이더리움 샤펠라 업그레이드의 영향 재검토: 병합에서 급증으로

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원문 편집: Deep Tide TechFlow

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포스트 샤펠라 상황

이더리움의 샤펠라 업그레이드에 따른 매도 가능성에 대한 두려움에도 불구하고 더 많은 투자자를 끌어들이고 있는 것으로 보입니다. 이더리움 재단에 따르면 업그레이드 한 달 후 약 1890만 ETH가 스테이킹되었고 약 588,000명의 검증자가 서비스를 제공하여 평균 5.5%의 수익률을 얻었습니다. 스테이킹된 ETH의 총 가치는 상승한 반면, 전체적으로 ETH의 총 공급량은 상당히 감소했습니다. 이더리움 거래 비용은 1년 만에 가장 높은 수준이며, 이더를 스테이킹한 사람들에게 더 높은 수익을 가져다준 상황입니다.

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현재 공약 분석

현재 이더리움 스테이킹 데이터는 ETH 수익률에 대한 명확한 수요가 있고 대기열을 통해 나가기를 원하는 유효성 검사기가 충분하지 않음을 보여줍니다. 듄 애널리틱스(5월 31일 기준) 데이터에 따르면 ETH 스테이킹 비율은 약 18%다. 4월 12일 샤펠라 발생 이후 입금 방향으로 총 순유입액은 약 2,263,119 ETH가 담보 자산으로 유입되었습니다. 이 숫자는 다음 공식으로 계산할 수 있습니다.

순유입 = 스테이킹 금액 - 총 출금 금액 - 부분 출금

ETH 순유입은 보상 출금 후 약 33% 증가한 3,338,055 ETH입니다. 대부분의 보상 출금은 샤펠라 업그레이드 후 첫 주에 발생합니다. 총 예금은 증가하고 있으며 총 인출은 많은 초기 예측과 정반대입니다.

대부분의 예치된 ETH는 Lido와 같은 Liquid Staking 제공업체에서 왔으며, 그 뒤를 미확인 스테이커 및 CEX 예치금이 따랐습니다. Lido는 여전히 전체 스테이킹 시장 점유율의 31.87%를 유지하며 큰 통제권을 차지하고 있습니다.

기존 세 가지 범주로 볼 때 Liquid Staking 시장은 하나의 프로토콜에 의해 명확하게 제어되는 반면 Coinbase와 Binance는 CEX 시장에서 분명한 이점이 있습니다. 스테이킹 풀 범주는 Staked.us, Figment, Kiln, stakefish 및 Bitcoin Suisse가 시장 점유율의 약 74%를 차지하는 등 가장 세분화되어 있습니다.

현재 유효성 검사기 종료 및 입장 대기열은 스테이킹된 ETH에 대한 수요를 더욱 증가시킵니다. 작성 시점에 76,349개의 검증자가 승인 대기열에서 검토를 기다리고 있는 반면 21개의 검증자만이 종료를 기다리고 있습니다. 출구 대기 시간은 14분으로 짧았고 새로운 검증인은 약 37.5일을 기다려야 했습니다.

올해 하반기와 2024년 가장 논란이 되고 중요한 예측 중 하나는 ETH의 담보 비율이다.

이더리움 전환 합의 메커니즘과 샤펠라의 비유동성 프리미엄으로 인해 사용자가 더 이상 기술적 위험 비용을 지불하지 않기 때문입니다. 이 수치는 다른 주요 지분증명 네트워크에서 볼 수 있는 평균 60%에 근접하고 결국 90% 이상으로 추이할 것이라는 예측이 있습니다. 이를 통해 현재 730,000명의 유효성 검사자 수를 200만 명 이상으로 늘릴 수 있습니다. 이 경우 검증자당 보상이 줄어들 가능성이 높습니다. 이는 검증자 보상의 구성과 총 스테이크 금액과 같은 특정 변수에 따라 달라지기 때문입니다. 이더리움 유효성 검사기는 블록 보상, 가스 팁 및 최대 추출 가능 가치(MEV) 보상의 세 가지 다른 출처에서 보상을 얻습니다. 블록 보상은 PoS를 기반으로 생성된 새로운 ETH 토큰입니다. 스테이크 비율이 증가함에 따라 네트워크의 연간 인플레이션율도 상승하여 각 스테이커가 받는 보상이 줄어듭니다. 이는 아래 이미지에서 대략적으로 볼 수 있습니다.

가스 팁은 사용자가 블록에서 트랜잭션을 먼저 처리하도록 인센티브를 제공하기 위해 검증자에게 "팁"으로 추가 ETH를 지불할 수 있음을 의미합니다. 사용자가 이 작업을 수행하는 일반적인 예는 NFT를 홍보할 때 많은 사용자가 동일한 항목을 구매하려고 하는 것입니다. 여전히 검증자에게 팁을 줄 이유가 있고 memecoin 매니아와 같은 수요 자극으로 인해 숫자가 변동하겠지만 NFT 하이프 주기는 끝났고 이러한 유형의 수익률이 안정적일 것이라고 예측할 지속 가능한 이유는 거의 없습니다. 검증자에 대한 보상.

검증인 수입에 영향을 미치는 마지막 변수는 MEV입니다. 지난 2년 동안 높은 MEV 수익률에 대한 기회가 있었지만 이러한 수익률은 하락세를 보였습니다. 점점 더 많은 이더리움 트랜잭션이 롤업 생태계로 점차 이전됨에 따라 이더리움에서 인출할 수 있는 MEV의 양도 점차 줄어들고 점점 더 지속 가능성이 낮아질 것입니다.

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이 숫자의 해석

아마도 Shapella 이후 이더리움 스테이킹이 급증한 주된 이유 중 하나는 기술적 위험과 비유동성 프리미엄이 제거되었기 때문일 것입니다. Merge와 Shapella는 모두 Ethereum 역사상 가장 중요한 이벤트 중 하나이며 둘 다 투자자에게 매우 불확실한 이벤트입니다. 성공적으로 완료되면 Ethereum 합의 메커니즘의 변경으로 인한 기술적 문제의 위험이 효과적으로 제거됩니다. 또한 이제 투자자는 비유동성 프리미엄을 더 이상 지불하지 않으므로 언제든지 ETH를 인출할 수 있습니다. Shapella 이전에는 사용자가 ETH를 인출할 수 없기 때문에 DEX에서 ETH LSD를 판매해야 했습니다.

Shapella 이후 대기열 진입과 퇴장 사이의 큰 불일치는 사람들이 처음에는 스테이킹을 두려워했지만 이제는 자신감이 생겼기 때문일 수 있습니다. 대규모 Post-Shapella 인출과 그 부족에 대한 우려는 부분적으로 대기 메커니즘 때문일 수 있습니다. 인출은 동적으로 처리되며, 이는 정기적인 간격으로 인출을 허용하지 않음을 의미합니다. Shapella 업데이트는 또한 이더리움 스테이킹을 더 쉽게 만듭니다. 이 업데이트는 스테이커가 최소한의 ETH를 보유해야 한다는 요구 사항을 제거하여 더 많은 사람들이 참여할 수 있도록 합니다. 최근 스테이킹에 대한 수요는 Bitcoin Suisse의 최고 제품 책임자가 ETH 스테이킹 수요에 대한 논평에서 언급한 바와 같이 기관 및 개인 고객으로부터 나올 가능성이 높습니다.

전반적으로 이더리움 스테이킹에 대한 단기 사용자 행동은 전반적으로 긍정적인 시장 반응을 나타냅니다. Shapella는 LSD(Liquid Staking Derivative) 프로토콜과 Lido와 같은 토큰을 통해 스테이킹의 엄청난 성장을 이끌었습니다. Shapella 이후, LSD를 통해 담보로 제공되는 ETH의 성장과 업계 전체는 모든 범주에서 가장 큰 총 입금 월을 기록했습니다.

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이더리움의 다음 단계는 무엇입니까?

전반적으로 이더리움 생태계에 대한 Shapella 업그레이드의 영향은 긍정적이며 향후 업그레이드에 필요한 토대를 마련합니다. Merge 및 Shapella 업데이트가 기본 업그레이드를 완료함에 따라 일반 이더리움 로드맵의 다음 단계가 가능해졌습니다. 롤업 및 데이터 샤딩을 통한 확장성 개선이 뒤따랐고 효율성, 탈중앙화 및 검열 저항의 극적인 개선이 뒤따랐습니다.

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업계의 다음 단계는 무엇입니까?

ETH는 업계의 기본 자산이며, Shapella의 업그레이드는 광범위한 영향을 미칩니다. 출금이 가능해짐에 따라 스테이킹이 더욱 안전해짐에 따라 현재 CEX의 ETH 공급이 고갈되고 있습니다. 글래스노드에 따르면 5월 31일 수요일 현재 중앙 집중식 거래소는 총 이더리움 공급량의 14.85%를 차지했습니다. 이러한 낮은 수준은 2016년 여름 이더리움 초기 이후 시장에서 관찰되지 않았으며, 이는 분명히 가격 상승 모멘텀을 제공했습니다. 또한 앞서 언급한 스테이킹 대기열로 인해 stETH 및 기타 ETH의 유동 스테이킹 파생 상품에 대한 수요가 증가하여 프리미엄이 높아질 수 있습니다. 우리는 Lido/Rocketpool/Frax ETH 프리미엄에도 불구하고 사용자가 이러한 보상을 생성하기 위해 가능한 한 빨리 스테이킹하기를 원하는 상황을 관찰했습니다. 결과는 주요 스테이킹 프로토콜의 시장 점유율을 더욱 강화할 수 있습니다. 동시에 DVT 또는 수정된 유동성 플라이휠 및 토큰 경제학을 사용하면 유동성 스테이킹 공간의 시장 점유율 할당으로 이어질 수 있습니다. 새로운 참가자는 상당한 수익성이 있는 보상과 더 높은 APY를 제공함으로써 사용자가 자신의 스테이킹된 ETH를 대형 플레이어에서 새로운 플랫폼으로 마이그레이션하도록 장려할 수 있습니다. Lido와 같은 확립된 프로토콜은 지속적으로 제품을 개선하고 강력한 보안 조치를 유지함으로써 이러한 공격을 방어할 수 있습니다. 이 경쟁은 현장의 상황을 전반적으로 개선하고 수수료를 최소화하여 장기적으로 사용자에게 이익이 될 수 있습니다.

마지막으로 앞서 언급한 바와 같이 Shapella 업그레이드는 기관 투자자 유치에 중요한 진전을 의미하지만 여정의 끝은 아닙니다. 현재 의욕을 꺾는 요인은 주로 규제 불확실성의 형태이며, 특히 서구 기관 투자자(연기금 및 보험 회사)가 이더리움 생태계에 대규모 투자를 하는 것을 막고 있습니다. 그러나 Shapella 업그레이드는 특히 안전 관련 논쟁이 나타날 때 업계 전반의 규제 논의에 유리한 결과를 가져올 수 있습니다. 이 잠재력은 6월 1일 홍콩에서 암호화폐 거래소 라이선스가 발급되면서 더욱 강화되었습니다. 이러한 요소의 수렴(예상되는 동부 세계의 자본 유입 및 Shapella 업그레이드)은 미래에 보다 투명하고 규제된 산업에 대한 낙관론을 만들었습니다.