Anthropicの評価額が2兆ドル超えとの観測？ AI投資がバブル入りしているのか、再び議論が過熱

米国株式市場は、まもなくまた歴史的な瞬間を迎えようとしている。

メディア報道やセカンダリーマーケットの噂によると、AI企業Anthropicは早ければ10月にも正式に上場する見込みで、市場が期待する評価額は2兆米ドルを超える（この数字はまだ会社側の公式確認を得ておらず、正式な目論見書の開示が基準となる）。この数字が実現すれば、世界最大のIPO規模となり、これまでのSpaceXの上場記録さえも超えることになる。

2026年5月の資金調達時点での評価額が約9,650億米ドルだった企業が、Claudeシリーズモデルの急成長を背景に、セカンダリーマーケットでの取引価格によって現在の高さまで押し上げられた。そして、このIPOがまだ実現していないうちに、ある古くからの疑問が再び浮上している：AI投資ブームは、すでにバブルの領域に突入しているのではないか？

一、強気派の手には、確かに良いカードが揃っている

まず、支持者の自信の源泉を見てみよう——Anthropicが開示したばかりの第2四半期の経営データは、予想を上回る堅調さを示している。

市場で流布している経営データ（まだ会社側の公式開示はなく、目論見書または公式の財務報告が基準となる）によると、Anthropicの四半期売上高は115億米ドルで、前年同期の7億8,700万米ドルから、前年比1,361%増となった。今年の第1四半期は47億米ドルだったので、3ヶ月で2倍に増えたことになる。収益性の面でも分岐点を越えた：会社は利益を生み始めており、推論業務の粗利益率は1年前の38%から70%以上に急上昇した。

「AI企業は投資するだけで成果が出ない」という疑問は、この数字の前では説得力を失う。強気派の論理は当然の帰結として成立する：高評価額が買っているのは、AI商業化の実現スピードであり、エンタープライズ市場における大規模言語モデルの浸透という長く深い雪坡（長期的な成長余地）である。

二、だが、粗利益率の価値には疑問符を付ける必要がある

利益率がなぜこれほど急速に上昇できたのか？コスト構造を分解してみると、答えはAnthropic自身ではなく、チップサプライヤーのリストにある：GoogleのTPUとBroadcomのカスタムチップである。

現在の計算リソースの構図は——トレーニングの段階では、NVIDIAの独占は微動だにしない。しかし、推論の段階での支出は、継続的にカスタムチップへとシフトしており、ビジネスの規模が大きくなるほど、シフトの速度は速くなる。Anthropicの粗利益率の急上昇は、主に推論コストの低下による恩恵であり、価格決定力の向上によるものではない。

これは、間近に迫った観測の窓口に直接影響を与える：8月26日のNVIDIA決算で、その推論業務の収入成長率が、この「推論シフト」の進捗を測る最も直接的な物差しとなる。

三、弱気派のカード：評価額の先取りと流動性の吸い上げ

次に、懐疑論者が懸念する点を見てみよう。

第一は、価格設定の方法だ。2兆の評価額が対応しているのは、2028年の収入予想である——今日の値札が、2年後の成績表に貼られている。このような価格設定は、成長率に対してほぼ厳格な要求を課す：もし売上高成長率が年10倍から年1〜2倍に落ち込めば、現在の評価システムは支えを失う。

第二は、流動性だ。史上最大のIPOは、セカンダリーマーケットから一度に数千億の資金を吸い上げることを意味する。さらに厄介なのは、OpenAIがその後ろに並んでいることだ。Anthropicが正式に上場鐘を鳴らす頃には、市場の資金は分配しきれない可能性が高い。

したがって、注目すべきことが2つある：NVIDIA決算における推論収入の成長率、そしてAnthropicが正式に目論見書を提出した際に開示する売上高の基準が、今回セカンダリーマーケットで流布しているデータと一致するかどうか——基準が食い違えば、それはしばしばストーリーが変質し始めるシグナルとなる。

四、強弱が拮抗？ バンク・オブ・アメリカは「二兎を追う」戦略を提示

AIがバブル領域に入ったかどうかについて、強気派と弱気派はそれぞれの主張を持っている。市場の公開報道によると、BofA証券のチーフストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は最新のリサーチレポートで次のような見解を示した：強気と弱気の間でどちらかを選ぶ必要はなく、2種類の資産を同時に構成することを検討すべきだ（具体的な戦略の詳細はBofAの公式リサーチレポート原文が基準となり、本稿の転述には情報の損失がある可能性がある）。

彼の提案は、AIテック大手と、市場に長年忘れ去られていた割安資産を同時にロングし、名目GDPバブルの最終局面での上昇を双方向で捉えつつ、AI関連債券をショートするというものだ。

この判断には、一組のデータが裏付けとしてある。BofAのブル・ベア指標は9.7から9.3へと低下したが、依然として極端な強気圏に留まっており、「売り」シグナルは解除されていない——しかし、5月にこのシグナルが点灯して以来、世界の株式市場はむしろ一貫して上昇し続けている。資金の流れも分散している：金とコモディティは継続的に構造的な流入を得ており、テック株は7週間で最大の週次流出を経験したばかりで、プライベートクライアントの株式保有は歴史的なピークに達している。

ハートネット氏は歴史的なバブルの法則を引用して指摘する：支配的なバブルが天井に近づくとき、新興市場や売られ過ぎたサイクル資産が波及効果の恩恵を得ることが多く、今回は消費セクターがバトンを受け取る可能性が最も高い。AI債券をショートする理由も明確だ：1兆米ドルを超えるAI資本支出とマイナスのキャッシュフローが相まって、関連企業債の発行ピークは目前に迫っており、供給が圧迫する中で価格は上昇しにくい。

この戦略の核心は次のような言葉にある：バブルの最も狂乱的な最終局面では、リターンもしばしば最も豊かである——ただし、注意すべきは、あなたのチップを全て同じ側に置くことはできないということだ。

重要なお知らせ：BIT証券業務は、そのグループ会社BIT（旧Matrixport）傘下のMatrix Gelephu Pte. Ltd.主体を通じて運営され、ブータンのゲレフ金融サービス庁（GFSO）の規制を受けており、適格な顧客に米国株式取引サービスのアクセスチャネルを提供している。関連取引は、米国登録のブローカー・ディーラーを通じて執行および清算される。本稿は外部の特約著者によって執筆・提供されており、本文で言及されているAnthropicの評価額、財務データ、上場スケジュールはすべて公開報道および市場の噂に基づくもので、まだ公式の確認は得られておらず、会社の正式な開示書類が基準となる。本文中の見解、分析、判断は著者個人の意見を表し、BITまたはBIT Researchの公式な立場を代表するものではなく、BITも関連内容の正確性、完全性、または適時性について一切の保証を行わない。本文で引用された第三者機関の見解（BofA証券ストラテジストの見解を含む）は、それ自体またはアナリスト個人の意見のみを表し、BITの立場を代表するものではなく、その正確性も保証されない。本稿は投資助言、要约、または要约の勧誘を構成するものではない。未上場企業の評価額およびAI関連資産は変動性が高く、過去の成長率は将来のパフォーマンスを保証するものではない。投資家は独立して判断し、専門家の助言を求めるべきである。