市场代わりの「利上げ」、ウォッシュ氏は全力で「インフレと戦う」

原文著者：趙穎

原文出典：華爾街見聞

米国債利回りの大幅な上昇は、ある程度実際の利上げの効果を代替しており、FRB議長ウォーシュのタカ派的な姿勢がこの市場価格設定に明確なアンカーを提供している。債券市場とFRBの間には、珍しい暗黙の了解が形成されつつある。

6月の米消費者物価指数（CPI）は2020年以来初の月間減少を記録し、市場は一時的に安堵し、FRBの今月利上げに賭けていたポジションは急速に手じまいされた。しかし、ウォーシュはすぐに議会で明確に表明し、6月のCPIデータはインフレ対策が完了したことを意味するものではない。カンザスシティ連銀総裁ジェフ・シュミット、ダラス連銀総裁ローリー・ローガン、クリーブランド連銀総裁ベス・ハマックも同様のシグナルを発している。

現在、トレーダーによる7月の利上げ期待はほぼ消え去ったが、それでもFRBが9月か10月に政策金利を25ベーシスポイント引き上げると広く予想しており、年末までの利上げはほぼ確実視されている。一方、2月末以来、2年物米国債利回りは累計で約75ベーシスポイント上昇し、約4.2%と、FRBの現在の政策金利レンジである3.5%～3.75%を大きく上回っている。米国債利回りの上昇は、住宅ローンやその他の貸出コストを押し上げることで、実質的に経済にブレーキをかける役割を果たしている。

インフレ圧力は続き、利上げ観測は高止まり

6月のCPIデータが一時的な安堵感をもたらしたものの、市場のインフレ見通しに対する懸念は払拭されていない。米イラン停戦合意の崩壊後、原油価格は再び上昇。AI分野での大規模な設備投資は、ハイテク株にバブル懸念があるにもかかわらず、経済への刺激を経済に注入し続けている。過去5年間、インフレ率はFRBの年率目標である2%を上回って推移しており、この根強い状況が市場に安易な方向転換を許さない。

Columbia Threadneedleのポートフォリオマネージャー、エド・アル＝フセイニ氏は「何もしなければ、インフレが2%や2.5%にまで低下すると確信できるだろうか？答えはノーだ。FRBは下振れリスクを過度に心配することなく、より自信を持って利上げに踏み切るべきだ」と述べている。同氏は現在、長期債が短期債をアウトパフォームするポジションを保有しており、この戦略はFRBのよりタカ派的な政策経路から恩恵を受けることになる。

バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、FRBが9月、10月、12月の3回の会合でそれぞれ利上げを行うと予想している。6月のCPIデータ発表後、同行は顧客向けリポートで、インフレは依然として目標を大幅に上回っており、「現時点の判断を再考するには、あと数回同様のデータを確認する必要がある」と指摘した。

市場が「代行」、ウォーシュは静観可能

債券市場の自発的な価格形成が、客観的にFRBの政策圧力を分担している。DoubleLineの副最高投資責任者ジェフリー・シャーマン氏は、FF金利先物の価格動向から、債券市場は過去何度もFRBの行動に先行してきたと指摘。そして現時点で最も重要な変化は、市場が過去3年間のように継続的な利下げを予想するのではなく、今後1年間の利上げの可能性を織り込み始めていることだと述べる。

シャーマン氏は、これは以前の政策サイクルとは対照的だと述べ、「市場はパウエル氏の利上げ終了宣言を聞き、利下げを予想し始めたが、実際には利下げは実現しなかった」と振り返る。そして現在は、「市場はこう言っているようだ。『おそらくFRBは今後12ヶ月のどこかの時点で利上げするだろう』と」

同氏の見方では、これはウォーシュ氏が現時点で直ちに行動を起こす必要がないことを意味する。「現在見られているのは、市場が実質的にFRBに代わって仕事をしているということだ。つまり、イールドカーブが傾斜し、政策金利がカーブ上の他の全ての金利を下回っている。だから、ウォーシュ議長はおそらく今は何もする必要がなく、静観していればよい」と述べ、「債券市場はその役割を果たしている。データを嗅ぎ分けているのだ」と総括した。

ウォーシュ、タカ派姿勢明確だが、あえて柔軟性を確保

ウォーシュ氏は2ヶ月前にFRB議長に就任して以来、インフレ抑制を最優先課題としてきた。先月初めて自身が主宰した会合後の記者会見では、インフレ抑制の必要性を繰り返し強調。先週の議会証言では、6月のCPIデータは任務完了を意味しないと再び強調した。

注目すべきは、ウォーシュ氏が利上げのタイミングについて明確なシグナルを発しておらず、FRBによる金利見通しのフォワードガイダンスを軽視する傾向があることだ。その理由として、あまりに明確なガイダンスは、政策立案者の柔軟な対応を難しくし、窮地に追い込む可能性があるとしている。FRB高官らは今週、7月28日から始まる2日間の会合前の定例のブラックアウト期間に入るため、市場はこの間、新たな政策シグナルを欠くことになる。

昨年12月の最後の利下げ以来、FRBは動きを止めている。当時、雇用市場は2月の底から回復し、トランプ政権のイランに対する軍事作戦が新たなインフレショックをもたらしたため、市場が広く予想していたFRBによる利下げ再開は実現しなかった。ウォーシュ氏は、FRBの政治的中立性を守り、トランプ氏の利下げ圧力に屈しないと明確に表明している。

市場の見解は依然分かれ、慎重姿勢が基調

利上げ観測が市場を支配しているものの、一部の機関はFRBの実際の行動ペースについてより慎重な見方をしている。ブラックロック傘下の運用資産180億ドルのトータル・リターン・ファンドの共同運用者、チー・チェン氏は、「市場のFRBの政策経路に対する価格設定は、我々の予想よりもタカ派的だ。前提として、我々は下半期のインフレ鈍化と成長減速を見込んでいる。FRBはタカ派姿勢を維持し、最終的にデータが穏やかになるのを待つかもしれない」と述べる。同氏のチームは現在、中期および短期債の組み入れを検討しており、イラン戦争後の売り浴びせにより、「バリュエーションは以前より明らかに魅力的になっている」と見ている。

シャーマン氏も9月の利上げのハードルについては慎重な見方を崩さず、特に選挙が近づき政治的压力が残る中、FRBがその決断を下すには「大量のデータ」が必要だと述べている。

アル＝フセイニー氏は「今はリスクを取る時ではない」と率直に語る。政策の方向性がまだ不明確な状況では、FRBの動向に大きく賭けることを避けるのが、現時点では最も堅実な選択かもしれない。