재무 분석가가 SVB의 위험 신호를 놓친 이유
원래 제목: "Why Financial Analysts Missed Silvergate’s Red Flags》
원래 제목: "
저자: 브렛 해리슨
원문 편집: Colin, SevenUpDAO
Silvergate Corp.(SI)는 최소 10명의 매도측 조사 및 재무 분석가가 있는 공개 회사입니다. 이 분석가들은 Silvergate(및 기타 지역 은행)를 평가하고 회사의 주식이나 부채에 대해 추천(예: 매수, 매도, 보유)합니다.
개인적으로 이 애널리스트들은 FTX 암호화폐 거래소 붕괴 소식이 전해진 후에도 SI를 계속 추천했다. 예를 들어, 11월 9일 Canaccord 애널리스트 Joe Vafi는 "FTX가 운영을 중단하거나 일부 고객이 다른 거래소로 이동하더라도 Silvergate는 여전히 해당 거래량을 운영 내에서 확보할 것입니다."라고 썼습니다. 미화 150달러. Silvergate는 11월 9일 $34.69에 마감했으며 그 이후로 그렇게 높게 거래되지 않았습니다.
빌어먹을 많은 일들이 뒤따른 후에야 의회 의원이 Silvergate 은행에 보낸 편지, 연방 주택 대출 은행으로부터의 43억 달러 대출, 법무부 조사 소식, 암호화 자산의 위험에 대한 은행 규제 당국의 합동 회의가 있었습니다. . "은행 조직"과 같은 진술, Silvergate가 "계속 기업으로 전환"할 수 있는 자체적인 능력에 의문을 제기하는 연례 보고서 제출을 연기할 것이라는 통지 및 은행의 많은 주요 파트너의 이탈 - 애널리스트들은 궁극적으로 굴복했습니다. 안에. 하지만 그렇다고 해서 Silvergate가 매수를 보류하는 다운그레이드가 있는 것은 사실이 아닙니다.
이 마음의 변화는 너무 적고 너무 늦었습니다. 피해가 발생했습니다. 3월 8일 Silvergate는 은행 운영을 중단하고 자발적 청산에 들어갈 것이라고 발표했습니다.
11월 훨씬 이전에 Silvergate에는 전통적인 분석가들이 놓쳤거나 적어도 크게 과소평가되었던 근본적인 문제가 있었다고 생각합니다. 왜?
매도 측 재무 분석가는 익숙한 경로를 따릅니다. 그들은 금융, 경제학, 수학 등에서 학사 학위를 받았습니다. 그들은 선임 분석가로서 초급 직책을 맡고 있습니다. CFA, 시리즈 7 또는 MBA를 취득하고 특정 부문 또는 하위 부문(예: 지역 은행)의 전문가가 될 수 있습니다.
이 경로는 그들에게 전통적인 금융(TradFi)의 렌즈를 제공했고, 탈중앙화 금융(DeFi)의 사각지대를 남겨 암호화폐와 관련된 은행 업무의 번거로움을 놓치게 했습니다.
(Silvergate의 다운그레이드 속도가 느린 기존 평가 기관의 애널리스트도 마찬가지입니다.)
Silvergate의 경우 몇 개의 빨간불을 놓쳤습니다.
전문가가 있습니까?
대부분의 생애 동안 Silvergate는 전통적인 개인 및 비즈니스 뱅킹 서비스 제품군을 제공하는 나른한 남부 캘리포니아 지역 은행이었습니다. 2016년에는 선회하여 암호화폐에 올인하여 스스로를 "비정규 은행"이라고 부르는 은행으로 변모했습니다.
Silvergate는 2019년 규제 문서에서 "비즈니스 모델과 비전이 기존 은행과 다르다"고 말하면서 이에 대해 확장했습니다. 미국 및 그 이상." 핀테크') 전문 상업 은행 상품 및 서비스를 제공하는 회사."
애널리스트의 강세 추천은 Silvergate에게 제도적 합법성을 망토로 제공합니다.
그러나 이러한 비즈니스 모델의 구조적 변화는 암호화폐 관련 인수나 의미 있는 자본 투자로 지원되지 않아 Silvergate가 암호화폐 은행을 운영할 직원과 비즈니스를 보유하고 있는지에 의문을 제기합니다.
거래 네트워크
Silvergate의 대표 "특수 비즈니스 뱅킹 제품"은 Silvergate Exchange Network(SEN)로, CoinDesk는 "이 공간에서 가장 큰 거래 기관 중 일부가 사용하는 연중무휴 즉각적인 결제 네트워크"라고 설명합니다. 번거로운 전신 송금 거래를 대체합니다… 회사는 3월 3일 SEN을 종료하고 웹사이트에서 서비스를 설명하는 페이지를 제거했습니다.
SEN의 성공을 바탕으로 Silvergate는 "기관 고객이 비트코인 또는 미국 실시간 대출 지불 및 상환 네트워크(SEN)로 담보된 레버리지를 사용하여 플랫폼의 모든 자산을 거래할 수 있도록" 맞춤형 대출인 SEN 레버리지를 제공했습니다. 3월 3일에도 문을 닫습니다.
이러한 서비스는 패러다임 전환을 나타낼 수 있지만 다른 연방 보험 은행이 제공할 수 없는 서비스이기도 합니다. 또한 Silvergate CEO Alan Lane은 2021년 인터뷰에서 SEN Leverage가 은행 규제 기관의 승인을 받지 못했다고 인정했습니다. 그것의 방법."
또한 이러한 서비스는 Silvergate의 성장을 암호화 시장의 변동성과 변화에 직접 연결합니다. Silvergate의 미래 가치를 예측하려면 이러한 시장과 아직 진행 중인 사용 사례에 대한 깊은 이해가 필요합니다.
돈세탁 통제
SEN은 Silvergate의 고객 확보 전략의 핵심입니다. 전략은 통했다. Silvergate의 고객 기반은 2016년 20개의 암호화폐 고객에서 2022년까지 1,600개 이상으로 성장했습니다. 이러한 클라이언트에는 헤지 펀드, 100개 이상의 국내외 암호화폐 거래소, 토큰 프로젝트를 수행하는 회사가 포함됩니다.
중요한 점은 고객 예금은 주로 디지털 자산이며 Silvergate를 비전통적인 위험, 특히 암호화폐 시장의 변동성에 직접적으로 노출시키기 때문에 특히 안전하거나 안정적인 자금 조달원이 아닙니다. 이러한 위험은 Silvergate가 동일한 암호화 관련 문제에 직면한 고객에게 대출을 제공함으로써 더욱 악화되었습니다. 한 투자자가 제게 말했듯이 "암호화폐 가격이 떨어지면 모든 것이 재앙처럼 보입니다." 그리고 그것들은 떨어집니다.
또한 이러한 고객은 SEN을 사용하여 "2017년 개시 이후 1조 달러 이상의 지불"을 용이하게 한다는 점을 고려하십시오(원래 2022 Silvergate 투자자 프레젠테이션에서 강조됨).
놀랍게도 중간 규모 은행은 심지어 "동급 은행보다 2배 더 많은 규정 준수 직원"을 보유하고 있는 은행이라도 의심스러운 활동을 발견하고 중지하는 데 필요한 AML 검사를 수행할 수 있습니다. 많은 고객과 실시간으로 많은 통화 거래. 이러한 거래의 양과 속도(많은 분석가들의 안심할 수 있는 예측의 출처)는 Silvergate의 규정 준수 기관을 압도했습니다.
일부 고객은 이러한 약점을 인지하고 불법적인 목적으로 SEN을 사용합니다. 법원 문서에 따르면 FTX와 자매 회사인 Alameda Research는 Silvergate의 규정 준수 프로그램의 느슨한 특성을 이용하여 Alameda의 거래 활동에 사용되는 자금을 숨기기 위해 가상의 자회사(Northern Electronics)의 계정을 만들었습니다.
그러나 FTX 대란 이전에도 고객이 빠르면 2021년 7월부터 SEN을 불법적인 목적으로, 특히 2022년 8월 자금 세탁에 사용했다는 증거가 있었습니다.
뉴욕 매거진 인텔리전서(Intelligencer)의 1월 24일자 보고서는 Silvergate를 "조사, 폐쇄, 벌금 부과 또는 파산으로 끝난 12개 이상의 암호 화폐 회사가 선택한 은행"이라고 설명하면서 이 사악한 활동에 대한 대대적인 기소를 제기했습니다. 이 이야기는 법을 어긴 많은 고객들을 지적했습니다(예를 들어 유죄 판결을 받은 호주 암호화폐 폰지 사기 아티스트 스테판 허 친(Stefan He Qin)과 암호화폐 거래소이자 일회성 실버게이트 주주이자 고객인 비트렉스(Bittrex)). 이란을 대신하여 제재 및 시리아).
다른 투자자와 연구자들은 Silvergate의 문제를 잘 알고 있으며 그들의 견해를 공개적으로 공유하고 있습니다. 문제를 설명하고 조치를 취하도록 촉구하는 감사관 및 규제 기관.
일부는 Silvergate가 암호 화폐가 아니라 은행의 실패라고 재빨리 지적했습니다. 그러나 저는 이것이 또 다른 TradFi의 실패라고 생각합니다. 실패한 대부업체인 Celsius Network 및 FTX에 투자한 기관 투자자와 마찬가지로 Silvergate 분석가는 전통적인 투자 기법과 메트릭을 사용하여 비전통적인 회사를 평가하여 내재된 공식 암호화 위험을 놓치게 합니다. 회사의 실패. 암호화폐 학살을 멈추려면 TradFi가 DeFi 렌즈를 착용해야 합니다.
