요약

원문 편집: Deep Tide TechFlow

요약

• 유동성 스테이킹은 지분 증명(PoS) 블록체인에서 토큰 보유자가 직면한 자본 효율성 문제를 해결하여 프로토콜이 고유한 제품 시장 적합성을 달성한 암호화폐의 몇 안 되는 영역 중 하나입니다. 그 결과 이 ​​트랙은 탈중앙화 금융(DeFi) 공간에서 가장 큰 TVL(총 가치 고정 가치)(220억 달러)을 기록하게 되었습니다. PoS 체인의 자본 효율성 문제가 지속된다면 유동성 스테이킹 솔루션이 장기적으로 필요할 것입니다.

• Lido는 입증된 안정성 기록과 SSV 및 Obol을 사용한 분산형 검증 기술을 통해 stETH를 중심으로 강력한 네트워크 효과를 구축했기 때문에 업계 성장을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

• Lido는 입증된 안정성 기록과 SSV 및 Obol을 사용한 분산형 검증 기술을 통해 stETH를 중심으로 강력한 네트워크 효과를 구축했기 때문에 업계 성장을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

• 우리는 중기적으로 Lido의 수익이 3배 성장할 가능성이 있다고 믿습니다. 이는 주로 1) 이더리움의 시장 가치 증가, 2) 상하이 업그레이드 후 이더리움 지분 담보 비율의 증가, 3) 분산형 유동성 스테이킹 계약 시장 4) Lido의 지속적인 지배력.

유동성 스테이킹 프로토콜은 지분 증명자가 직면한 자본 효율성 문제를 해결할 수 있기 때문에 좋은 제품 시장 적합성이 달성되었습니다.

오늘날 총 잠금 가치로 순위가 매겨진 최고의 스마트 계약 체인은 모두 위임 지분 증명, 권위 증명 등과 같은 PoS 또는 PoS 변형을 실행하고 있습니다.

이러한 블록체인을 통해 사용자는 네트워크 보안을 강화하는 대가로 토큰을 스테이킹할 수 있습니다. 그러나 스테이커의 토큰에는 일반적으로 청산 기간이 적용되며 그 기간은 프로토콜에 따라 일반적으로 며칠에서 몇 주까지 다양합니다. 이는 스테이커에게 자본 효율성에 대한 중요한 질문을 제기합니다.

유동성 스테이킹 프로토콜이 탄생했습니다. 이를 통해 사용자는 스테이킹된 자산에 대한 관심과 해당 스테이킹 보상을 나타내는 영수증 토큰과 교환하여 토큰을 스테이킹할 수 있습니다. 이 영수증 토큰은 자유롭게 전송하여 거래소, 유동성 풀, 대출 등 DeFi 활동에 사용할 수 있습니다.

가장 중요한 것은 유동성 스테이킹 프로토콜이 스테이커에게 1) 수익률 생성 능력과 2) 스테이킹된 자산의 유동성이라는 두 가지 핵심 가치 제안을 제공하여 자본 효율성 문제를 함께 해결한다는 것입니다. 이로 인해 리퀴드 스테이킹 트랙의 총 잠금 가치는 220억 달러로, 총 잠금 가치가 가장 높은 트랙입니다.

우리는 이러한 제품-시장 적합성이 유동성 스테이킹 분야에 고유하다고 믿습니다. PoS 유형 체인이 계속 인기를 끌면 자본 효율성이 중요한 문제로 남아 유동성 스테이킹 솔루션에 대한 장기적인 수요가 창출될 것입니다.

유동성 스테이킹 프로토콜은 대규모 시장에 지속 가능한 수익 흐름을 제공합니다.

거시적 관점에서 유동성 스테이킹 수익의 잠재적 규모는 L1 토큰의 시가총액, L1의 스테이킹 비율, 스테이킹 수익률, 스테이킹 서비스 제공업체의 시장 점유율 등 4가지 성장 동인에 의해 결정됩니다.

종합해보면, 이러한 동인은 매년 수백만 달러의 수익을 창출하는 산업을 탄생시켰습니다. 상위 5개 PoS 스마트 계약 플랫폼만 해도 유동성 스테이킹 프로토콜로 인해 연간 8억 9,300만 달러의 보상을 창출합니다.

또한 이 수익원은 반복되는 특성으로 인해 다른 블록체인 애플리케이션에 비해 품질이 높습니다. 예를 들어, 분산형 거래소(DEX)의 수익은 주기적이며 시장 상황에 크게 의존합니다. 일반적으로 강세장에서는 DEX의 거래량이 늘어나고 약세장에서는 점차 감소합니다. 이로 인해 프로토콜 수준에서 수익 흐름이 불안정해집니다. 불행하게도 이는 다른 많은 블록체인 애플리케이션의 경우에도 마찬가지입니다. NFT 시장은 NFT 약세장 동안 수익이 감소하는 것을 보았고, 머니마켓에서는 레버리지 필요성이 감소함에 따라 수익이 감소하는 것을 보았습니다. 따라서 우리는 유동성 스테이킹 트랙의 안정적인 수입원이 변동성이 크고 반응이 빠른 시장에서 종종 간과되는 이점이라고 믿습니다.

선도적인 유동 스테이킹 트랙인 Uniswap과 Lido의 월별 수입을 비교함으로써 트랙 수입의 질을 쉽게 설명할 수 있습니다. Uniswap의 월별 수익은 2021년 5월과 11월에 두 번의 현지 최고치를 기록하며, 이는 이 두 달 동안의 시장 최고치와 일치합니다. 그러다가 이어진 약세장에서는 거래량과 유동성이 줄어들면서 월별 수익도 점차 감소했다.

이와는 대조적으로 Lido의 수익은 지난 몇 년 동안 큰 변동 없이 안정적으로 유지되었습니다. 이는 스테이킹 수익의 안정성을 보여줍니다. 시장 정서에 관계없이 유동성 스테이킹 프로토콜은 블록체인이 계속 작동하는 한 계속해서 수익을 창출할 것입니다. 우리는 이 현상의 중요한 의미는 유동성 스테이킹 프로토콜이 순환적 비즈니스를 갖춘 다른 프로토콜에 비해 더 높은 가치 평가 배수를 가져야 한다는 것입니다.

Lido는 현재 유동성 스테이킹 분야의 시장 선두주자이며, 총 고정 가치는 거의 150억 달러에 달합니다. 실제로 이는 모든 체인에서 가장 높은 총 가치를 보유한 DeFi 프로토콜이기도 합니다. Lido의 ETH 영수증 토큰인 stETH는 또한 가장 유동적으로 스테이킹된 ETH 토큰이며 가장 큰 결합성을 가지고 있습니다. 우리는 Lido가 점점 더 강해지고 시장 점유율을 확고히 하기 위해 구축한 네트워크 효과를 계속 활용할 수 있다고 확신합니다.

첫 번째 수준 제목

1. 레이어 1(L1) 토큰의 시가총액 증가

Lido는 USD로 표시되는 TVL(Total Value Locked)이 이러한 L1 토큰의 가격과 선형적으로 관련되어 있기 때문에 서비스를 제공하는 기본 L1 체인의 성장으로 이익을 얻을 것입니다. 현재 Lido는 Ethereum(TVL의 98.9%), Polygon(0.7%), Solana(0.4%)의 세 가지 체인을 적극적으로 서비스하고 있습니다. 이러한 체인이 계속 성장한다면 토큰은 이러한 기본 사항을 반영해야 합니다. 따라서 토큰 표시 TVL이 성장하지 않더라도 Lido의 USD 표시 TVL은 계속 확장될 것입니다.

Ethereum의 성장이 Lido의 기본에 큰 영향을 미친다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이더리움은 현재까지 가장 큰 스마트 계약 L1 체인이며 시가총액은 BNB 체인의 6배, 솔라나의 23배입니다. ETH는 또한 Lido TVL의 가장 큰 지분을 보유하고 있습니다.

이와 관련하여 우리는 런던 업그레이드(EIP-1559 - 거래 수수료 및 ETH 토큰경제학을 개선하는 사용자 경험), 파리 업그레이드(PoS)와 같은 주요 프로토콜 업그레이드의 성공을 목격하면서 이더리움의 장기적인 전망에 대해 특히 낙관적입니다. — 에너지 소비를 줄이고 확장성 업그레이드를 위한 기반 마련) 및 상하이/카펠라 업그레이드(ETH 인출). 채택 관점에서 보면 Ethereum은 Aave 및 Uniswap과 같은 애플리케이션을 통해 사용자가 쉽게 거래하고 빌릴 수 있도록 하는 안전한 L1 DeFi 활동을 위한 플랫폼으로 남아 있습니다. 동시에 zkRollups(Polygon zkEVM, zkSync, Starknet)부터 Optimistic 롤업(Arbitrum, Optimism)에 이르기까지 수많은 확장 솔루션을 위한 안전한 결제 계층 역할을 계속하여 저렴하고 빠른 거래를 가능하게 하고 ETH 거래 수수료에 기여합니다. 따라서 우리는 Lido가 이러한 국내 장점을 통해 상당한 이익을 얻을 것이라고 믿습니다.

첫 번째 수준 제목

2. L1 담보 비율 증가

우리는 특히 최근 Shanghai/Capella 업그레이드가 성공한 이후 이더리움의 스테이크 비율이 계속해서 높아질 것이라고 믿습니다. 이더리움이 처음 비콘 체인에 서약을 구현했을 때 초기 서약자는 ETH를 입금할 때 자산의 기술적 타당성과 출금 일정을 완전히 보장하지 않았기 때문에 이더리움의 서약 비율은 다른 PoS 체인에 비해 상대적으로 낮았습니다. 상하이/카펠라 업그레이드가 완료되면서 이러한 위험 요소가 크게 완화되어 지분 비율 성장의 핵심 동인이 되었습니다. 실제로 ETH의 스테이킹 비율은 상하이/카펠라 업그레이드 당시 약 15%에서 현재 약 20%로 꾸준히 증가했습니다.

첫 번째 수준 제목

3. 소득증대 약속

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4. 유동성 질권 시장 점유율 증가

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5. 리도 시장 점유율 성장

업계에 힘입어 우리는 Lido가 stETH를 중심으로 구축한 고유한 네트워크 효과 덕분에 계속해서 시장 점유율을 장악할 수 있을 것이라고 믿습니다. 현재 Lido는 유동 약속 ETH 시장 점유율의 86%를 보유하고 있으며 이는 두 번째로 큰 분산형 플레이어(rETH)의 거의 6배에 해당합니다.

이는 stETH 토큰의 유동성과 유용성을 중심으로 발전하는 멱법칙 역학 때문입니다. stETH는 DEX에서 가장 유동성이 높은 담보 ETH 파생상품입니다. 이더리움에서만 stETH/wstETH의 유동성은 약 7억 달러(WETH 및 ETH와 결합)이며 이는 rETH의 8배입니다. 따라서 모든 대안 중에서 Lido는 스테이커에게 최고의 유동성을 제공하는 유동 스테이킹 프로토콜의 주요 목표를 가장 잘 달성한다고 말할 수 있습니다.

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6. 리도의 가치 창출

Lido는 현재 $LDO 토큰 보유자가 관리하는 DAO 재무부로 직접 들어가 스테이킹 보상에 대해 5% 테이크율을 구현합니다. 이를 통해 특정 매개변수 하에서 Lido의 잠재적 수익을 쉽게 확인할 수 있습니다.

Lido의 모든 가치 동인을 종합해 볼 때, 우리는 Lido의 펀더멘털이 중기적으로 여전히 상당한 성장 여지가 있다고 믿습니다. Lido의 잠재적인 시장 기회를 설명하기 위해 아래에 대략적인 수치를 포함시켰습니다.

• 사용자가 감소된 인출 위험을 소화하기 시작함에 따라 Ethereum은 향후 12개월 동안 30% 담보에 도달할 것으로 예상합니다.

• 이 경우 스테이킹 수익률은 약 4%까지 떨어질 것으로 예상된다.

• 시간이 지남에 따라 사용자가 자산의 자본 효율성을 요구함에 따라 유동 스테이킹 프로토콜이 시장의 50%를 차지할 수 있다고 믿습니다.

• 또한, ETH가 사상 최고치인 4,000달러(시가총액 5,000억 달러)로 되돌아간다면 이는 이더리움 유동 스테이킹 공간에서만 연간 30억 달러의 수익을 의미하게 됩니다.

• Lido가 이더리움 유동 스테이킹 시장 점유율을 90%로 약간 증가시킨다고 가정하면 Lido DAO는 5% 보상 수집률로 잠재적으로 연간 수익 1억 3,500만 달러에 도달할 수 있습니다.

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마지막 생각들

다시 한 번 말씀드리지만, 선도적인 프로젝트가 규모가 크고 성장하는 시장에 고유한 가치 제안을 제공하기 때문에 유동성 스테이킹 공간에 대한 전망은 낙관적입니다. 우리는 업계 성장을 뒷받침하는 4가지 주요 동인에 대해 자세히 설명하고 각 지표가 어떻게 더 확장될 수 있는지 자세히 설명합니다.

또한 우리는 Lido가 토큰의 유동성과 구성성에서 비롯된 stETH를 중심으로 구축한 강력한 네트워크 효과에 힘입어 계속해서 시장 점유율을 장악할 것이라고 주장합니다. 업계에 대한 우리의 중기 성장 관점이 정확하다면 Lido가 여기에서 5배의 수익 성장 기회를 가지고 있음을 보여줍니다.

단기적으로 시장은 상하이/카펠라를 둘러싼 초기의 과대광고에서 벗어난 것으로 보입니다. 이는 Lido의 TVL(총 고정 가치) 및 수익 성장률이 상승하는 동시에 가치 평가 배수가 압축되고 있는 것에서 볼 수 있습니다. 우리는 가치 평가와 펀더멘털의 이러한 차이가 영원히 지속되지 않을 것이며 LDO가 현재 최고의 위험 조정 수익을 제공한다고 믿습니다.