탈중앙화 스테이블코인 전쟁: 누가 암호화폐의 성배를 차지할 것인가
저자: Armonio, AC Capital Research
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머리말
2018년 이후 수많은 투자 기관과 언론은 스테이블코인을 암호화폐의 성배라고 불렀습니다.
2018년 시작된 거대 스테이블코인 프로젝트인 리브라(Libra)는 출범 이후 지속적으로 국가 권력의 간섭을 받으며 사산됐다.
Wall Street Journal에 따르면 2021년 7월 20일 Circle은 SEC와의 합의를 위해 $1,040를 할당했습니다.
2021년 10월 15일 Tether는 허위 진술로 인해 미국 정부로부터 4,100만 달러의 벌금을 부과받았습니다.
2023년 2월 13일 SEC의 기소를 피하기 위해 Paxos는 BUSD 발행을 중단했습니다.
나는 이러한 처벌과 감독의 옳고 그름을 논의할 생각이 없습니다.이러한 목록은 모든 중앙 집중식 스테이블 코인이 중앙 집중화의 위험에 직면해 있음을 보여줍니다.중앙 집중화를 받아들이려면 중앙 집중식 개입을 받아들여야 합니다. 스테이블 통화가 수도꼭지라면 암호화된 세계의 유동성이 중앙 집중식 스테이블 통화에 전적으로 의존한다면 암호화된 세계의 자산 가격 결정력은 암호화된 세계에 없습니다. 현재 스테이블 코인 트랙에서 탈중앙화의 힘은 위험에 처해 있으며, 탈중앙화된 세계가 중앙화된 권력에 의해 유지되는 것을 원하는 사람은 아무도 없습니다. 그러나 현재 상태는 비생산적입니다.
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[그림 1] 중앙 집중식 스테이블 코인이 지배하는 스테이블 코인 트랙
위험은 항상 머피의 법칙을 따릅니다.
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01 Stablecoin이 탈중앙화된 이유
스테이블코인은 탈중앙화될 필요가 없습니다. 중앙화 스테이블 코인이 존재하며 무시할 수 없습니다. USDC, USDT에서 DCEP에 이르기까지 규모와 비용 측면에서 뿐만 아니라 이러한 중앙 집중식 스테이블 코인은 전통 세계에서 권한을 부여하고 보장할 것입니다. 0x hankerster.eth는 스테이블코인이 중앙화 스테이블코인과 탈중앙화 스테이블코인으로 나눌 수 있다고 믿습니다. 그의 분류에서 중앙화와 탈중앙화의 정의는 스테이블 코인의 발행 메커니즘을 지향한다. 당시 부서는 중앙화 위험에 직면하는 본질이 아니라 중앙화의 형태에 중점을 두었습니다. 이 글은 중앙 집중식 위험 노출에서 시작하여 스테이블 코인을 중앙 집중식과 분산식으로 구분합니다.
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탈중앙화 화폐의 타당성
분산된 돈은 돈의 원천입니다. 통화는 탈중앙화될 수 있습니다. 인류 역사의 긴 강에서 탈 중앙화 통화가 나타났습니다. 그것이 물물교환의 통화론이든, 부채 형성 통화론이든. 중앙 집중식 크레딧은 처음부터 통화 생성 프로세스에 관여하지 않습니다.
부채는 역사적으로 지불 수단으로 사용되었습니다. 기원전 4000년에 메소포타미아 평원에서 사람들은 사건을 기록하기 위해 점토판을 발명했습니다. 부채와 같은 중요한 사항이 기록됩니다. 채무기록에는 채무의 내용, 채무상환을 위한 지급수단, 연체상환벌금 등이 포함됩니다. 그리고 이러한 부채는 지불 수단으로 사용될 수 있습니다.
인류학자 데이비드 그래버(David Graber)의 설명에 따르면 기원전 3100년부터 기원전 2686년까지 이집트는 농업 사회였으며 곡물 대출이 일반적이었습니다. 사람들은 새해 추수 때 곡식을 돌려주었습니다. 곡물 대출 정보는 차용인, 수량, 시간 등을 포함한 이암판에 기록됩니다. 이러한 태블릿을 호출합니다."Henu". 사람들은 이러한 점토판을 상품 유통의 통화로 사용했습니다.
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탈중앙화 스테이블코인의 필요성
코인을 발행하는 목적은 신용도를 높이는 것이며, 중앙 집중식 스테이블 코인은 코인을 발행할 권리가 없습니다. 우리가 추구하는 것은 정보화 시대의 연금술로서 중앙집권적 권력에서 탈피하여 안정적인 신용을 창출하고자 하는 것입니다. 암호화 근본주의자들은 돈을 발행할 권리가 중앙화된 기관에 의해 도난당했다고 믿습니다. 발행권을 가진 당사자는 주권을 향유하고, 발행인은 과도하거나 과도한 통화를 발행할 동기가 충분합니다. 탈중앙화 네트워크에서 중앙화된 스테이블코인이 발행되면 이러한 스테이블코인을 발행하는 센터는 전통적인 세계의 통화를 발행하는 센터와 다르지 않습니다. 정부와 중앙은행의 조폐권을 이기지 못한다면. 안정적인 통화 발행자는 신용장을 발행하는 상업 금융 기관으로만 축소될 수 있습니다.
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탈중앙화 스테이블코인은 고유한 시장을 가지고 있습니다.
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02 스테이블코인: 이카루스의 날개
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Stablecoins는 규모 사업입니다
안정적인 통화로서 장기적으로 긍정적인 생태 순환을 이루기 위해서는 일정한 규모의 한계를 돌파해야 합니다.
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[표 1] 소형 스테이블코인은 장점이 없다
위의 표는 이미 규모 측면에서 3-5개의 알고리즘 스테이블코인 순위를 매겼으며 DAI와 FRAX가 1위를 차지했습니다. 표에서 알 수 있듯이 3~5위 알고리즘 스테이블 코인의 시장 규모는 2억~6800만개에 불과하며 이 스테이블 코인 중 일부는 유통에 사용해야 하며 거래 쌍 생성에 완전히 사용할 수 없습니다. 거래쌍이 생성되더라도 페그된 거래쌍은 많은 양의 스테이블코인을 흡수합니다. 다른 위험한 자산으로 직접 구축하는 데 사용할 수 있는 크레딧은 매우 제한적입니다. 직접 연결된 거래 쌍이 적을 뿐만 아니라 취급 수수료가 높습니다. 시장 규모가 작은 스테이블 코인은 또한 거래 미끄러짐이 높아져 거대한 고래의 진입에 도움이 되지 않습니다. 다양한 스테이블 코인을 WETH로 교환하는 예를 들면 1inch 트랜잭션 라우팅을 사용하면 10W 상당의 LUSD 슬리피지는 1.78%, FRAX 슬리피지는 0.36%, DAI 슬리피지는 0.2%입니다.
이러한 규모의 단점은 스테이블 코인의 거래 비용을 증가시킬 것입니다. 거래 비용을 상쇄하기 위해 프로젝트 당사자는 프로젝트 운영 비용을 높이고 스테이블 코인에 더 높은 수익률을 제공해야 합니다. 따라서 스테이블코인은 규모의 경제 비즈니스입니다.
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안정적인 통화는 전통적인 세력에 의해 금기시되는 사업입니다.
그러나 탈중앙화 스테이블코인이 규모를 키우고자 한다면 필연적으로 전통적인 힘의 주목을 받게 될 것입니다. 그러나 전통적인 세계는 항상 암호 화폐에 대한 악의를 품고 있었습니다. 사산된 천칭자리는 미국 정부만이 아니다. 세계통화기금(World Monetary Fund)은 항상 암호화폐에 적대적이었는데, 중앙은행이 주도하는 DCEP가 현장에 들어오면 누가 말살되어야 하는가? 2023년 2월 23일, IMF 이사회는 암호화폐에 법정화폐 지위를 부여해서는 안 된다고 밝혔습니다. 스테이블 코인의 규모 이점이 기존 세력보다 낮은지 여부를 알 수 있는 방법이 없습니다.
규모가 없으면 경제적으로 계속 운영할 수 없지만 규모가 있으면 중앙 집중식 권력의 간섭 위험에 직면합니다. 스테이블 코인의 Icarus Wings입니다.
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03 스테이블 코인 트랙의 산업 구조
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높은 에너지 돈과 넓은 돈
거시 경제학에서는 통화를 유동성에 따라 M 0에서 M 3까지 다른 등급으로 나눕니다. 이 유동성 차이는 토큰 간에 널리 존재합니다. 토큰 자체의 유동성 또한 토큰 가치의 중요한 부분입니다. 사용자는 유동성이 높은 토큰을 더 많이 보유하고 트랜잭션 쌍의 상대방으로 유동성이 높은 토큰을 기꺼이 사용합니다. 프로젝트의 개시자로서 자신의 토큰을 표시하려는 경우 첫 번째 선택은 물론 USDC와 DSDT라고 상상해 보십시오. 보유 계정이 적고, 슬리피지가 크고, 토큰 수가 적은 Alt-stablecoin을 가격 기준 및 거래 대상으로 누가 사용하겠습니까? BTC와 ETH는 또한 이러한 소규모 스테이블 코인보다 더 안정적입니다.
현재 상황은 USDC와 USDT를 제외하고 대부분의 스테이블코인은 거래 쌍을 "수동적으로" 설정할 기회를 얻기가 어렵습니다(여기서 "수동적"은 유동성을 제공하기 위해 스테이블코인 프로젝트 당사자 이외의 다른 프로젝트 당사자를 설립하는 것을 의미합니다. 속성, 거래 쌍 설정). 따라서 이러한 스테이블 코인의 대부분은 먼저 USDT, USDC, BTC, ETH 및 기타 유동성이 높은 토큰으로 변환된 다음 대상 토큰과 거래되어야 합니다. 이 상황은 내가 은행에 정기예금을 가지고 정기예금증서를 가지고 있는 것과 같습니다. 정기 예금 증서로 직접 지출할 수는 없지만 2차 시장에서 예금 증서를 판매한 다음 고에너지 통화를 사용하여 소비할 수 있습니다.
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대출제도?
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[그림 3] 안정적인 통화/대출은 서로 다른 경로로 동일한 목표로 이어집니다.
스테이블 코인이 체인에서 경제 활동을 창출할 수 없다고 가정하면 스테이블 코인 생성 메커니즘을 통해 사용자가 생성한 X 스테이블 코인은 거래 쌍을 통해 여러 온체인 활동이 있는 주류 스테이블 코인으로만 교환하고 경제 활동을 수행할 수 있습니다. 이 프로세스는 주류 스테이블코인 대출 풀과 동일합니다. 기능적으로 Alt-stablecoin 생성 메커니즘 + 거래 쌍 = 과도한 담보 대출.
그리고 X 스테이블 코인만의 독특한 경제 활동이 있다면 X는 USDT, USDC와 다를 것입니다. 이는 X를 위한 USDC, USDT 및 경제 활동 참여 동기를 생성할 것입니다.
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[그림 4] Stablecoin 거래 자산 불균형: 대출 사업으로 간주
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04 안정적인 화폐의 영역
2014년 가을 USDT가 탄생한 이후로 스테이블코인을 만든 사람들은 다양한 스테이블코인 시도를 해왔습니다.
현재 가장 주류를 이루는 방법은 여전히 중앙 집중식 방법입니다. 실제 지정된 계좌에 1달러가 입금되고, 1달러의 안정통화 자산이 온라인으로 발행됩니다. 정부 감독이 점진적으로 개선됨에 따라 이러한 중앙 집중식 스테이블 코인은 무작위 인플레이션 또는 담보 자산의 유동성 부족과 같은 감독 관점에서 차단됩니다. 노출도도 점차 높아졌다. 【Muse labs】【Sam bourgi】하지만 중앙 집중화의 위험은 항상 우리와 함께했습니다. 최근 청산은행 실버게이트가 SEC에 보고서를 제때 제출하지 못해 서클이 발행한 USDC의 디폴트(디폴트) 여부에 대해 다시 한 번 우려가 제기되고 있다.
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안정성을 만드는 방법
알고리즘을 사용하여 통화 가격 안정성을 생성하는 방법에는 여러 가지가 있습니다.
스테이블코인 리밸런싱
AmpleForth는 발행량을 재조정하는 스테이블 코인을 만들었습니다. 토큰에는 목표 가격, 시장 가격이 있습니다. AMPL(AmpleForth 프로젝트의 안정적인 토큰)의 양은 목표 가격과 시장 가격의 차이에 따라 증가하거나 감소합니다. 이렇게 AMPL의 통화 가격이 안정화되며, AMPL 차용인의 경우 차용과 상환 시 동일한 가치를 갖게 됩니다. 그러나 사용자 포트폴리오에서 AMPL로 표시된 자산은 여전히 시장 위험에 노출되어 있습니다. 이를 위해 AmpleForth는 시장 위험의 계층화된 파생 상품을 설계했으며 일부 파생 상품은 더 큰 위험을 부담하고 일부 파생 상품은 상대적으로 작은 위험을 부담합니다. 실패했다는 것이 시장의 반응이다. (Buttonwood에는 유동성이 전혀 없습니다.) 파생 상품을 통해 얻은 이러한 안정성은 선물을 통해 시장 위험을 헤징하는 것과 다르지 않습니다.
전통적인 재조정 메커니즘은 이미 시장에서 활력을 잃었습니다. 재조정 메커니즘을 계속 사용하는 새로운 스테이블코인 프로젝트에 대해 들어본 적이 없습니다. 그러나 최근 역 (3, 3) 유동성 인센티브 전략, 약간의 빛을 보자. 유동성 인센티브는 모든 스테이블코인이 해야 할 일이며 토큰 디플레이션은 단일 스테이블코인의 가격을 효과적으로 지원할 수 있습니다. 대출 환경에서 스테이블 코인을 잠그거나 유동성 풀로 유입할 가능성이 있습니까? 다른 경우 디플레이션이 지원하는 스테이블 코인은 수중에 있지 않습니다.
스테이블 코인의 제한된 유통
2018년 cangullr 90은 Ethresear 사람들과 통화 가격이 목표 가격보다 높으면 사용자가 토큰 구매를 제한하고 통화 가격이 목표 가격보다 낮으면 사용자가 토큰 판매를 제한한다고 논의했습니다. 이 아이디어는 나중에 수정되어 FEI 시스템에서 사용되었습니다. 강제 제한과 비교하여 FEI는 비용을 증가시키는 부드러운 방법을 채택하고 "소프트 나이프"는 사용자의 구매 및 판매를 제한합니다. FEI의 실패는 단순히 유동성 제한 때문만은 아닙니다. Franz Oppenheimer는 FEI의 인센티브 및 처벌 메커니즘이 시장 규칙에 위배된다고 믿습니다. FEI의 가격이 지속적으로 목표 가격보다 낮을 때 어떤 벌칙으로 인해 스테이블 코인이 기본 수요를 잃게 될까요? 결국 누가 엄청나게 높은 거래 수수료가 있는 스테이블 코인을 소유하겠습니까? 통화의 가치는 유통에 반영됩니다. 통화 가격은 안정되지만 유동성을 잃는 것은 소용이 없습니다. USDC, DAI 등 스테이블코인의 유동성을 보면 FEI의 일일 거래량은 타 스테이블코인의 1/8~1/10 수준에 불과하다.
발행된 스테이블코인
통제되지 않은 토큰은 종종 실제 자산을 초과하는 변동성을 갖습니다. 상대적으로 안정적인 스테이블코인 자산 가격을 형성하고 시장 위험을 최소화하기 위해 일부 혁신은 자산 위험 계층화를 채택하여 스테이블코인 시스템을 시스템에 의해 제어되는 변동하는 토큰으로 대체합니다. 스테이블 코인의 환매와 변동성 코인의 연동을 통해 수요와 공급에 따른 스테이블 코인의 가격 변동을 변동성 코인으로 전달할 수 있습니다. 이러한 관점에서 시도한 많은 프로젝트가 있습니다. 가장 유명한 것이 UST~Luna인데, 블록체인의 기저에 있는 Terra를 파괴하여 등가의 안정적인 통화인 UST로 교환하고, UST를 파괴하면 Terra에 상응하는 것을 얻을 수 있습니다. 스테이블 통화가 목표 가치보다 낮을 때 채권 코인을 살 수 있는 프로젝트도 있고, 스테이블 통화의 가격이 목표 가치보다 높을 때 채권 통화를 사용하여 목표 가치로 스테이블 코인을 살 수 있습니다. 그런 다음 시장에서 판매합니다. 그러한 스테이블 코인의 대다수는 결국 실패합니다. 휘발성 토큰이 스테이블 코인의 잠재적 변동성을 무한정 흡수하기 위해서는 휘발성 토큰의 유통을 제한하는 것이 쉽지 않습니다. 휘발성 코인의 확장된 변동성은 결국 스테이블 코인에 대한 신뢰를 약화시킬 것입니다. 남은 프로젝트는 FRAX와 FXS를 연결하는 것뿐입니다. 그리고 FRAX는 두 번째로 큰 알고리즘 스테이블 코인입니다. 그 특징은 대부분의 신용 담보로 USDC를 도입하여 계약이 PCV의 가치를 크게 증가시킬 수 있도록 하는 것입니다.
비록 안정성은 좋지 않지만(대부분의 스테이블 코인이 0으로 돌아옴) 여전히 이것이 가장 크립토 스테이블 코인 설계라고 생각합니다. 배달, 변동성 토큰의 가치는 스테이블 코인의 크기와 양의 상관관계가 있습니다.
과잉담보 스테이블코인
과잉 담보 스테이블코인은 현재 경험적 이론에 기반한 스테이블코인을 발행하는 가장 주류이자 가장 성숙한 방법입니다. DAI와 LUSD로 대표되는 초과 담보 스테이블 코인은 오랫동안 잘 운영되어 왔으며, 현재 잠재적인 스테이블 코인 경쟁자 GHO와 CrvUSD의 새로운 배치도 초과 담보 방식을 채택하기 위해 경쟁하고 있습니다. 과도한 담보 스테이블 코인 프로젝트는 종종 DeFi 부문에서 대출 프로젝트로 분류됩니다. 본질은 사용자의 부채를 안정적인 통화 발행의 초석으로 사용하는 것입니다. 현대 중앙 은행은 부채를 사용하여 통화를 발행할 뿐만 아니라 이러한 통화 발행 방식은 역사의 시험을 견딜 수 있습니다.
부채를 지불 및 유통 수단으로 사용하는 방법은 항상 있어 왔습니다. 기원전 4000년에 메소포타미아 평원에서 사람들은 사건을 기록하기 위해 점토판을 발명했습니다. 부채와 같은 중요한 사항이 기록됩니다. 채무기록에는 채무의 내용, 채무상환을 위한 지급수단, 연체상환벌금 등이 포함됩니다. 그리고 이러한 부채는 지불 수단으로 사용될 수 있습니다. 인류학자 데이비드 그래버(David Graber)의 설명에 따르면 기원전 3100년부터 기원전 2686년까지 이집트는 농업 사회였으며 곡물 대출이 일반적이었습니다. 사람들은 새해 추수 때 곡식을 돌려주었습니다. 곡물 대출 정보는 차용인, 수량, 시간 등을 포함한 이암판에 기록됩니다. 이러한 태블릿을 호출합니다."Henu". 사람들은 이러한 점토판을 상품 유통의 통화로 사용했습니다. 인류가 발행한 최초의 지폐는 송나라의 교자입니다. 이런 종류의 지폐의 기원은 사람들이 철화폐를 시중은행에 예치해 소비자에게 시중은행의 채무증서를 만들어주는 데도 있다.
부채는 스테이블 코인에 대한 기본 수요를 형성하여 스테이블 코인이 가치 앵커를 얻을 수 있도록 합니다. 단기적으로는 이용자들의 환매 및 추가 차익거래를 유도하고, 금리를 활용해 스테이블코인의 수급을 조절해 가격 안정을 꾀한다. 초과 담보 스테이블 코인은 기본 수요가 견고합니다. 스테이블 코인을 상환하지 않고는 초과 담보 자산을 회수하는 것이 불가능하므로 안정성이 좋습니다.
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앵커 선택
스테이블 코인이 정박해야 하는 것은 스테이블 코인 탐색의 범위이기도 합니다.
전통적인 세계의 통화에 의해 고정
일반 스테이블 코인은 명목 화폐에 고정되어 있습니다. 근본적인 가정은 주류 명목화폐의 가치가 단기적으로 상대적으로 안정적이며, 이는 벤치마킹 가치에 적합하다는 것입니다. 장기적으로 스테이블코인 자산 가치의 장기적인 안정성은 상징적 이자의 에어드랍이 충분히 주어져야만 유지될 수 있다. 마지막 시대의 세계 통화로서 금도 가치의 기준으로 삼았습니다. 이러한 방식으로 스테이블 코인은 전통적인 세계 통화의 장기적인 발전의 영향을 직접 차용하여 홍보의 어려움을 줄일 수 있습니다. 현재 대부분의 스테이블 코인은 미국 달러, 유로 또는 금에 묶여 있으며 사람들은 이러한 통화 가치의 안정성을 더 많이 믿습니다. 이 알고리즘 안정 통화의 문제점은 중앙 집중식 방법보다 더 나을 수 없다는 것입니다. 체인에 있는 자산의 작은 연못과 비교할 때 전통적인 금융 세계는 광대한 바다라고 할 수 있으며 약간의 유동성은 전체 블록체인 세계에 영양을 공급할 수 있습니다. 오랫동안 세계를 지배해 온 중앙 집권 세력이 기꺼이 단속을 한다면 평범한 불이행과 사기는 사라질 것입니다. USDT, USDC 및 BUSD가 지원하는 중앙 집중식 스테이블 코인 캠프는 동일한 트랙에서 생존할 방법이 거의 없습니다. 그들은 더 크고 저렴하며 대부분의 경우 더 나은 신용입니다.
또 다른 문제는 전통적인 세계 통화에 기반한 스테이블 코인이 통화 정책의 독립성을 잃고 법정 통화의 그림자가 될 것이라는 점입니다. 먼델의 불가능한 삼위일체 이론을 차용하면 환율, 자본의 자유로운 흐름, 통화정책의 독립성을 동시에 실현하는 것은 불가능하다. 블록체인에서는 스테이블 코인의 유통을 제한하는 자멸적 관행을 제외하고는 다른 스테이블 코인의 자유로운 흐름을 제한하지 않습니다. 안정적인 통화가 자본의 자유로운 흐름과 환율을 결정하면 이 안정적인 통화는 전통 세계에서 중앙 집중식 법정 통화의 그림자가 될 수 있습니다.
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중앙 집중화 위험이 있는 안정적인 트랙
연준이 대차대조표를 축소하라는 압력을 받아 전통적인 금융 세계의 자금 조달 비용은 계속해서 상승하고 있습니다. 자본은 암호화폐 세계에서 질서 있게 퇴출되기 시작했습니다. 전체 스테이블 코인 수는 2,462억개에서 1,351억개로 감소했습니다. 암호화 시장은 유동성이 부족합니다 AMM의 중앙 집중식 유동성 알고리즘에서 마진 및 옵션 거래에 이르기까지 자산 유동성 개선은 항상 온체인 자산에 대한 엄격한 요구였습니다. Stablecoin은 유동성을 제공하기 위해 생성됩니다. DeFi 산업이 점차 성숙해짐에 따라 많은 기존 DeFi 기관이 리소스 및 브랜드와 경쟁에 합류했습니다. 스테이블코인 블루오션의 메기는 Curve와 AAVE입니다.
Curve와 AAVE는 모두 DeFi 업계의 왕입니다. DeFi 프로토콜에서 TVL은 각각 5억 200만 및 4억 7800만에 도달했으며, TVL의 관점에서 보면 DeFi 프로토콜에서 3~4위에 해당합니다. 현재 Curve와 AAVE가 할 스테이블 코인은 과잉 담보 스테이블 코인입니다. 두 프로토콜은 프로토콜 제어 자산이 매우 높아 30%를 전환할 수 있는 한 2위 스테이블 코인인 FRAX의 TVL 규모에 도달할 수 있습니다. 또한 Curve와 AAVE가 각각의 stablecoin 프로젝트에 대한 토큰 인센티브 계획을 별도로 만들지 여부는 알 수 없습니다. 이것은 마지막 주기에 성장한 다른 스테이블 코인 프로젝트에는 없는 조건입니다.
Curve와 AAVE가 제공하는 이점은 여기서 그치지 않습니다.
Curve 자체는 온체인에서 가장 큰 스테이블코인 거래소입니다. Curve는 풀에 여러 스테이블 코인을 구축하는 데 특히 뛰어나며 Curve의 에어드롭 권한도 reCRV 보유자가 제어합니다. 충분한 유동성은 자체 소유의 스테이블 통화를 안내하기 위해 자체 소유 거래소를 통해 신속하게 확립될 수 있습니다. 스테이블 코인의 핵심 가치는 유동성을 제공하는 것입니다. Curve는 CrvUSD에 직접적으로 권한을 부여할 수 있는 유동성 분배를 위한 관리 도구입니다. 또한 Curve의 스테이블 코인은 청산 라인 대신 청산 간격을 사용하여 청산됩니다. 후발자 우위로 유동성 부족 시 대주 및 약정의 손실을 줄이고 유동성 위험을 없앨 수 있다. 마지막으로 Curve는 자체 오라클을 사용하여 외부 오라클 서비스보다 더 신뢰할 수 있는 담보를 인용합니다.
Curve의 사업은 통화 신용 생성 및 유동성 관리를 완전히 다루는 것입니다. 중앙 집중화 위협의 구름에서 완전히 벗어나지 못한 스테이블 코인 중에서 저는 개인적으로 Curve의 비즈니스 모델에 대해 가장 낙관적입니다. USDT 및 USDC보다 조금 더 유연하며 교환 측면에서 다른 스테이블 코인의 유동성을 처리할 수 있습니다. 탈 중앙화 추구의 일부가 포기 되었기 때문에 담보 선택, 신용 생성의 효율성 및 토큰의 안정성은 완전히 탈 중앙화 된 stablecoins에 비해 특정 이점이 있습니다.
AAVE는 DeFi에서 상위 10명의 활성 사용자를 보유하고 있습니다. 장기 대출 사업으로 인해 AAVE는 담보 및 위험에 대해 깊이 이해하고 있습니다. 전통적인 대출 사업에서 AAVE는 거버넌스를 통해 동일한 담보에 부여되는 과도한 대출 금액을 제한합니다. 담보 시장 위험, 유동성 위험 등을 명확히 하는 데 있어 AAVE 위원회는 전통적인 대출과 안정적인 통화 창출의 거버넌스에 차이가 없습니다. 그리고 AAVE는 안정적인 코인을 생성할 수 있어 AAVE의 비용을 크게 줄일 수 있습니다. GHO를 설계할 때 다양한 방식으로 스테이블 코인을 생성하는 것을 고려했습니다. 이것은 스테이블코인 신용 생성을 위한 채널을 넓혀줍니다. 앞서 언급했듯이 스테이블 코인 트랙은 규모면에서 분명한 이점이 있으며 AAVE의 청사진이 실현될 수 있다면 매우 두려울 것입니다. 하지만 청사진에서 알 수 있듯이 AAVE는 중앙화를 위험으로 여기지 않으며 경쟁사는 결국 USDT 및 USDC와 같은 중앙화 스테이블코인이 될 것입니다.
현재 AAVE에서 빌리고 빌려주는 AAVE는 사용자에게 빌려준 모든 토큰에 대한 비용을 지불해야 합니다. AAVE는 유동성을 위해 일정 비용만 지불하면 됩니다. 이것은 좋은 거래가 될 것입니다. 일부 스테이블코인은 곡선에 스테이블코인 유동성 풀을 구축하기 위해 0.5%의 수수료만 지불하면 되며, 이는 현재 최저 1.23%-AAVE 스테이블코인 예금 비율보다 훨씬 낮습니다. AAVE는 자체 스테이블코인 GHO를 만들었는데, 유동성이 두렵지 않은 등 장점이 많다. 금리에 대한 AAVE의 현재 설계에서 토큰이 대량으로 빌려지고 한도에 가까워지면 금리가 급격히 상승합니다. 이것은 예금자들이 유동성 없이 출금하는 것을 방지하기 위한 장벽으로, 사용자들이 유동성을 제공하기 위해 상환하거나 예금하도록 장려합니다. 자체 소유의 안정된 통화 대출은 금고의 크기에 제한을 받지 않으며 다른 사람들의 예금 유동성에 영향을 미치지 않습니다.
베테랑은 왕으로 여겨지며 MakerDAO는 치열한 경쟁에 직면해 있습니다. 생계를 꾸려나가는 경우 스파크를 열어 DAI에 내부 대출 및 저축과 같은 애플리케이션 시나리오를 제공하는 것도 규모의 병목 현상을 적극적으로 돌파하려는 시도다. DAI의 단점은 명백합니다. MakerDAO에는 RWA가 포함됩니다. MakerDAO는 실제 미국 국채를 매입했습니다. 현실 세계에 의해 제한되거나 국가 채권 구매의 오프체인 행동이 블록체인에 의해 제한되지 않고 채무 불이행의 위험이 있는지 여부에 관계없이 MakerDAO에서 제공하는 DAI는 다른 중앙 집중식 스테이블 코인과 마찬가지로 더 이상 신뢰가 필요하지 않습니다. 스테이블 코인 . DAI와 USDT, USDC의 세분화된 사용자 사이에는 차이가 없으며 중앙화 위험에 민감하지 않은 사용자이기도 합니다. MakerDAO의 자체 공개에 따르면 1년 동안의 순손실은 940만 달러였습니다.
2위 스테이블 형제: FRAX, 그 이면의 담보 자산은 USDC 및 USDC 파생 자산입니다. FRAX의 중앙 집중화 위험은 USDC에서 상속되며 중앙 집중식 안정 통화를 제거하지 않을 뿐만 아니라 USDC 위험과 동일한 출처를 갖습니다. FRAX는 2022년에 21,720,976개의 FXS를 발행할 예정입니다. 현재 시장 가격이 9.78이면 FXS는 2억 1천만 달러를 시장에 조달합니다.
완전히 중앙화된 스테이블 코인과 대조적으로: Coinbase의 4분기 재무 보고서에 따르면 USDC의 2022년 1분기 수익은 미화 2억 9,200만 달러에 달할 것입니다. Tether는 2022년 4분기에 7억 달러의 이익을 창출했습니다.
안정적인 통화의 위험은 담보가 부채를 감당할 수 없고 완전히 분리되거나 담보가 부채를 완전히 덮고 미국 달러를 면밀히 주시할 수 있다는 것입니다. 안정적인 통화가 중앙화 위험을 완전히 제거하지 않는 한 중앙화 위험에 완전히 노출됩니다. 또한 중앙 집중화의 위험에 직면해 있는데 한편으로는 알고리즘을 포기하지 않는 중앙 집중식 스테이블 통화는 매년 높은 비용으로 손실을 입으며 규모 확장이 어렵다. 결론은 자명합니다.완전히 분산된 스테이블코인은 효율성과 사업 확장 측면에서 비교할 수 없는 이점을 가지고 있습니다. 장기적으로 트랙과 경쟁하는 안정적인 제품에는 막 다른 골목이 있습니다.
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[그림 5] Stablecoins의 Impossible Triangle
보조 제목
완전히 분산되고 안정적인 트랙
오늘날 대부분의 스테이블 코인은 중앙 집중화 위험으로 오염되어 있습니다. 남아있는 몇 가지 분산형 스테이블코인 프로젝트를 살펴보겠습니다.
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[그림 7] LUSD 수급 균형이 맞지 않아
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【표 2】LUSD 수급 시나리오
Inverse.finance, 신용 담보로 ETH 및 OETH 분산 자산을 사용하여 USD 스테이블 코인 DOLA를 대출합니다. 채택된 방법도 과잉담보화입니다. 가격 안정화 메커니즘은 여전히 차익 거래 및 금리 통제에 의존합니다. 그러나 inverse.finance가 발행한 DOLA는 여전히 미국 달러의 그림자인 USD에 고정되어 있습니다. inverse.finance는 DBR을 금리 정산 도구로 사용하는 토큰 DBR을 특별히 설계했습니다.DBR의 가격은 DOLA의 금리 수준을 반영합니다. DBR의 등장으로 대출 전략이 더욱 유연해졌습니다. 제품 디자인의 정보 공개 및 공개에주의하십시오. 이러한 종류의 고려는 종종 우수한 대규모 프로젝트에서만 소유됩니다.
DOLA는 플랫폼 통화인 INV를 얻기 위해 DOLA 할인을 잠그는 채권 모델을 설계했습니다.
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[그림 8] 돌라의 규모는 점차 확대되고 있다
DOLA의 단점은 매우 자명한데, 대출금리가 4.92%로 MakerDAO에서 제공하는 금리 수준을 훨씬 뛰어넘고, 무이자라고 주장하는 LUSD보다 높다. 따라서 스케일업이 어렵습니다.
첫 번째 레벨 제목
06 결론
참조:
참조:
https://vitalik.ca/general/2022/05/25/stable.html
https://www.forbes.com/sites/jeffreydorfman/2017/05/17/bitcoin-is-an-asset-not-a-currency/? sh= 73 beeba 42 e 5 b
https://www.tuoluo.cn/article/detail-10093593.html
https://books.google.la/books? hl=en&lr=&id=wWHvAgAAQBAJ&oi=fnd&pg=PP 1&dq=Ancient+Egyptian+Materials+and+Industries&ots=nWxhEHGfAt&sig=cmdQabDZg 8 xxO_GWoLk 8 GzOxw 5 U&redir_esc=y#v=onepage&q=Ancient Egyptian Materials and Industries&f=false
https://foresightnews.pro/article/detail/22514
https://cointelegraph.com/news/circle-discloses-full-breakdown-of-55-7 b-usdc-reserves
https://ethresear.ch/t/who-is-the-moses-parting-the-red-sea-in-algo-stablecoin-after-fei-s-dilemma-gyroscope-or-titi/10246
https://docs.liquity.org/faq/stability-pool-and-liquidations
https://news.marsbit.co/20221212213954752574.html
Money in the Late Old Kingdom: A Study of the Types and Functions of Clay Tokens Used as Money in Ancient Egypt
