Messari: DeFi 구조화 옵션의 시장 상태 및 주요 플레이어에 대한 간략한 분석

원래 제목: "옵션 금고 개요"

원문 편집: 구유, 체인캐처

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2022년이 뜨겁게 시작됩니다. 올해 첫 주에 전체 암호화폐 시가총액은 -11% 하락했습니다. DeFi의 상위 100개 토큰은 -12%라는 더 가파른 하락세를 보였습니다. 그러나 DeFi에는 2022년에 예외적으로 잘 작동할 한 가지 하위 부문인 옵션이 있습니다. 하락하는 대신 옵션 계약은 시장을 크게 상회했으며 올해 초 시장 가치는 66% 상승했습니다.

새해를 맞이하는 방법입니다.

옵션 프로토콜이 올해 지금까지 암호화폐 시장을 크게 능가할 수 있었던 이유 중 일부는 출발점과 관련이 있습니다. 다른 DeFi 계약과 비교할 때 옵션 계약의 가격은 상대적으로 낮습니다. 예를 들어 Ribbon Finance는 유동 시가 총액이 1억 달러 미만이고 가격 대비 판매 비율이 2배인 상태로 분기를 마감했습니다. 유니스왑(Uniswap), 연(Yearn) 등은 유동 판매 비율이 ~4배입니다. 가격 차이의 대부분은 나머지 DeFi 산업에 비해 온체인 옵션의 채택이 상대적으로 느리다는 점과 관련이 있습니다.

그러나 초기의 느린 채택은 강력한 성장으로 이어졌습니다. 4분기까지 옵션 프로토콜의 TVL 성장률은 DeFi를 훨씬 능가했습니다.

12월에 옵션 계약의 TVL은 86% 증가한 반면 전체 DeFi TVL은 실제로 -1.5% 감소했습니다. 분기 동안 옵션 프로토콜은 TVL을 412% 확장했으며 DeFi TVL은 278% 증가했습니다.

옵션 프로토콜이 상대적으로 크게 성장했지만 기존 금융에 비해 여전히 채택 수준과는 거리가 멉니다. 전통적인 금융에서 옵션이 거대한 시장이라고 말하는 것은 절제된 표현입니다. 옵션은 현대 금융에서 중요한 역할을 하며 시장 조성자, 헤지 펀드, 소매상인이 사용합니다. 소매 옵션 거래 시장을 축소한 Robinhood는 플랫폼에서 옵션 거래를 통해 3분기 매출의 45%를 창출했습니다.

옵션은 사용자 기반이 일반 암호화 사용자와 가장 유사한 Robinhood에게 인기 있고 수익성이 있는 것으로 입증되었습니다. Robinhood의 약 1,900만 명의 월간 활성 사용자는 플랫폼에서 연간 6억 5,600만 달러의 수익을 창출합니다.

엄청난 수익 잠재력과 소매 거래자들과의 제품 제휴로 인해 어떤 프로토콜과 생태계가 이 시장을 장악하는 데 앞장서고 있습니까?

먼저 옵션 세계에서 다양한 유형의 계약을 분석해 보겠습니다.

옵션 생태계 개요

온체인 옵션 계약은 주로 두 가지 유형의 계약으로 구성됩니다. 옵션 시장 및 구조화 상품. 마켓플레이스는 실제 옵션 계약을 생성하고 옵션 구매 및 판매를 용이하게 하는 프로토콜입니다. 각 옵션 인수를 위한 유동성은 전통적으로 개별 사용자가 예치된 자금으로 옵션을 작성하거나 수동적 유동성 풀에서 나올 수 있습니다. Opyn, PsyOptions 및 Zeta Markets와 같은 프로토콜은 모두 전통적인 주문서 스타일로 운영되는 반면 Dopex, Lyra, Premia 및 Hegic과 같은 대부분의 다른 옵션 시장 프로토콜은 유동성 풀 접근 방식을 사용합니다.

구조화된 제품 계약은 옵션 시장 위에 위치하며 사용자에게 자금을 예치할 금고를 제공합니다. 각 볼트는 정의된 옵션 기반 수익률 전략을 실행하여 복잡한 가격 책정 및 위험 관리를 사용자의 손에서 추상화합니다. Yearn이 금전 시장과 거래소를 위해 이자 농사 전략을 실행하는 방식과 유사합니다.

커버드 콜 또는 현금 마진 풋 판매는 업계에서 가장 눈에 띄는 구조화 상품 라이브러리입니다. 커버드 콜은 행사 가격이 현재 토큰 가격보다 높은 콜 옵션(외가격 콜)을 매도하여 토큰에 대한 수입을 창출합니다. 옵션 구매자는 옵션 계약에 대해 프리미엄을 지불하며 이는 다시 금고로 보내져 저축자의 수익률을 높입니다. 현금 마진 풋은 비슷하지만 반대 방향입니다. Stablecoin은 금고에 예치되며 행사 가격이 현재 가치보다 낮은 토큰의 풋 옵션을 인수하는 데 사용됩니다.

구조화된 제품 보관소는 지금까지 대부분의 온체인 옵션 채택을 주도했습니다. 다양한 행사 가격의 원시 구매 및 판매 옵션은 암호화폐 사용자를 끌어들이지 못했습니다. 구조화된 상품은 언더라이팅 옵션, 가격 옵션, 행사 가격의 모든 복잡성을 제거하고 이를 단순 예금 및 적립 금고로 대체합니다.

이러한 구조화된 옵션 라이브러리를 사용하는 것은 소매 사용자만이 아닙니다. 많은 프로토콜이 구조화된 옵션 프로토콜과 협력하여 자금을 관리하고 토큰 보유자를 위한 금고를 만들고 있습니다. 수익을 얻기 위해 일반적인 담보 금고 대신 옵션 금고를 사용하면 토큰 릴리스가 필요하지 않으므로 전체 인플레이션과 프로토콜 토큰에 대한 판매 압력을 효과적으로 줄일 수 있습니다.

구조화된 제품 보관소가 온체인 옵션 채택의 많은 부분을 주도하기 때문에 이러한 프로토콜을 확대하여 사용자가 어떤 스마트 계약 생태계를 사용하고 어떤 특정 프로토콜이 가장 많이 사용되는지 이해해 봅시다.

생태계 TVL

물론 이더리움은 구조화된 상품 중에서 가장 큰 TVL을 가지고 있습니다. 최초의 널리 사용되는 구조화된 제품 프로토콜인 Ribbon Finance의 본거지입니다. Ribbon은 암호화 공간에서 구조화된 제품을 대중화한 다음 다른 프로토콜이 4분기에 출시되기 시작할 때까지 공간을 지배했습니다.

Arbitrum은 빠르게 성장하는 Dopex가 이끄는 두 번째로 큰 구조화 제품 생태계입니다. Arbitrum의 전체 TVL(17억 달러)은 L1(50억 ~ 1,430억 달러)에 비해 상당히 낮으므로 두 번째로 높은 TVL 옵션을 갖는 것은 프로토콜이 생태계에서 강력한 상대적 사용자 정렬을 가지고 있음을 나타냅니다. Dopex는 플랫폼에서 가장 큰 옵션 프로토콜이며 대부분의 성장을 담당합니다. 토큰 가격 상승도 올해 옵션 업계의 눈부신 성과에 힘을 실어주었습니다(1월 1일부터 1월 9일까지 시가 총액 85% 증가).

솔라나는 12월에 두 개의 새로운 프로토콜을 출시했으며, 둘 다 출시 몇 주 만에 상당한 자금을 유치했습니다. Friktion과 Katana는 광범위한 지원 자산과 함께 유사한 구조의 제품 라이브러리를 제공합니다. 두 프로토콜은 Ribbon에서 제공하는 7개, Dopex에서 제공하는 4개, StakeDAO에서 제공하는 3개와 비교하여 14개의 서로 다른 볼트를 제공합니다.

리본은 절반 이상의 TVL로 구조화된 옵션을 계속 지배하고 있습니다. 업계의 거의 모든 TVL로 분기를 시작한 후 시장 지배력이 감소하고 있습니다. 이것은 그 자체로 인상적인 Ribbon의 성장 프로필에 대한 영향이 아니라 분기 동안 업계에서 다른 프로토콜의 급격한 증가를 강조하기 위한 것입니다. 각각을 파고 들어 각각의 뉘앙스를 비교해 봅시다.

Ribbon

Ribbon Finance는 Opyn의 시장에서 실행되는 전통적인 구조화된 제품 프로토콜입니다. 매주 Ribbon의 7개 금고는 각각 예치된 자금을 사용하여 Opyn의 옵션을 인수한 다음 판매되거나 경매되고 수집된 프리미엄은 수익금으로 금고에 반환됩니다. 4분기 동안 Ribbon은 금고 인수 수수료로 1,100만 달러 이상을 창출했습니다.

9월에 프로토콜은 재무부의 V2를 출시했으며 최근 모든 자금을 V2로 완전히 마이그레이션했습니다. V1과 마찬가지로 V2 볼트는 매주 옵션 판매 전략을 실행합니다. V2의 변경 사항은 분산형 볼트에 대한 베스팅 옵션, 수수료 구조 변경, 메타 볼트 활성화(리본 볼트 위에 전략을 구축하는 프로토콜에 대한 수수료 공유)입니다. 수수료 구조를 인출 수수료에서 관리 및 성과 수수료 모델(2% 및 20%)로 변경하면 프로토콜의 목표를 사용자와 보다 밀접하게 일치시키고 리본 위에서 보다 구성 가능한 전략을 사용할 수 있습니다.

Ribbon은 이 분야에서 혁신적인 팀이었으며 Yearn의 yvUSDC와 함께 수율 제품을 최초로 출시했습니다. 일반 USDC에 대한 풋 옵션을 매도하는 대신 사용자의 USDC 담보가 수익성 있는 yvUSDC로 전환되어 생태계의 차입 수요와 옵션 프리미엄 소득에서 수익을 얻음으로써 국고의 초과 수익 상태를 개선합니다. 제공되는 제품 유형에 대한 혁신 외에도 Ribbon은 12월 Avalanche에서 출시된 다른 퍼블릭 체인으로의 확장 전략을 추진하고 있으며 Solana 구현 계획을 세웠습니다.

Dopex

Dopex는 여기에 있는 모든 프로젝트 중에서 가장 야심차고 혁신적인 로드맵을 가지고 있을 수 있으며 현재 가장 많이 사용되지는 않지만 그 가치는 모든 옵션 프로토콜의 가장 높은 유동 시가 총액으로 치솟았습니다. 프로토콜이 작동하는 방식도 다소 독특합니다. 예금을 사용하여 다른 프로토콜의 옵션을 인수하는 대신 Dopex는 유동성을 공급하고 동일한 프로토콜의 모든 옵션을 인수합니다.

주요 상품은 구조화 옵션인 SSOV(Single Staking Options Vaults)입니다. 매월 사용자는 금고에 자금을 예치하고 유동성을 제공하려는 행사 가격을 선택할 수 있습니다. 예치 기간이 끝나면 자금은 해당 기간 동안 다른 사용자가 구매할 수 있는 다양한 행사 가격의 옵션을 인수하는 데 사용됩니다. 이는 호출 오버레이에 대한 보다 세분화된 접근 방식으로 리본에서 사용하는 "설정하고 잊어버리는" 보관소보다 사용자에게 더 많은 제어 기능을 제공합니다(복잡한 대가로). 현재 DPX, rDPX, ETH 및 gOHM의 네 가지 자산에 대한 호출만 지원됩니다.

Dopex의 수수료는 금고 예금자에게 청구되지 않고 옵션 구매자에게 청구되므로 다른 프로토콜과 확연히 다릅니다. 옵션 구매 시 20 베이시스 포인트가 부과되며 에포크 종료 시점에 내가격 옵션을 행사하는 경우 추가로 10 베이시스 포인트가 부과됩니다.

Dopex의 창의성은 이중 토큰 모델(DPX 및 rDPX) 및 보상 배출을 활용하는 방법과 관련이 있습니다. SSOV 금고는 일반적인 두 번째 풀 모기지 금고와 옵션 금고를 효과적으로 결합하여 DPX 보상과 프리미엄을 받습니다. 로드맵에서 Dopex는 인기 있는 veDPX 모델을 구현하여 잠긴 DPX 토큰의 투표 가중치를 기반으로 금고에 보상을 보낼 계획입니다. 이 모델은 Protocol이 SSOV 금고(첫 번째는 OHM)를 생성하기 위해 Dopex와 지속적으로 협력하고 Protocol이 풀의 유동성을 장려하기 위해 DPX를 인수함에 따라 점점 더 중요해질 것입니다. 이론적으로 보상을 위한 옵션 보관소는 프로토콜이 토큰 보상 릴리스(희석 및 판매 압력으로 이어질 수 있음)에서 생성된 수익에서 자산에 대한 옵션 판매의 보다 상록적인 모델로 이동하려고 함에 따라 더 인기를 끌 수 있습니다.

rDPX는 해당 기간 동안 손실의 30% 비율로 자본을 손실한 옵션 인수자에 대한 보상으로 발행된 Dopex 할인 토큰으로, 자본 제공의 위험을 상쇄합니다. 그러나 rDPX의 계획된 효용은 순수 리베이트 토큰의 효용보다 훨씬 큽니다. Dopex는 합성 자산을 플랫폼에 추가하고 rDPX를 담보로 활용하여 프로토콜 전체에서 사용할 스테이블 코인 dpxUSD를 발행할 계획입니다. rDPX는 공식적인 재설계를 진행 중이며 토큰 디자인의 세부 사항은 이달 말에 공개될 예정입니다.

프로토콜 설계 외에도 Dopex는 DeFi에서 옵션을 활용하는 방법에 대한 로드맵에 몇 가지 흥미로운 아이디어를 가지고 있습니다. 특히 주목해야 할 점은 커브 게이지 배출량에 대한 옵션 적용입니다. 만기 시 토큰 가격을 추측하기 위해 옵션을 사용하는 대신 옵션을 사용하여 CRV 보상 배출의 곡선 측정 가중치의 변화를 확인합니다. 이른바 곡선 전쟁은 모두 유권자가 선택한 AMM 풀(해당 풀의 유동성을 장려함)에 직접 보상을 수여하기 위해 상당한 CRV를 제어한다는 아이디어를 중심으로 전개됩니다. 풀당 CRV 보상 비율 옵션을 제공함으로써 사용자 또는 프로토콜은 veCRV 투표를 위해 경쟁하는 대신 CRV 배출에서 간접적으로 얻을 수 있습니다.

StakeDAO

StakedDAO는 Yearn과 같은 수익 집계기로 시작했지만 최근 제품 세트에 구조화된 제품 라이브러리를 추가했습니다. 전통적인 수익률 집계 금고는 계속해서 프로토콜 TVL의 상당 부분을 차지하지만 구조화된 옵션 금고는 4분기 강력한 성장세를 보이며 업계 최대 규모 중 하나가 되었습니다.

StakeDAO는 현재 3개의 볼트를 제공하며, 모두 리본 볼트와 본질적으로 유사합니다. 두 계약 모두에서 Opyn은 옵션을 확보하기 위한 옵션 시장으로 사용됩니다. StakeDAO는 주로 Yield Aggregator Vault와 Option Vault의 수익을 결합하여 다릅니다. StakeDAO 옵션 금고에 예치된 자산은 플랫폼의 해당 수동 소득 금고에 자동으로 예치되어 추가 수입을 창출합니다.

StakeDAO는 또한 Frax를 스테이블 코인으로 활용하여 공매도 금고를 인수한다는 점에서 독특합니다. StakeDAO의 패시브 Frax 금고에서 생성된 옵션 프리미엄 및 수익률 외에도 사용자는 추가 수익률을 위해 Frax에 LP 토큰을 걸 수 있습니다.

StakeDAO의 수수료 모델도 Ribbon과 다릅니다. Ribbon은 관리 및 성과 수수료 모델로 이동했으며 StakeDAO는 현재 자산 또는 이익에 대한 플랫폼 수수료를 부과하지 않지만 대신 금고에 50bps 인출 수수료를 부과합니다.

Friktion

12월 중순에 출시된 Friktion은 TVL에서 9천만 달러가 넘는 Solana의 가장 큰 구조화된 제품 계약입니다. TVL은 연말에 6,600만 달러에서 거의 50% 증가하여 올해를 시작했습니다. 이것은 대략 15일마다 새로운 TVL에서 3천만 달러의 성장 프로필입니다. 리본과 유사한 전통적인 구조화된 제품 아키텍처를 실행합니다. 옵션은 다양한 플랫폼에서 인수되며 매주 또는 격주로 판매됩니다.

성장 속도를 주도하는 것은 새로운 시장을 추가하는 인상적인 능력입니다. Friktion에는 14개의 실시간 옵션 금고가 있으며 일반적으로 ETH 및 BTC 제품에 중점을 둔 EVM 기반 프로토콜보다 더 다양한 자산을 지원합니다. Friktion은 Luna, FTT, SOL 파생 상품 및 다양한 Solana DeFi 생태계 토큰과 같은 자산 금고를 보유하고 있습니다. 사용 가능한 옵션을 확장할 수 있는 능력은 RFQ 채널을 통해 오프체인 시장 조성자에게 옵션을 판매할 수 있는 능력에 의해 좌우됩니다(psyOptions와 같이 지원되는 온체인 옵션 시장의 담보 유형에 국한되지 않음).

ThetaNuts

ThetaNuts는 모든 구조화된 옵션 프로토콜 중에서 가장 공격적인 교차 체인 전략일 수 있습니다. ThetaNuts는 Ethereum, BSC, Avalanche, Polygon, Fantom, Boba, Aurora 등에 배포되었습니다. 어떤 시장에서도 지배적인 위치를 차지하지는 않지만 현재 다른 옵션 프로토콜이 출시되지 않은 체인에 먼저 출시할 수 있는 이점이 있습니다. 그것의 교차 체인 전략은 대부분 이더리움 배포에서 4,400만 달러 이상의 연말 TVL을 달성하는 데 도움이 되었습니다.

ThetaNuts는 또한 현재 금고에 대한 수수료를 부과하지 않습니다. 유사한 오프체인 옵션 경매를 사용하여 옵션 시장 프로토콜의 온체인 지원 담보에 국한되지 않으므로 옵션 자산을 제공할 수 있습니다.

Katana

Katana는 2021년 초 Solana Ignition 해커톤에서 우승한 후 12월 중순에 출시되었으며 연말 TVL이 3,700만 달러 이상인 Solana에서 두 번째로 큰 구조화 옵션 프로토콜로 성장했습니다. Friktion과 매우 유사한 일련의 제품을 제공하며 모두 Luna, FTT, Solana 파생 상품 및 Solana DeFi 토큰과 같은 유사한 자산에 대해 총 14개의 서로 다른 금고 전략을 지원합니다.

Katana는 또한 다양한 DAO와 재무 관리 파트너십을 적극적으로 추진하고 있습니다. Injective와 Katana는 최근 Katana가 INJ에 옵션 금고를 제공하고 옵션 프리미엄을 통해 자금을 지원하여 수입을 창출하는 펀드 관리 파트너십을 발표했습니다. Injective 외에도 Katana는 자본 배치 능력을 향상시키기 위해 Solana 기반 프로토콜과의 다양한 기타 파트너십을 발표했습니다.

Premia

Premia는 TVL 측면에서 상당히 작지만 DeFi 네이티브 옵션에 대한 흥미로운 접근 방식을 구현했습니다. Dopex와 유사하게 유동성 인수 옵션은 프로토콜의 유동성 풀에서 나옵니다. 사용자는 자금을 유동성 풀에 예치하고 자금을 구매함에 따라 수익을 얻을 수 있습니다. 따라서 프리미엄은 온체인 옵션 시장이나 오프체인 구매자가 아니라 프로토콜에 대한 옵션 수요에 의존합니다.

요약하다

요약하다

DeFi가 성숙하고 레버리지 대출 수요 감소에 의해 생성된 높은 수익률이 감소함에 따라 옵션 프로토콜은 최소한의 위험으로 대규모 프리미엄을 제공하기 위해 나서야 할 타당한 이유가 있습니다.특히 프로토콜이 토큰 제공 이외의 토큰 보유자를 위한 수익원을 찾기 시작하면 프로젝트 토큰에 대한 지속적인 판매 압력이 희석되고 추진될 수 있습니다.

옵션 프로토콜은 시가 총액이 1억 달러 미만인 많은 상위 옵션 프로토콜과 함께 더 광범위하게 DeFi에 비해 상당히 완만한 평가를 받습니다. 옵션 프로토콜이 더 넓은 DeFi 생태계에 비해 4분기에 더 높은 TVL 성장률을 끌어들이면서 옵션 기반 프로토콜의 채택이 빠르게 변화하기 시작했습니다.

면밀히 관찰해야 할 것은 온체인 옵션 구매 수준입니다. 스톡 옵션에 대한 Robinhood의 성공은 플랫폼에서 옵션을 사고 파는 소매 거래자들에 의해 주도되었으며 DeFi 채택의 대부분은 단순히 옵션 전략 풀에 예치되었습니다. 이는 DeFi 프로토콜이 프리미엄 수익을 얻기 위해 오프체인 구매자(일반적으로 시장 조성자)를 찾아야 함을 의미합니다. Dopex, Lyra, Premia 등과 같은 프로토콜은 모두 프로토콜에서 직접 옵션을 사고파는 사용자를 기반으로 하므로 이러한 플랫폼이 상당한 가치로 확장되는 경우 사용자 행동의 변화가 중요합니다.