Shapella 업그레이드 후: LSD-Fi의 수율, 경쟁 및 장기적 영향
저자: 로렌스 리
2023년 4월 13일, 이더리움의 샤펠라(실행 레이어는 상하이, 컨센서스 레이어는 카펠라)의 업그레이드가 공식적으로 시작되었으며, 이 업그레이드는 주로 약속된 ETH의 검색 기능을 지원합니다. 이 시점에서 ETH의 PoS 프로세스는 마침내 "완료"된 것으로 간주할 수 있습니다. 이 기사에서는 ETH 스테이킹 수익률의 향후 변화 가능성, 스테이킹 부문의 경쟁 상황, ETH 스테이킹 생태계에 대한 LSDfi의 잠재적 영향에 대해 논의합니다.
ETH 스테이킹의 과거와 현재
시작하기 전에 ETH 스테이킹에 대해 간단히 검토해야 합니다. 현재 온라인에 있는 대부분의 PoS 퍼블릭 체인과 달리 Ethereum의 PoS는 체인 네이티브 프록시 위임을 지원하지 않으며 단일 노드(수익성)의 최대 약속 크기를 32 ETH로 제한합니다. 이 서약 방법의 이점은 명백합니다.큰 노드를 제어하여 단일 주체가 이더리움 합의를 직접 제어할 가능성을 최소화하고 이더리움 네트워크를 가능한 한 분산된 상태로 유지할 수 있습니다. 그러나 일반 사용자에게는 노드 운영의 운영 복잡성이 상당히 높기 때문에 사용자가 스스로 서약하는 솔로 스테이킹 외에도 실제로 스테이킹 풀, 액체 스테이킹 및 cex 스테이킹의 세 가지 다른 유형의 스테이킹 방법이 점차 등장했습니다. 이 네 가지 공약 방식의 특징은 다음과 같습니다.
솔로 스테이킹은 스테이킹 사용자가 모든 스테이킹 프로세스와 후속 유지 관리를 스스로 처리하는 방식으로 장비, 자금, 지식 및 네트워크에 대한 요구 사항이 높다는 단점이 있습니다.
스테이킹 풀은 스테이킹 사용자를 네트워크 및 하드웨어의 필요성에서 어느 정도 면제합니다. Pledge 사용자는 일정 수수료만 지불하면 되며, 전문 Pledge 서비스 제공자에게 자신이 제공한 32 ETH를 약정하여 수익을 얻을 수 있습니다. 동시에 이 방법은 인출 개인 키가 여전히 서약자 자신에 의해 제어되고 자금에 대한 제어도 상대적으로 높다는 것을 보장할 수 있습니다. 그러나 서약자의 자금과 지식에 대한 요구 사항은 여전히 높습니다. 일부 분류에서는 이 서약 방법을 Staking as a service라고도 합니다.
리퀴드 스테이킹은 노드의 특정 운영을 전문 노드 운영자에게 아웃소싱하는 Staas를 기반으로 한 단계 더 나아가 서약 풀은 서약 작업을 위해 사용자의 ETH를 일률적으로 수집하여 사용자가 원하는 금액으로 서약할 수 있으며 서약 풀은 사용자 약속된 파생 LSD(Liquid Staking Derivatives/Tokens, 아래에서 LSD로 대체할 것입니다.) LSD는 이미 DeFi에서 풍부한 사용 사례를 가지고 있으며 나중에 자세히 소개할 것입니다. 물론 유동 스테이킹 모델에서는 기본적으로 모든 담보 자금이 담보 풀의 계약에 속하며, 담보 사용자의 경우 담보 풀을 신뢰해야 합니다. 일부 분류에서는 이러한 유형의 스테이킹을 공동 스테이킹이라고도 합니다.
Cex 스테이킹의 경우 cex는 전체 서약 프로세스를 처리합니다.또한 사용자가 원하는 금액을 서약할 수 있으며 일반적으로 서약 인증서(예: Coinbase의 cbETH, Binance의 bETH)를 사용자에게 발행합니다.
원천:
원천:https://dune.com/hildobby/eth 2-staking(참고: 통계의 복잡성으로 인해 솔로 스테이킹의 비율을 계산하기 어렵습니다. 서약 분류에 대한 대부분의 통계에는 "미확인"(위 그림에서 미확인) 범주가 있을 것이며, 최근정격 분석, 현재 총 지분의 6.5%가 단독 스테이커에 의해 제공됨)
위의 그림에서 우리는 비콘 체인이 막 출시된 두 달을 제외하고는 2022년 4월까지 Cex가 자연스럽게 사용자 호스팅 ETH를 많이 가지고 있기 때문에 자연스러운 관심 생성 채널로서 CEX Staking을 명확하게 볼 수 있습니다. 빠르게 스테이킹의 리더가 되었으며, 이러한 상황은 이더리움 재단과 커뮤니티 구성원들이 보고 싶어하는 것이 아닙니다. Lido에 Paradigm과 같은 기관의 투자와 stETH가 점진적으로 구축한 좋은 유동성과 구성 가능성으로 Lido는 빠르게 발전했으며 이후 전체 유동적 스테이킹 유형의 개발로 이어졌습니다. 지금까지 액체 스테이킹이 트랙에서 선두를 차지하고 있습니다.
Shapella의 성공적인 출시 이후 CEX의 스테이킹 점유율이 크게 떨어졌고, 원래 CEX에서 ETH를 약속했던 상당수의 사용자가 유동적 스테이킹 및 솔로 스테이킹(Unidentified)으로 전환하기 시작했습니다.
원천:
원천:https://dune.com/hildobby/eth 2-staking
ETH 스테이킹 미래 수익률
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원천https://ethereum.org/en/staking/
컨센서스 레이어의 보상은 이더리움 네트워크에서 추가로 발행하는 ETH이며, 보상의 해제는 총 담보 금액이 증가함에 따라 증가하지만 총 담보 금액이 증가함에 따라 해당 담보의 APR은 감소합니다. ETH. 현재 컨센서스 레이어의 보상 APR은 3.4%이며, 현재 시장에서는 일반적으로 올해 말 ETH 공약 비율이 25~30% 정도가 될 것으로 예상하고 있습니다. 공약 비율이 30%에 도달하면 APR은 합의 레이어의 보상은 약 2.4%입니다. 이 보상은 대부분의 PoS 체인보다 훨씬 낮으며 "ETH 순환 최소화"라는 이더리움 재단의 원칙을 반영한 것이기도 합니다.
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원천:https://transparency.flashbots.net/
원천:https://dune.com/LidoAnalytical/lido-execution-layer-rewards그 중 CL_APR은 합의 레이어의 수익을 나타내고 EL_APR은 실행 레이어의 수익을 나타냅니다.
Flashbots는 병합 이후 제안자(검증자)의 총 수입을 계산합니다. Lido는 병합 이후 Lido의 컨센서스 계층 소득 및 실행 계층 소득 APR을 계산했습니다.두 추세는 일치합니다.Lido는 또한 합의 계층과 실행 계층 소득의 비교를 계산합니다.자세한 분석을 위해 Lido의 차트를 사용합니다.
Merge 이후 합의 레이어의 APR은 총 서약량이 증가함에 따라 서서히 감소하는 반면, Execution 레이어의 APR은 평균 1.5% 내외로 상대적으로 큰 변화를 보이는 것을 확인할 수 있습니다. 서약 소득은 5%에 도달할 수 있습니다. 그리고 체인에서 빈번한 활동이 있는 경우(예: 5월의 밈 시즌) 실행 계층의 APR은 합의 계층의 APR을 초과하여 이더리움 스테이킹 수익률을 10%에 가깝게 만듭니다. 스테이킹 수익은 이더리움 네트워크의 "무위험 수익률" 역할을 합니다(참조:Mint Clips|암호화된 세계에서 기본 벤치마크 금리를 정의하는 방법은 무엇입니까?), ETH 보유자의 매력은 엄청납니다.
원천:
원천:https://eigenphi.substack.com/p/value-allocation-in-mev-supply-chain
2개월 이내에 우선순위 수수료와 MEV가 실행 레이어의 이더리움 담보 수입(Validator 수수료)을 기본적으로 55%:45%(4,412만:3,472만)의 비율로 구성한 것을 확인할 수 있습니다.
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이더리움 네트워크의 우선 수수료 출처:https://tokenterminal.com/terminal/projects/ethereum
우선 수수료 측면에서 EIP-1559 출시 이후 현재 시장은 강세장 전환의 물결을 겪었습니다.우선 수수료는 시장 인기도와 밀접한 관련이 있음을 알 수 있습니다.21년 강세장 동안 평균 일일 우선 수수료는 1,000만 달러에 육박할 수 있습니다. 22년 약세장에서 일일 평균 우선 수수료는 약 80만 달러였습니다. 올해 5월 Meme 시즌에는 일일 평균 우선 수수료가 약 3달러에 달할 수 있습니다. 백만 달러. 앞으로도 우선순위 수수료는 여전히 시장 변동에 따라 변동될 것이며, 수입의 이 부분은 ETH를 기반으로 하며, 앞으로도 시장과 함께 변동을 계속할 것입니다.
MEV의 경우 더 복잡합니다.체인에서 완전히 분석할 수 없는 MEV 외에도 차익 거래, 샌드위치 공격 및 청산이 주로 구성됩니다.Merge 후 MEV에 대한 최신 추세 데이터를 찾지 못했습니다. 그러나 이더리움 재단은 오랫동안 MEV에 대해 상대적으로 부정적인 태도를 유지해 왔습니다. 그들은 1년 전에 제안했습니다.PBS(제안-빌더 분리, 제안-빌더 분리) 방안 중 하나는 MEV가 소액 저당자의 소득에 미치는 영향을 없애는 것입니다. 최근 이더리움 재단(Ethereum Foundation)의 연구원인 저스틴 드레이크(Justin Drake)는MEV burnEthereum 디플레이션의 또 다른 힘으로 향후 3-5년 안에 모든 MEV를 파괴할 계획입니다. 이 계획은 아직 계획 단계에 있고 많은 이익 절충이 수반되지만, 이더리움이 PoW에서 PoS로 성공적으로 전환된 것으로 판단하면 생태계의 주요 이해 관계자가 자신의 이익을 포기하고 이더리움 경로를 실현하도록 "설득"했습니다. 매핑합니다.
따라서 현재 총 스테이킹 수입의 약 20%를 차지하는 MEV는 이더리움 재단의 가치 지향에 부합하지 않기 때문에 중장기적으로 축소되거나 사라질 가능성이 높습니다.
또 다른 주목할만한 한계 요인은 L2입니다. Rollup을 중심으로 한 이더리움 로드맵에 힘입어 점점 더 많은 트랜잭션이 이더리움 L1에서 L2로 이전되어 이더리움 메인넷의 MEV 및 우선 수수료가 줄어들 수밖에 없는 반면, 현재 L2 MEV/우선 수수료는 L2 자체에서 처리합니다. , 이더리움 메인넷의 스테이커와는 아무런 관련이 없습니다. 특히 Cancun 업그레이드가 ETH L2 비용을 더 낮춘 후에는 L2의 더 활발한 발전을 촉진할 수 있으며 L1이 얻을 수 있는 전체 서비스 수수료 + MEV도 더 줄어들 수 있습니다.
정리하자면 ETH 스테이킹 수입의 구성 측면에서 MEV 소각과 L2의 영향을 고려하면 ETH 스테이킹 비중이 30%에 도달하면 ETH 스테이킹 수입은 3%(2.4% 포함)로 줄어들 가능성이 높다. 컨센서스 레이어 수익률 및 0.6% 경영진 수준 수익률). 이 수익률은 스테이킹에 대한 사용자의 열정에 상당한 영향을 미칠 것입니다.
Liquid Staking 방식은 여전히 스테이킹의 주류이며 그 집중도는 더욱 향상될 수 있습니다.
샤펠라 업그레이드는 ETH의 인출 기능을 활성화하여 Solo 스테이킹 및 스테이킹 풀이 약속한 ETH도 유동성을 얻습니다. 21-22년 Liquid 스테이킹의 급속한 발전의 핵심 요소는 liquid 스테이킹 프로토콜이 LSD에 유동성을 제공하여 변장한 서약 철회를 실현할 수 있다는 것입니다. 따라서 Shapella 업그레이드는 액체 스테이킹의 이점을 크게 줄입니다. 솔로 스테이킹은 여전히 상당한 운영 임계값을 가지고 있지만 솔로 스테이커를 지원하는 도구의 수는 날마다 증가하고 있으므로 솔로 스테이킹 임계값은 점차 줄어들고 솔로 스테이킹도 이더리움 네트워크의 분산화를 유지합니다.팡 재단의 강력한 지원 .
유동적 스테이킹이 스테이킹 트랙에서 지배적인 위치를 유지할 것이며 집중도가 더 향상될 수 있다고 생각하는 이유는 무엇입니까?
주된 이유는 구성 가능성입니다. LSD는 결합성이 우수하여 더 높은 수익/더 높은 자본 효율성을 얻을 수 있는 가능성을 의미합니다. 스테이킹에 참여하는 유저들은 자연스럽게 소득에 민감하여 소득이 높은 담보 방식을 선택하는 경향이 있습니다. LSD의 높은 구성 가능성으로 인해 실제로 약속된 사용자에게 더 높은 수익을 제공합니다.
원천:
원천:https://defillama.com/yields? token=STETH
현재 stETH LP는 50% 이상의 APR을 쉽게 얻을 수 있음을 알 수 있으며, 매칭 자산의 자본 점유를 고려하면 총 APR도 25%를 초과할 수 있습니다.(옵션 계약) 또한 25% 이상의 APR을 얻을 수 있습니다( 약간의 위험에 직면할 수 있지만) stETH 자체의 연이율 5.6%에 중첩되면 리도를 통한 사용자 서약의 총 수입은 30%에 달할 것입니다.
높은 수익 외에도 stETH는 DeFi 블루칩 프로토콜에 광범위하게 통합되어 있습니다: Maker, Aave 및 Compound는 모두 stETH(wstETH)를 담보로 지원하며 모기지 매개변수 측면에서 ETH에 크게 뒤지지 않습니다. 여전히 유동성이 11억 달러 이상이므로 직접 스왑이든 모기지 대출이든 stETH를 보유함으로써 유동성을 쉽게 얻을 수 있습니다.
이러한 이점은 솔로 스테이킹 및 스테이킹 풀을 통한 스테이킹에서는 사용할 수 없습니다. 특히 위에서 언급한 ETH 스테이킹 수익률을 3%로만 낮추면 솔로 스테이커와 풀 스테이킹이 3% 수익률을 위해 투자한 장비, 지식, 시간 및 에너지를 고려할 때 사람들은 선택을 할 가능성이 매우 높습니다. 더 간단하고 수익성이 높은 옵션입니다.
이더리움 커뮤니티 사용자는 이더리움의 탈중앙화를 유지하고자 하지만 기회비용도 고려해야 합니다. "이더리움의 탈중앙화를 유지하는 것이 중요하고 멋지지만 그래도 30%를 선택하고 싶습니다."
LSD와 LSD-Fi
원천:
원천:https://dune.com/defimochi/lsdfi-summer
이 글에서는 특정 LSDfi 프로젝트의 장단점에 대해 논의하지 않는데, 내 생각에 LSDfi는 특정 비즈니스 범주를 생성하지 않고 LSD를 많은 비즈니스의 담보로 사용할 수만 허용하기 때문입니다. 이러한 계약은 여전히 Stablecoins, 여전히 집계, 여전히 Dex, 여전히 금리 서비스를 제공합니다. 그들의 사업이 성공적으로 시작될 수 있는지 여부는 안정적인 통화, 소득 집계, Dex 및 금리 서비스 시장에 대한 이해에 달려 있습니다. 실제로 제품을 출시한 LSDfi 프로젝트 중 Fork와 순수 Yield Farming 게임을 없앨 수 있는 프로젝트는 아직 보지 못했습니다. 물론 아직 출시되지 않은 고품질 LSDfi 프로젝트가 더 많이 있으며, 앞으로도 LSD를 기반으로 한 더 많은 혁신을 기대합니다.
우리가 논의하고 싶은 것은 LSDfi가 전체 스테이킹 산업에 미치는 영향입니다.
원천:
원천:https://etherscan.io/accounts
이러한 LSDfi 급증의 물결을 기반으로 점점 더 많은 LSD 프로젝트가 초기에 출시될 것이며 모두 새로운 토큰을 보유하고 있으며 이는 새로운 시장 예산을 가지고 있음을 의미합니다. unshETH, Agility, Lybra에서 발생한 일이 향후 3-6개월 내에 LSDfi에서 번갈아 발생할 수 있습니다. 플라이휠 효과 강화: LSDfi가 많을수록 제공되는 수입이 높을수록 ETH 보유자는 ETH를 LSD로 전환하려는 동기가 높아지고 점점 더 많은 LSD가 이러한 사용자를 대상으로 DeFi 프로토콜에 인센티브를 제공할 것입니다. 프로토콜의 콜드 스타트 단계를 통과합니다.
결국 모든 DeFi 프로토콜은 모두 LSDfi를 어느 정도 지원하기 때문에 넓은 의미에서 LSDfi라고 할 수 있습니다. 협회). 분명히 LSD는 LSDfi의 베타 버전을 캡처할 수 있습니다. LSDfi의 인기는 전체 스테이킹 트랙에서 액체 스테이킹의 비율을 더욱 촉진할 것입니다.
이더리움 재단의 태도
스테이킹 관련 이슈에 대한 이더리움 재단의 입장은 다음과 같습니다.
1. 너무 많은 ETH가 스테이킹에 들어가는 것을 원하지 마십시오.한편으로 너무 많은 ETH를 스테이킹하면 합의 계층에서 ETH 보상의 릴리스가 증가하며, 이는 이더리움의 "최소 가능한 발행" 개념과 상반됩니다. . 이더리움의 경제적 대역폭(경제적 대역폭,Bankless가 제안한 아이디어, 레이어 1의 유동적인 시장 가치를 말하며, 이는 모든 Dapp의 운영을 지원하는 기반이 됩니다.
2. MEV에 대한 부정적인 시각. 모든 이더리움 서약자에게 MEV는 언제든 하늘에서 떨어질 수 있고 확률이 매우 낮은 막대한 보상입니다 개입 없이 강제로 중앙 집중화되기 쉽습니다(예: PoW 마이닝 풀의 BTC 및 ETH), Ethereum에서 Fangfang의 합의 위에 새로운 동맹(예: 현재 MEV-boost)을 설정하여 합의 계층에서 불필요하고 반드시 안전한 복잡성을 보장하지는 않습니다. 중장기적으로 이더리움 재단은 MEV의 소멸을 촉진하여 MEV를 소수의 검증인의 특권에서 모든 ETH 보유자에 대한 공통 보상으로 변경합니다.
3. 너무 강력해서 이더리움 메인넷에서 ETH를 "대체"할 수 있는 LSD를 보고 싶지 않습니다. 이것은 또한 ETH에 더 많은 불필요한 보안 위험을 가져올 것입니다.
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stETH는 현재 Ethereum 네트워크에서 가장 큰 non-native non-stablecoin 자산입니다. stETH보다 순위가 높은 USDT와 USDC는 유스케이스의 폭이 넓지만 기본적으로 테더와 서클의 신용으로 유지되고 있어 문제가 생기면 이더리움에 큰 영향을 미칠 수는 있지만 Ethereum 크레딧을 소비하지 않습니다.
그러나 stETH의 특별한 점은 거의 모든 DeFi 프로토콜에 ETH와 유사한 담보로 통합되었다는 것입니다. 사고 실험을 해보자 Lido Finance의 계약이 공격을 받으면 비콘 체인에 있는 모든 Lido의 인출 개인 키가 해커에 의해 제어됩니다. 그렇다면 Ethereum은 DAO 이벤트와 같은 하드 포크가 필요합니까?
아무도 이것을 보고 싶어하지 않기 때문에 이더리움 재단이 솔로 스테이킹을 지원하기 위해 열심히 노력해야 하는 이유, 이더리움 커뮤니티가 Lido의 규모를 제한할지 여부를 논의하는 이유, Lido가 왜 탈중앙화를 내 다음 주요 작업. 그러나 문제는 대규모 유동적 스테이킹 서비스 제공자의 등장이 일부 악의적인 중앙 집중식 조직에 의해 의도된 것이 아니라 시장 게임의 자연스러운 결과라는 것입니다. 이더리움 재단/핵심 커뮤니티가 어떤 형태로든 Lido의 규모를 통제할 수 있더라도 Mido나 Nido가 나타나서 서약의 Schelling 포인트가 됩니다.
우리 앞에는 두 개의 세계가 있습니다.
1. 하나는 이더리움 재단이 원래 설계에서 보기를 희망한 것입니다: 약속된 ETH의 비율이 보안을 유지하기에 충분히 높지 않습니다.대부분의 ETH는 여전히 다양한 Dapp의 정상적인 작동을 유지하기 위해 메인 네트워크에서 모기지 자산으로 사용됩니다. 본체는 솔로 스테이커입니다.
참조:
현재의 관점에서 볼 때 후자가 나타날 확률은 훨씬 더 높습니다.
참조:
https://eigenphi.substack.com/p/value-allocation-in-mev-supply-chain
