원문 편집: Deep Tide TechFlow
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TL；DR
토큰 엔지니어로서 우리의 목표는 토큰 잠금 해제 설계의 다양한 요소(즉, 크기, 빈도, 주기성 및 잠금 해제 분포)가 토큰 가격의 안정성과 장기적 건강에 어떤 영향을 미치는지 이해하는 것입니다.
우리는 5,000개 이상의 다양한 잠금 해제 이벤트에서 데이터를 수집하고 분석하여 다음과 같은 결론에 도달했습니다.
작은 잠금 해제 이벤트(즉, 순환 공급이 0%에서 1%로 증가)는 가격과 실질적인 관계가 없습니다.
더 큰 잠금 해제 이벤트(즉, 순환 공급을 1% 이상 증가)는 명확한 음의 상관 관계를 갖습니다. 잠금 해제 크기가 증가하면 가격이 감소합니다.
공급량의 대부분(70% 이상)을 잠금 해제한 토큰은 변동성이 상당히 낮고 상대 가격이 더 높은 반면, 잠금 해제 기간 초기의 토큰은 상대적으로 낮은 가격을 가집니다.
비공개 배치(예: 팀, 투자자)에 더 많은 할당이 있는 프로토콜은 공개 배치(예: 생태계, 커뮤니티)보다 약간 더 나은 성능을 보입니다. 그러나 우리의 의견으로는 이 결과는 토큰 엔지니어에게 가장 중요한 고려 사항이 될 만큼 높지 않습니다.
이러한 결론으로부터 우리는 창업자들이 토큰 경제 측면에서 고려해야 할 세 가지 측면을 제안하며, 간략히 요약하면 다음과 같습니다.
잠금 해제 크기를 순환 공급량의 1% 이하로 제한하는 것을 고려하십시오. 분기별 또는 연간 잠금 해제보다 매일 또는 매주 잠금 해제를 선호합니다.
대규모 잠금 해제 이벤트 포함을 재고하십시오. 이러한 이벤트는 중요하고 불필요한 가격 압박을 유발할 수 있습니다.
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표적
대규모 토큰 잠금 해제의 영향은 자금을 모으는 거의 모든 프로젝트에 존재하지만 토큰 설계의 과소 연구 측면입니다. 이러한 잠금 해제는 상당한 변동성을 발생시켜 커뮤니티, 토큰 설계자 및 거래자에게 혼란을 야기할 수 있습니다.
그러나 올바르게 수행되면 토큰 잠금 해제는 지분 보유자 간에 인센티브를 조정하는 데 도움이 됩니다. 그래서 가장 좋은 방법은 무엇입니까? 우리는 토큰 잠금 해제가 역사적으로 가격 조치 및 전반적인 프로토콜 성공에 어떤 영향을 미쳤는지 이해하기 위해 데이터를 파헤칩니다. 데이터에서 일반화 가능한 원칙을 얻을 수 있습니까? 창립자는 이러한 통찰력에 따라 어떻게 행동할 수 있습니까?
우리의 목표는 다양한 잠금 해제 디자인 요소(크기, 빈도, 기간 및 분포)가 토큰 가격 안정성에 미치는 영향에 대한 일반적인 통찰력을 얻는 것입니다.
데이터 세트
데이터 세트
Uniswap(UNI), Galxe(GAL) 및 BitDAO(BIT)를 포함한 20개 프로토콜에서 데이터를 수집하고 검증하여 분석을 위한 5,000개 이상의 개별 잠금 해제 이벤트를 생성했습니다. 데이터 검증에는 온체인 데이터 보기 및/또는 토큰 잠금 해제 계획 및 프로토콜 핵심 팀 확인이 포함됩니다.
2023년 4월 현재 기득권 비율:
분석하다
분석하다
처음에는 토큰 잠금 해제 크기와 과거 가격 변동 사이의 직접적인 관계를 조사합니다. 데이터에 대한 일반적인 추세 컨텍스트를 얻기 위해 각 잠금 해제에 대한 정규화된 가격 데이터를 수집하고 단일 차트에 평균 및 중앙값 선을 그렸습니다. 한 달 간의 가격 데이터를 살펴보고 발생 전후 15일 기간을 잠금 해제합니다.
평균적으로 토큰 가격은 잠금 해제 첫 15일 동안 약 13% 더 높았고 그 이후에는 완만하게 상승했습니다. 중앙선은 더 강한 가격 하락 추세를 보여 잠금 해제 후 추가로 5% 하락합니다. 중앙값과 평균 사이의 편차는 극단적인 시장 이벤트의 일부 예외 때문이라고 생각합니다. 따라서 중앙값이 한계 잠금 해제에 대한 더 나은 프록시라고 생각합니다.
이러한 결과는 기본적인 경제 직관에 부합합니다. 수요의 변화 없이 공급이 빠르게 증가하면 가격은 하락해야 합니다. 그러나 상황은 분명히 더 복잡합니다. 잠금 해제 일정은 종종 공개되어 내러티브 구축 및 이벤트 거래의 기회를 제공합니다. 더 최근에는 짧은 압착*으로 인해 일부 토큰 잠금 해제가 낙관적인 이야기가 되었습니다. 이 예상 활동은 상황을 더욱 복잡하게 만듭니다. 완화할 수 있는 방법이 있나요? 안도의 가치가 있습니까?
(Shen Chao 주석: 숏 스퀴즈, 주식 시장의 조건 중 하나로, 숏 셀러가 강제로 포지션(빈 포지션)을 청산하고 기초 주식을 계속 매수할 때 시장에서 해당 주식에 대한 수요가 시장을 훨씬 초과합니다. 공급 부족으로 인한 유동성 상황, 가격 급등으로 이어짐)
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오늘의 분석
먼저 일일 가격 변동을 분석하여 잠금 해제에 대한 시장 반응을 평가합니다. 아래에는 순환 공급의 백분율 변화에 대한 가격의 백분율 변화(전날 대비)를 표시합니다. 본질적으로 이것은 잠금 해제 크기와 가격 영향 간의 관계를 측정하려고 시도합니다. 우리의 상관관계가 음의 관계를 보인다면 잠금 해제가 클수록 가격 하락이 더 크다는 의미입니다.
우리는 두 가지 유형의 잠금 해제를 분류합니다: 개인 제공 잠금 해제 및 공개 제공 잠금 해제. 사모펀드 잠금 해제에는 팀, 협력자, 투자자 및 고문이 포함되며 공개 주식 잠금 해제에는 재무부, 생태 펀드, 커뮤니티 분배 및 에어드랍이 포함됩니다. 총 2187개의 공개 판매 잠금 해제 이벤트와 4546개의 비공개 판매 잠금 해제 이벤트를 수집했습니다.
비공개 잠금 해제와 공개 잠금 해제를 비교할 때 공개 잠금 해제는 일반적으로 총 공급량의 2% 미만으로 작은 반면 비공개 잠금 해제는 규모와 가격에 미치는 영향이 더 크고 음의 상관 관계가 있음을 발견했습니다. 내부자에 대한 잠금 해제에는 Cliff 및/또는 분기별 잠금 해제와 같은 큰 이벤트가 포함되는 경우가 많기 때문에 이 중 일부는 토큰 수령 시 판매될 수 있습니다.
비공개 배치 잠금을 분리하면 다음과 같은 결론이 도출됩니다.
주목할만한 기능은 잠금 해제된 공급의 0%에서 1% 사이의 포인트 클러스터로, 서로 다른 잠금 해제 크기 범위에서 서로 다른 관계가 존재할 수 있음을 시사합니다. 이를 조사하기 위해 0%에서 1% 사이의 잠금 해제와 1% 이상의 잠금 해제를 살펴보았습니다.
첫 번째 클러스터(0%-1% 잠금 해제)의 경우 선형 관계를 찾지 못했습니다. 이는 작은 해제가 가격에 미치는 영향이 적다는 판단과 일치하지만 여전히 해제 크기가 커질수록 가격 영향이 커질 것으로 예상됩니다. 대신 이 범위의 모든 잠금 해제 크기는 일반적으로 유사한 영향을 미치는 것으로 보입니다.
두 번째 클러스터(잠금 해제된 볼륨이 1%보다 큼)의 경우 잠금 해제된 크기가 증가함에 따라 가격이 하락함을 나타내는 더 강한 음의 관계를 볼 수 있습니다. 이는 더 큰 잠금 해제가 더 큰 가격 하락으로 이어진다는 우리의 가설과 일치합니다. 토큰 가격에는 여러 외생 변수가 있기 때문에 높은 상관관계를 기대하지 않을 것이라는 것을 알고 있었지만 토큰 가격 데이터에 대해 16%가 의미가 있을 것이라고 생각했습니다.
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더 긴 시간 창
일일 분석의 명백한 단점은 잠금 해제 전후의 가격 데이터가 부족하다는 것입니다. 우리는 토큰 잠금 해제가 발생할 때 정방향 및 반응적 효과가 모두 있다고 가정합니다. 이는 발현하는 데 며칠 또는 몇 주가 걸릴 수 있습니다. 예를 들어, 공매도자는 주요 잠금 해제 이벤트 몇 주 전에 포지션을 시작하거나 유동성 부족으로 인해 내부자가 포지션을 종료하는 데 며칠이 걸릴 수 있습니다. 이를 조사하기 위해 잠금 해제 전후 3일, 1주 및 15일을 포함하여 더 긴 기간에 대해 유사한 상관 분석을 수행했습니다.
잠금 해제 이벤트 초기에는 잠금 해제 날짜와 창 기간의 첫날 사이의 가격 변동을 계산했습니다. 따라서 상관 관계의 상징적 의미가 반전됩니다. 양의 상관관계는 잠금 해제 전의 높은 가격을 의미하고 음의 상관관계는 낮은 가격을 의미합니다. 우리의 직관이 옳다고 믿는다면 예상되는 판매 압력이 잠금 해제로 이어지는 가격 하락으로 이어지기 때문에 잠금 해제에 이르는 며칠 동안 양의 상관 관계를 볼 것으로 예상할 수 있습니다. 다시 말하지만, 가격이 계속 하락함에 따라 잠금 해제 후 며칠 이내에 음의 상관관계를 확인해야 합니다.
마찬가지로 0%와 1% 잠금 해제 사이의 관계는 거의 발견되지 않았습니다. 최적의 라인은 일반적으로 잠금 해제 전과 후에 평평하며, 이는 이 크기의 잠금 해제에 대해 어떤 유형의 분석도 지속적인 가격 영향을 나타내지 않음을 나타냅니다.
그리고 순환 공급량의 1%보다 큰 잠금 해제의 경우 다음 관계를 얻습니다.
사전 주의 사항으로 인과 관계를 엄격하게 증명할 수는 없지만 이러한 결과를 고려 및 추가 연구를 위한 상관 관계의 가능한 증거로 간주합니다. 또한 장기 측정에는 점점 더 알 수 없거나 측정되지 않은 요인이 포함될 것이기 때문에 상관 분석을 2주 기간으로 제한했습니다. 마지막으로 시간 창이 늘어남에 따라 일부 토큰 잠금 해제 중복이 있을 수 있지만 이러한 효과는 미미할 것입니다. 이러한 주의 사항을 염두에 두고 우리의 결과는 가격이 일반적으로 어떤 식으로든 가격 주변에서 잠금 해제되는 경향이 있다는 유용한 증거 기반 표시 역할을 해야 합니다.
언뜻 보기에 이러한 결과는 우리의 가설을 뒷받침하는 것처럼 보입니다. 일반적으로 잠금 해제 전에 양의 상관 관계가 발생하여 잠금 해제 전에 더 높은 가격을 나타냅니다. 잠금 해제가 발생한 후에는 가격 하락을 나타내는 음의 상관 관계를 볼 수 있습니다.
잠금 해제가 발생하기 전 3일 및 7일 기간에서 가격과 잠금 해제 크기 사이에 상대적으로 강한 상관관계(24% 및 23%)가 있음을 알 수 있습니다. 또한 잠금 해제 후 3일 및 7일 동안 상관 관계는 -7% 및 -15%였습니다. 이것은 공개적으로 알려진 잠금 해제 이벤트에 대한 예상으로 인해 잠금 해제가 발생하기 최대 일주일 전에 더 강한 가격 압력을 시사합니다. 반면에 데이터는 잠금 해제 후 며칠 후에 회귀선에 더 가까워져 이 결과에 대한 신뢰도가 높아졌습니다.
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모델 분석
너무 오랜 기간 동안 많은 외생적 요인이 있기 때문에 장기 분석을 위해 경험적 데이터에 의존할 수 없습니다. 그러나 개별 변수가 있는 폐쇄형 시스템인 에이전트 기반 모델*을 사용하여 장기적인 효과를 이해할 수 있습니다.
(Deep Chao Annotation: 자율 에이전트(독립적인 개인 또는 조직 및 팀과 같은 공통 그룹)의 동작 및 상호 작용을 시뮬레이션하는 데 사용되는 방법전산 모델, 이미지 디스플레이를 통해 시스템 전체에서 에이전트의 역할을 평가)
세 가지 다른 상황과 통제 그룹을 시뮬레이션했습니다. 대조군에서는 기관 투자자에게 토큰이 배포되지 않았습니다. 그런 다음 실험을 위해 토큰 공급량의 8%를 보유하고 있는 기관을 소개합니다. 토큰은 격일, 매월 및 6개월마다 잠금 해제됩니다.
전반적으로 경험적 결과와 유사한 결과를 발견하여 잠금 해제가 클수록 토큰 가격 하락이 더 크고 오래 지속됨을 시사합니다. 더 긴 시간 프레임에서 잠금 해제 크기가 증가함에 따라 더 큰 편차와 변형을 볼 수 있습니다.
상관 관계 요약
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잠금 해제 기간
우리가 가지고 있는 또 다른 가설은 일부 토큰 수령인이 토큰을 받은 후 판매할 수 있다는 것입니다. 성적 환경.
이를 평가하기 위해 데이터 세트를 대부분 잠금 해제(>= 70% 잠금 해제)와 대부분 잠금(<70% 잠금 해제됨). 대부분 잠금 해제된 9개의 토큰과 대부분 잠긴 11개의 토큰이 있습니다.
이러한 코인은 발행 시점에 이러한 범주에 속했기 때문에 가장 최근 기간을 조사하여 현재 기득권 비율 측면에서 어떻게 수행되었는지 측정합니다. 올해 1월 15일부터 4월 15일까지 4개월을 봅니다. 성능을 측정하기 위해 두 가지 지표에 중점을 둡니다.
평균 분산. 분산 또는 표준편차 대신 표준편차를 평균으로 나눈 값인 변동계수를 사용합니다. 이를 통해 토큰 가격 변동에 의해 왜곡되지 않고 서로 다른 자산 간의 변동성을 직접 비교할 수 있습니다. 본질적으로 우리는 일정 기간 동안 토큰 가격에서 얼마나 많은 차이와 변동성이 발생하는지 측정합니다.
평균 가격 변동. 기간 시작부터 종료까지의 가격 변동 비율입니다. 우리는 이 지표를 사용하여 시장과 비교하여 토큰의 성능을 이해합니다.
비트코인과 이더리움에서 동일한 메트릭을 실행한 후 다음과 같은 결과를 얻었습니다.
첫 번째 레벨 제목
토큰 분배
집계된 통계에서 알 수 있듯이 토큰의 평균 분포는 공개 63%, 비공개 37%입니다. 다시 20개의 토큰을 "더 많은 공공 할당"(8개 토큰)과 "더 많은 개인 할당"(12개 토큰)의 두 부분으로 나누고 위와 유사한 방식으로 분석했습니다.
우리의 가설은 대규모 비공개 판매 잠금 해제, 특히 "내부자"의 매도를 중심으로 내러티브가 구축될 수 있기 때문에 비공개 판매 할당이 더 많은 토큰이 더 큰 변동성을 경험한다는 것입니다. 동일한 분석을 수행한 후 다음과 같은 결론에 도달했습니다.
2023년 1월 15일 - 4월 15일
2022년 10월 1일 ~ 2023년 1월 1일
요약하다
요약하다
전반적으로 시뮬레이션 연구 결과는 경험적 연구와 유사한 결론을 보여줍니다. 잠금 해제된 양이 순환 공급량의 1%보다 크면 잠금 해제된 크기와 가격 사이에 음의 상관관계가 발생합니다. 흥미롭게도 작은 잠금 해제의 경우 영향이 거의 존재하지 않습니다. 우리는 또한 대부분의 토큰이 이미 잠금 해제된 프로토콜이 시장에 더 가깝고 이전 잠금 해제 주기에 있었던 토큰을 능가한다는 사실을 발견했습니다. 마지막으로, 프라이빗 배치 할당의 비율이 높은 토큰은 변동성이 약간 낮고 가격 대비 성능이 더 좋습니다.
이러한 결과는 프로젝트 설립자에게 몇 가지 결론을 제공합니다.
1% 규칙:토큰 가격 변동성을 줄이려는 설립자는 순환 공급에 비해 더 적은 수의 토큰을 잠금 해제해야 합니다. 우리의 데이터는 공급의 1% 미만의 잠금 해제가 가격 영향과 관련이 없음을 시사하며, 이는 분기별 및 연간 잠금 해제 이벤트보다 블록, 일일 또는 주간 일정에 대한 잠금 해제가 선호될 수 있음을 의미합니다. 더 작고 빈번한 잠금 해제의 또 다른 중요한 이점은 기본 판매 압력이 대규모 이벤트에 집중되기보다는 더 고르게 분산된다는 것입니다.
할당 재고:우리는 가격 하락이 대규모 토큰 배포 전에 가장 두드러지는 것을 관찰했습니다. 경우에 따라 가격이 20% 하락하여 회복하는 데 최대 2개월이 소요되기도 했습니다. 대규모 이벤트의 배포를 줄이면 부정적인 이야기와 건강하지 못한 레버리지 거래 관행의 강화를 제거하는 데 도움이 됩니다. 설립자는 대규모 배포를 기본 토큰 설계로 만들기보다는 1년치 토큰 잠금 해제의 가능한 파급 효과를 고려해야 합니다. 미국 팀은 기존 규정 준수를 유지하기 위해 잠금 해제를 1년 연기해야 할 수 있습니다. 이를 달성하기 위해 팀은 한 이벤트에서 1년치 토큰을 잠금 해제하는 대신 1년 후에 토큰 잠금 해제를 시작할 수 있습니다.
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