Bloomberg: Three Arrows 크래시 이벤트의 재개는 어떻게 암호화 업계에서 연쇄 반응을 촉발시켰습니까?

원래 제목: "How Three Arrows Capital Blew Up and Set Off a Crypto Contagion》

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원래 Justina Lee & Muyao Shen & Ben Bartenstein, Bloomberg

원문 편집: Hu Tao & Biscuit, Chain Catcher

비트코인이 40,000달러 아래로 떨어지기 며칠 전, Three Arrows가 파산하기 두 달 전에 Su Zhu는 인터뷰를 위해 바하마에서 한 발을 다리 아래에 늘어뜨린 채 앉아 있었습니다. 10년 된 암호화폐 산업의 유명한 투자자로서 그의 메시지는 그의 편안한 태도와 일치했습니다. 그는 FTX 거래소의 팟캐스트 녹음에서 "시장에 절망이 많을 때 암호화폐 구매를 시작할 수 있습니다."라고 말했습니다. "시장의 절망에 지배당할 필요는 없습니다."

크립토 플레이어는 잘못된 이름인 "HODL"을 절대 판매되지 않는 만트라로 묘사하기를 좋아하며, 이 강인한 낙관주의는 모든 곳에서 볼 수 있습니다. 그러나 Su Zhu는 레이저 눈을 가진 암호 화폐 거래자 그 이상입니다. 동급생인 Kyle Davies와 함께 그는 세계 최대의 암호화폐 헤지 펀드 중 하나인 Three Arrows Capital을 운영하며 월스트리트 기준으로는 거대하지 않지만 수십억 달러를 관리하고 있습니다. 그러나 디지털 자산에 관해서는 무겁습니다.

뿐만 아니라 Su Zhu와 Davies는 모두 610,000명의 트위터 팔로워를 보유한 암호화폐 시장에서 영향력 있는 인물입니다. Three Arrows는 잘 알려진 일부 암호화폐 신생 기업의 벤처 투자자이며, 경우에 따라 일부 대형 대출 기관의 차용인이자 주주이며, 다른 신흥 펀드의 모회사이기도 합니다.

7월 8일에 제출된 미국 파산 신청에서 펀드 청산을 담당하는 고문은 Su Zhu와 Davies가 그들과 함께 일하지 않았으며 두 설립자의 행방을 알 수 없다고 말했습니다. 7월 12일, Zhu는 청산인과 협력하려는 "진실한" 노력이 "미끼에 걸렸다"고 트윗했습니다. Su Zhu와 Davies 및 그들의 변호사는 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

Kyle Davies

이미지 설명

우리 모두 알다시피 Three Arrows Capital의 흥망 성쇠는 암호 화폐 투자로의 전환과 많은 관련이 있습니다. Bitcoin 및 Ethereum과 같은 일부 잘 알려진 토큰에 대한 추측으로 시작된 것은 결국 상호 의존적인 관계가 되었습니다. 은행과 같은 암호화 회사는 예금자에게 두 자릿수 수익률을 제공하고 거래자는 수익을 위해 많은 돈을 빌립니다. 이러한 운영 모델과 암호화폐 시장의 급속한 성장은 암호화폐 가격과 Three Arrows Capital의 부를 밀어 올렸습니다. 암호화 생태계는 스마트 컨트랙트, 토큰 설명 백서, 탈중앙화 금융(DeFi) 등 많은 복잡한 개념을 만들어냈지만 대중에게는 여전히 단순한 투기성 도박 게임으로 간주됩니다. 항상 더 많은 구매자가 시장에 진입하고 암호 화폐의 가격을 계속 상승시킵니다.

그 이후로 BlockFi 및 Blockchain.com을 포함한 암호화 거래 플랫폼은 Three Arrows Capital에 대한 노출을 공개했습니다. 캐나다에 상장된 Voyager Digital Ltd.는 Three Arrows Capital이 6억 5천만 달러 이상의 대출을 불이행한 후 파산했습니다. Voyager 플랫폼의 많은 일반 투자자 및 기업 고객의 계정이 동결되었으며 모든 자산이 복구될 가능성은 낮습니다. 금융시장의 거품이 꺼지자 거의 모든 사람들이 아르체고스캐피탈에 돈을 빌려준 것으로 드러났고(체인캐쳐 주: 아르체고스는 2021년 공매도로 수십억 달러의 손실을 본 한국 자산운용사다), 심지어 암호화폐 투자자들까지 . 장기 자본 관리.

암호화폐는 투명하고 분산된 메커니즘으로 찬사를 받습니다. 거래는 오픈 소스 소프트웨어 규칙에 따라 공개 블록체인 데이터베이스에 기록됩니다. 그러나 쓰리 애로우즈의 자본 규모를 보면 차입은 대부분 관계의 문제이며 일반적인 헤지 펀드가 은행에 의존하는 방식과 크게 다르지 않습니다. Three Arrows Capital은 대형 암호 화폐 대출 기관에서 빌렸지만 많은 재무 정보를 공개하지 않았습니다. 포퓰리스트 억만장자로 소셜 미디어에 등장하는 Su Zhu와 Davies는 트위터에 "그런데 베이비 붐 세대만이 주식을 거래합니다."라고 말했습니다. 익명을 요청한 무역 회사의 한 임원은 그들이 암호 시장에 있는 사람들과 같은 파렴치한 도박꾼을 의미하는 "degens"로 밝혀졌다고 말했습니다.

쌍은 cryptocurrencies 이전의 전통적인 재정적 배경을 가지고 있습니다. 매사추세츠의 명문 기숙학교인 Phillips Academy와 Columbia University를 졸업한 후, Su Zhu와 Davies는 도쿄의 Credit Suisse Group AG에서 파생 상품 거래를 시작했습니다. 2012년 두 명의 20대 친구가 헤지펀드를 시작했다. 그것은 신흥 시장 통화의 파생 상품 간의 가격 차이를 이용하여 그 사이에 약간의 이익을 챙기면서 많은 거래를 통해 돈이 쌓이기를 바라는 소규모 사업이었습니다.

2016년 디지털 자산이 부상하기 시작하면서 Su Zhu와 Davies는 초기 암호화폐 시장이 통화 계약에서 이익을 얻은 일종의 가격 격차로 더 많이 채워지는 것을 보았습니다. 2021년 정점에 비트코인 ​​선물은 토큰 자체를 구매하기 위해 "현물" 가격에 50% 프리미엄으로 거래되었습니다. 따라서 Three Arrows Capital은 선물을 매도하고 현물을 매수했는데, 이는 시장의 일시적인 가격 단절을 이용하는 전형적인 월스트리트 전략입니다.

그러다 더 큰 기회가 찾아왔다. 그레이스케일 비트코인 ​​트러스트(GBTC)는 비트코인을 보유할 수 없거나 보유하고 싶지 않은 사람들이 비트코인에 투자한 자금의 주식을 직접 구매할 수 있도록 합니다. GBTC는 미국에서 규제되는 몇 안 되는 암호화폐 제품 중 하나이기 때문에 자체 시장이 있고 매우 인기가 있어 주식이 보유하고 있는 비트코인 ​​가치 이상으로 지속적으로 거래됩니다.

그러나 헤지 펀드와 같은 대규모 투자자는 일반 거래자가 지불하는 것보다 적은 비용으로 GBTC 주식을 구매할 수 있는 방법이 있습니다. 그레이스케일을 사용하면 비트코인을 신탁에 맡겨 직접 주식을 살 수 있습니다. 돈을 버는 쉬운 방법은 비트코인을 빌려 주식으로 교환하고 그 주식을 프리미엄에 파는 것입니다. 2020년 말 마지막 제출 당시 Three Arrows는 GBTC의 최대 보유자였으며 당시 포지션은 10억 달러였습니다. 그러나 이 전략에는 한계가 있습니다. 그레이스케일에서 직접 매입한 주식은 6개월 동안 락업됩니다.

2021년 초부터 이 제한이 문제가 됩니다. GBTC의 가격은 프리미엄에서 할인, 즉 비트코인의 현물 가격보다 낮은 가격으로 떨어졌습니다. GBTC는 유사한 제품과의 경쟁이 치열해졌기 때문입니다. 달이 지날수록 할인은 점점 더 커집니다. 6월 초, 종종 Three Arrows의 차입을 중개하는 회사인 TPS Capital은 다른 투기꾼들이 GBTC 주식을 낚아채도록 설득하려고 시도했다고 두 무역 회사 임원이 말했습니다. TPS의 Timothy Chan CEO는 Three Arrows가 거래를 제안하고 추천을 요청했다고 말했습니다. 그의 회사는 Three Arrows의 재정적 어려움에 대해 인식하지 못했으며 어쨌든 그가 아는 ​​한 Three Arrows는 이를 무시했습니다.

Grayscale의 제품은 Three Arrows Capital의 가장 간단한 거래 전략 중 하나입니다. 한동안 암호 화폐 세계는 정교한 투자자가 공짜로 돈을 모으는 방법처럼 보이는 이상한 새로운 차익 거래 기회로 가득 차 있었습니다. 이 평가는 탈중앙화 금융(DeFi)으로 알려진 뜨거운 분야에서 특히 사실인 것 같습니다. DeFi는 예금, 거래, 대출 및 보험 기능을 갖춘 월스트리트의 복제본을 블록체인에 구축하기를 원하지만 적은 양의 규제만 있습니다.

세상을 바꾸려면 DeFi 스타트업은 사람들이 암호화 토큰을 위임하도록 해야 합니다. 은행 계좌의 저축 수익률이 0에 가깝고 안전 채권 수익률이 2% 미만인 상황에서 DeFi 플랫폼은 다양한 방식으로 저축자에게 두 자릿수 수익률을 가져 왔습니다. 다른 많은 사람들과 마찬가지로 Three Arrows Capital은 대출과 예금을 모두 제공합니다.

암호화폐 가격이 급락하면서 DeFi의 쇠퇴도 잔인했습니다. 2022년 초 가장 핫한 프로토콜은 20% 금리를 제공하는 Anchor Protocol입니다. 하지만 이것을 얻기 위해서는 도권이라는 크립토 창업자가 만든 토큰인 TerraUSD(UST)를 보유하고 있어야 하며 UST는 Luna라는 또 다른 토큰에 연결되어 있습니다. 전체 시스템은 권이 개발한 기술을 사용하여 모든 사람이 토큰과 디지털 아트를 거래하는 암호화폐 시장에서 최고의 시기에 가정된 장밋빛 미래인 루나가 가치 있다고 믿고 있습니다.

그 미래는 Three Arrows나 다른 "미치광이들"에게 충분히 빨리 올 수 없습니다. Three Arrows는 Anchor를 자본화했을 뿐만 아니라 2월에 Luna에 2억 달러를 투자했다고 Davies는 월스트리트 저널에 말했습니다. 최고조에 루나와 UST는 합쳐서 600억 달러의 가치가 있었습니다. 그러나 Luna의 가격이 폭락하자 모든 것이 사라졌습니다.

이후 폭락은 암호화폐를 통해 계속 확산됐다. Three Arrows Capital은 또한 소위 스테이킹의 이점을 얻기 위해 Lido Finance라는 플랫폼에서 ETH에 투자했습니다. 즉, ETH는 블록체인 트랜잭션을 검증하는 기술적 프로세스에 필요합니다. 이 캠페인을 지원하기 위해 토큰을 장기적으로 잠그는 데 동의하면 향후 보상으로 더 많은 ETH를 얻을 수 있습니다. Lido의 혁신은 예금자가 ETH에 잠겨 있을 때 거래 가능한 또 다른 토큰인 stETH를 얻는다는 것입니다. stETH는 1년 내내 ETH와 동등한 수준으로 거래되었지만, 루나 폭락 이후 거래자들이 빠져나오면서 7%까지 떨어졌습니다.

Three Arrows Capital은 그 중 하나입니다. 데이터 제공업체 Nansen에 따르면 6월 14일 DeFi 대출 프로토콜 Aave에서 단 4건의 거래로 80,000 stETH(8,400만 달러 이상) 이상을 인출하고 더 낮은 가격으로 다시 ETH로 전환하기 시작했습니다. 이것은 금융 위기의 고전적인 신호입니다. 일단 가격이 충분히 떨어지면 사람들은 손실을 보더라도 필사적으로 팔아치우고, 이로 인해 가격이 더 낮아집니다. 니켈 디지털(Nickel Digital)의 암호화폐 펀드 매니저 데이비드 포치어(David Fauchier)는 "이 기간 동안 우리가 본 것은 모든 거품이 터지고 내부화되는 것"이라며 "2008년에 그런 일이 일어났습니다. 적극적인 중앙 은행 개입 없이는 매우 전형적인 유동성 위기였습니다. 아무것."

공개 블록체인에서 추적 가능한 거래는 공개적으로 말할 권한이 없기 때문에 이름을 밝히기를 거부한 전직 직원이 Bloomberg Businessweek에 말했습니다. 그러나 Su Zhu와 Davies는 일반 Reddit 암호화폐 거래자가 할 수 없는 자금에 접근할 수 있습니다. 그들은 대형 디지털 자산 대출 기관과 부유한 보유자로부터 차입했으며 JPMorgan 및 Bank of America와 중개 계약을 맺었습니다. 그들은 일부 탈중앙화 금융 프로젝트를 위한 자금을 확보했으며 한 무역 회사는 Three Arrows가 마진 콜을 충족하기 위해 100만 달러를 사용했다고 비난했습니다.

적어도 한 건의 경우 Three Arrows는 대출 기관과 세부 정보 공유를 거부했습니다. 암호화폐 예금 계좌를 제공하는 Hodlnaut가 공개한 문자 메시지에서 Davies는 지난 5월 TPS를 통해 담보 없이 암호화폐를 빌려달라고 요청했습니다. 대출 기관이 요구 사항을 설명한 후 TPS는 Three Arrows가 감사 대차 대조표를 공개하지 않고 대신 순 자산 가치 명세서를 제공했다고 말했습니다. 가치는 투자 내역 없이 자체 선언됩니다. Hodlnaut는 암호화폐가 이전되었을 가능성이 있다고 말했습니다.

암호화폐 헤지펀드인 판게아 펀드 매니지먼트(Pangea Fund Management)의 공동 창업자인 라이언 왓킨스(Ryan Watkins)는 “쓰리 애로우즈의 붕괴에 대해 가장 놀랐던 것은 그들이 어떻게 그렇게 많은 레버리지를 축적할 수 있었는지였다”며 “쓰리 애로우즈가 그렇게 차입할 수 있었던 것은 투명성이 부족했기 때문”이라고 말했다. 누가 영향을 받고 얼마나 심하게 영향을 받았는지 아무도 모르기 때문에 업계 전체에 공포를 불러일으켰습니다."

돌이켜 보면 Three Arrows Capital은 항상 미스터리였습니다. 펀드 자체는 영국령 버진 아일랜드에 기반을 두고 있으며 다른 사람의 펀드를 관리할 수 있도록 싱가포르에서 허가를 받았습니다. 그러나 The Wall Street Journal에 대한 Davies의 설명에 따르면 Su Zhu와 Davies는 30억 달러 풀이 전적으로 그들의 것이라고 단호하게 말했습니다.

설상가상으로 Three Arrows Capital은 DeFi 투자를 위한 DeFiance Capital과 디지털 아트 투자를 위한 Starry Night Capital이라는 두 개의 하위 펀드를 배치했습니다. DeFiance에는 외부 투자자가 있고 설립자는 독립적으로 운영해야 한다고 주장하지만 이러한 구조로 인해 의심스럽습니다. 익명을 요청한 이 문제에 정통한 한 사람에 따르면 Three Arrows는 현재 파산에 비추어 법적 옵션을 고려하고 있습니다. Three Arrows와 TPS의 관계도 면밀히 조사되었습니다. 업계에서 TPS는 Three Arrows Capital의 "장외" 데스크로 알려져 있으며 독립 회사이지만 Su Zhu와 Davies가 지분을 보유하고 있습니다. 지난주 TPS는 두 회사가 서로 사업을 소개하고 Three Arrows Capital에 대한 대출을 조율했지만 그들의 사업은 뚜렷이 구분된다는 성명을 발표했습니다.

6월 30일, 싱가포르 통화청(Monetary Authority of Singapore)은 Three Arrows Capital이 벌금이나 기타 제재를 부과하지 않고 허위 정보를 제공하고 관리 자산 한도를 초과한 것에 대해 비난했습니다. 충돌 전에 Three Arrows Capital은 암호화폐 산업을 환영하는 두바이로 이전하려고 했습니다. 이 문제에 정통한 소식통에 따르면 불과 두 달 전, Su Zhu와 Davies는 인근 아부다비에서 열린 Sequoia Capital 컨퍼런스에서 세계 최대의 벤처 캐피탈 회사 및 국부 펀드를 만났습니다. 일부는 듀오가 두바이의 한 사무실 건물에 사무실을 열었다고 말했지만 그 이후 간판은 제거되었고 단지 대변인은 그곳에 사무실이 없다고 말했습니다.

Three Arrows가 풀리기 시작하면서 Su Zhu와 Davies는 여러 암호화폐 거래소의 경영진을 만나 구제금융 가능성에 대해 논의했습니다. 그러나 결과는 유망하지 않다고 이 문제에 정통한 사람들은 말했습니다. 암호화폐 시장은 이제 글로벌 경제와 마찬가지로 신용 주기의 전형적인 침체기를 겪고 있습니다. 대출이 사업을 시작하거나 주택을 구입하는 데 사용되는 현실 세계와 달리 암호화 레버리지에 대한 수요는 거의 전적으로 투기꾼에게서 나옵니다. 가장 큰 암호화폐 마켓 메이커 중 하나인 Wintermute의 설립자 Evgeny Gaevoy는 “우리 모두는 암호화폐가 과거보다 외부 세계와 훨씬 더 관련이 있다는 것을 알고 있습니다. "Three Arrows와 같은 많은 중앙 집중식 엔터티는 이 순환 붐을 더욱 촉진합니다. 그들은 모든 수치를 원래보다 훨씬 더 높게 만듭니다."

Davies는 Three Arrows의 외부 커뮤니케이션 대부분을 처리했으며 Su Zhu는 아이디어가 있는 사람이라고 이전 직원은 말했습니다. Su Zhu의 주요 주장은 블록체인에서 분산된 인터넷을 생성할 기술 혁명에 힘입어 장기적인 가격 인상인 "슈퍼사이클"입니다. Su Zhu는 제국 시대의 포괄적인 역사를 언급하는 것을 좋아하며 암호화폐 지배로 향하는 머나먼 길을 그렸습니다. 사적인 저녁 식사와 그룹 채팅에서도 Su Zhu의 지인들은 두 사람이 낙관적인 암호 신념을 옹호했다고 말했습니다. 5월에 데이비스는 여전히 마진으로 비트코인과 이더리움을 구입하는 것에 대해 이야기하고 있었다고 당시 그를 알고 있었지만 언론에 말할 권한이 없는 사람이 말했습니다.

벤처 펀드 드래곤플라이 캐피탈(Dragonfly Capital)의 매니징 파트너인 하시브 쿠레시는 "그들이 전직 외환 트레이더임에도 불구하고 진지하게 생각하고 있는 것 같아 놀랐다"고 말했다. 결국 외환 거래자는 양방향 가격 변동에 사용되어야 합니다. "그들은 특히 거시적 압박에 의해 왜곡된 이와 같은 시장에서 잘못 인도될 수 있습니다."라고 그는 말했습니다. , 당신은 그렇게 거래하지 않을 것입니다."

암호화폐 비전의 미래에는 중앙 집중식 거래소 없이 Three Arrows Capital의 붕괴와 같은 일은 없어야 합니다. 물론 사람들은 돈을 잃을 수 있지만 모든 사람의 자산은 블록체인에서 볼 수 있습니다. 평판은 중요하지 않습니다. 대금업자의 담보 요구 사항 미만의 패배 베팅은 무자비하게 청산되며 아무도 마진 콜을 기다리지 않습니다. 대규모 대출 프로토콜 중 하나인 Aave는 이러한 규칙 덕분에 살아 남았습니다.