마켓메이커의 과거: 마켓메이커, 프로젝트 당사자, 거래소 간의 "애증"

원작자: Canoe의 창시자 Guangwu

FTX의 전 거래 책임자인 @octopuuus는 팟캐스트에서 내가 관심 있는 관점은 마켓 메이커 기관의 관점인 "딜러의 과거 롤"이라고 언급했습니다.

먼저 그가 언급한 Alamenda의 공격적인 시장 조성자 스타일을 요약한 다음 지난 주기에서 내가 알고 있는 다른 모델, 특히 프로젝트 당사자와 시장 조성자 간의 관계를 추가할 것입니다. 본 글에서 언급하는 마켓 메이커는 프로젝트 당사자의 거래소 및 토큰과 관련된 비즈니스의 일부만을 의미합니다.

제도적 관점

제도적 관점에서 토큰 칩을 만드는 두 가지 주요 방법이 있습니다.

강력한 제어판

프로젝트의 기본기가 통과되면 대상을 선택하여 작업을 시작합니다(프로젝트 당사자가 알 수도 있고 모를 수도 있으며 크게 중요하지 않음)

• 1단계 축적: 전형적인 시장은 낮은 가격과 지속적인 축적입니다.

• 두 번째 단계는 마켓 메이커 기관의 합의 단계입니다.이 단계의 주요 지표는 거래량입니다.먼저 밴드를 끌어 올린 다음 충격에서 다른 마켓 메이커와 손을 바꾸십시오 (비용 회수, 자본 활용 개선 및 위험 제어 모델 구축)

• 세 번째 단계는 대파를 자르는 단계이다.추가 증가, 자금 회수를 위해 운송하는 동안 일부 기관은 이 단계에서 자발적으로 프로젝트 측의 기본 건설을 지원할 것입니다.

대상에 대한 가치 앵커 만들기

이는 자본 및 거래량 측면에서 프로젝트의 근본적인 품질을 빠르게 개선하기 위한 것입니다.

가장 좋은 수단은 대출과 파생 상품입니다.

@octupus가 공유하는 예는 ftt를 담보로 btc/eth를 빌리는 것과 같은 빌리는 것입니다. 그런 다음 ftt의 가치 앵커는 btc와 eth이고 회전 대출은 레버리지를 추가하며 빌린 btc/eth를 다음으로 끌어오는 것도 가능합니다. ft.

또한 비교적 전문적인 선물 (무기한 계약이 아닌 증거금으로 사용할 수 있음), 옵션,이것은 상대적으로 복잡합니다.강세장에서 통화권의 시장 조성자는이 무기를 너무 많이 사용할 필요조차 없으며 은행가를 완성 할 수 있습니다.

프로젝트 당사자와 마켓 메이커 간의 관계

프로젝트 측면에서 볼 때 프로젝트와 마켓 메이커의 관계는 아마도 다음과 같은 유형일 것입니다(상위에서 일반 스튜디오까지).

1. 프로젝트 당사자가 적극적으로 상장을 추구하는 경우 CEX는 마켓 메이커에 대한 요구 사항을 갖습니다.

• 일부 거래소는 일부 마켓 메이커를 지정하기도 합니다. 상장 단계에서 마켓 메이커는 많은 도움을 줄 수 있으며, 이것이 많은 프로젝트 당사자들이 마지막 주기에 MM에 투자하는 것을 좋아하는 이유 중 하나입니다.

• 시장 조성 계정에는 토큰 + 미화 150,000달러 이상의 증거금 요건이 있으며 일반적으로 협상할 수 있습니다.

2. 대형 마켓 메이커의 조건:

• 한 유형은 전략 및 기술 지원을 제공하는 수동적 마켓 메이커(유럽에는 이러한 스타일이 더 많습니다.) 한 전략은 수백 개의 프로젝트 당사자를 관리하며 월 사용료는 미화 3000-5000달러/월입니다.

• 하나는 기술 서비스 수수료(약 6,000 USD/분기) + 이익 공유(중국에서는 이 스타일이 더 많음)입니다. 공유는 토큰 판매의 이익 공유를 의미합니다. 예를 들어, 100만 달러에 상품을 판매하면 37센트를 받게 됩니다. 이러한 유형의 시장 조성자는 프로젝트 당사자에게 특정 이해 관계가 있지만 시장 조성자가 주도권을 가집니다. 용어를 소통할 때 핵심 지표는 지급준비율: 시장조성준비금/유통시장가치 시장을 지배하려면 일반적으로 이 비율이 30~50% 정도가 되어야 주식시장이 무너지는 것을 방지할 수 있습니다. 사모 가격 이하) 위험.

• 다른 하나는 미국 마켓 메이커가 사용하는 일반적인 방법입니다. 프로젝트 당사자로부터 토큰의 3%를 차입하고 만기 후 합의된 가격으로 원금과 이자를 상환하는 등 차입 조건. 이런 종류의 조항은 미국에서 불법이므로 일반적으로 미국 증권과의 차이점을 설명하고 책임을 정리합니다. 이니셔티브는 여전히 마켓 메이커 측에 있으며 토큰 또는 usdt 반환을 선택할 수 있습니다. 프로젝트 당사자의 발언권은 상대적으로 작습니다.

  토큰을 반환하는 것은 이해하기 쉽고 빌린 만큼 갚을 수 있습니다. 여전히 usdt가 있는 경우 차이가 있습니다. 일부 주요 시장 조성자는 투자 라운드 가격에 따라 usdt를 반환합니다(약간 증가). 교환 가격이 사모 라운드보다 훨씬 높으면 마켓 메이커의 이익은 매우 끔찍합니다. 일부 마켓 메이커는 비교적 우호적입니다. 합의된 날짜에 따라 Binance Exchange는 그날의 평균 가격을 프로젝트 당사자 usdt에 반환합니다. 평균 가격의 정의는 일반적으로 일일 거래량 가중 평균 가격입니다.

  마지막 주기의 슈퍼파워: 사모펀드 라운드 투자 + 프로젝트 당사자로부터 사모펀드 라운드 가격으로 많은 수의 토큰 차용. 위의 분석에 따르면 마켓 메이커는 이익을 극대화하기 위해 usdt를 반환하는 것을 선택합니다. 어떤 의미에서 이것은 낮은 비용(또는 비용이 전혀 들지 않음)으로 아메리칸 콜 옵션을 구매하는 것입니다.당김이 높을수록 옵션의 가치가 커집니다. 미국 금융은 이러한 조건을 엄격히 금지하는 유동성 서비스 수준 계약(SLA)에 해당합니다.

3. 소규모 시장 조성자는 상대적으로 단순합니다(자체 시장 조성 팀이 있는 프로젝트 당사자와 인큐베이터도 있으며, 화폐계의 큰 낫은 종종 이것을 말합니다).수수료는 주로 부과되며 프로젝트 당사자가 시키는 대로 할 것입니다. 일반적으로 자산 테이블은 하루에 한 번 동기화되며 몇 가지 제안과 아이디어도 제공됩니다. 대형 마켓메이커와 달리 기본적으로 프로젝트 당사자들과 소통이 잘 되고 결국 너무 많은 프로젝트를 관리하고 주로 소극적으로 시장을 만든다.

4. 프로젝트 당사자를 위한 최선의 선택은 거래소에 의해 강제되고 마켓메이커에 의해 차단되는 것입니다. 프로젝트Fang은 자신의 빌드에만 신경을 쓰고 조용히 상품을 배송하여 조용히 돈을 벌었습니다. 거래량이 많을 때 바이낸스에서 거래량이 1억 달러에 도달하는 강세장은 어렵지 않으며 프로젝트 당사자의 일일 생산량 100만 달러는 시장에 영향을 미치지 않습니다. 이를 통해 우리는 왜 프로젝트 당사자가 강세장 한가운데서 vc의 품질에 신경을 쓰지 않고, 단지 하루빨리 거래소에 상장되기를 바라는지 알 수 있습니다. 예를 들어 베트남의 gamefi 파동에서 tge 파동의 VC는 심지어 10배까지 직접 상환했으며 자본 회전율 효율성이 매우 높았습니다. 한 달 안에도 자금이 인출되고 약세장은 천천히 좋은 프로젝트에 투자합니다. 그러나 연주하기 쉽습니다.

5. 단절되는 단점을 보완한다.프로젝트 당사자는 돈을 잃을 수 있습니다.프로젝트 당사자가 vc의 협상 칩을 일률적으로 호스팅하고 모두 저렴한 가격에 판매한 다음 시장 조성자에 의해 차단되면 프로젝트 당사자는 호스팅 vc에 돈을 게시해야 할 수 있습니다. 더군다나 빌드에 머리를 대면 토큰이 100번 뽑혔는데 나오지 않고 나중에 제품의 문제가 0으로 돌아왔다 시장 심리가 가격을 50배 밀어 올렸다 .이 가격으로 주문을받는 소매 투자자는 프로젝트 파티를 1 년 동안 꾸짖을 것입니다.사실 기본적으로 마켓 메이커 (Yezhuang)가하는 일이며 프로젝트 파티는 아무런 관련이 없습니다. 앞에서 언급한 바와 같이 일반적으로 기본이 좋은 프로젝트 당사자는 규율이 있고 칩이 개방적이고 투명하며 엉망이 되지 않으며, 만약 그들이 엉망이 되어도 어떤 자금도 이 프로젝트 당사자의 토큰에 개입하지 않을 것입니다.

물론 시장 조성자는 악한 것이 아니라 순수한 자본 거래입니다. 제가 소개한 마켓메이커들은 모두 적극적인 마켓메이커들인데, 1차적인 투자사업이 없는 마켓메이커라면 시장에 따라 전략을 조정할 뿐, 밋밋하고 거의 조치를 취하지 않습니다. 시장이 강바닥이라면 시장 조성자는 물 공급의 한쪽 끝에 있습니다. 프로젝트 당사자가 시장조성자 앞에서 약한 목소리를 내는 것은 정상입니다.2차 금융 시장에서 먹이 사슬의 수원은 이러한 시장조성자입니다.그러나 결국 그들도 수원을 갖게 되고 돈을 잃고 돈을 벌고 파산하게 됩니다.

마켓 메이커와 거래소 간의 관계

거래소는 위에서 언급했으며 여기에 시장 조성자와 거래소로 구성된 그림자 금융 시스템을 추가하겠습니다.

• 현재 약세장에서 유동성이 고갈되면 주요 거래소는 자주 시장 조성자에게 연락하여 시장 형성을 도와주고 유동성을 제공할 것을 간청합니다. 유동성은 거래소의 가장 기본적인 인프라이기 때문입니다.

• 황소 시장으로 돌아갑니다. 거래소에서 그렇게 큰 이익을 얻었는데 왜 고객 자산을 유용하고 대차대조표를 확장해야 합니까? 거래소 대차대조표의 상당 부분은 마켓 메이커를 위한 무담보 대출 신용 한도이며, 마켓 메이커는 이 자금을 사용하여 지속적으로 유동성을 늘리고 일부는 레버리지를 높여 충분한 유동성을 가져옵니다. 이것은 마켓 메이커에게 고객 자산을 유용할 수 있는 권리를 부여하는 것과 같습니다.2021년 엄청난 유동성에 놀랐을 때 우리는 이러한 기관이 유통 시장의 구원자라고 느꼈습니다.진정한 폭풍이 닥쳤을 때 우리는 우리라는 것을 알았습니다. 유동성을 제공한 개인 소매 투자자들.

• 거래소는 일반적으로 시장 조성자에게 취급 수수료 없음, 모기지론 없음, 낮은 이자율 등 많은 편의를 제공합니다. 시장 조성자/헤지 펀드(예: 3AC)가 21/2에 빌릴 때 연간 10% 이상의 이자를 기꺼이 지불하는 이유는 이러한 이율 중 일부는 시장 조성자가 아닌 거래소에서 지불하기 때문입니다. 유동성을 위해 일부 거래소는 종종 유동성 관리 비용을 대체하기 위해 시장 조성자에게 무담보 대출을 제공합니다.

마켓메이커의 과거: 마켓메이커, 프로젝트 당사자, 거래소 간의 "애증"

• FTX&Alamenda는 이 시스템을 극단적으로 운영하는데, 거래소가 시장조성자에게 유동성을 직접 재충전(고객 자산을 유용하는 방법)하면 광산이 매우 커져 모든 사용자에게 영향을 미치게 됩니다. FTX 폭발 이후 시장 유동성은 50% 이상 급감했습니다.

• 일반적으로 거래소의 유동성은 베팅에 대한 레버리지를 증가시키면서 거래소에 돈(무담보 대출)을 인쇄하는 시장 조성자에게 의존하며, 이로 인해 많은 금융 폭풍/그림자 은행 부채 위기가 발생합니다. 클라이언트의.

미래: 마켓 메이커와 AMM 간의 관계

물론 이것은 마지막 주기의 일부 스크립트이며 다음 주기에 어떤 일이 일어날지 아무도 모릅니다. 예를 들어 2022년 많은 신규 벤처들이 시장 조성자 시스템의 이익 압박을 없애기 위해 헤지펀드 부서를 설립했습니다.

프로젝트와 마켓메이커의 관계와 관련하여 지난 사이클에서 흥미로운 점이 있었는데, 제가 선호하는 프로젝트 중 하나는 LBP를 통해 직접 1억 5백만 달러를 모금한 후 오픈하여 LP 마이닝을 하는 Merit Circle입니다. UNI V2/3. ETH/USDC 다음으로 상위 10위권에서 그 깊이를 상상할 수 있습니다. 게다가 LBP로 충분히 자금을 모았기 때문에 상장 여부는 상관없지만 거래량이 너무 많아 바이낸스에 강제로 끌려갔다. 현재 게임노조가 공개한 국고자산은 딥베어 기간에도 여전히 1억 달러를 보유하고 있으며 주소는 모든 사람이 감독하고 매일 실시간으로 업데이트된다.

LBP는 원래 공정한 출시였으며 나중에 시장이 좋을 때 프로젝트 실현 및 종료를 위한 훌륭한 도구가 되었습니다. 동시에 LBP가 종료됩니다. VC로 최종 흐름 풀을 종료하는 데 아무런 문제가 없습니다.

급진적인 마켓메이커는 이번 폭풍우를 겪었고, 다음 사이클의 거래소 내 마켓메이커 비즈니스는 큰 변화를 겪어야 합니다. 체인에서 권한과 자산을 나누는 흥미로운 문제입니다. 마지막 사이클에서 중앙 집중식 시장 조성자는 DEX 시스템에 익숙해졌습니다.동시에 일부 주류 집계 DEX는 RFQ 기능을 도입하여 전문 시장 조성자에게 서비스를 제공했습니다.최근 바이낸스에 상장된 Hashflow도 DEX에 중점을 둡니다. RFQ. 단지 전통적인 실업자가 DEX 분야에 진입하기 위한 문턱이 여전히 상대적으로 높고, MM 시장 조성을 위해 감히 자금을 사용하기 전에 익숙해지기까지 2-3개월이 걸린다는 것입니다. 체인의 성능 문제로 인해 여전히 많은 정책 실패가 발생합니다. 다음 주기에는 solidiy/vyper 언어 제한이 없는 고성능 체인 기반 거래 엔진 및 엔지니어링 구현이 전문 마켓 메이커가 DEX 분야에서 유동성을 확립하고 가격 결정력을 CEX에서 DEX로 이전하도록 더욱 촉진할 것으로 예상합니다.

또 다른 고려 사항은 AMM을 사용하여 시장을 만드는 시장 조성자에 관한 것입니다.마켓 메이커의 경우 AMM은 수동 볼록 곡선, 수동 볼록 함수 곡선이며 비영구적 손실과 결합되어 시장을 끌어당기고 제어하기 어렵습니다.v3나오고 나서 좀 친근해졌는데 가격대를 자주 옮겨야하고 마켓메이킹 관리가 힘드네요. izumi는 v3 이산화의 기능을 관리하고 있지만, 이산화 이후에도 정의 영역의 해당 구간에서는 여전히 수동적 볼록 곡선이므로 이산화에 기반한 유동성 관리는 적극적인 시장 조성 및 시장 통제를 달성할 수 없습니다.

추신

추신

위 내용은 제가 알고 있는 마켓메이커에 대한 정보이며, 운영에 있어 가져올 수 있는 작은 제안은 공개적이고 투명한 대상뿐만 아니라 대형 플랫폼에서 심사 및 평가되어 사용할 수 있는 대상을 선택하는 것일 수 있습니다. 서약 및 여백으로 대상.

원래 이 정보를 정리할 때는 @octupus 에서만 영감을 받았는데 쓰다 보니 인터넷에서 본 것과 주변 사람들이 생각이 나네요. 그들은 가족의 짐을 짊어진 나약한 젊은이들, 아내와 자녀들의 삶을 조금이나마 개선하려는 남편과 아버지일 수도 있고, 또 다른 거짓말의 자식일 수도 있고, 회개할 기회조차 없는 평범한 사람일 수도 있습니다. 그런 규칙도 없는 보드게임에 자신의 꿈과 삶, 가족을 쏟아부을 뿐이고 결국 환멸을 느끼게 될 수도 있다.

시장 조성자에게는 비즈니스입니다.

소매 투자자에게는 평생입니다.

사실 이것은 처음부터 마켓 메이커와 결속하기로 선택한 프로젝트 당사자에게는 해당되지 않습니다. "사용자는 사용자일 뿐 아니라 구매자이기도 합니다." 그러나 결국 여전히 역효과를 낼 것입니다.