Arthur Hayes: 약세장은 6-12개월 동안 지속될 것입니다. 어떻게 바닥을 매수해야 합니까?
원본 편집: Wu가 블록체인을 말했다
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견고한 펀더멘탈을 가진 자산은 시장 계산 중에 매우 저렴해질 수 있으며 저평가된 자산과 부패하기 쉬운 자산을 구분해야 합니다. 핵심 결정 요인은 항상 현금 흐름이며, 지금은 다른 dApp뿐만 아니라 DeFi 프로젝트의 상황을 재평가할 때입니다.
이러한 저평가된 프로젝트는 다음과 같은 특징이 있습니다: 1. 2021년 말 사상 최고치에서 75%에서 99%로 하락했습니다. 2. 서비스에 액세스하기 위해 실제 돈을 쓰는 실제 사용자가 있습니다. 주요 DeFi 서비스를 제공하는 방법을 정의합니다.
장기 투자를 위해 단기 자금을 차입하는 것은 거의 모든 은행 주도 금융 위기의 근원이었습니다. 2008년 글로벌 금융위기 이전에는 골드만삭스, 모건스탠리, 메릴린치, 베어스턴스, 리먼브라더스가 모두 진짜 투자은행이었다. 그들은 소매 예금을 받지 않습니다. 즉, 더 위험하고 수익성이 더 좋은 사업에 더 자유롭게 참여할 수 있습니다.
2008년 9월까지 단기 부채 시장에서 차입했지만 장기 대출을 받은 모든 투자 은행은 정부에 의해 구제 금융을 받거나 상업 은행에 매각되거나 실패했습니다.
2022년 암호화폐 기관은 소매 보유자로부터 단기 자금을 고금리로 빌려 장기 디파이 수익에 고정하는 기업이 특징이다. 고객이 환불을 요구하면 만기 불일치로 인해 이러한 회사의 비즈니스 모델이 파괴됩니다. 이 비즈니스 모델에는 특별한 것이 없습니다. 이 회사 그룹은 장기 수익률 전략에 고정되지 않은 자산을 내뱉도록 강요받으므로 향후 대출 장부에 있는 모든 유동 자산의 무분별한 판매가 더 많아질 것이며, 이러한 대출 회사는 이 자산을 그들에게 반환할 수 있습니다. 소매 보호기의.
앞서 저는 TerraUSD가 주도하는 암호화폐 시장 붕괴 직후 시장이 바닥을 쳤다고 생각하는 이유를 설명했습니다. 바닥에 도달했다고 생각하지만 시장이 금융 세계가 정상에 오르는 즉시 이러한 수준을 다시 테스트하지 않을 것이라는 의미는 아닙니다. 황동은 만연한 인플레이션을 식히기 위해 금리 인상의 칼을 휘두릅니다.
2분기는 많은 암호화 자산 관리자에게 재앙이었으며 분기가 끝나감에 따라 많은 자금이 환매 요청의 홍수를 처리하고 있다고 상상할 수 있습니다. 문제를 더 복잡하게 만드는 것은 많은 대체 자산과 달리 암호화폐는 24시간 연중무휴로 거래된다는 것입니다. 즉, 투자자는 언제든지 실시간으로 돈이 증발하는 것을 볼 수 있으며 펀드 매니저가 여전히 가치가 있는 포지션의 종료를 지연시킬 이유가 없습니다.
TerraUSD가 폭발한 후 주말에 저는 화면을 켰고 제 생각에 최고의 DeFi 프로젝트 중 다수가 며칠 전보다 50% 하락한 것을 보고 충격을 받았습니다. 많은 DeFi 펀드가 UST(Anchor에서 20% 수익)와 LUNA에 노출되어 장부에 있는 모든 것을 팔아야 했습니다.
6월 30일(2분기 말)까지 연방준비제도이사회는 75bp 금리 인상을 시행하고 대차대조표 축소를 시작할 것이며, 암호화폐 펀드는 유동성 암호화폐 자산을 계속 판매하여 상환 요건을 충족하기 위해 명목화폐를 조달해야 합니다. 6월 30일부터 7월 5일까지는 대폭 하락할 것이며 비트코인의 경우 25,000달러에서 27,000달러, 이더리움의 경우 1,700달러에서 1,800달러에 대한 나의 이전 예측이 완전히 깨졌습니다. 얼마나 떨어질까요? 이 운명적인 주말에 우리가 알게 될 것이라고 확신합니다.
이 기사의 나머지 부분에서는 실제로 실제 사용 사례가 있고 사용자가 DeFi 금융 서비스에 대해 실제 돈을 기꺼이 지불하는 프로토콜의 작은 하위 집합을 확신하는 이유를 조사합니다.
2020년 DeFi 여름 동안 각 분야에서 떠오르는 몇 가지 뜨거운 프로젝트가 있었습니다. 현재 이 프로젝트는 실제로 사용자와 강력한 프로토콜 수익을 보유하고 있습니다. 불행히도 금융 서비스는 쉽게 자연 독점에 빠질 수 있습니다. 대부분의 주요 DeFi 버티컬에서 실제 사용자가 정기적으로 사용하고 실제 수익을 창출하는 것은 3~5개뿐입니다. 따라서 약세 시장이 계속되면 도전자의 프로토콜 값은 빠르게 0으로 향할 수 있습니다.
이 분석의 기본은 핵심 가정입니다. 분석된 모든 프로젝트가 이더리움을 기반으로 구축되었기 때문에 이더리움 지갑의 수는 시간이 지남에 따라 기하급수적으로 계속 증가할 것이라고 가정합니다. 따라서 이러한 DeFi 서비스를 사용할 수 있는 Total Addressable Market은 지속적으로 성장할 것으로 기대합니다. 이것은 DeFi가 죽지 않을 것이며 평균 회귀 사고 프로세스를 적용하여 과거 성과에 비해 어떤 프로젝트가 더 매력적으로 보이는지 결정하는 데 도움이 될 수 있다고 믿게 합니다.
Uniswap은 일일 거래량이 가장 많은 DEX입니다. 프로토콜의 디자인은 지금까지 만들어진 가장 아름다운 탈중앙화 금융 기술입니다. 저는 DEX가 비전문 트레이딩 회사 트레이딩의 미래라고 믿습니다. 중앙 집중식 거래소(CEX)의 성장이 소수의 대형 고주파 거래(HFT) 회사가 지배하는 시장으로 향하는 경향이 있기 때문에 이렇게 말합니다. 엄청난 양의 거래로 인해 이러한 회사는 CEX의 정책을 결정합니다. 시간이 지남에 따라 Crypto CEX는 점점 더 TradFi와 유사해집니다. 시장은 더 이상 이윤을 추구하는 인간 거래자들의 서로 다른 관점에서 가격을 발견하는 경쟁이 아니라 기술 인프라 지출의 우위를 차지하기 위한 경쟁입니다.
처음으로 소매 거래자들은 적어도 그들이 거래하기로 선택한 플랫폼 유형을 선택할 수 있습니다. CEX는 소매 거래자를 희생시키면서 HFT 회사를 선호하는 정책을 채택할 것이며 DEX는 거버넌스 토큰 및 DAO로 뒷받침되는 커뮤니티 소유권 모델로 인해 소매 거래자를 더 잘 유치하는 정책을 수용할 것으로 예상합니다.
Curve - 이것은 지배적인 플랫폼이지만 스테이블코인 거래에 초점을 맞추고 있습니다. 저는 알트코인 간의 거래에 더 낙관적입니다. 게다가 이렇게 낮은 가격에도 Curve는 수익의 108배에 거래되고 있습니다.
PancakeSwap - Binance Smart Chain 자체에는 잘못된 것이 없지만 탈중앙화되지는 않습니다. 현재 주가수익비율은 25배 안팎을 맴돌고 있다.
CEX 거인에 비해 DEX 파생상품의 일일 평균 거래량은 상당히 적습니다. 파생 DEX 공간에서 dYdX가 우세합니다. 나는 dYdX 모델에 대해 매우 순수한 이의를 제기합니다. 즉, dYdX는 실제로 DEX가 아니라는 것입니다. 이것은 dYdX 머신에서 호스팅되는 중앙 집중식 주문서이며, 완결성을 보장하기 위해 결제된 거래만 온체인에 게시됩니다. 그러나 더 중요한 것은 가격 대비 수익 비율 측면에서 내가 가장 감명받은 프로토콜인 GMX보다 훨씬 높다는 것입니다. 파생 상품 거래량은 현물 거래량보다 몇 배 더 커야 한다는 것은 잘 알려져 있습니다. 지금까지 본 것 중 GMX가 최고입니다.
전 세계의 분산형 컴퓨터가 분산형 인터넷을 호스트하는 데 도움이 되지 않습니까? 이것이 이더리움 네임 서비스(ENS)의 기본 정신입니다. 현재까지 생성된 ENS의 수는 기하급수적으로 증가했습니다. ETH 주소를 가진 더 많은 사람들이 자신의 ".eth" 도메인을 만들기로 결정하는 한 가지 이유는 이 도메인이 그들의 ID가 될 수 있기 때문입니다. "arthur.eth"로 송금하는 것이 "0x..."로 송금하는 것보다 훨씬 쉽습니다. Twitter와 같은 다양한 온라인 서비스는 ".eth" 도메인을 귀하의 온라인 ID로 사용하여 팁 및 기타 지불을 가능하게 할 수도 있습니다. ENS의 Web2 상대는 Verisign입니다. Verisign은 기존 웹사이트의 주요 DNS 공급자 중 하나입니다. 2000년의 dot.com 거품 이후로 존재했으며 꽤 천문학적인 P/E에서 거래되고 있습니다. 초기 광란 이후 20년 동안 인터넷 보급률은 도메인 이름의 수와 마찬가지로 훨씬 더 높았습니다.
예술은 많은 자원을 소비하고, 많은 억만장자를 만들고, 대중에게 문화를 제공합니다. 일반적인 믿음과는 달리 NFT(대체 불가능한 토큰)는 예술이 아닙니다. 그것들은 실제로 문화의 디지털화를 가능하게 하는 퍼블릭 블록체인을 뒷받침하는 객체/데이터 구조입니다. 대중 문화는 NFT를 디지털 아트와 동의어로 사용하지만 NFT는 단순히 문화를 디지털화하고, 희소하고, 거래할 수 있게 해주는 객체입니다.
사람들이 쉽게 복사할 수 있는 JPEG 파일을 거래하기 때문에 NFT가 주류 금융 기관에서 조롱을 받는다는 불행한(그러나 다행스러운) 사실은 NFT가 무엇인지, NFT가 지원하는 활동에 대한 근본적인 오해를 말해줍니다. 일부 사람들이 저속하다고 생각하는 이 새로운 기술을 사용한 첫 번째 대중적인 표현은 알고리즘으로 생성되고 개별 디지털 개체로 거래되는 보기 흉한 픽셀화된 프로필 사진이었습니다. NFT 자산군이 궁극적으로 5년 또는 10년 후에 어디로 갈지는 완전히 알려지지 않았으며 오늘날과 전혀 다릅니다.
OpenSea의 거래량이 처음 폭발한 2021년 여름 이후 수십억 달러 상당의 디지털 개체가 디지털 지갑 간에 전송되었습니다. OpenSea는 NFT의 비수탁 거래를 허용하는 거래소를 운영하는 중앙 집중식 회사입니다. 시장을 육성하는 대가로 OpenSea는 건전한 수수료를 부과합니다.
선점자 이점으로 인해 OpenSea는 전체 NFT 거래량의 80%에서 90% 사이를 차지합니다. 훌륭한 사업이지만 비공개입니다. NFT 거래 방법을 지원하는 기술에는 OpenSea와 같은 중앙 집중식 운영자가 필요하지 않습니다. LooksRare가 등장하여 NFT 거래를 위한 커뮤니티 소유의 분산형 시장을 제공했습니다. 거래 수수료와 로열티는 LOOKS DAO에 귀속됩니다. LOOKS 거버넌스 토큰 보유자는 토큰을 가장 잘 분배하는 방법에 투표할 수 있습니다. 따라서 LOOKS 보유자는 문화적 디지털화의 폭발적인 성장에 직접 참여하고 혜택을 받을 수 있는 반면 OpenSea 사용자는 중앙 집중식 엔터티의 클라이언트일 뿐입니다.
이 기사에서 분석한 모든 토큰 중에서 LOOKS에 가장 관심이 있습니다. LOOKS는 2022년 1월 2.6달러에 출시되어 현재 약 95% 하락한 0.17달러 선을 맴돌고 있으며, ATH는 6.87달러로 고점 대비 98% 하락한 상태다. 지금까지 가격 대비 성능이 형편없었지만 LOOKS의 펀더멘털은 강합니다! 거래량 기준으로 두 번째로 큰 NFT 거래 플랫폼입니다. 가격 대비 수익 비율이 매우 저렴합니다.
거래량과 가격이 하락했다는 사실은 NFT가 인간 사회에 미치는 영향에 대한 문화 판매 사업 종사자들의 열정을 꺾지 못했습니다. 예술에 직접 관여하거나 가까이 있는 사람은 NFT 기술이 자신의 관행이나 비즈니스 모델에 어떤 의미가 있는지 필사적으로 노력하고 있습니다. NFT는 죽지 않을 것이며 문화 경제에 미치는 영향은 심오할 것입니다.
한편 미디어는 JPEG 파일을 뒤집으면 빨리 부자가 될 수 있다고 생각하는 어리석은 개인과 기업에 초점을 맞춥니다. 이것이 디지털 문화 거래를 위한 두 번째로 큰 장소인 거래소에 대한 투자자들의 열정을 약화시킨다면, 계속 헛소리를 하세요. 나는 거기에 내 유인원 다이아몬드 발을 사용하여 값싼 LOOKS를 구입하고 오랫동안 보관할 것입니다. 시장 내러티브가 아래로 이동하면 이러한 상위 플랫폼은 문화 거래 방법의 정점이 될 것이며 가격 수익 다중 확장이 눈부시게 될 것입니다.
많은 독자들이 비즈니스 모델이나 기술의 개선 영역을 지적할 수 있다고 확신합니다. 그러나 자연독점이라는 측면에서 글로벌 NFT 시장 게임은 기본적으로 끝났습니다. OpenSea 또는 LooksRare를 교체하는 것은 매우 어려울 것입니다. 유동성은 유동성을 낳습니다. 커뮤니티가 가치 있다고 생각하는 대부분의 자산에 대한 거래 플랫폼을 소유하고 있다면 커뮤니티가 새로운 경쟁자를 시도할 이유가 무엇입니까?
실제로 NFT를 판매하려고 시도한 사람은 누구나 알고 있듯이 현재 심각한 비유동성이 있습니다. 따라서 수수료가 더 낮다고 주장하는 새로운 플랫폼이나 다른 반짝이는 기술 기즈모보다 첫 번째 또는 두 번째 플랫폼에서 판매하는 것이 좋습니다. 마찬가지로 유동성은 유동성을 낳습니다.
나는 시장을 예측할 때 내가 옳았던 것보다 더 많이 틀렸다. 이것이 논문 작성과 투자의 차이점입니다. 비트코인의 경우 $25,000 ~ $27,000, 이더리움의 경우 $1,700 ~ $1,800의 최저 범위는 지나치게 낙관적이었습니다.
지난 2주 동안 이 글을 쓰면서 헤지 펀드가 계속해서 자산을 유동화할 것이라는 내 이론에 맞서 내 ETH가 버틸 것이라는 확신이 조금 덜 해졌다. 저는 2022년 9월 만료되는 Ether 풋 옵션을 행사 가격 $1,500에 처음 구입했습니다. 완벽을 기하기 위해 만기가 같고 행사 가격이 $25,000인 비트코인 풋 옵션도 구입했습니다.
5월 미국 CPI는 전년 대비 8.6% 상승해 40년 만에 최고치를 기록했습니다. 정치는 연준이 금리를 더 크고 더 오래 인상해야 한다고 지시합니다. 나는 인플레이션과 싸우라는 연준에 대한 인식된 정치적 압력이 11월 미국 중간 선거 이후까지 줄어들지 않을 것이라고 생각합니다. 그 시점에서 2024년 대선을 위한 싸움이 되고, 2024년에는 어떤 서사가 유권자들에게 좋은 것인지에 모든 정치 에너지가 집중될 것이다.
미국 유권자들의 가장 큰 관심사는 개인 재정입니다. 일자리와 금융을 포함한 더 나은 시장이 표를 얻을 것입니다. 두 목표를 모두 달성하는 가장 쉬운 방법은 돈을 인쇄하는 것입니다. 장기적 영향은 해롭지만 차기 행정부의 문제다. 따라서 Biden 행정부의 메시지 변화 속도를 지켜보십시오. "Fed는 인플레이션을 처리해야 합니다"에서 "Fed는 미국의 일자리가 창출될 수 있도록 금융 조건을 완화해야 합니다"로.
암호화폐 가치 = 기술 + 법정화폐 유동성
법정 화폐 유동성 상황은 향후 6-12개월 동안 잔인할 것입니다.
이전 분석이 강조되길 바라며, 현재 판매 중인 몇 가지 주요 DeFi 수직 시장이 있습니다. 주소 수가 계속 증가할 것이라는 기본 전제를 믿는다면, 프로토콜 수준에서 수익 성장 모델을 가진 특정 프로젝트는 이 핵 약세 시장에서 여전히 존재하고 심지어 성장하고 있습니다.
이러한 토큰은 헤지 펀드 및 기타 암호 화폐 비즈니스가 활동을 청산하거나 심각하게 축소함에 따라 포지션을 청산함에 따라 계속해서 타격을 입을 가능성이 있습니다. 진정한 자산 배분자에게는 지금이 심기(매수)의 계절입니다. 중앙은행의 유동성 확대로 장마철이 시작되면 다시 적정 밸류에이션으로 원하는 프로젝트를 매입하기 어려워진다.
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