 실질 수익률이 이렇게 크게 급등하면 SP 500의 선물 주가수익비율이 현재 18배에서 12배로 낮아질 것입니다. 그러나 인공 지능의 획기적인 잠재력과 막대한 정부 지출에 대한 기대가 그 영향을 약화시켰습니다. 그러나 그럼에도 불구하고 인공지능과 미래의 2조 달러 재정적자가 이번은 다르다를 증명할 수 있을까?라고 그는 썼다. 나는 그것을 의심한다.

전쟁의 영향

이슬람 무장단체 하마스가 이번 주말 기습 공격을 감행해 지금까지 600명 이상의 이스라엘인이 목숨을 잃었습니다. 토요일은 팔레스타인과 이스라엘 사이의 폭력이 몇 달 동안 급증한 이후 수십 년 만에 이스라엘의 가장 치명적인 날이었으며, 오랫동안 지속된 분쟁이 이제 미지의 위험한 새로운 영역으로 진입하고 있습니다. 이스라엘은 일요일 공식적으로 하마스에 대한 전쟁을 선포하고 이에 대응하여 인구가 밀집된 가자지구에 공습을 시작했으며 베냐민 네타냐후 총리는 보복을 다짐하면서 이스라엘이 강력한 보복을 취하고 길고 어려운 전쟁에 대비할 것이라고 경고했습니다. 팔레스타인 보건부는 토요일 이후 가자지구에서 최소 413명의 팔레스타인인이 사망했다고 밝혔다.

또한 하마스는 이스라엘이 점령한 땅에 대한 공격을 감행하여 미국인과 프랑스인을 포함한 여러 외국인을 살해했습니다. 주요 선진국들은 이스라엘에 대한 지지를 표명했고, 미국은 USS 포드 항공모함 타격단을 이스라엘에 더 가깝게 이동시켰다.

주말 동안 민족금융시장이 폐쇄됐고, 관련 전쟁 소식도 아무런 영향을 미치지 못했다.디지털 화폐 시장은 약세와 변동세를 지속했다.지난 대규모 전쟁, 러시아의 전면적인 우크라이나 침공으로 판단하면, 당시 시점은 2022년 2월이었고, 그 달 SP 500은 금과 디지털 통화 모두 상승 마감했지만 이후 3개월 연속 하락했습니다. 그러나 연준의 지속적인 금리 인상에 직면했다.

포지션 및 자금 흐름

다수의 주식시장 투자자 포지션 지표가 다시 하락해 투자자들의 전반적인 약세 심리가 더욱 강화되었음을 나타냅니다.

체계적 전략 포트폴리오 포지션은 역대 40%인 중립 수준으로 크게 떨어졌다(아래 그림의 진한 파란색 선).주관적 투자자 포지션(이미 비중축소 범위)도 다시 중립 수준으로 하락 올해 5월 수준으로 역대 백분위수 29위 백분위수(아래 녹색선)

도이체방크는 어닝 시즌 중 주식시장 상승이 어닝 시즌 초 증시 포지션과 음의 관계에 있는 것으로 분석하고 있으며, 포지션이 가벼울수록 상승 폭이 크다고 분석했다.

CTA(모멘텀 전략)에 대한 전반적인 주식 포지셔닝은 지난 주보다 크게 하락했으며 현재는 낮은 포지션으로 역대 25번째 백분위수에 속해 있습니다.

동시에 CTA는 채권에 대해 분명히 약세, 미국 달러에 대해 극도로 강세, 금에 대해 극도로 약세, 원유에 대해 극도로 강세를 보이고 있습니다. 이 구조는 매우 명확하며 반전에 점점 더 가까워지고 있습니다.

미국 주식콜옵션에서 풋옵션을 뺀 거래량은 계속 급락세를 보이며 9개월 만에 최저 수준으로 떨어졌고, 역사상 이례적으로 마이너스 수준(1%에 불과)을 기록하고 있다.

주식형펀드(ETF, 뮤추얼펀드)는 둘째주 순유입(33억달러)을 기록했으나 지난주에 비해 규모가 둔화됐다. 미국(39억 달러)과 아시아(12억 달러)에서는 순유입이 둔화되었으며, 신흥시장(2억 달러)에서는 소폭의 순유입을 기록했습니다. 유럽에서 순유출(18억 달러)이 30주 동안 지속됐다. 채권펀드는 주로 회사채와 신흥시장채권 유출에 힘입어 2주째 순상환(25억 달러)을 기록했고, 국채는 지속적인 유입을 유지했다.

머니마켓 펀드(708억 달러)는 3개월 만에 가장 높은 순 유입을 기록하며 지난 2주간의 순 환매를 마감했습니다.

최신 CFTC 데이터에 따르면 SP 500 순매수가 감소하고 Russell 2000 순매도가 증가하는 등 미국 전체 주식 선물 포지션이 다시 하락했습니다. Nasdaq 100의 순매수 포지션은 변동이 없으며 Dow Asset Management + Leveraged Funds의 순 매도 포지션은 전체 포지션 가치의 20%를 초과했습니다.

미국 달러의 반등에 힘입어 미국 달러의 순 매도 포지션은 지난 3개월 동안 지속적으로 감소했으며 거의 ​​0으로 돌아왔습니다.

감정 지표

Goldman Sachs 감정 지표는 현재 0.5로 중립에서 긍정적인 범위에 있습니다.

Bank of America의 감정 지표는 급격히 하락했으며 현재 약세 영역에 있습니다.

AAII 투자심리지표의 약세 비중은 41.58%로 5월 초 이후 최고치를 기록했으나 강세 비중도 소폭 반등하고 중립 시각도 급락해 다시 롱숏 게임이 시작될 것을 예고했다.

CNN 공포탐욕지수는 지난주 17.58로 지난해 10월 이후 가장 패닉 상황으로 떨어졌다가 사흘 만에 반등했다.

관점 공유

Bank of America의 견해: 구조화된 거래 기회에 집중

자본비용 상승에 따른 디레버리징이 지속되고 있어 불황이 찾아올 확률이 높고, 이후 시장이 바닥을 치고 반등하는 시기가 될 가능성이 높습니다. 단지 절대가치를 보는 것이 아닌 자산과 업종을 살펴보세요. .

Bank of America의 10월 5일 보고서는 다음과 같은 명백한 불일치 가능성을 언급했습니다.

일본은 경착륙 없음 개념을, 중국은 경착륙 있음 개념을 대표한다.

은행주는 경착륙을 나타내고 증권주는 경착륙 없음을 나타냅니다.

운송주는 경착륙 없음을 나타내고, 소매주는 경착륙을 나타냅니다. 전자가 후자의 하락세를 따라잡기 시작했습니다.

미국에 소형주들이 경기 침체 신호를 보내고 있는데, 경기 침체가 확인되면 경착륙 없음 개념을 적극적으로 매도하고 경착륙 개념을 매수해야 한다.

경기 침체를 기다리는 동안 개별 주식이나 업종의 절대 가치만 살펴보는 것보다 이러한 불일치 거래 기회에 집중하는 것이 더 중요합니다.

달리오 미국, 부채 위기에 직면할 것

헤지펀드 브리지워터 어소시에이츠(Bridgewater Associates)의 창업자는 CNBC와의 인터뷰에서 이 나라는 부채 위기에 직면하게 될 것이라고 말했다. 두 사람은 관리기금협회(Association of Managed Funds)와의 노변담화에서 이렇게 말했다. 얼마나 빨리 진행될지는 수요와 공급 문제에 따라 달라질 것이라고 생각해서 매우 예의주시하고 있습니다.

달리오는 경제가 직면하고 있는 역풍이 단순히 높은 부채 수준 이상이라고 우려하며, 성장률이 0, 플러스 또는 마이너스 1% 또는 2%로 떨어질 수 있다고 말했습니다.

달리오는 “경제가 크게 둔화될 것이라고 생각한다”고 말했다.

채권시장의 주역은 누구인가?

공급 증가와 수요구조 변화 등으로 미국 채권수익률은 여전히 ​​높은 수준을 유지할 것으로 보인다. 이는 연준이 매입을 중단하고 상업은행의 수요가 감소하고 기관투자자들의 채권에 대한 위험 선호도가 낮아지면서 정부 발행이 증가(지난 3개월 동안 1조 달러 이상 증가)한 배경에서 나온 것입니다. 이러한 요인들은 국채가 구매자를 유인하기 위해 더 높은 수익률을 제공해야 한다는 것을 의미하므로 10년 만기 국채 수익률이 크게 떨어지는 것은 어렵습니다.

낙관론자들을 위한 증거

낙관론자들은 인플레이션이 하락하고 있으며 이는 결국 2차 시장의 이자율 상승을 억제하는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다. 1980년대 초 인플레이션이 최고조에 달하고 10년물 금리 아래로 떨어졌을 때, 10년물 금리도 최고점을 찍은 후 하락했지만 약 1년의 시차가 있었습니다.

소비 열풍이 커지고 있다

미국의 고주파 소비 데이터는 지난 2주 동안 전년 동기 대비 1.8%로 크게 반등했으며, 연료를 제외하면 2.0% 증가했습니다. 전체 소비에서 연료 소비를 제외하면 소비 증가세가 더욱 두드러지는 것을 알 수 있습니다. 이는 에너지 가격이 상승하더라도 소비자가 다른 상품 및 서비스에 더 많은 지출을 하는 것을 막지는 못한다는 것을 의미할 수 있습니다.

파티의 대가

연한 파란색 선은 2022년 이후 은행의 기업 대출 기준이 크게 완화되었음을 나타냅니다. 역사적으로 완화된 기준을 적용한 클럽은 디폴트 증가의 물결을 가져왔습니다. 이번에는 매우 어려울 수 있습니다. 고수익 채권 부도율 진한 파란색을 선호하는 기업은 반등을 가속화했습니다.