변동성 가중치는 위험 분산을 위한 지수 구성 방법으로 암호화폐 포트폴리오의 위험 조정 성능을 향상시키고 적극적인 수익을 얻을 수 있습니다.변동성 가중치는 위험 분산을 위한 지수 구성 방법으로 암호화폐 포트폴리오의 위험 조정 성능을 향상시키고 적극적인 수익을 얻을 수 있습니다.
가중치 부여 방법 및 위험 분산
S&P 500 지수, 상하이종합지수 등 시가총액 가중 지수는 주식시장을 모니터링하는 바로미터였다.시가 총액 가중치는 가장 일반적인 지수 구성 방법이지만 최근 몇 년 동안 일부 회의론을 받기도 했습니다. 예를 들어, 시가 총액 가중 지수를 추적하는 ETF 또는 뮤추얼 펀드는 수백 개의 주식을 보유하고 있지만 가장 큰 영향을 미치는 것은 소수에 불과한 경우가 많습니다. 즉, 이러한 펀드는 진정한 위험 분산을 달성하지 못했습니다.이러한 의심의 이유는 시가총액 가중 지수가 대형주 쪽으로 치우쳐 소규모 구성종목의 성과와 기여도를 과소평가하는 경향이 있기 때문입니다. 최근 몇 년 동안 가장 큰 회사가 평균 주식보다 지속적으로 빠르게 성장했기 때문에 이러한 메가캡 지배력은 현재 시장 상황에서 문제가 되지 않는 것으로 보입니다. 그러나 이 거인들이 기력을 다해 시장의 호의를 얻지 못하면 초대형주에 초점을 맞춘 시가총액 가중 지수가 타격을 입을 수 있습니다.이를 위해 업계는 위험 분산을 보다 잘 실현하는 방법을 모색하기 위해 몇 가지 다른 솔루션을 제안했습니다. 이 중에서 가장 간단한 대안은 가중치를 동일하게 적용하는 것입니다. 즉, 모든 구성 요소에 가중치를 동일하게 부여하는 것입니다. 예를 들어, S&P 500에서 각 회사의 점유율을 0.20%로 고정합니다. 이 접근 방식은 시가 가중 지수에서 일부 산업 및 대기업의 가중치가 과도하게 집중되는 문제를 해결하기 때문에 보다 분산된 것으로 보입니다. 그러나 실제로 포트폴리오의 전반적인 위험은 장기적으로 변동성이 더 큰 소규모 회사에 "과도한 비중"을 두기 때문에 높아집니다.또 다른 접근 방식은 지수 샘플의 범위를 저변동성 주식으로 제한하여 저변동성 포트폴리오를 달성할 수 있지만 최선의 위험 분산 전략은 아닙니다. 저변동성 주식은 필수 소비재 및 유틸리티와 같은 방어적 섹터에 집중되는 경향이 있기 때문에 이러한 포트폴리오는 분명히 이상적인 주식 배분이 아닙니다.따라서 위의 두 가지 대안으로는 위험 분산 문제를 잘 해결할 수 없습니다. 반대로 변동성 가중치는 보다 합리적인 솔루션을 제공합니다. 전체 포트폴리오에 대한 각 구성 요소의 변동성 기여도를 보다 잘 균형 있게 조정하여 구성 요소의 위험 기여도를 균형 있게 조정하여 각 구성 요소의 노출을 보다 합리적으로 만든다는 점에서 독특합니다. 주식 시장에서의 연구와 관행은 또한 이 접근 방식이 다양한 시장 주기에서 일관되게 잘 수행되는 포트폴리오를 만드는 데 도움이 된다는 것을 보여주었습니다.
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일반적으로 표의 가중치 방식에 해당하는 변동성은 위에서 아래로 갈수록 감소합니다.
변동성 가중치 이해
1. 변동성과 위험의 관계
주식의 경우 변동성은 주가가 변동하는 정도를 나타냅니다. 위험이란 주식의 가치를 떨어뜨릴 수 있는 요인을 말합니다.매크로 위험, 이자율 위험, 회사 특정 위험, 환 위험, 지정학적 위험, 유동성 위험 등을 포함하여 주식의 가격 행동에 영향을 미칠 수 있는 많은 유형의 위험이 있습니다. 주식의 가격 변동은 다양한 비율과 정도로 이러한 위험 요소의 포괄적인 영향에 의해 영향을 받습니다. 이러한 위험은 시간이 지남에 따라 변하고 상호 작용하기 때문에 이러한 요인이 개별 주식과 더 넓은 시장에 미치는 영향을 정확하게 측정하는 포괄적이고 미래 지향적인 위험 계산을 개발하는 것은 어렵습니다.실제로 가격 변동성은 주식 위험의 신뢰할 수 있는 지표입니다. 한편으로 역사적 가격 변동성은 종종 지속적입니다. 역사적 변동성이 낮은 주식은 단기적으로 상대적으로 낮게 유지될 가능성이 높은 반면 역사적 변동성이 높은 주식은 단기적으로 높은 변동성을 유지할 가능성이 더 큽니다. 반면 노출이 많은 주식은 노출이 적은 주식보다 역사적 가격 변동폭이 더 큰 경향이 있습니다. 따라서 변동성은 특정 종목을 보유하는 상대적인 위험의 표현인 동시에 해당 종목의 위험도에 대한 종합적인 척도라고 볼 수 있다. 표준 편차는 위험을 정량화하는 데 가장 일반적으로 사용되는 메트릭입니다.위의 변동성과 위험 간의 관계는 암호화폐에도 동일하게 적용됩니다.
2. 변동성 가중치가 포트폴리오 다양화를 개선하는 방법
변동성 가중치의 이론적 근거는 변동성이 높은 지수 구성 요소에 더 적은 가중치를 할당하고 변동성이 낮은 지수 구성 요소에 더 높은 가중치를 할당하여 각 구성 요소가 동일한 양의 예상 위험에 기여하도록 하는 것입니다. 이 위험 균등화는 위험 분산을 향상시키는 직관적인 방법이며 이상적으로는 포트폴리오의 전체 변동성을 시가 총액 가중치보다 낮은 수준으로 줄일 수 있습니다.표 2의 예는 시가 총액 가중, 동일 가중 및 변동성 가중의 세 가지 가중치 체계 하에서 포트폴리오 위험 기여도를 비교합니다. 이 경우 변동성 가중 포트폴리오는 세 가지 가중 방식 중 가장 위험이 분산되어 있으며 포트폴리오의 예상 위험이 가장 낮습니다.표 2: 다양한 가중 방식이 포트폴리오 위험에 미치는 영향
이 예를 통해 변동성 가중치가 균형 잡힌 위험 분포를 가진 포트폴리오를 생성한다는 것을 직관적으로 알 수 있습니다.이러한 위험 분산 효과는 일일 수익률을 통해 더욱 분명해집니다. 그림 1은 시가 총액 기준 상위 10개 암호화폐로 구성된 지수에서 구성 통화의 최대 및 최소가 다양한 가중치 체계 하에서 전체 포트폴리오에 미치는 영향을 보여줍니다. 시가 총액 가중 지수에서 시가 총액이 가장 큰 코인은 시가 총액이 가장 작은 코인보다 포트폴리오에 훨씬 더 큰 영향을 미치는 반면 시가 총액이 작은 코인은 전체에 거의 영향을 미치지 않습니다. 변동성 가중치를 통해 서로 다른 시가총액 통화의 위험 기여도 격차가 매우 작아집니다.
2020년 1월 1일 ~ 2020년 12월 31일
암호화폐 시장에서 변동성 가중치 적용
다음 결과는 암호화폐 변동성 지수에 대한 우리의 연구를 기반으로 합니다.
1. 변동성 가중치는 포트폴리오의 변동성을 줄일 수 없습니다.
주식 시장에서 변동성 가중 지수는 일반적으로 포트폴리오의 전체 변동성을 줄일 수 있습니다. 그러나 우리의 연구에 따르면 변동성 가중치를 통한 위험 평준화는 암호화폐 포트폴리오의 변동성을 감소시키지 않습니다. 반면 변동성 가중지수는 시가총액 가중지수보다 변동성이 훨씬 크다.
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표의 데이터는 시가총액 상위 10개 암호화폐에 대한 것이며, 이 범위의 암호화폐는 시가총액 및 유동성 측면에서 가장 대표적입니다.
이러한 현상의 원인 중 하나는 암호화폐 시장 자체의 독특한 구조에 있습니다. 시가총액의 양극화가 매우 심각합니다. "암호화폐 지수 투자 연구 보고서"에서 지적한 바와 같이 "현재 암호화 시장의 시장 가치 분포는 헤드 효용성이 명백합니다. 상위 10개 프로젝트의 시장 가치는 전체 시장 시장 가치의 85%를 차지하며, 11-30위 프로젝트의 시장 가치 비율은 6%이고 31-100위 프로젝트의 시장 가치는 4%를 차지합니다. 반면 미국 주식시장에서는 시가총액 상위 10개 종목이 전체 시장의 약 20%를 차지한다.더 특별한 것은 비트코인의 시가총액이 90% 이상을 차지했던 2017년 이전부터 오랫동안 50% 이상을 차지했다는 점이다. 동시에 Bitcoin의 변동성은 다른 통화보다 훨씬 낮습니다. 따라서 비트코인이 포함된 포트폴리오의 변동성에 가중치를 부여할 때 비트코인의 가중치는 크게 줄어들 수밖에 없고, 변동성이 높은 통화의 가중치는 높아져 포트폴리오의 변동성이 커지게 된다. 표 4에서 볼 수 있듯이 비트코인의 변동성은 포트폴리오의 다른 구성 요소보다 훨씬 낮으며 변동성 가중치는 비트코인의 비율을 약 55%까지 줄입니다.
참고: 2020년 11월 시장 데이터 사용
표 5는 시가총액 상위 10위 이외의 포트폴리오를 나타낸 것이다. 그래서 차별화.
참고: 2020년 11월 시장 데이터 사용
표 4와 5의 포트폴리오 기대 리스크는 정적 기대값일 뿐이며, 이 기대값은 포트폴리오 내 암호화폐의 변동성 수준이 두 가중치 조정 날짜 사이에 변경되지 않은 경우에만 실제 가치와 동일할 것입니다. 2014년 11월 31일부터 2020년 11월 31일까지의 백테스트에서 변동성 가중 중소형 시가총액 포트폴리오(시가총액 11~100위 암호화폐)는 표 5의 포트폴리오 위험 감소 기대치를 달성하지 못했습니다. 변동성 여전히 시가 총액 가중치보다 7% 더 높습니다. 그러나 이와는 대조적으로 비트코인이 포함된 포트폴리오(대형주 포트폴리오 및 시장 포트폴리오)에서는 위에서 언급한 이유로 변동성 증가가 더 두드러집니다.수익률의 상하 변동은 일반적으로 비대칭적이며 하향 변동은 상향 변동보다 더 큰 위험 정보를 가지고 있기 때문에 변동성을 구분해야 한다는 점에 유의해야 합니다. 즉, 상향 변동성은 유익하고 하향 변동성은 포트폴리오 가치에 파괴적입니다. 변동성 가중 포트폴리오의 하방 변동성 증가는 전체 변동성보다 훨씬 작으며, 이는 변동성 증가가 상승 변동성에서 더 많이 발생함을 보여줍니다. 즉, 변동성 가중치에 의해 발생하는 양의 변동성이 음의 변동성보다 높습니다.
2. 변동성 가중치는 위험 조정 성과를 향상시킬 수 있습니다.
표 3에서 빈도가 높고 주기가 짧은 변동성 가중 포트폴리오가 샤프 비율 및 소르티노 비율과 같은 지표에서 가장 분명한 개선을 보이는 것을 볼 수 있습니다. 정보를 캡처하는 "즉각적인" 변동성. 우리의 연구 결과에 따르면 지난 90일의 일일 수익률 변동성이 가장 좋은 매개변수 설정입니다.그림 3은 세 가지 주요 암호화폐 포트폴리오의 위험 및 수익 프로필을 보여줍니다. 변동성 가중치는 변동성이 증가하는 것보다 수익률을 향상시키는 것을 볼 수 있습니다. 결과적으로 샤프 비율로 측정한 위험 조정 성과는 세 가지 포트폴리오 모두에서 개선됩니다. 소르티노 비율의 증가는 더욱 두드러지며, 이는 변동성 가중 포트폴리오가 동일한 하락 위험 단위를 부담할 때 더 높은 초과 수익률을 달성할 수 있음을 시사합니다.주: 대형 시가총액 포트폴리오는 시가총액 상위 10개 포트폴리오, 중소 포트폴리오는 시가총액 상위 11~100위 포트폴리오, 시장 포트폴리오는 시가총액 상위 100개 포트폴리오
정보비율은 액티브 운용의 관점에서 위험조정수익률을 의미하며, 액티브 리스크 단위당 초과수익률을 측정하는 것으로, 정보비율이 높을수록 포트폴리오의 성과가 지속적으로 벤치마크를 초과하는 성과를 보인다는 의미입니다. 주식 및 채권시장 통계를 보면 상위 5%의 액티브 펀드매니저만이 0.5를 넘는 정보비율을 얻을 수 있다.변동성 가중지수는 시가총액 가중지수를 기준으로 정보비율이 0.6을 초과해 변동성 가중지수가 시가총액 가중지수에 비해 대체로 좋은 성과를 보였다. 변동성 가중 지수는 또한 알파 수익률 지표에서 상당한 활성 수익률을 보였습니다. 당연히 위에서 언급한 이유로 비트코인을 포함하는 대형주 및 시장 변동성 지수의 베타 계수는 증가한 반면 소형주 변동성 지수의 베타 계수는 감소했습니다.
3. 다양한 시장 주기에서의 성과
마지막으로 변동성 가중 지수가 상승장과 하락장 모두에서 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다. 표 7에서 우리는 서로 다른 시장 상황에서 변동성 가중 지수의 성과를 측정하기 위해 두 가지 지표, 즉 월평균 수익률 확보율과 승률을 사용합니다. 테이블에서 얻을 수 있는 점은 변동성 가중치가 시장의 하락을 어느 정도 제한하면서 상승을 과도하게 포착한다는 것입니다. 평균적으로 변동성 가중 지수는 긍정적인 달에 벤치마크 대비 116% 상승했고 부정적인 달에는 벤치마크 대비 84%만 하락했습니다. 또한 변동성 가중은 아웃퍼폼 배당률에서 볼 수 있듯이 상승 시장에서 벤치마크를 아웃퍼폼할 가능성이 약간 더 높습니다. 평균적으로 변동성 가중은 상승장에서 52%의 시간 동안 벤치마크를 능가했지만 하락장에서는 48%에 불과했습니다. 하락장에서 시가총액이 큰 종목과 시가지수의 승률이 현저히 낮고, 특히 시가총액이 큰 지수는 비트코인이 압도적인 시가총액 비율과 전체 시장에서 가장 낮은 변동성을 갖고 있어 그 효과가 왜곡되기 때문이다. 변동성 가중지수.. 이를 통해 우리는 변동성 가중 지수가 하락장에서 중소형주 지수를 잘 보호할 수 있고 하락장에서 벤치마크 지수를 능가할 가능성이 가장 높다는 것을 알 수 있습니다.
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요약하다
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주식 시장에서의 연구와 관행은 변동성 가중치가 보다 합리적인 위험 분산 솔루션을 제공하여 포트폴리오의 위험 노출을 보다 균형 있게 만들 수 있음을 보여줍니다.암호화폐 변동성 가중 지수에 대한 우리의 연구는 다음과 같은 결론을 내렸습니다.1. 암호화폐 시장 자체의 독특한 구조로 인해 변동성 가중 지수의 변동성이 시가 총액 가중 지수보다 훨씬 높습니다. 그러나 변동성의 증가는 상승 변동성에서 비롯된 것입니다. 즉, 변동성 가중치에 의해 발생하는 양의 변동성이 음의 변동성보다 큽니다.2. 변동성 가중치는 위험 조정 성과를 크게 향상시킬 수 있습니다. Sharpe 및 Sortino 비율로 측정한 위험 조정 성능은 주요 암호화폐 지수, 특히 Sortino 비율에서 개선되었습니다. 이는 변동성 가중 포트폴리오가 동일한 하방 위험을 감수할 때 더 높은 초과 수익률을 달성할 수 있음을 시사합니다. 또한 활성 위험 보상을 측정하는 정보 비율 및 알파 수익률 메트릭은 변동성 가중 접근 방식이 상당한 활성 수익을 달성한다는 것을 보여줍니다.3. 변동성 가중치는 시장의 상향 수익률을 과도하게 포착하면서 하향 수익률을 어느 정도 제한할 수 있습니다. 그러나 이러한 하락장에서의 리스크 관리 효과는 현재 중소형 시가총액 지수에서 가장 효과적이며, 하락장에서 벤치마크 지수를 상회할 확률은 71%이다. 그러나 변동성 가중 시가총액 지수는 하락장에서 크게 뒤처지고 있는데, 그 이유는 비트코인이 압도적인 시가총액 비율과 전체 시장에서 가장 낮은 변동성을 갖고 있어 변동성 가중 지수의 효과가 왜곡되기 때문이다. 암호화폐 시장이 성숙해짐에 따라 변동성 가중 지수가 리스크 관리 역할을 더 잘 수행할 수 있을 것으로 기대됩니다.또한 중소형 시가총액에 대한 변동성 가중 지수에는 일정한 유동성 제한이 있을 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 이는 변동성 가중치가 시가총액 가중치에 비해 소형주 코인의 가중치를 증가시키고 암호화폐의 소형주 코인은 종종 유동성이 없는 것으로 악명이 높기 때문입니다. 따라서 중소형 시가총액 변동성 가중지수는 현 단계에서 대규모 자본배분에 적합하지 않을 수 있다.
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