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, 원저자: Arthur Hayes, Odaily 번역가 Katie Koo가 편집.

중앙 집중식 대출 기관, 비트코인 ​​채굴 회사 및 일반 투기꾼의 세 가지 거래 유형에서 비트코인의 바닥 상황을 분석하고 이러한 세 가지 유형의 거래에서 더 이상 판매할 비트코인이 없는 이유와 최근 FTX/에서 이유를 설명합니다. 알라메다 폭풍, 우리는 사이클의 최저점에 도달했을 수 있습니다. 마지막으로 바닥 구매 계획을 설명하겠습니다.

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중앙 집중식 대출 회사

중앙 집중식 대출 회사(CEL)는 일반적으로 상환할 수 없는 기업에 돈을 빌려주거나 대출 장부에 만기 불일치가 있기 때문에 파산합니다. 만기 불일치는 대출 기관이 이러한 예금을 사용하여 장기 대출을 하지만 대출 기관은 단기간에 예금자가 인출할 수 있는 예금을 받기 때문에 발생합니다. 예금자들이 돈을 돌려받기를 원하거나 변화하는 시장 상황으로 인해 더 높은 이자율을 요구하면 CEL(다른 자금 투입 없이)은 지급 불능 상태가 되어 곧 파산할 것입니다.

그들은 CEL이 파산하거나 파산하기 전에 상황을 개선하기 위해 자금을 모으려고 노력할 것입니다. 그들이 가장 먼저 하고 싶은 일은 가능한 모든 대출을 회수하는 것입니다. 이것은 주로 단기적으로 돈을 빌리는 사람들에게 영향을 미칩니다.

당신이 셀시우스에서 돈을 빌린 거래소라고 상상해보세요. 일주일 안에 셀시우스는 자금을 돌려달라고 요구하고 당신은 그렇게 해야 합니다. 거래소로서 강세장에서 돈을 갚으라는 요청을 받는 것은 큰 문제가 아닙니다. 기존 포지션을 청산할 필요가 없도록 자금을 빌려줄 다른 CEL이 많이 있습니다. 그러나 강세장이 사라지고 시장 전체에 신용 경색이 발생하면 모든 CEL은 일반적으로 동시에 대출을 요청합니다. 추가 크레딧을 받을 곳이 없는 상황에서 거래소는 자금 수요를 충족하기 위해 포지션을 청산해야 했습니다. 그들은 가장 유동적인 자산(예: BTC 및 ETH)을 먼저 청산하고 포트폴리오에 비유동 크랩코인이 너무 많이 포함되지 않기를 바랍니다.CEL은 가능한 한 많은 단기 대출금을 회수한 후 대출금을 뒷받침하는 담보를 청산하기 시작할 것입니다.암호화 시장에서 최근 폭발 이전에 가장 큰 모기지 범주는 비트코인 ​​및 비트코인 ​​채굴자가 담보로 한 대출이었습니다.

따라서 시장 상황이 악화되기 시작하면 CEL은 대출을 담보하기 위해 가장 일반적으로 사용되는 자산이자 가장 유동성이 높은 암호화폐인 비트코인 ​​판매를 시작할 것입니다. 그들은 또한 그들이 돈을 빌린 광부들에게 비트코인이나 그들의 광업 기계로 지불하도록 요청합니다. 그러나 이러한 CEL이 데이터 센터를 운영하기 위해 값싼 전기를 사용하지 않는다면 마이닝 머신은 SBF의 부기 기술만큼 "쓸모 없는" 것입니다(아이러니한 FTX 부기 혼란).

• 따라서 신용 경색이 계속되고 있음에도 불구하고 우리는 금융 기관을 강타하는 대규모 비트코인 ​​판매를 보고 있습니다.

• CEL은 비트코인을 담보로 판매하여 파산을 피하려고 했습니다.

거래소는 대출이 요청되는 것을 보고 포지션을 청산해야 합니다.

이것이 CEL이 파산하기 전에 비트코인 ​​가격이 폭락한 이유입니다. 이것은 큰 움직임입니다. 그리고 두 번째 하락은 한때 "불멸"로 여겨졌던 기업들이 갑자기 자산을 청산할 것이라는 두려움에서 비롯되었습니다. 파산 위험에 처한 회사는 이미 충돌에서 살아 남기 위해 비트 코인을 청산하는 데 바쁘기 때문에 작은 움직임 일뿐입니다.

위의 바이낸스 BTC/BUSD 거래량 차트는 2022년 두 번의 신용 충돌 동안 거래량이 급증한 것을 보여줍니다. 한때 전설적이었던 이 모든 회사들이 사라진 것은 이 기간 동안이었습니다.

1. CEL이 지급 불능에서 지급 불능, 파산으로 진행됨에 따라 생태계의 다른 참여자도 영향을 받습니다.

2. CEL에서 단기 자금을 빌린 후 대출금이 회수된 거래소

비트코인, 미래의 비트코인 ​​및/또는 비트코인 ​​채굴 기계가 담보로 제공하는 대차대조표에서 일반적인 명목 자산을 빌린 비트코인 ​​채굴자.가장 큰 조작된 암호화 금융 회사인 Alameda와 3AC는 저렴한 차입금으로 인해 엄청난 규모로 성장했습니다. Alameda의 경우 FTX 고객으로부터 자금을 "빌렸습니다". 3AC의 경우, 그들은 잘 믿는 CEL을 속여 담보가 거의 또는 전혀 없는 자금을 빌려주었습니다. 두 경우 모두 대출 기관은 회사가 시장 변화로부터 회사를 보호하는 "원활한"차익 거래에 참여하고 있다고 주장했습니다.

그러나 이제 우리는 이러한 회사들이 "오래 중독된" 투기꾼 무리에 불과하다는 것을 알고 있습니다. 그들과 소매 투자자의 유일한 차이점은 수십억 달러를 처분할 수 있다는 것입니다.

CEL과 모든 대형 무역 회사는 대부분의 비트코인을 판매했습니다. 이제 남은 것은 비유동 정크 코인, 암호화 회사의 개인 지분 및 잠긴 사전 판매 토큰입니다. 파산 법원이 이러한 자산에 대해 궁극적으로 하는 일은 암호 약세 시장의 발전과는 아무런 관련이 없습니다. 이러한 단체는 판매할 비트코인이 거의 또는 전혀 없습니다. 다음으로 비트코인 ​​채굴자의 경우를 살펴보자.

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비트코인 채굴 회사

명목 화폐로 가격이 책정되고 판매되는 전기는 모든 비트코인 ​​채굴 작업에서 중요한 부분입니다. 따라서 광산 회사가 확장을 원할 경우 법정 화폐로 차입하거나 대차 대조표에서 비트코인을 판매하여 법정 화폐로 전기 요금을 지불해야 합니다. 대부분의 채굴자들은 어떤 대가를 치르더라도 비트코인 ​​판매를 피하고 싶어합니다. 그래서 그들은 대차대조표(아직 채굴되지 않은 비트코인)나 비트코인 ​​채굴기의 비트코인에 대해 불환 대출을 받습니다.

비트코인 가격이 오르면 대출 기관은 채굴자에게 더 많은 법정 화폐를 빌려줄 것입니다. 채굴자들은 수익성이 있고 빌릴 수 있는 어려운 자산을 가지고 있습니다. 그러나 대출의 지속적인 품질은 비트코인의 가격 수준과 직접적인 관련이 있습니다. 비트코인 가격이 급격하게 하락하면 채굴자가 대출금을 상환하기에 충분한 수익을 얻기 전에 대출금이 최소 마진 수준을 초과하게 됩니다. 이런 일이 발생하면 대출 기관이 개입하여 광부의 담보를 청산합니다.

우리가 알 수 있는 한, 이것은 자산 가격의 급격한 하락, 특히 암호화폐 약세 시장에서 에너지 가격 상승과 결합되어 업계 전반의 채굴자들을 압박하기 때문입니다. Iris Energy는 1억 300만 달러의 장비 대출에 대한 채무 불이행에 대한 채권자들의 청구에 직면해 있습니다. 9월에 Compute North는 처음으로 챕터 11에 들어갔고 Argo Blockchain(ARBK)을 비롯한 다른 대기업은 지불 능력의 가장자리에 서 있는 것으로 보입니다.

이 차트는 이러한 암호화폐 신용 경색의 물결이 채굴자들에게 어떤 영향을 미치고 있으며 어떻게 대응하고 있는지에 대한 감각을 제공합니다.

Glassnode의 아래 그래프는 채굴자가 보유한 비트코인의 30일 순 변화를 보여줍니다.

우리가 본 것처럼 올 여름 첫 번째 신용 위기 이후 채굴자들은 많은 비트코인을 순매도했습니다. 적시에 막대한 법정 부채를 갚기 위해 그렇게해야했습니다. 빚이 없으면 전기세를 내야 하지만 비트코인 ​​가격이 낮아 시설을 계속 운영하려면 더 많은 비트코인을 팔아야 한다.

최대 순 매도액에 도달했는지는 알 수 없지만 이 경우 채굴자들이 우리의 기대에 따라 행동하고 있음을 알 수 있습니다.

이 광부 중 일부는 위험을 피하는 데 성공하지 못했거나 운영 규모를 축소해야 했습니다. 이것은 해시 비율의 변화에서 분명합니다. 저는 해시 비율을 사용하여 롤링 30일 평균을 계산합니다. 그런 다음 이 이동 평균을 사용하여 30일 간의 변화를 확인합니다. 해시레이트는 매우 변동성이 높기 때문에 약간의 스무딩이 필요합니다.

전반적으로 해시 비율은 시간이 지남에 따라 상승 추세입니다. 그러나 어떤 기간에는 30일 성장이 마이너스입니다. 가장 최근에는 FTX/Alameda 낙진으로 인해 여름 폭락 직후 해시레이트가 떨어졌습니다. 이것은 전기 요금을 지불할 수 있는 신용이 더 이상 없을 때 채굴자들이 작업 규모를 축소할 것이라는 우리의 이론을 재확인합니다.

일부 고비용 채굴자들은 대출 불이행으로 인해 운영을 중단해야 했습니다. 채굴기를 담보로 하는 대출 기관은 채굴기로부터 직접적인 이익을 얻지 못할 수 있으므로 대출 기관은 이러한 기계를 2차 시장에서 판매해야 하며 이 "실현" 프로세스에는 시간이 걸리며 이는 해시 비율도 발생합니다. 일정 기간 동안 변동하다.당신이 채굴 장비를 담보로 하기 위해 USD를 빌려주고, 당신에게서 돈을 빌린 광부가 당신의 대출금을 갚기 위해 더 많은 법정 화폐를 얻기 위해 비트코인을 팔려고 하지만, 이익 마진이 떨어져 결국 그렇게 할 수 없게 된다고 상상해보세요. 그런 다음 광부들은 대출을 불이행하고 대출을 받았을 때보 다 거의 80 % 가치가 하락한 채광 장비를 상환으로 포기했습니다. 우리는 추측할 수 있습니다.

가장 열광적인 대출 지점은 시장의 최고점에 가까웠고, 이 조작적인 대출 기관은 매번 "상점에서 사서 바닥에서 판다".

이제 CEL은 쉽게 판매 및 운영할 수 없는 채굴 장비를 많이 보유하고 있으므로 이를 판매하고 약간의 돈을 회수하려고 시도할 수 있지만 새 채굴 장비가 1년 전보다 80% 낮은 가격으로 거래되고 있기 때문에 거의 충분하지 않습니다. 그들은 값싼 전기를 사용하는 데이터 센터가 없기 때문에 광산을 운영할 수 없습니다. 머신을 다시 시작할 방법이 없기 때문에 해시레이트가 사라지는 이유입니다.미래를 바라보며,

대부분의 채굴 대출이 취소되고 채굴자에게 빌려줄 새로운 자본이 없다면 채굴자가 얻은 블록 보상의 대부분을 판매할 것으로 예상할 수 있습니다.

CEL과 채굴자들에 의한 비트코인의 강제 판매는 끝났다고 생각합니다. 거의 모든 주요 CEL이 인출(파산 또는 파산)을 중단한 것을 고려하면 더 이상 청산할 광부 대출이나 담보가 없습니다.

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일반 투기꾼

Bitcoin/USD 무기한 계약은 모든 암호화 도구 중에서 가장 많이 거래됩니다. 미결제약정(OI)으로 알려진 열린 장단기 계약의 수는 시장이 얼마나 투기적인지 ​​알려줍니다. 투기의 정도가 높을수록 더 많은 레버리지가 사용됩니다. 우리 모두 알다시피 가격이 급격하게 변하면 많은 청산으로 이어집니다. 이 경우 OI의 사상 최고가는 비트코인의 사상 최고와 일치했습니다.

시장이 하락함에 따라 마진 롱이 청산되거나 손실 포지션이 청산되며 이로 인해 OI도 하락합니다.

모든 주요 암호화폐 파생상품 중앙 집중식 거래소의 OI 합계를 보면 OI의 지역 최저가가 11월 14일 월요일 비트코인이 16,000달러 아래로 떨어진 것과 일치한다는 것을 알 수 있습니다. 이제 OI는 2021년 초 이후의 수준으로 돌아왔습니다.

약세장에서 횡보하고 변동성이 없는 부분에 진입하면 OI가 더 하락할까요? 확실히 할 것입니다. 그러나 OI의 변화율은 느려질 것입니다. 즉, 대규모 청산(특히 장기 청산)으로 특징지어지는 혼란스러운 거래 기간이 발생할 가능성이 적습니다.

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내가 이해하지 못하는 것

$15,900이 이 주기의 바닥인지는 모르겠습니다. 하지만 이는 신용 경색으로 인한 강제 매도 때문이라고 확신합니다.연준이 통화 정책을 강화함에 따라 2023년에는 미국 국채 시장이 엉망이 될 것이라고 생각합니다. 그 시점에서 나는 연준이 돈 인쇄기를 켜고 비트코인과 다른 모든 위험 자산이 급등할 것으로 예상합니다.

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내가 아는데 것을저는 만기가 12개월 미만인 미국 국채에 투자하여 5%에 가까워지는 것을 좋아합니다. 그래서 저는 암호화폐 황소가 돌아오기를 기다리는 동안 이익을 얻고자 합니다.

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어떻게 "바닥을 사"겠습니까?

나의 이상적인 암호자산은 비트코인(트렌드 수익률 자산)의 베타, 적어도 이더리움의 베타여야 합니다. 이것들은 암호화폐의 예비 자산이며, 상승한다면 내 자산도 최소한 같은 양만큼 상승해야 합니다. 자산은 6개월 또는 12개월 T-bill에서 얻을 수 있는 5%보다 확실히 훨씬 높은 수익률을 생성해야 합니다.

내 포트폴리오에 GMX 및 LOOKS와 같은 매우 강력한 자산이 있어야 합니다. 이 기사에서는 앞으로 몇 달 동안 횡보하는 약세장에서 국채를 투기적으로 매수 또는 매도하는 이유를 설명하지 않겠습니다. 그러나 강세장이 돌아오기를 기다리는 동안 랠리에 참여하고 수입을 얻을 수 있는 자산을 찾고 있다면 암호 자산 분석 도구인 TokenTerminal과 같은 사이트를 시작하고 어떤 프로토콜이 실제 수입을 창출하는지 확인하십시오. 그런 다음 어떤 프로토콜이 매력적인 토큰 경제학을 가지고 있는지 조사하십시오. 일부는 많이 벌 수 있지만 토큰 보유자는 소득의 일부를 자신의 지갑으로 인출하기 어렵습니다. 일부 프로토콜은 대부분의 수익을 토큰 보유자에게 직접 지불합니다.

DeFi는 2022년 암호화폐 신용 위기의 두 번의 침체기에 큰 타격을 받았습니다. 투자자들은 대출금을 갚기 위해 법정화폐를 서두르면서 좋은 프로젝트와 나쁜 프로젝트를 모두 버리고 있습니다. 결과적으로 이러한 프로젝트 중 다수는 가격 대비 수익 비율이 매우 낮습니다.

재무부 채권에서 5%의 수익을 올릴 수 있다면 이 토큰을 구매할 때 최소 4배 또는 20%의 수익을 올릴 수 있어야 합니다. 연간 수익률이 20%라는 것은 가격 대비 수익(P/F) 비율이 5배 이하인 프로젝트에만 투자해야 함을 의미합니다. 사람마다 기대치가 다르니 제 개인적인 생각일 뿐입니다.

나는 비트코인이나 이더리움을 살 수 있었지만, 이 둘 중 어느 것도 나에게 충분하지 않았다. 충분한 이익을 얻지 못하면 시장이 바뀔 때 법정 화폐 기준으로 가격이 크게 상승할 것으로 예상합니다.