구조화 제품 연구 개요

JZL Capital

特邀专栏作者

2023-03-02 05:00

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구조화 상품에 대한 심층 분석 - 이슈 1.

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1. 구조화상품 개요

구조화상품이란 일반적으로 기초자산, 상품 또는 지수와 성과가 연동되는 금융상품을 말하며, 일반적으로 기초금융상품과 금융파생상품을 결합하여 자산배분 수요를 충족시키며, 구조화상품과 연계되는 대상은 일반적으로 위험자산으로서 시장 변동성으로 인한 수익 위험.

일반적으로 구조화 상품의 조건은 상대적으로 유연하며 투자자의 개별 요구에 따라 서로 다른 연결된 목표, 조건 및 위험 수익을 설계할 수 있습니다. 또한 투자자 입장에서는 규정 준수 및 회계 처리 측면에서 상대적으로 유연할 수 있습니다.

구조화상품 = 기본자산 + 파생상품기초 금융 자산:

채권, 지수, 주식, 외환 등파생 상품:

일반적인 구조화 제품에는 눈덩이, 상어 지느러미, 에어백 등이 포함됩니다. 대부분 옵션 사용이 필요하며 배리어 옵션 및 바이너리 옵션과 같은 비표준 이국적인 옵션도 필요합니다.

2. 옵션 기본 사항

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(1) 분류

옵션은 표준화된 거래소 거래 바닐라 옵션(Vanilla Options)과 비표준화 장외 엑조틱 옵션(Exotic Options)으로 나뉩니다.

바닐라 옵션

옵션은 일반적으로 바닐라 옵션, 즉 전통적인 옵션을 말하며 행사일이 고정된 유럽식 옵션과 행사일이 고정되지 않은 미국식 옵션으로 나뉩니다.

옵션은 미래의 특정 날짜 이전 또는 특정 가격으로 기초 선물 계약을 사거나 팔 수 있는 권리이므로 콜 콜과 풋 풋의 두 가지 방향이 있습니다.

옵션가치는 내재가치 + 시간가치로 구성됩니다.

콜옵션 콜옵션

투자자는 프리미엄 C를 지불하고 만기일 T에 행사가격 K로 대상 S를 매수할 권리를 가집니다. 내재가치는 다음과 같이 표현됩니다.

풋 옵션

투자자는 프리미엄 P를 지불하고 만기일 T에 대상 S를 행사가 K로 매도할 권리를 가집니다. 내재가치는 다음과 같이 표현됩니다.

옵션의 행사가격과 기초자산의 현재가에 따라 등가격, 외가격, 등가격으로 나눌 수 있습니다.

거래에는 롱과 숏의 두 가지 방향이 있습니다.누군가는 매수하고 누군가는 매도합니다.옵션을 매수하는 투자자에 해당하여 매도자는 프리미엄을 징수하고 옵션 보유자의 목적물을 매수 및 매도할 거래상대방 의무를 집니다.

주제의 미래 시장 동향에 대한 다양한 견해에 따르면 다음과 같은 기본 전략이 있습니다.

강세: 롱 콜

풋 : 롱풋

강세: 짧은 콜

약세: 매도

콜옵션의 손익은 다음과 같습니다.

풋 옵션의 손익은 다음과 같습니다.

확장하다:

옵션은 널리 사용되며 많은 상품의 기본 요소일 뿐만 아니라 불확실한 환경에서 의사 결정을 위한 아이디어와 가격 책정 모델을 제공하여 가격 책정을 용이하게 합니다. 예를 들어:

1) 보험의 본질은 풋옵션, 예를 들어 중환자실보험은 자신의 건강에 대한 풋옵션이라고 볼 수 있다.

2) 리얼옵션 기업의 전략적 의사결정 방식인 리얼옵션은 프로젝트 의사결정에 옵션 모델을 사용한다.

3) Enterprise Valuation(Merton 모델)에서 회사의 자산도 부채 + 자본으로 분할됩니다. 채권자를 예로 들면 두 가지 사고 방식이 있습니다.

동시에 옵션 패리티 공식에 따르면 채권가치=SC=KP가 되는데 이는 채권자(회사채 보유)로도 이해될 수 있는데, 본질적으로 풋옵션 매도(숏풋), 옵션 수수료 징수, 무위험 금리로 채권을 매입합니다. 만기 시 회사가 부실화되어 청산되는 경우, 즉 주주가 보유한 풋옵션이 행사되면 채권자는 본질적으로 회사의 남은 자산을 파업가격으로 매수할 수밖에 없으며, 회사가 살아남으면 주주는 권리를 행사하지 않으면 채권자는 무위험 소득 K를 돌려받고 옵션 프리미엄을 얻게 됩니다.

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(2) 전략적 조합

롱, 숏, 강세 및 약세를 기반으로 하는 옵션은 특정 기복을 예측할 필요 없이 미래 시장에 대한 예측 관점에 맞게 다양한 손익 상황을 결합할 수 있으며 결합 가능성이 높습니다. 시장 변동 예측, 변동, 구간 내 변동, 시간 경과에 따른 변동 등

다음은 옵션 조합에 대한 몇 가지 기본 전략입니다.

스트래들: 콜 매수 + 풋 매수 또는 콜 매도 + 풋 매도, 본질적으로 롱 또는 숏 변동성.

와이드 스트랭글: 스트랭글과 동일하며 사용되는 옵션의 행사가만 다릅니다.

버터플라이 버터플라이: 콜 매도(평균값) * 2 + 콜 롱(실제 가치) + 콜 매수(가상 가치); 혜택이 제한되고 위험이 무제한인 상황을 피하기 위해 보험이 있는 스트래들에 해당합니다.

Bull Spread Bull Spread: 콜 매수(낮은 행사가) + 콜 매도(높은 행사가), 이는 콜과 동일하지만 증가폭은 제한적이며 최대 증가폭은 높은 행사가를 초과하지 않습니다. 약세장 스프레드 약세 스프레드는 그 반대입니다. 즉, 콜 매도(행사가 하락) + 콜 매수(행사가 상승)입니다.

위는 옵션의 기본 조합의 일부 전략이며 기본 옵션과 결합하여 다음과 같은 전략을 형성할 수도 있습니다.

보호 풋: 현물 매수 + 풋 매수, 현물 포지션에 대한 보호를 제공합니다.손익은 콜 매수와 동일하지만 본질은 다릅니다.

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Binance

3. 거래소 및 자산관리 플랫폼은 구조화 상품을 판매하고 있습니다.

OKX

이중 통화 만 (상대적으로 일찍 출시)

Bybit

Dual Currency & Shark Fin (올해 새롭게 런칭)

Bitget

현재 이중 통화인 상어 지느러미만 오프라인 상태입니다.

Kucoin

유일한 이중화폐(올해 새롭게 출시)

Matrixport

현재 이중화폐인 Kucoin Wealth(미출시, 3월 예정)만 구조화된 상품 및 옵션 제공

자산 관리 플랫폼은 Dual Currency, Trend Zhiying(스프레드 전략), Shark Fin, Range Hunter 등 거래소보다 훨씬 풍부한 제품을 보유하고 있습니다.

페이팔

MetAlpha

Ribbon Finance（DeFi）

풍부한 제품 유형

유동성은 이더리움의 옵션 프로토콜인 Hegic과 Opyn에서 동시에 얻을 수 있으며, 그 제품 구조는 심층적으로 연구할 가치가 있습니다.

4. 제품 케이스 분해

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(1) 이중화폐

저가매수와 고가매도의 2가지 방향을 포함하여 현재 시장에 나와 있는 가장 일반적인 상품은 본질적으로 위에서 언급한 Covered Call과 Put Selling 전략이며 구조가 간단합니다.

핵심 쟁점은 거래소가 옵션의 매수자와 매도자를 어떻게 매칭하고 유동성이 충분한지 여부이며, 거래소 자체가 사용자의 거래상대방 역할을 하는 경우 위험 헷지(risk hedging)가 고려되어야 합니다.

상품 내 거래소의 수입이 투명하지 않음 거래소가 서로 시간, 현물가격, 체결가, 만기일이 같을 경우 수입에 차이가 있음 사용자 옵션 수수료를 취급수수료로 차감할 수 있으나, 취급 수수료가 없는 포장. .

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(2) 상어 지느러미

거래소는 드물고(OKX만 상장) 자산관리플랫폼은 흔하다 강세장과 약세장 두 방향이 있는데 단방향과 양방향으로 나뉜다.

위의 그림은 낙관적인 상어 지느러미를 보여줍니다.이 상품은 고정 소득 상품 구매 + 콜 배리어 옵션 구매, 롱 본드 + 롱 업앤아웃 콜 옵션으로 이해될 수 있습니다.

일반적으로 투자자를 유치하기 위해 상어 지느러미 제품에는 일정 금액의 리베이트가 포함되어 투자자가 돈을 잃지 않습니다.

약세 상어 지느러미도 마찬가지입니다. 콜을 풋으로 바꾸면 됩니다.

이에 따라 양방향 상어 지느러미는 상하 두 가지 녹아웃 가격을 가지며 단방향 상어 지느러미보다 잠재적 수입이 하나 더 있습니다: 고정 수입 구매 + 콜 배리어 옵션 구매 + 풋 배리어 옵션 구매, 장기 채권 + 장기 상승 및 아웃 콜 옵션 + 장기 하락 및 아웃 풋 옵션.

동일한 조건의 배리어 옵션의 옵션 프리미엄은 바닐라 옵션보다 낮기 때문에(배리어 옵션은 상위 소득의 가능성을 포기하기 때문에), 고정 소득을 기준으로 고객은 자본 소득(이자 소득 마이너스)을 보장받을 수 있습니다. 옵션 프리미엄).

장벽 옵션의 헤징은 상대적으로 복잡하며 일부 상품은 관찰 기간을 설정할 수도 있습니다.행사 가격이 존재하기 때문에 옵션의 델타는 접근할 때 크게 변동하며 동적 헤징의 난이도는 상대적으로 높습니다. .

또 다른 헤징 아이디어는 정적 헤징입니다.기간 초에 시장에서 일련의 바닐라 옵션을 결합하여 동일한 현금 흐름 상태의 조합을 복사합니다. 옵션 매수자를 예로 들면, 행사가격이 100이고 행사가격이 120인 콜 배리어 옵션은 기초가격이 120보다 높을 때 0의 값을 가지며, 그 외의 경우에는 일반 콜옵션과 동일하며, 그래서:

1) 목표주가가 120 이상일 때만 처리해야 하는 상황

2) 행사가격이 100인 바닐라 콜옵션 매수

4) 마지막으로 콜옵션 매수 + N * 콜옵션 매도 포트폴리오가 형성되어 배리어 옵션과 동등한 현금흐름을 구성합니다.

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(3) 에어백

거래소에는 이 상품이 없고, 일부 자산운용플랫폼에서만 판매하고 있습니다. 잠재적인 상승의 일부를 포기함으로써, 기초 자산의 가격 하락 보호와 교환하지만, 이 보호를 위한 가격 하락(안전 쿠션)이 있습니다. 손실은 안전 쿠션 범위 내에서 부담되지 않습니다. , 그러나 펑크 후에도 손실은 여전히 부담되며 손실 금액은 기간 시작과 동일합니다. 현물 구매.

기본적인 구조는 다음과 같습니다. 등가격 콜옵션을 매수하고 동시에 하향 녹인 풋 옵션을 매도합니다. 옵션 프리미엄은 콜 매수 비용을 상쇄합니다. 이 경우 풋 옵션이 효력을 발휘하여 행사가 시작되고 해당 기초 자산을 행사 가격으로 매수해야 합니다.

여기서 주의할 점은 이 상품의 상향참가율(즉, 옵션수수료+취급수수료 등의 비용)이 너무 낮을 수 없으며 그렇지 않으면 투자자들에게 상당히 불리할 것이라는 점이다. 이때 투자자는 적당한 수준의 보호에 대한 대가로 높은 비용을 지불하고 실제로 보호가 필요한 롱테일 위험이 발생하면 보호가 무효화되고 투자자가 모든 손실을 부담합니다. 이것은 제품 설명의 시나리오 분석에서 종종 누락됩니다.