美联储议息会议之后，加密市场进入新阶段：证明比故事更重要

はじめに

ここ数サイクル、私は市場をサイクルではなく、構造の観点から理解する傾向が強まっています。

なぜなら、業界の長期的な進化に真に影響を与えるのは、特定の会議や利下げ、四半期のデータではなく、より緩やかでありながらもより深い変化であることが多いからです。

今日の世界的な高金利環境は、まさにそのようなものだと考えています。

これは、より基本的な現実を表しています。すなわち、資本に再び真の機会費用が生じているということです。このような状況下では、業界全体における価値、リスク、そしてイノベーションの捉え方を再調整する必要があります。

これが、この再調整に関する私の観察と考察です。

核心的な見解

● 世界的な資本コストの構造的な上昇は、暗号資産の評価ロジックを根本的に変えつつある

● 市場は「ナラティブ主導」から「資本効率主導」へと移行している。すなわち、ストーリーの代わりに、実際の収益、実際のユーザー、検証可能なビジネスモデルが重視されるようになっている

● 暗号ETFは業界の成熟を示すと同時に、主流の資本市場の規律を受け入れることを意味する

● AIと暗号の融合は価値ある長期的な方向性だが、市場は真のビルダーとレッテル貼りの投機家を加速的に区別しつつある

● 暗号と規制対象の金融システムとの融合が進むにつれ、プライバシー技術の戦略的重要性はますます高まっている

● 業界の選別期において、取引所の中心的役割は、単なる導線の提供から、ユーザーが市場を真に理解するための支援へと移行しつつある

ナラティブはかつて答えだったが、その限界は変わった

過去の市場サイクルを振り返ると、一貫して成り立つ観察があります。それは、流動性が緩和される局面ごとに、ファンダメンタルズではなくナラティブに依存する資産の一群が生まれるということです。

これは、資本コストがほぼゼロに近い環境では、内在的な合理性を持っていました。無リスク資産がほとんどリターンを提供しない場合、投資家は「将来の可能性」に対してプレミアムを支払う用意があります。すなわち、魅力的なビジョンや、まだ検証されていない市場機会があれば、初期の資本を惹きつけるのに十分だったのです。製品がどこにあるのか、ユーザーは誰なのか、収益はどこから来るのかといった問いは、「次のラウンド」に先送りすることができました。

しかし、低リスク資産が再び現実的なリターンを提供し始めると、このロジックはその限界に直面します。

資本はストーリーが感動的かどうかを気にしません。資本が気にするのは、より確実性の高い代替オプションと比較して、ここでのリスクプレミアムが合理的かどうかです。

この業界での長年の観察に基づけば、持続可能な収益、実際のユーザー、明確な価値提案を持つプロジェクトは、より安定した資本の支援を得ています。一方、感情的なサイクルに依存し、実質的な需要を欠く資産は、高金利環境においてその構造的な脆弱性を露呈しています。

これは悲観論ではありません。市場が成熟しているということです。

次のサイクルでは、想像ではなく検証が報われる

業界全体で、私はますます一致した声を観察しています。複数のサイクルを経験した実務者たちが、同じ変化を類似の言葉で表現しているのです。「君のビジョンを教えてくれ」は、「証明してみせろ」に取って代わられました。

この変化は現実的であり、かつ構造的です。

ナラティブ主導の環境では、プロジェクトは「次世代のパブリックチェーン」や「DeFiの新しいパラダイム」といった言葉だけで資金調達が可能で、運営データを示す必要はありませんでした。資本効率主導の環境では、こうした表現はもはや十分ではありません。市場が今投げかける質問はより直接的です。ユーザーは誰か？彼らは支払ったのか？彼らは戻ってくるのか？

注目すべきは、これはイノベーションの余地がなくなったことを意味しないということです。私の見解では、資本コストの高い環境は、実際には業界にとって純粋なプラスの効果をもたらす可能性があります。それは、本来起こるべき選別を加速させるからです。すなわち、実際の問題を解決しているプロジェクトと、流動性を消費するだけで実質的な価値のないナラティブを区別することです。

こうした直接的な質問に答えられるプロジェクトは、それらを回避するプロジェクトよりも、はるかに遠くへ進むことができます。

AIと暗号：方向性は正しいが、ラベルがインフラを意味するわけではない

AIと暗号の融合は、私が中長期的に注視している分野です。しかし、この分野にはより冷静な視点が必要です。

私は、あらゆるホットなナラティブサイクルで同じパターンを観察してきました。実際に関連するインフラを構築しているプロジェクトと、ナラティブのラベルを借りているものの実質的には依然として感情的なプレミアムに依存しているプロジェクトは、初期段階では区別が難しいことが多いのです。AI暗号分野も同様です。

しかし、市場の選別は進行中です。一部のプロジェクトは検証可能な使用量と実際の収益を示し始めていますが、他のプロジェクトは依然として主にナラティブに依存しています。この二極化は、私の見解では偶然ではありません。これは、資本効率の基準が真に機能し始めているシグナルです。

長期的に見て、この分野で真に価値のある部分は、市場のストーリーが前面に出ているからではなく、背後に実際の需要が存在するインフラです。

プライバシーインフラ：過小評価されている戦略的方向性

現在の市場の議論で比較的軽視されている分野がありますが、私はその戦略的重要性が過小評価されていると考えています。それがプライバシー技術です。

暗号資産と規制対象の金融システムとの融合が深まるにつれ、プライバシーインフラはますます重要な機能的な役割を担うようになっています。これは抽象的な技術命題ではありません。これは、機関資本がオンチェーンの世界に参入する際に直面する現実的なニーズであり、規制の枠組みとオンチェーンの透明性のバランスを取る際に避けて通れない技術的経路です。

私の見解では、これは市場の認知に先立って機能的な需要が生じる方向性です。その戦略的価値は、長期間にわたって市場の価格付けに十分に反映されない可能性があります。継続的な観察に値します。

暗号ETF：主流に参加することは、主流の規律を受け入れることを意味する

暗号ETFは、業界の成熟を示す最も明確な外部シグナルの一つです。これは、この資産クラスに、より広範な参加手段、より厚みのある機関資本、そして規制面での正当性の裏付けをもたらします。

しかし、主流の資本市場に参加することは、常に主流の資本市場のルールを受け入れることを意味します。

機関資金がETFを通じて暗号資産を保有するようになるにつれ、この市場の価格決定ロジックは、マクロ金融システムに深く組み込まれつつあります。中央銀行の政策転換、世界的な流動性の緩和と逼迫、機関のリスク再均衡 – これらの変数は、背景のノイズとしてだけでなく、暗号価格の動向にますます直接的な影響を与えるようになっています。

成熟には常に責任が伴います。これは代償ではなく、この業界が最終的に真剣に受け止められるために通過しなければならないプロセスだと考えています。

取引所の役割に関する一考察

私は公の場で、成功の尺度はユーザー数ではなく、彼らが本当にあなたを信頼し、あなたのプラットフォームで取引したいと思うかどうかだと述べてきました。

業界の選別期において、この言葉は私にとってより具体的な意味を持つようになりました。

かつて、取引所の中核的な競争力はスピードとカバレッジにありました。これらは今でも重要です。しかし、私のますます明確な判断では、ユーザーが市場構造を真に理解するのを助けること、すなわち流動性の源泉、リスクの本質、マクロ経済の背景と資産価格の関係を理解させることは、取引の導線を提供すること自体と同じくらい重要であり、むしろより根本的です。

市場の選別は進行中です。一般ユーザーが参加する権利は、単なる低い参入障壁によって保証されるだけでなく、真の理解と教育によって支えられる必要があります。

結び

私が経験したすべての市場サイクルにおいて、繰り返し問い直される核心的な問いがあります。それは、資本がリスクを取るに値するものは何か、という問いです。

低金利時代には、この問いのハードルは低いものでした。なぜなら、リスクを取らないこと自体がコストだったからです。資本に再びコストが生じる時代において、この問いは重みを増し、そしてより価値のあるものになりました。

高金利がこの業界を終わらせることはありません。それは、必要な選別を完了させるでしょう。すなわち、非効率なナラティブのプレミアムを圧縮し、実質的な需要を欠くプロジェクトを露呈させ、真に価値を創造するイノベーションが、よりクリーンな競争環境で明確に見えるようにするのです。

ナラティブはこの業界を築くのに役立ちました。そして、検証が、おそらく最終的にそれを成熟へと導くでしょう。

資本は再び証明を要求し始めています。長期的に見て、これはおそらく暗号業界が経験した中で最も健全な変化かもしれません。

免責事項

本稿は著者の個人的な見解を述べたものであり、いかなる形の投資助言や財務上の助言を構成するものではありません。暗号資産市場は変動が激しく、元本の全額を失う可能性を含む非常に高いリスクが伴います。投資に関するいかなる決定を下す前にも、関連するリスクを十分に理解し、必要に応じて専門の資格を持つファイナンシャルアドバイザーに相談してください。過去の実績は将来の収益を保証するものではありません。本稿で引用されたデータおよび市場分析は、公開された第三者の情報源からのものであり、MEXCはその正確性または完全性について一切保証しません。

著者について

Vugar Usi 氏は、現在 MEXC の最高経営責任者（CEO）を務め、よりオープンで包摂的なデジタル資産エコシステムの構築を目指し、同社のグローバル戦略、事業成長、長期的なビジョンを統括しています。MEXC に入社する前は、Bitget の最高執行責任者（COO）として、プラットフォームのグローバル展開とユーザー数の拡大を主導し、Bitget を世界トップ5の暗号通貨取引所に成長させました。Vugar 氏は、Carlsberg、Facebook、Coca-Cola、Twitter などの世界的なブランドでマーケティング、ブランディング、コミュニケーション戦略の分野において15年以上の経験を持ちます。ハーバード大学で公共管理学の修士号を取得し、国連人権理事会マイノリティ問題担当顧問も務めています。