첫 번째 레벨 제목

소개

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현 국제정세와 경제환경에서위험 및 정책 내러티브는 시장의 주요 축으로 남을 것입니다.첫 번째 레벨 제목

1. 인플레이션은 여전히 ​​완고하고 소비자 수요는 다양합니다.

연준의 공격적인 금리 인상 이후 미국의 인플레이션은 어느 정도 통제되었지만, 그러나 8월과 9월의 가격 지표는 여전히 만족스럽지 못하며 주된 이유는 미국의 인플레이션 발전이 분명히 차별화되었기 때문입니다. 구체적으로는이미지 설명

그림 1 미국 인플레이션율 [1]

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그림 3 미국 식량 인플레이션[3]

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그림 4 미국 소매 판매[4]

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그림 7 미국 근원 인플레이션율[7]

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그림 8 미국의 평균 시급 [8]

"임금-가격"의 나선은 깨지지 않았고, 미국의 평균 시간당 임금은 여전히 ​​고속 상승을 유지하고 있으며, 이로 인해 물가가 계속 상승하고 있습니다.

전반적으로 미국 인플레이션율은 3개월 연속 하락하여 인플레이션이 어느 정도 통제되고 있음을 의미하지만 지난 두 번의 인플레이션율은 주로 식품 및 에너지 가격이 제거되었기 때문에 시장 예상보다 높았습니다. . 서비스 인플레이션과 임대료 인플레이션의 가속화된 증가로 인해 미국 근원 인플레이션이 계속 상승하고 있으며, 이는 또한 연준이 보다 공격적으로 금리를 인상하도록 강요할 수 있습니다.

또한 상세 자료를 보면 에너지 인플레이션은 7월 이후 크게 하락했고 식량 인플레이션도 9월에 어느 정도 하락했다(10월 30일 러시아는 흑해 곡물 수출 협정 중단을 발표했고, 국가 곡물 가격 소폭 상승, 후속 영향은 계속 관찰해야 함). 그러면서도 임대료 인플레이션, 서비스 인플레이션, 임금 인상 구조가 역전되지 않고 서비스 인플레이션과 임대료 인플레이션까지 8~9월 가속화됐다. 틀림없이이는 서비스 시장과 노동 시장이 상품 시장보다 수요에 더 느리게 반응하는 경향이 있기 때문에 지연된 반응일 가능성이 높습니다.우리는 단기적으로는 미국의 전반적인 인플레이션이 서비스 인플레이션이 지배하는 구조적 인플레이션으로 전환될 수 있지만, 중장기적으로는 미국의 상품에 대한 소비자 수요의 급격한 감소로 인해 서비스에 대한 소비자 수요가 감소하기 전에 시간 문제이므로 일반적으로 인플레이션을 통제할 수 있습니다. 또한 기준기간 효과의 영향으로 이후 인플레이션율 하락 속도가 예상보다 빠를 수 있습니다. 그러나 다음 사항에 유의할 가치가 있습니다.인플레이션이 하락했다고 해서 인플레이션이 경제가 수용할 수 있는 범위로 빠르게 후퇴한다는 의미는 아닙니다. 경제.첫 번째 레벨 제목

2. 미국 달러의 상승은 방해를 받지만 구조는 여전히 강하다

연준의 공격적인 금리인상이 지속되는 배경에 달러화는 줄곧 강세를 보이고 있다. 미국 달러화의 벤치마크 지표인 달러 인덱스는 3월 금리 인상 전 95 안팎에서 9월 말 114로 올랐다. 미국 달러 지수의 3대 가중치인 미국 달러에 대한 유로, 미국 달러에 대한 파운드가 한때 패리티 아래로 떨어졌고 엔화는 미국 달러에 대해 20% 이상 절하되었습니다. 외환 시장의 가격 논리에 따라 우리는 미국 달러가단기적으로는 외환시장에 대한 중앙은행의 개입 영향으로 단기적으로 하락세를 보였지만, 중장기적으로는 미 달러화의 전반적인 상승세는 아직 뚜렷한 징후를 보이지 않고 있다. 선회.

간단히 말해서 외환 시장의 가격 책정 논리에는 세 가지 요점이 있습니다.구매력 평가, 이자율 평가 및 국제수지에 기초한 가격 결정의 원칙.

구매력 평가의 원칙은 다음과 같습니다. 국가 통화의 구매력이 강할수록 환율이 강해집니다.또는 다른 말로 표현하자면, 한 국가의 인플레이션율이 다른 국가에 비해 낮을수록 환율은 강세를 보일 것입니다. 예를 들어 같은 맥도날드 햄버거가 유럽에서는 3유로, 미국에서는 3달러에 팔리지만 원자재 가격 상승으로 유럽의 맥도날드 햄버거는 4유로까지 올랐지만 여전히 3달러다. 미국에서는 이러한 현상이 환율에 반영되어 시장에서 미국 달러의 구매력이 유로에 비해 강해졌습니다.

이자율 패리티의 원리는 두 나라 사이에 이자율 차이가 있을 때 이자율이 낮은 나라에서 이자율이 높은 나라로 자본이 이전되고 그 나라의 환율은 절상된다는 것입니다.이자율 패리티 이론의 가장 이해하기 쉬운 예는 엔화의 캐리 트레이드입니다. 일본은 현재 세계에서 금리가 가장 낮은 나라로 외환차익상인은 일본 엔화를 0.25%의 금리로 빌려준 뒤 국제 외환시장에서 미국 달러로 환전해 미국 국채에 투자하고, 3.25%의 수익을 얻으십시오. 3%의 무위험 재정 거래 기회가 있을 것입니다. 이 과정에서 외환시장에서 거액의 엔화를 빌려주고 달러화로 바꿔 달러화 채권에 투자하면서 엔화 가치가 급락했다.

마지막은 국제수지 기반의 실질적인 환율분석 틀이다. 이것은 복잡한 분석 이론과 논리를 제쳐두고 가장 직관적인 지표, 즉 각 국가의 국제수지에만 초점을 맞추는 것입니다. . 안정화 능력.사실 각 나라마다 정기적으로 외부 세계에 데이터를 공개하는 통화 유동성 풀을 갖게 되는 것과 마찬가지인데, 유동성 풀의 외환이 계속 유출되면 유동성 풀이 기울어져 더 많은 현지 통화가 필요하게 된다. 일정 금액 외화를 교환하다. 따라서 각국의 국제수지는 환율변동 추이를 가장 직관적으로 반영하는 경우가 많다.

요컨대 중장기적으로 환율의 방향을 보는 핵심 논리는 사실 세 가지다.인플레이션이 낮을수록 통화는 강세이고, 이자율이 높을수록 통화는 강세이며, 외환 보유고가 많을수록 통화는 강세입니다.

그러나 실제로는 세계 통화인 미국 달러의 강세로 인해 환율 변동에 있어 상식을 벗어난 전개가 종종 있습니다. 이를 위해서는 특정 상황을 판단하기 위해 자본의 유입과 유출을 관찰해야 합니다.

예를 들어, 미국 달러의 확장 사이클에서 위안화는 내부적으로는 절하되고 외부적으로는 상승하는 경향, 즉 국내 물가가 상승하고 구매력이 하락하는 경향이 있지만 외부적으로는 환율이 상승하는 경향을 보입니다. 이것은 실제로 미국 자본이 미국 달러의 형태로 중국으로 유입되면 한편으로는 가격을 상승시키고 다른 한편으로는 중국의 금리 인하 속도가 미국보다 느리기 때문에 국내외 상품 및 금융시장이 고립되어 있는 상황에서 인민폐로 표시되는 상품 가격과 시간 가격 사이에 불일치가 발생합니다. 국내시장에서는 위안화 상품가격이 우세하고, 국제시장에서는 위안화의 시간가격, 즉 이자율이 우세하여 내부적으로는 평가절하되고 외부적으로는 상승하는 상황입니다. 같은 방식으로 미국 달러가 중국에서 빠르게 빠져나갈 때 위안화는 종종 내부적으로 상승하고 외부적으로는 평가절하되는 불일치 현상이 발생하여 국내 디플레이션과 위안화의 급격한 평가절하로 나타납니다.

따라서 위의 세 가지 가격 책정 논리를 바탕으로 미국 달러 인덱스의 3대 가중 통화인 유로, 엔, 파운드를 다시 살펴보겠습니다.

우선, 연방준비제도이사회가 금리를 계속 인상하는 환경에서 심각한 통화 가치 하락 없이 상대적으로 안정적인 통화 가치를 유지하려는 국가는 일반적으로 두 가지 방법밖에 없습니다.벽을 높게 쌓고 식량을 넓게 쌓아라.높은 벽을 쌓는다는 것은 연준의 금리 인상과 함께 금리를 인상하는 것을 의미하며, 금리 차이를 줄이면 무위험 차익 거래 행위가 줄어들어 자본 유출이 감소할 수 있습니다. 광지곡식은 두 가지 의미가 있는데, 하나는 자국화폐의 평가절하로 인한 가격우위를 통해 국제무역에서 외화잉여를 지속적으로 축적하여 화폐가치 하락에 대처하는 것이고, 다른 하나는 기존 외환보유고를 예를 들어 일본은 엔화의 급격한 평가절하를 막기 위해 엔화 외환시장에 반복적으로 개입해왔다. 또한 1997년 홍콩 금융위기 당시 금융당국은 홍콩달러 차입 및 자금조달 비용을 신속하게 인상하거나 외환매도 포지션을 단속하거나 일부 행정조치를 채택해 자본의 자유로운 흐름을 제한합니다. 그러나 현재 유럽, 영국, 일본은 모두 이러한 점에서 부족하다. 유럽과 영국은 현재 높은 장벽을 쌓고 연준의 금리인상 속도를 따라갈 수 있지만 둘 다 현재 경제 상황에 영향을 받고 금리인상 정책의 지속 가능성이 우려된다. 유럽연합(EU)과 영국은 상대적으로 장기적인 환율 움직임을 뒷받침할 외환 보유고가 충분하지 않다. 장기 MMT 관행의 영향으로 일본은 높은 성벽을 쌓을 능력을 상실했고, 현재는 장기 축적된 외환보유액에 의존해야만 위기를 이겨낼 수 있다.

구체적으로 지역별로,유로의 미래에 대한 주요 관전 포인트는 러시아와 우크라이나의 상황 발전과 유럽 연합의 경제적 전망입니다.현재의 관점에서 볼 때 러시아-우크라이나 전쟁에서 더 급진적인 발전이 있을 것이라고 말하기는 어렵습니다. 나쁜 소식. 그러나 장기적인 관점에서 보면 유럽 경제의 "탈산업화" 추세를 되돌리기는 어렵습니다. 독일과 프랑스 간의 모순이 심화되고 유럽 연합이 분열되었으며 유로화의 하락은 돌이킬 수 없습니다. 더욱이 약한 유럽 경제는 장기적인 고금리 환경을 버틸 수 없기 때문에 이러한 관점에서 볼 때 유럽은 세계 경제 중 가장 먼저 항복할 수 있으며 유로화 가격도 다시 위험에 처할 수 있습니다.

단기적으로,스털링에 대한 주요 관찰은 영국의 혼란스러운 정치 상황이 언제 상대적 안정으로 돌아가고 시장이 어떻게 신뢰를 회복할 것인지입니다.그러나 시장의 신뢰 회복 여부와 상관없이 현재 영국 금융시장, 특히 국가채무시장에 누적된 리스크는 엄청나기 때문에 자칫 방심하면 연금 파산이 현실화될 수도 있다. 장기적으로 볼 때 영국의 경제 발전은 유럽 못지않다.브렉시트와 반중국 이후에도 잠재적인 시장 점유율을 많이 잃었다.미국은 브렉시트 이전에 약속한 것을 하지 않았다.일반적으로 영국과 새로운 무역 협정을 체결합니다. 따라서 장기적으로 파운드가 강하고 안정적인 통화 가격을 유지할 것으로 기대할 수 없습니다.

엔화 강세 관전 포인트는 일본의 제로금리 정책 지속 여부, 제로 금리 정책이 유지되고 엔 캐리 트레이드가 계속되는 한 일본 은행은 조만간 일본 국채와 엔 사이에서 선택하는 상황에 직면하게 될 것입니다. 일본은행이 엔화를 저축하는 행위는 미국 국채를 달러와 교환해 팔고 달러로 엔화를 사서 엔화를 얻어 일본 국채를 사는 식의 슬로우 자살에 해당한다. 위험 없는 엔화 차익 거래에서 외환 거래자들이 벌어들인 모든 페니는 일본 은행의 외환 보유고에서 사용되며, 은행이 일본은 제로금리와 YCC(장기수익률곡선제어) 정책을 유지하고 있어 이 추세는 거스를 수 없다. 현대통화이론(Modern Monetary Theory)에 따르면 일본은행이 일본 국채의 최종 매수자가 아니거나 될 수 없는 상황이 되면 일본 정부가 축적한 막대한 양의 국채가 완전한 청산의 순간에 직면할 수 있다. 결국 일본은행이 채택한 시장개입은 근본 원인이 아니라 일시적인 완화적 조치로 일부 급진적인 엔화 매도에 제재를 가할 수 있을 뿐 엔화의 장기적인 평가절하 추세를 근본적으로 바꿀 수는 없습니다.

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3. 미국 부채의 위험이 증가하고 있으며, 예상치 못한 요인에 주의해야 합니다.

미국이 긴축 사이클에 진입한 이후 '제2의 유럽 부채 위기'가 임박한 가운데 영국 연금 위기라는 '오경보', 일본 국채 시장의 단기 서킷 브레이커, 현 미 재무장관과 옐런 전 연방준비제도(Fed·연준) 의장의 미국 비판 국가채무시장에 대한 두 차례의 경고 연설로 국가채무시장의 위험이 점차 시장에 노출되기 시작했다. 현재 이 회색 코뿔소는 여전히 형태를 갖추고 있지만 시장에 대한 위협을 과소평가할 수 없습니다.

우리 모두가 알다시피 국고채는 전체 금융시장의 기초 자산이며 국고채 금리는 시장에서 종종 만기가 다른 무위험 금리로 간주됩니다. 이 때문에 국채시장에 큰 리스크나 변동성이 생기면 시장에 미치는 영향은 금융 쓰나미나 마찬가지다. 구체적으로 국가채권시장은 다음과 같은 경로를 통해 전체 자본시장에 영향을 미칠 것이다.

1. 근본적인 재무 레버리지가 무너지고 시스템 위험이 증가했습니다.쉽게 말해 국고채 수익률 상승은 국고채 가격 하락을 의미하고, 연준의 공격적인 금리 인상은 국고채 급등과 국고채 가격 폭락으로 이어졌다. 은행 및 보험업에서 국고채는 대차대조표 및 투자 포트폴리오에서 가장 중요한 대상 중 하나이며 단기 국고채 가격 급락으로 인한 자본 손실로 인해 단기간에 충분한 마진을 보충해야 합니다. 일정 기간 또는 자본은 자산 관리 상품의 지불을 유지하거나 수익률 약속을 보장하는 데 사용되며, 이는 유동성 위기로 이어지거나 대차 대조표의 건전성을 보장하기 위해 다른 금융 자산을 매각해야 합니다.시장의 경우, 이것은 금융 레버리지가 바닥에서 떨어진다는 것을 의미합니다. 느슨함이 있고 따라서 패닉이 있습니다. 영국 연금 위기는 실제로 같은 이야기입니다.영국 국가 부채의 급격한 감소로 인해 영국 연금 계획이 채택한 LDI (Liability Driven Investment) 전략은 레버리지를 유지하기 위해 단기간에 막대한 마진을 보충합니다. 이로 인해 유동성 위기가 발생하여 영란은행은 국가 채권 시장의 안정을 유지하기 위해 단기 무제한 채권 매입을 발표하고 연금 계획이 일부 자산을 매각하여 보충할 충분한 시간을 벌어야 했습니다. 여백.

2. 국채시장의 다른 자본시장에 대한 구축효과가 커졌다.무위험 이자율의 닻인 미국 10년 만기 국채 금리의 지속적인 상승은 다른 자산의 기대수익률에 대한 수요를 증가시킬 것입니다. 투자자 입장에서는 기대수익률이 낮고 위험도가 높은 자산에 투자하는 것이 미국 국채를 사는 것만큼 좋지 않기 때문에 이러한 중위 국채 시장에서는 경쟁압력이 크며 다른 자본시장에 대한 밀어내기 효과가 있을 것이다. 이 중 투자자의 위험 선호도가 감소함에 따라 가장 심각한 영향을 받는 것은 더 위험하고 장기 금리에 더 민감한 기술주와 성장주일 수 있습니다.

현재 각국의 국가채무시장이 이처럼 큰 위기에 처한 핵심 원인은 앞선 글인 현대통화이론에서 언급한 MMT에 있다.

현대통화이론을 바탕으로 설계된 재정중심통화는 국채시장을 통해 재무부와 중앙은행을 결속한다. 재무부는 국채를 발행하고 중앙은행은 국채를 매입하여 화폐 공급의 통제 가능성을 보장합니다. 그러나 그것은 또한 해결할 수 없는 문제를 가져옵니다.국채시장의 점진적인 중앙집권화와 비효율성, 재정 정책 및 통화 정책의 유연성 상실로 이어집니다. 구체적으로 중앙은행의 과도한 국가채무 조작은 국가채무시장의 상대를 잃게 하고, 이는 재정정책과 통화정책이 국가채무라는 중요한 시장수단을 잃게 할 것이다. 이론적으로 경제정책을 완화하는 과정에서 중앙은행은 양적완화 정책을 통해 시장에서 대량의 국채를 매입하고 국채 가격이 상승하고 금리가 하락함에 따라 주요 금융기관은 중국 채권을 중앙은행에 매각 높은 가격에 유동성과 교환하고 유동성에 더 투자 만기 때문에 단기 국채를 갱신하지 않기로 결정 국고채 가격은 하락하고 금리는 상승 주요 금융기관 기관들은 국고채를 싸게 사들여 수익을 얻기 위해 보유 관리 수단과 시장 수단을 사용하여 전체 시장이 중앙 은행의 춤을 추는 단계를 따라 경제를 보다 효율적으로 규제하도록 하십시오.

하지만 이 이론은 실제 운영 과정에서 큰 문제에 직면하게 되는데, 그 이유는 우선 국가채무의 증분시장에서중앙은행 운영에 필요한 국가채무 규모가 너무 커서 국가채무 수급시장을 완전히 왜곡하고 있다.국채시장의 간단한 수급분석을 해보자(미국 단기채권은 속편에 주로 쓰이기 때문에 중장기 미국채의 수급에만 집중한다): 9572억 달러 그러나 같은 기간 동안 연준은 824억[9]의 중장기 국채 보유량을 줄였습니다.이는 시장에서 미국 중장기 국채 순유출이 8.6% 증가한 것과 맞먹는다.동시에 미국 부채의 수요 수준을 살펴보자 미국 부채의 주요 시장은 연준이 긴축 정책을 시작한 이후 여러 차례 소문이 돌았다.미국 채권 경매는 눈에 띄지 않게 진행됩니다.낙찰 소식이 일파만파 오르는 것과 동시에 2차 시장에서는 앞서 언급한 '미국 달러화와 세계 경제 체제' 매크로 보고서가 언급됐다.상품-달러-국채 삼각 무역이 문제로 돌아왔습니다.이제 미국 부채의 두 주요 보유국인 중국과 일본은 더 이상 미국 부채를 대량으로 사지 않을 뿐만 아니라 자체적인 이유로 미국 부채를 파는 것입니다. 미국 국내 시장에서는 여전히 지속적인 판매 압력에 직면해 있는 자산을 인수하기 위해 중앙은행의 거래상대방 역할을 하려는 금융기관이 많지 않습니다.그 결과 미국 국채의 수급 관계가 더욱 불균형해지고 가격이 폭락하면서 유동성 위기가 발생했다.둘째, 국고채 주식시장에서 경기변동의 주기가 점점 짧아지고 있어 연준이 긴축 사이클에 완화 사이클에 매입한 국채를 모두 청산하기 어려운 경우가 많다. 점점 더 부풀어 오르고 과잉 통화는 통화 수단을 통해 회수하기 점점 더 어려워지고 있으며 이는 인플레이션을 더욱 악화시키고 전체 통화 정책의 실행 효율성에 영향을 미칠 것입니다.이미지 설명

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그림 10 주요 미국 부채 보유자

미국 국채의 수급불균형은 곧 미국 국채 가격의 폭락으로 이어짐 10년 만기 미 국채를 예로 들면 현재 표면금리는 2.75% 원금과 이자를 갚은 총액 131달러인데 미국 10년물 국채 가격이 올해만 130달러에서 110달러로 떨어졌다. 표면이자율 2.75% 미국 10년 만기 국채 만기까지 보유하면 1달러 미만의 수익만 낼 수 있지만 올해 안에 손에 들고 있는 미국 국채를 팔고 싶다면 그 이상의 위험을 감수해야 한다. 단기간에 10% 손실.이미지 설명

그림 11 미국 채권 가격

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4. 금리 인상의 종점은 가깝지만 금리 인하의 시작점은 아직 멀다

위 세 장의 내용을 바탕으로 연준의 향후 긴축 의지와 능력에 대해 대략적인 판단을 내릴 수 있습니다.

우선, 연준은 현재 강력한 긴축 의지를 유지하고 있습니다.한편으로는 인플레이션이 여전히 완고하고 미국 경제 자체가 여전히 상대적으로 회복력이 있기 때문입니다. 특히 노동 시장이 여전히 호황을 누리고 있고 실업률이 크게 상승하지 않았기 때문입니다. 한편, 미 달러의 단기 상승은 미국이 국제 자본을 미국으로 강제 반환하는 데 도움이 되지 않으며, 미국이 환율 우위를 이용하여 미국의 자산을 취득하는 데에도 도움이 되지 않습니다. 미래에 저렴한 가격으로 다른 국가.따라서 현재 연준의 경우 금리를 계속 인상하거나 심지어 공격적으로 금리를 인상하는 것이 여전히 연준의 우선순위가 될 것입니다.

둘째, 긴축 능력 측면에서 이번에 연준의 금리 인상 과정이 너무 공격적이기 때문에 미국 국채 시장의 위험이 지속적으로 노출되어 결과적으로연준은 현재의 공격적인 금리 인상을 중장기적으로 유지할 능력이 없을 수도 있습니다.

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그림 13 CME Fed Watch 도구(2월 2일 회의)

Chicago Mercantile Exchange에서 출시한 Fed Watch 도구에 따르면 현재 시장은 일반적으로 Fed가 11월 2일 Fed 회의에서 금리를 3야드 인상하고 11월 2일 회의에서 2야드 더 느린 속도로 금리를 인상할 것으로 보고 있습니다. 12월 14일 연준 회의. 이는 시장이 일반적으로 연준의 공격적인 금리 인상이 지속 불가능하다고 믿는다는 것을 의미합니다.

또한 10월 미국 국채의 금리 기간 구조를 관찰하면 현재 2년 만기 미국 국채가 약 4.62%로 등락한 것을 알 수 있는데, 이는 2023년 2월까지 정책금리 수준이 시장은 이 간격에서 약 4.5-4.75%를 수용할 수 있습니다. 즉, 금리를 인상할 수 있는 6야드의 여지가 여전히 있습니다.이미지 설명

그림 14 미국 국채 금리의 기간 구조 [14]

최종 결론: 다양한 정보를 바탕으로 볼 때 연준의 현재 금리 인상이 머지않았을 것이라고 믿을 만한 이유가 있지만 이것이 시장에서 예상되는 물의 방출과 금리 인하가 곧 올 것이라는 의미는 아닙니다. .Fed가 2023년 상반기에 금리를 인하할 가능성은 연준이나 CME Fed Watch 도구에서 제공하는 점도표와 상관없이 무한히 제로에 가깝고, 하반기에 금리를 올릴 가능성은 무한히 0에 가깝습니다. 연도도 매우 작습니다.원본 링크

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