2人チームで20社のユニコーンを輩出、NVIDIAの「3層構造」投資戦略を紐解く
- 核心的見解：NVIDIAは「企業開発チーム、NVenturesベンチャーキャピタル、Inceptionアクセラレーター」の3層からなる投資体制を通じて、体系的なAIエコシステムを構築している。中でもNVenturesは小規模（2名、79社）ながら、初期段階の財務的投資家として、数十億ドル規模の戦略的投資を担当する企業開発チームと連携し、巨大な資本版図を築き上げている。しかし、この仕組みは「循環的資金調達」との市場における論争も引き起こしている。
- 重要な要素：
- NVIDIAの投資体系は3層に分かれる。企業開発チームは戦略的な大型投資（例：OpenAIへの300億ドル投資）を担当。NVenturesは初期段階のベンチャーキャピタル投資（シードからシリーズB、1件あたり数百万～数千万ドル）を担当。Inceptionアクセラレーターはリソースのマッチング（出資なし）を提供する。これら3層が、初期育成、中期投資、後期戦略連携という「ファネル」モデルを形成している。
- NVenturesは実質2名（VPのSid Siddeekが統括）で運営され、累計79社に投資、20社のユニコーンを輩出。近年投資を加速（直近5ヶ月で20件）、量子コンピューティング（Alice & Bob）、AI推論層（OpenRouter、Tensormesh）、AIセキュリティ、バイオ医薬など、NVIDIAのCUDA等のソフトウェアスタックと方向性を同じくする分野に注力している。
- Michael Burry氏をはじめとする批評家は、NVIDIAには「循環的資金調達」のリスクがあると指摘する。すなわち、NVIDIAが顧客（CoreWeave、OpenAIなど）に投資を行い、その顧客が資金でNVIDIAのハードウェアを購入するという構図だ。1ドルの株式投資に対し、約3.5ドルのチップ購入収入が生まれ、需要を水増しし資金の循環を生み出す可能性があり、既にEUの規制当局による審査の対象となっている。
- 支持派（例：Janus Henderson）は、計算資源が不足する時代において、「株式投資と長期購入契約の組み合わせ」は、需給双方を結びつける合理的なビジネス上の取り決めだと主張する。Morningstarは、NVIDIAがCoreWeaveの余剰容量を購入することを約束しているのは、実質的に自社が在庫リスクを負うものであり、ハードウェア販売に対する制約となると指摘する。
- NVenturesは主に、初期段階の少額で分散されたフォロー投資（共同投資）を行っており、その投資先が直接的に「循環取引」を構成するわけではない。しかし市場では、NVenturesがNVIDIAの複雑な投資体系全体に対して「ベンチャーキャピタルコンプライアンスの外衣」を提供し、体系的な売り手融資行為を通常のベンチャー投資のように見せかけているのではないかとの疑念がある。
原文作者：Ada，深潮 TechFlow
近日，英伟达旗下的风投机构 NVentures 新投资了法国一家量子计算公司 Alice & Bob，方向是容错量子计算。
把英伟达的所有对外投资统一归到 NVentures 名下，是一个普遍存在的误解。事实上，组建于 2021 年的这家风投部门，全年 30 笔投资合起来，规模都远不及企业发展团队的随手一笔。后者 2025 年底单给 Synopsys 的一笔股权投资就达 20 亿美元，已是 NVentures 近三年累计投资额的数倍。
要理解英伟达如何用资本编织 AI 生态，必须从其投资体系的「三轨架构」开始。企业发展团队负责数十亿至上千亿美元级的战略性大额投资与并购，NVentures 负责早期、行业广泛的财务性投资，NVIDIA Inception 是创业加速器，不出资但提供资源对接。三者协同，构成了硅谷历史上规模最大、节奏最快的一台资本部署机器，也成为做空者眼中「循环融资」质疑的核心目标。
NVentures 的真面目：2 人团队、79 家公司、20 家独角兽
NVentures 虽然顶着英伟达的招牌，但内部规模出人意料地小。据私募数据机构 Tracxn 统计，截至 2026 年 5 月，整支团队仅 2 人，累计投资 79 家公司，孕育 20 家独角兽，其中包括 AI 视频生成平台 Synthesia、临床 AI 公司 Abridge、量子计算公司 PsiQuantum 等。过去 12 个月，团队完成 43 笔新投资，2026 年前 5 个月就出手 20 次，节奏明显加速。
主导 NVentures 的是 Mohamed「Sid」Siddeek，公司副总裁兼 NVentures 负责人。Siddeek 的简历本身反映了英伟达对这个部门的定位。他于 1990 年代末任职 Morgan Stanley，曾陪同黄仁勋参与英伟达 IPO 路演；之后转任阿联酋主权基金 Mubadala 的 TMT 与电信投资负责人近 10 年；再到软银愿景基金主管企业软件与医疗投资；2021 年回到英伟达，组建 NVentures。
Siddeek 自己对投资范围的描述是：「真正的筛选标准只有两层，第一层是任何英伟达能触及的地方，第二层是哪些领域可投。」他接受 Global Corporate Venturing 专访时透露，这意味着横向覆盖医疗、制造、机器人、自动驾驶、量子等几乎所有 AI 能改造的行业，纵向从底层工具到应用层都在 NVentures 的投资范围内。
三轨架构：Corp Dev 做战略、NVentures 做早期、Inception 做生态
英伟达的对外投资体系由三个不同部分组成，分工清晰。
第一层是企业发展团队（Corporate Development），由 Vishal Bhagwati 领导，负责所有战略级别的大额投资、合资及并购。这条线上的金额量级与 NVentures 完全不在一个数量级，2025 年下半年至 2026 年上半年的代表性出手包括 2026 年 2 月主导对 OpenAI 的 300 亿美元投资（作为约 1100 亿美元融资轮的一部分），并预留未来追加至 1000 亿美元的承诺；2025 年 11 月对 Anthropic 的 100 亿美元承诺；2025 年底向 Synopsys 注入 20 亿美元；2026 年初对 CoreWeave 追加 20 亿美元投资，同时签订 63 亿美元云容量采购协议；2026 年 3 月向 Nebius 投资 20 亿美元；对 xAI 最高 20 亿美元的股权承诺。
据 CNBC 报道，仅 2026 年前 4 个月，企业发展团队主导的 AI 股权投资就超过 400 亿美元。英伟达在 2025 财年向私人公司及基础设施基金投入的总规模为 175 亿美元。
第二层是 NVentures，由 Sid Siddeek 领导，定位为追求财务回报的传统风投。单笔规模从几百万至几千万美元不等，主要在 Seed 至 Series B 阶段出手。Siddeek 曾向 Global Venturing 明确表示，NVentures「主要聚焦早期投资，企业发展团队则负责更大的、更直接的战略性投资」。从行为模式看，NVentures 以跟投为主，仅有约八分之一的投资中担任领投，更多以英伟达背书的形式参与到 Accel、a16z、Sequoia 等顶级 VC 领投的轮次中。
第三层是 NVIDIA Inception，本质是一个创业加速器项目，不直接出资，而是为初创公司提供英伟达硬件信用额度、技术支持、市场推广和 VC 对接渠道。英伟达 2025 年升级推出的「VC Alliance」联盟，联合 Accel、Elaia、Partech、Sofinnova 等机构，向其旗下投资公司分发 NVIDIA DGX Cloud Lepton 算力券，是 Inception 在欧洲的延伸。
三者之间存在明显的「漏斗」关系。Inception 发现早期项目并导入英伟达生态，其中具备投资价值的进入 NVentures 的视野，可能拿到几百万至几千万美元的早期支票；当某家公司成长到足以影响英伟达战略布局的体量（成为重要客户、关键供应商或潜在并购目标），就会「升舱」到企业发展团队，进入数十亿乃至上千亿美元的合作框架。
NVentures 近期出手：量子、推理路由、AI 安全
2026 年 5 月，NVentures 的活跃度可观。仅最近一个月内，公开披露的就有四笔。5 月 22 日，法国量子计算公司 Alice & Bob 宣布 NVentures 参投其 1 亿欧元 B 轮的扩展轮，Alice & Bob 的核心技术是基于「cat qubits」的容错量子计算架构，与英伟达的 CUDA-Q、cuQuantum、Dynamiqs 和 NVQLink 等量子经典混合计算技术栈深度合作；5 月 26 日，AI 模型路由平台 OpenRouter 完成 1.13 亿美元 B 轮，NVentures 与谷歌 CapitalG、Snowflake 等共同参投，OpenRouter 的业务是为开发者提供一个统一接口访问全球数十家不同模型供应商的 API；5 月 28 日，AI 推理基础设施初创 Tensormesh 完成 2000 万美元种子扩展轮，NVentures 与 CoreWeave、AMD 等共同参投；5 月 6 日，AI 网络安全公司 Xbow 完成 3500 万美元 C 轮扩展，NVentures 参投。
从投资标的看，NVentures 近期清晰地往三个方向倾斜：量子计算（Alice & Bob、Quantinuum、PsiQuantum）、AI 生物医药（Relation Therapeutics、Genesis Therapeutics）、AI Agent 与推理层（OpenRouter、Tensormesh 等）。这与 Siddeek 所说的「任何英伟达能触及的领域」吻合，也恰好对应英伟达正在投入 CUDA-Q、CUDA-X、Triton 等下一代软件栈的方向。
地域上，NVentures 的欧洲布局明显加速。2025 年完成 14 笔欧洲投资，是 2024 年 7 笔的两倍。
三层联动的投资组合全景
如果把三层投资的 portfolio 放在同一张地图上，英伟达对 AI 生态的「资本辐射」可以归纳为五个主要象限。
基础模型层有 OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral、Cohere、Thinking Machines Lab、Reflection AI、Black Forest Labs。这一层主要由企业发展团队出资，NVentures 参与跟投较小份额。
云与基础设施有 CoreWeave、Nebius、Lambda、Crusoe、Nscale、Firmus Technologies。这一层同样以企业发展团队主导，单笔投资动辄数十亿美元，伴随长期算力采购合约。
应用与开发工具层有 Cursor、Perplexity、Synthesia、Runway、Lovable、Together AI、Weka。这一层 NVentures 参与度较高，金额相对较小。
机器人与自动驾驶有 Figure AI（最新估值 390 亿美元）、Wayve（估值 86 亿美元）。企业发展团队和 NVentures 联合出手。
量子计算与生物医药有 PsiQuantum、Quantinuum、Alice & Bob、Relation Therapeutics。主要由 NVentures 主导的早期投资构成，作为英伟达对「后 GPU 时代」算力范式的对冲性布局。
按风投研究机构 F4 Fund 的统计，2025 年至 2026 年初，英伟达（企业发展+NVentures）参与的投资轮中，至少有 10 家公司估值突破 10 亿美元门槛，包括 OpenAI、Anthropic、xAI、Mistral、Figure AI、Cursor、Perplexity、Scale AI、Wayve 等。
争议：Burry の空売りと「循環融資」の疑問
しかし、NVIDIA の広大な対外投資版図は、ますます多くの疑問を引き起こしている。最も代表的な批判は、映画『マネー・ショート』で知られるヘッジファンドマネージャー、マイケル・バリーから来ている。
Scion Asset Management の 2025 年第 3 四半期 13F 提出書類によると、バリーは 2025 年 9 月 30 日までに NVIDIA と Palantir の空売りポジションを構築した。これには、約 100 万株の NVIDIA に対するプットオプション（当時の株価ベースで想定元本約 1 億 8700 万ドル）と、Palantir に対するプットオプション契約 5 万枚（1 枚あたり 100 株、実際のプレミアム支出は約 920 万ドル）が含まれる。バリーは X アカウント「Cassandra Unchained」に、映画『マネー・ショート』のスチル写真を含む投稿を掲載し、「時には、バブルが見えることもある」とコメントし、その後 Bloomberg の NVIDIA の循環融資に関するグラフをリツイートし、NVIDIA の資本展開モデルを直接的に批判した。
バリーの具体的な告発は技術的なものである。彼は Substack で、2026 年から 2028 年にかけて、Microsoft、Google、Oracle、Meta などのクラウド企業が NVIDIA GPU の会計上の減価償却期間を延長することで、累計で約 1760 億ドルの減価償却費を過小評価し、同期間の利益を水増しすると試算した。この会計調整は、NVIDIA の顧客への株式投資と共振し、前者は買い手により高い「帳簿上の利益」を与えてより大きな設備投資を可能にし、後者は直接買い手に NVIDIA ハードウェアを購入する資金を提供する。
機関レベルでも、同様の疑念が蓄積されている。EU の競争規制当局は 2026 年 3 月、NVIDIA の投資システムにおける「循環的支出リスク」を明確に審査対象に加えた。Seaport Research は、NVIDIA が 1 ドルの株式を投資するごとに、約 3.5 ドルの下流のチップ購入収入が生まれると推定している。Bloomberg は 2026 年 3 月に発表した「AI 循環取引」特集で、NVIDIA、CoreWeave、OpenAI、Oracle、Anthropic 間の資金の流れを密集したネットワーク図に描き出した。NVIDIA は CoreWeave の約 7% の株式を保有し、CoreWeave は NVIDIA GPU を担保に資金調達し、その資金で NVIDIA からさらに多くの GPU を購入し、NVIDIA はさらに 63 億ドルのクラウド容量購入契約を結び、2032 年までの CoreWeave の余剰容量を引き受けることを約束する。NVIDIA は OpenAI に最大 1000 億ドルの投資を約束し、OpenAI は NVIDIA ハードウェアを購入し、Oracle を通じて 3000 億ドルのデータセンターを構築することを約束し、Oracle は NVIDIA に GPU を購入する。NVIDIA は Anthropic に 100 億ドルを投資し、Anthropic は Microsoft Azure 上で Claude を展開することを約束し、Azure は NVIDIA Grace Blackwell と Vera Rubin システムを購入する。
支持側の反論も存在する。資産運用会社 Janus Henderson は、このモデルを「好循環」と位置づけ、計算能力が極度に不足する時代において、「株式＋長期購入契約」で需給双方を結びつけることは合理的なビジネス上の取り決めであると考える。Morningstar の分析は、CoreWeave に対する NVIDIA の「余剰容量の購入約束」の取り決めは、実際には NVIDIA 自身が CoreWeave の在庫リスクを負うことになり、むしろ短期的なハードウェア販売の衝動を抑制するものになると指摘している。
この論争の中で、NVentures の立場はかなり微妙である。その初期段階、小規模、フォロー投資中心、業界分散型の投資スタイルは、企業開発チームの「循環取引」モデルとは明らかに対照的である。NVentures が投資する Alice & Bob、Tensormesh、OpenRouter といった企業は、規模が「NVIDIA の顧客であり、かつ NVIDIA の投資先でもある」という循環を構成するには至らず、その投資行動は伝統的な CVC の財務投資ロジックに近い。しかし、NVIDIA の投資システム全体から見ると、NVentures がある程度、対外開示における「VC コンプライアンスの外衣」として機能し、外部が NVIDIA の投資活動を体系的な売り手融資ではなく、通常の VC 行動として理解しやすくしているのではないかというのが、Burry と EU 規制当局が明確には述べていないが暗に問うている点である。
NVIDIA のこれに対する一貫した公式見解は、すべての投資は独立したビジネス判断に基づき、ハードウェアの販売とは連動していないというものである。しかし、市場の観察者の間では、「株式と購入契約の絡み合いは偶然である」と信じるべきかどうかは、それ自体が信頼の問題であるという言葉が、ますます頻繁に引用されるようになっている。
