Glassnode 연구: Diamond Hands에 대한 압력 증가, Bitcoin 바닥이 형성되었습니까?

원본 소스: 글래스노드

비트코인 가격은 시장이 6월에 극심한 하방 변동성을 소화하면서 이번 주에 2만 달러대에서 계속 통합되었습니다.

사상 최고치에서 75% 이상 하락한 시장에서 가장 강력하고 장기적인 비트코인 ​​보유자조차도 위기를 느끼고 있습니다. 거시 경제의 불확실성이 계속되는 가운데 시장이 바닥을 찾으려고 노력함에 따라 이번 주 장기 보유자와 채굴자들이 집중되고 있습니다.

이번 주간 보고서에서는 역사적으로 비트코인 ​​약세 시장의 근본적인 형성을 설명했던 주요 기능을 추출하고 식별하고자 합니다. 매도자가 소진되고 하향 압력이 약해지기 시작하는 강제 매도 기간입니다. 다음을 포함하여 다양한 관점에서 살펴보겠습니다.

• 가장 강한 손도 마지막에 흔들릴 수 있어 판매자 피로를 유발할 수 있습니다.

• 믿음이 낮은 사람에서 믿음이 높은 사람으로 부의 재분배.

• 크고 작은 엔터티의 수요 복구.

• 진행중인 것으로 보이는 광부 커뮤니티의 항복.

부의 재분배

현재 약세장은 시장 구조 측면에서 2018년 말과 많은 유사점이 있으며, 이는 사상 최고 지표의 되돌림에서 확인할 수 있습니다. 다음은 현재 2022년 약세장과 2018년 약세장을 비교한 것입니다.

• 2017년 12월 ~ 2019년 3월: 2017년 정점 이후 환율 하락 여파가 15개월 가까이 지속되다가 결국 역대 고교대비 85% 후퇴. $6,000 영역은 궁극적인 항복 전에 기본 수준에서 돌파하는 것으로 볼 수 있으며, 1개월 동안 비트코인 ​​가격의 또 다른 50%를 소멸시킵니다.

• 2021년 11월~2022년 7월: 현재 약세장은 이전 고점 대비 75% 되돌려졌으며, 최저선인 $29,000는 비슷한 돌파 기점 수준입니다. 6월 중순 항복 기간 동안 가격은 단 2주 만에 40% 하락한 17,600달러까지 떨어졌습니다.

장기 약세장의 주요 결과 중 하나는 나머지 이해관계자들 사이의 부의 재분배입니다. URPD(Realized Price Distribution) 지표의 UTXO에 따라 부의 손의 점진적인 변화를 분석할 수 있습니다.

23주 체인 보고서에서 강조한 바와 같이 과거 약세장에는 두 가지 뚜렷한 단계가 있었습니다.

• 역사적 고점 이후 단계: 단기 투자자와 투기꾼(낮은 믿음)은 점차 약세장의 현실을 받아들이고 가격 하락 추세에서 점차 시장에서 철수합니다. 또한 일부 플레이어는 거시적 추세에 반하는 거래를 시도하여 일시적인 구제 랠리(데드캣 랠리)가 여러 번 발생했습니다.

• 바닥 발견 단계: 수익성 감소와 장기간의 재정적 고통은 새로운 수요 감소로 이어져 궁극적인 항복을 위한 유리한 조건을 만듭니다.

먼저 2017년 12월부터 2019년 3월까지의 시장을 관찰하겠습니다. 가격이 자석처럼 작용하여 처음에는 구매자를 $6,000 지역으로 끌어들인 후 마지막으로 이 구매자가 항복하고 다시 매도하여 가격을 $3,000에서 $4,000 범위로 밀어넣는 방법에 주목하십시오. 이것은 항복과 최종 바닥 형성의 두 부분으로 구성된 주기를 설명합니다.

현재 2022년 시장에서는 2021년 11월 사상 최고가 이후 지금까지 비슷한 구조를 유지하고 있습니다. 우리는 2021년 5월-7월에 처음 설정된 $30,000 바닥 주위에서 유사한 재분배 패턴이 발생하는 것을 볼 수 있습니다. 올해 5월-6월 동안 가격이 $20,000 지역까지 하락하는 것을 볼 수 있었는데, 이는 투자자 항복 및 신규 구매자의 중요한 트리거 포인트가 되었고 따라서 비트코인이 주인을 바꾸는 노드가 되었습니다.

다이아몬드 손의 항복

채굴자와 장기 보유자(LTH)는 이미 $30,000 가격 수준이 무너지면서 압박을 받고 있습니다. 2021-22 사이클에서 장기 보유자의 지속적인 수익률을 입증하기 위해 실제 손실(매도) 및 미실현 손실(Bitcoin이 비용 기준 이하로 유지됨)이라는 두 가지 차원에서 수익성을 모니터링할 수 있습니다.

LTH-SOPR(Long-Term Holder Sell Output Profit Ratio)은 장기 보유자가 벌어들인 이익 마진을 나타내는 지표입니다. 비트코인 판매). 따라서 LTH-SOPR의 값이 1보다 작을 경우 이들 플레이어는 자신의 원가 기준 이하의 가격으로 비트코인을 매도하여 손실을 보게 됩니다.

LTH-SOPR의 현재 가치는 0.67이며, 이는 장기 보유자가 비트코인을 판매할 때 평균적으로 33%의 손실을 본다는 것을 나타냅니다.

장기 보유자 비용 기준 지표는 장기 보유자가 비트코인에 대해 지불하는 평균 가격을 추정합니다. 따라서 시장 밸류에이션이 장기 보유자의 비용 기반 아래로 떨어지기 때문에 이 그룹은 전반적으로 손실을 입었다고 볼 수 있습니다. 마찬가지로 LTH는 현재 평균적으로 변동 손실 상태에 있으며 보유 자산의 총 미실현 손실은 -14%입니다.

아래 차트는 이러한 개념을 결합하여 두 조건을 모두 충족하는 간격(녹색)을 보여줍니다. 이러한 순간은 장기 보유자가 부동 손실 상태에 있는 비트코인을 보유할 뿐만 아니라 손실을 입고 매도하여 손실을 실현하는 경우입니다. 종합하면 장기 보유자가 항복할 가능성이 높아지고 있음을 시사합니다.

LTH-SOPR의 현재 가치는 0.67이고 LTH 비용 기준은 $22,300입니다. 즉, LTH는 현물 가격이 비용 기준 %보다 6% 낮음에도 불구하고 판매된 모든 비트코인에서 평균 -33%의 손실을 실현합니다. 이는 비트코인을 더 높은 가격에 구매한 장기 보유자가 현재 주요 판매자이며, 2017~20년 주기(또는 그 이전) 동안 비트코인을 여전히 보유하고 있는 사람들이 기다리고 있음을 의미합니다.

손실 양도

항복 이벤트의 한 가지 결과는 처음에 단기 보유자로 분류되었던 새로운 구매자에게 비트코인이 즉시 재분배되었다는 것입니다. 그러나 24시간 투기꾼들이 시장에서 쫓겨나면서 장기 보유자의 공급 지배력이 시간이 지남에 따라 증가하는 경향이 있습니다.

바닥은 종종 장기 보유자가 미실현 손실의 증가하는 비율을 차지하는 것으로 형성됩니다. 다시 말해, 약세 시장이 궁극적으로 바닥에 도달하기 위해서는 손실된 비트코인 ​​주식을 주로 가격에 가장 민감하지 않고 가장 강한 확신을 가진 투자자에게 이전해야 합니다.

이것은 두 가지 메커니즘의 결과입니다.

• 신념이 약한 기업은 퇴장합니다(단기 보유자).

• 상대적으로 가격에 둔감한 약정 주체(장기 보유자)에게 비트코인을 점진적으로 전송합니다.

이전 약세장에서는 장기 보유자가 보유하고 있는 공급 비중이 34% 이상에 달해 적자였다. 동시에 단기 보유자가 보유한 비율은 공급량의 3~4%로 떨어졌습니다. 현재 단기 보유자들은 여전히 ​​손실된 공급량의 16.2%를 보유하고 있으며, 이는 방금 재판매된 비트코인이 이제 더 높은 확신을 가진 보유자들의 손에 들어가고 만기 과정을 거쳐야 함을 시사합니다.

이는 바닥 형성에 대한 많은 신호가 존재하지만 시장이 회복력 있는 바닥을 구축하기 위해서는 여전히 어느 정도의 지속성과 고통이 필요함을 시사합니다. Bitcoin 투자자는 아직 숲에서 벗어나지 않았습니다.

크고 작은 필요의 회복

이전 약세장 주기의 일반적인 구성 요소는 비트코인 ​​관광객의 추방이었습니다. 하나의 관찰은 Xiami와 Giant Whale의 균형 성장이 두드러진다는 것입니다. 이를 바탕으로 소규모 및 대규모 엔티티의 상대적인 온체인 활동을 추적하도록 설계된 새로운 지표(원래 CryptoVizArt에서 생성)를 도입합니다.

Bitcoin의 과거 거래 데이터를 고려할 때 평균 일일 전송량은 일반적으로 중앙값보다 큽니다. 이는 주로 소액 거래가 많고 고액 거래가 적기 때문입니다.

Bitcoin의 역사를 통틀어 USD 볼륨의 🔴평균과 🔵중앙값 사이에는 항상 격차가 있음을 알 수 있습니다. 따라서 비트코인 ​​체인의 거래 가치 분포는 양의 왜도를 보입니다.

왜도는 분포에서 관찰되는 비대칭의 정도입니다. 양의 왜도는 평균이 중앙값보다 클 때 발생합니다. 이는 큰 금액의 거래보다 작은 금액의 거래가 더 많다는 것을 보여줍니다.

우리는 이 관찰을 사용하여 상대적인 활동 수준과 크고 작은 엔터티의 수요를 평가하는 거시 프레임워크를 개발할 수 있습니다. 아래 오실레이터는 7일 이동 평균과 365일 이동 평균에 대한 미디안(작은 몸 🔵)과 평균(큰 몸 🔴) USD 볼륨 사이의 비율로 구성됩니다.

소기업 🔵이 대기업 🔴보다 많다는 것은 일반적으로 소액 거래의 유입을 나타내며 종종 강세장 흥분 및 더 큰 투기와 관련이 있습니다.

지표가 증가하면 해당 엔티티 그룹에 대한 수요가 증가했다는 신호로 간주할 수 있습니다.

지표가 감소하면 엔터티 그룹의 수요 감소 신호로 간주할 수 있습니다.

현재 시장 사이클에서 볼 수 있는 것은 빨간색 곡선이 파란색 곡선 위에 있다는 것입니다. 이는 대형 기업(아마도 기관)의 활동이 강세장 주기와 최근 항복 이벤트 모두에서 소매 투자자보다 훨씬 더 높았음을 시사합니다.

또한 소규모 기업이 과거 약세장에 비해 여전히 상당히 활동적이지만 아직 바닥 및 회복을 보지 못했습니다. 이 두 단체의 수요가 확대될지 지켜봐야 할 대목이다. 이 지표에서 얻을 수 있는 중요한 점은 활동이 바닥 형성 영역에 있는 동안 아직 회복 모드로 돌아가지 않았다는 것입니다.

광부 항복

마지막으로 우리는 약세장 후반에 매도 압력의 영향력 있는 원천이 되는 경향이 있는 광부 그룹에 관심을 돌릴 것입니다. 이는 수익 주기의 변동에 따른 결과이며 약세장도 예외는 아닙니다.

채굴자 항복이 발생하는지 여부를 추적하기 위해 묵시적 소득 압력(Puell Multiple)과 관찰 가능한 총 해시율 감소(난이도 대역 압축) 사이의 합류점을 찾는 두 부분으로 구성된 모델을 참조할 수 있습니다.

• Puell Multiple은 1년 평균을 기준으로 미화로 총 광부 수익을 추적합니다. 우리는 비트코인 ​​채굴자들의 현재 수입이 역사적 12개월 평균의 49%에 불과하다는 것을 알 수 있습니다. 이는 채굴자들의 소득 압박이 요인이 될 수 있음을 의미합니다.

• 난이도 밴드의 압축은 채굴자가 실제로 오프라인 상태가 되어 채굴 프로토콜의 난이도가 통계적으로 크게 감소했음을 나타냅니다. 이것은 채굴자들이 소득 압박으로 인해 ASIC 장비를 폐쇄하고 있다는 분명한 관찰입니다.

• 광부 항복 위험 이 지표는 위의 두 지표에서 저점 기간을 식별하며, 이는 종종 극단적인 약세장 저점 및 광부 항복 이벤트의 높은 위험과 관련됩니다.

실제로 채굴자 항복의 위험이 있으며, 최근 총 채굴자 잔고가 월 4470 비트코인 ​​비율로 감소한 것을 확인할 수 있습니다. 주로 LUNA-UST 프로젝트 붕괴 이후 시작되었습니다.

채굴자들의 소득 압박으로 두 달 만에 총 7,900개의 비트코인을 팔았습니다. 즉, 광부들은 최근 지불금을 늦추고 현재 월 1,350의 비율로 판매하고 있습니다.

2018~2019년 약세장에서 채굴자들은 약 4개월 동안 항복했고, 현재 1개월만 지속되고 있다. 현재 채굴자들은 모두 약 66,900개의 비트코인을 보유하고 있으므로 통화 가격이 급격하게 오르지 않는 한 다음 분기에 추가 매도 위험이 있습니다.

결론적으로

현재 시장 구조는 가장 높은 확신을 가진 그룹, 즉 장기 보유자와 광부들이 상당한 항복 압력에 직면하는 후기 약세장의 많은 특징을 가지고 있습니다.

적자를 내고 있는 공급량은 현재 44.7%에 이르렀고, 그 중 대부분은 장기 보유자 그룹이 부담하고 있습니다. 그러나 이는 이전 약세장 사이클에 비해 여전히 덜 심각한 수준입니다. 우리는 또한 시장 회복을 매핑하기 위한 도구로 소규모 및 대규모 기업의 활동 수준을 추적하는 새로운 지표를 도입했습니다. 이것은 시장이 약세장에 진입했지만 아직 확실한 바닥이 형성되지 않았으며 아직 해야 할 일이 있다는 관측을 뒷받침합니다.

일반적으로 광범위한 항복과 극심한 재정적 스트레스가 확실히 존재합니다. 그러나 투자자의 결의를 완전히 테스트하고 시장이 탄력적인 바닥을 구축할 수 있도록 시간적 고통(지속 기간)과 추가적인 하방 위험이 있을 수 있습니다.