Arthur Hayes: Post-Ethereum 합병 검토, 공급 및 연준

원저자:Arthur Hayes, 100x 공동 창업자

편집 원본: Wu Zhuocheng,첫 번째 레벨 제목

CZ: 바이낸스 체인, 미국 정부: 이더리움 네트워크

탈중앙화 및/또는 검열 방지 웹을 믿습니까? 나는 대부분의 사토시 신자(아마도 대부분의 독자일 것임)가 그렇다고 대답할 것이라고 기대합니다.

이것에 대해 나는 말한다: 절대적으로 불가능하다. 많은 사람들이 BNB, ETH 및/또는 기타 dApp, 토큰을 구매, 보유 및 사용하는 데 열정적일 수 있지만 대부분은 이러한 기술의 이데올로기에 실제로 관심이 없습니다.

BSC는 탈중앙화되지 않았으며 탈중앙화되었다고 주장한 적도 없지만 온체인 활동의 폭발적인 증가를 막지 못했고 시가 총액 기준으로 다섯 번째로 큰 토큰인 BNB의 매력에도 영향을 미치지 않았습니다.

9월 21일 현재 Lido Finance, Coinbase 및 Kraken은 Beacon Chain에 스테이킹된 모든 ETH의 50% 이상을 공동으로 관리합니다. 이것은 그들이 가장 강력한 유효성 검사기이며 본질적으로 처리되는 트랜잭션을 결정할 수 있음을 의미합니다. 이 세 가지 중앙 집중식 엔터티의 공통점은 무엇입니까? 그들은 모두 미국 벤처 자본가가 투자한 미국 회사 또는 DAO입니다.

Crunchbase에 따르면 Lido Finance의 8개 투자자 중 6개는 미국에 기반을 둔 벤처 캐피털 회사이거나 미주에 있는 차량을 소유하고 있습니다.

중앙 집중식 엔터티(미국 법률 및 규정의 적용을 받음)의 손에 네트워크 권한이 집중되는 것은 작업 증명 시스템에서는 존재하지 않습니다. 그러나 네트워크 사용자는 자발적으로 지분 증명으로 전환하고 ETH를 스테이킹하여 이러한 중앙 집중화와 잠재적인 향후 검열을 수락하기로 선택했습니다. 미국 정부는 여기에서 누구에게도 강요하지 않습니다.

정말 신경 쓰는 사람이 있나요? 아니요. Vitalik은 검증인이 거래 검열에 대해 불이익을 받는 방식과 같이 탈중앙화를 보장하는 데 도움이 되는 안전 장치가 있다고 주장할 것이라고 확신합니다. 좋은 생각이지만 스트레스 테스트를 해보자.

유효성 검사자가 합의에 도달하도록 장려하는 방법에 대한 게임 이론은 지분 증명 "업그레이드" 이후에 더 까다로워집니다. 저는 BitMEX의 연구 책임자인 Jonathan Bier와 잠재적인 나쁜 행위자가 거래를 검열하기 위해 직면할 수 있는 다양한 처벌에 대해 주고받았고 ​​상황이 약간 잘못되었다는 것을 금방 깨달았습니다. 페널티 시스템은 간단히 말해서 다음과 같이 작동합니다.

• 네트워크의 33% 미만이 블록 유효성 검사를 거부하면 천천히 ETH를 잃을 수 있는 방법이 있습니다. 천천히 ETH를 잃는다는 것은 유효성 검사기가 노드에 대한 지분을 줄이는 것에 대해 불이익을 받는다는 것을 의미합니다. 스테이크가 16 ETH 아래로 떨어지면 유효성 검사기가 네트워크에서 제거됩니다. ETH를 언스테이크할 수 없기 때문에 이 자본은 데드 자본이 됩니다.

• 네트워크의 33% 이상이 블록 유효성 검사를 거부하면 ETH를 잃을 수 있는 빠른 방법이 있습니다. 페널티는 너무 빨리 기하급수적으로 악화되어 반대하는 유효성 검사기는 16 ETH 임계값 미만으로 빠르게 네트워크를 시작합니다.

다음은 귀하의 이념적 약속에 대한 가설 테스트입니다. 위의 내용을 고려할 때 Ethereum 네트워크의 중앙 집중식 빅노드가 규칙을 변경하여 처벌을 완화한다면, 이를 지지하시겠습니까, 아니면 맹목적인 검열 준수에 대한 저항을 지지하시겠습니까?

우리는 이미 2016년에 "The DAO"가 모든 ETH의 상당 부분을 잠갔을 때 비슷한 이데올로기 테스트를 보았습니다. 거의 모든 사람들이 이더리움에 충성하기보다는 사람들이 돈을 돌려받을 수 있도록 프로토콜을 기본적으로 포크하는 것으로 기본 설정했습니다. - "코드는 법이다"라는 정신.

이더리움의 "코드가 법이다" 정신에 대한 다소 지독한 위반은 지지자들의 열정을 약화시키지도 못했고 장기적으로 네트워크에 거의 부정적인 영향을 미치지 않았습니다. 네트워크에 힘을 실어주는 토큰인 ETH는 많은 도전 없이 시가 총액 기준으로 두 번째로 큰 토큰으로 왕좌를 유지했으며, 이더리움은 현존하는 블록체인 네트워크 중 가장 많이 사용되는 네트워크로 남아 있습니다(비트코인의 일일 거래량의 4배에 가깝습니다).

공정하게 말하면 금융과 같은 영역에서 검열을 깨기 위해 네트워크를 활용하는 매우 성공적인 dApp이 여전히 많이 있습니다. 그러나 dApp이 규모가 커지고 글로벌 생태계에서 중요한 금융 주체가 됨에 따라 네트워크가 검열 저항이나 탈중앙화에 높은 우선순위를 두지 않는다면 그들의 성공은 확고한 이익을 위협할 것입니다.

가장 가치 있는 두 개의 "분산형" 인터넷 컴퓨터(BSC 및 Ethereum)의 사용자가 견뎌낸 의사-분산화는 부분적으로 사람들이 주요 Web2 플랫폼을 사용할 때 매일 수행하는 이데올로기적 희생을 반영합니다. 이러한 플랫폼을 사용하는 비용은 높지 않습니다. 데이터를 미국(Facebook, Google, Amazon, Microsoft, Apple 등) 또는 중국(Tencent, Baidu, Weibo, Alibaba, Huawei, ByteDance 등)에 제공합니다. ). 그러나이 끔찍한 현실을 깨운 후에도 대다수의 인류는 계속해서 온라인에서 오락, 사교 및 의사 소통 능력을 대가로 데이터 주권을 정부에 자발적으로 양도합니다.

미국과 중국의 거대 Web2 기업에 대한 초기 투자자들은 세대에 걸친 재산을 창출했으며 ETH 보유자에게도 마찬가지입니다. 금융 자산으로서의 ETH는 미국이 지배하는 금융 시스템에 완전히 묶여 있고 "분권화"라는 위장 하에 가까운 장래에 여전히 매우 잘 작동할 수 있습니다. 제가 해결하고 싶은 질문은 진정으로 분산된 금융 및 소셜 dApp이 규모에 맞게 존재할 수 있는지(즉, 수억 명의 사용자를 보유할 수 있는지)입니다. 나는 이 질문에 대한 답을 모르지만 시장에 문제가 될 때 기관 투자자를 출구 유동성으로 사용하여 실제 사토시 세계에 완전히 몰입할 수 있었더라면 좋았을 것입니다.

여러 인터뷰에서 말했듯이 단기적으로(즉, 향후 3~6개월) 중요한 것은 새로운 지분증명 모델 하에서 블록당 ETH 발행이 어떻게 내려가느냐 하는 것뿐이라고 생각합니다. 합병 후 며칠 동안 ETH의 방출률은 하루 평균 +13,000 ETH에서 -100 ETH로 떨어졌습니다.

USD 유동성이 악화되면서 ETH 가격은 계속 상승했지만, 수급 역학의 변화가 스며들 수 있는 시간을 주었습니다. 몇 달 후에 다시 확인하면 급격한 공급 감소로 인해 가격이 강력하게 상승하고 있음을 알게 될 것입니다.

저는 이전에 $3,000 ETH/USD 2022년 12월 행사가 콜 옵션을 구매했다고 썼습니다. 이러한 옵션에 투자할 시간이 충분하지 않을까 걱정됩니다. 아래 표를 살펴보십시오.

ETH 순발행량 = ETH 발행량 - [(ETH 가스 사용량 평균 / 10⁹ ) * ETH 거래량].

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조직을 따르지 않는다

"강세장은 제도가 회복되어야만 시작될 수 있다"는 것은 내가 최근에 많이 본 일반적인 주장이다. 현실은 기관들이 머펫을 쫓는 베타이며 보상 인센티브로 인해 상단에서 구매하고 하단에서 판매한다는 것입니다. 기관 자금 관리자 및 수탁자는 큰 자산을 축적하고 관리 수수료를 징수하여 급여를 받습니다.

이 근면한 노동자들 중 다수는 돈을 받는 머펫입니다. 하지만 자신의 돈을 관리하는 데 있어 많은 사람들이 암호화폐 자산의 가치를 인식하고 몰려들고 있습니다. 수탁자는 보너스에 관심이 있습니다. 그러나 가장으로서 귀하는 복리 수익에 더 관심을 가집니다.

즉, 기관 투자자의 자금이 다음 강세장을 이끌 것이라고 예측하는 사람들은 해당 투자자의 개별 포트폴리오에 대해 말하는 것이 아닙니다.

어떤 환경에서든 모든 유기체의 주요 목표는 생존이며 자금 관리자도 예외는 아닙니다. 직장 생활에서 수탁자는 다음 보너스를 위해 1년을 버틸 수 있기를 희망합니다. 이것은 그들이 안전한 경우에만 암호화폐를 구매한다는 것을 의미합니다. 가격이 이미 바닥에서 여러 번 상승했을 때 안전이 발견됩니다. 시장이 하락하고 투자자들의 돈을 잃을 때 적어도 그들은 다른 사람들이 그랬을 때 샀다고 정당하게 말할 수 있습니다.

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정확한 관련성

Bitcoin이 달러 유동성의 강력한 지표가 된 것이 슬프지 않습니까? 암호화폐 자산이 미국 대형 기술 기업들로 구성된 나스닥 100 지수와 발맞추어 움직이는 것이 답답하지 않습니까? 나는 암호화 자산이 TradFi 시스템과 음의 상관 관계가 있는 사람들의 돈이라고 생각했을 것입니다.

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비트코인 가격 = USD 유동성 + 기술

달러의 유동성 포지션은 할 수 있는 일을 할 것이며, 이것이 대부분의 사람들이 집중하는 가격 동인입니다. 그러나 검열 방지 기술은 충분한 신뢰를 얻지 못합니다. 이러한 속성이 가치 있는 것으로 입증될 때까지 계속해서 불신할 것입니다.

이러한 기술적 속성은 주로 우리가 미래에 대해 생각하는 방식으로 인해 선험적으로 알 수 없으며 최근 과거를 참조하여 미래를 예측하는 경향이 있습니다. 경제적으로 선진국에 살고 있는 대부분의 인류에게 금융 서비스의 관점에서 최근의 역사는"옳은", 명목 화폐 및 이와 함께 제공되는 금융 시스템이 유효합니다.

최근 기사 "For War"에서 지적했듯이 최근 역사는 두 주요 블록(미국/EU 및 유라시아/러시아/중국) 간의 경제적 평화였습니다. 여권이 러시아인이라면 달러, 유로, 파운드 등은 더 이상 귀하의 것이 아닙니다. 러시아는 이제 루블, 금 또는"친숙한"연료를 구입하는 국가의 통화. 글로벌 금융 및 에너지 시스템이 분열되고 있으며 이는 하이퍼인플레이션으로 이어질 것입니다. 이 경우 인간이 운영하고 소유하는 글로벌 통화는 무한한 가치를 지닙니다. 이때 Bitcoin 기술은 그 진정한 가치를 보여줄 것이며 위의 가치 제안의 올바른 측면을 지원할 것입니다.

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증가하다

미국 달러 유동성 지수는 비트코인의 최근 움직임을 잘 설명하지만 예측력은 거의 없습니다. 미래에 비트코인 ​​가격에 어떤 일이 일어날지 예측하려면 최근 상황과 비교하여 오늘의 유동성 상황에 관심을 가집니다.

항상 그렇듯이 예측은 과학이 아니라 예술입니다. 커브 피팅을 사용하여 시간에 대한 가정을 했습니다. 이 경우 변동성이 적은 증분을 원하지만 빠르게 변화하는 비트코인의 특성을 고려하여 신속하게 이동합니다. 3개월 인덱스를 결정했습니다. 지수의 구성 요소는 매주(Fed 대차대조표 및 재무부 일반 계정) 업데이트되고 평일에는 매일(역 Repo 스왑 및 상설 Repo 시설 잔액) 업데이트됩니다. 일반적으로 미국 1년에는 252 거래일이 있으므로 3개월 충동을 원한다면 63 거래일이 됩니다.

간단합니다. 델타가 양수이면 비트코인 ​​롱, 델타가 음수이면 비트코인 ​​숏 또는 숏입니다.

이 간단한 진술은 거래자에게 별로 도움이 되지 않습니다. 트레이더로서 우리는 변곡점을 중요하게 생각합니다. 2021년 11월 델타는 긍정적입니다. 즉, 이전 3개월에 비해 달러 유동성이 증가했지만 시장 최고점입니다. 델타가 상승하고 있지만 상승률이 둔화된다면, 우리는 롱 포지션을 청산하고 아마도 숏 포지션을 취하고 싶을 것입니다. 충동이 감소하고 있지만 감소율이 감소하고 있다면, 우리는 숏 포지션을 청산하고 아마도 롱포지션을 원할 것입니다.

현재 상황은 썰렁합니다. 2021년 11월부터 2022년 7월까지 USD 유동성 조건이 크게 강화됩니다. 차트는 300만 달러의 하락과 이에 상응하는 비트코인 ​​가격 하락을 명확하게 보여줍니다. 최근 몇 주 동안 충동이 약 0%로 줄었습니다.

달러 유동성의 관점에서 볼 때 연준은 대차대조표 규모를 줄이기로 약속했고 미 재무부는 정부 자금을 조달하기 위해 막대한 부채를 발행했습니다. 두 작업 모두 시스템에서 유동성을 제거합니다. 그것은 더 낮은 맥박으로 이어지고 비트코인을 내려서 6월 최저치인 17,500달러를 테스트해야 합니다.

완화 요인은 이러한 모든 유동성 긴축이 미국과 세계의 금융 시장을 혼란에 빠뜨릴 것이라는 점입니다. 고도로 차입된 달러 기반의 세계 경제는 달러 유동성이 크게 감소한 현재 수준의 활동에서 살아남을 수 없습니다. 제 생각에는 미국 국채 시장이 작동하는 방식에 문제가 있는 것 같습니다. 연방 준비 은행, 재무부, 국내 은행 및 일본과 중국과 같은 대규모 외국 보유자가 모두 채권을 판매하고 있습니다. 누가 정부의 인플레이션 목표보다 훨씬 낮은 수익률로 이 모든 채권을 사겠습니까? 연준과 재무부가 세계 금융 시스템에서 가장 중요한 미국 국채 시장을 온전하게 유지하려면 시스템에서 달러를 대폭 제거하려는 계획을 포기해야 할 수도 있습니다. 정치는 수동적 활동이므로 방향을 바꾸기 전에 미국 국채 시장이 붕괴되는 것을 봐야 할 수도 있습니다.

연준과 재무부가 추구하는 "달러 강화" 정책이 11월 15~16일 발리에서 열리는 G20 전투에서 뒤집힐 수 있다는 소문이 있습니다. 반러시아/중국 선봉에 선 EU는 이제 더 많은 LNG 탱커를 수입해야 하므로 달러 강세에서 살아남을 수 없습니다. 이 이벤트는 미국 중간 선거 이후이기도 하므로 인플레이션과 "싸우려는" 정치적 의지가 TerraUSD보다 더 빠르게 감소할 수 있습니다.

연준은 내가 지난 몇 편의 기사에서 제안한 것처럼 양적 긴축이나 단기 금리 정책을 변경하지 않았습니다. 그러나 나는 연준이 중간선거 이전에 조정을 할 것이라고 믿는다고 말한 적이 없습니다.

USD 유동성 지수의 변동성과 그 증가분을 볼 때 황소가 걱정해야 할 비트코인 ​​가격은 $17,500입니다. 가장 가능성이 높은 조치는 저점을 다시 테스트하는 것입니다. 이 라인을 유지할 수 있는지 여부는 전적으로 미국 달러 유동성 지수의 증분 궤적에 달려 있습니다.

ETH에서는 합병이 일주일 밖에 남지 않았습니다. 네트워크가 정상적으로 작동하는 것 같습니다. 기술은 어렵고 이 놀라운 업적에 대해 Ethereum 핵심 개발자에게 축하를 보내는 것 같습니다. 예상대로 ETH의 양은 하루에 거의 13,000만큼 감소했습니다.

내가 ETH에 대해 두 개의 낙관적인 기사를 썼기 때문에 가격이 항복했습니다. 저는 여전히 ETH 공급의 구조적 감소가 확실히 비트코인을 능가할 것이라고 믿습니다. 하지만 연준과 재무부가 USD 유동성 축소 계획을 계속한다면 연말까지 ETH가 다섯 자릿수에 도달할 것이라고 확신하지 못합니다. 내 억울하게도 내 12월 옵션은 가치 없이 만료됩니다.

그렇다면 ETH 및 ERC-20 알트코인으로 포트폴리오를 가볍게 하고 있습니까? 절대적으로하지! 재고를 보유하고 있기 때문에 시간과 비용을 걱정할 필요가 없습니다. 분명히 명목화폐를 보유하는 것과 비교하여 단기 미 국채에는 기회비용이 있지만 전체 포트폴리오의 일부를 여기에 할당했습니다. 나는 또한 다양한 이국적인 파생 상품을 통해 장기 금리를 사용합니다. 암호 화폐 시장에서는 기다릴만한 가치가 있으며 저는 인내심을 갖도록 구성되어 있습니다.