Polymarketがテスト開始、Kalshiが承認取得——予測市場の両雄が参入する永久先物契約

原文: Odaily 星球日报 (@OdailyChina)

著者: Asher (@Asher_0210)

予測市場が無期限契約に進出。ついに公式予告から実施段階へ。

先週、Polymarket と Kalshi が相次いで重要な進展を見せた。Polymarket の無期限契約ベータ版は一部ユーザーにテスト公開され、今後4週間かけてアクセス範囲を段階的に拡大する予定だ。一方、Kalshi は米商品先物取引委員会（CFTC）の承認を得て、ビットコイン無期限契約 BTCPERP を上場する。

実際、Odaily 星球日报は以前の記事「Polymarket、Kalshi、無期限契約に参入。取引所も同時に予測市場の牙城を侵す」でこのトレンドについて議論した。すなわち、予測市場プラットフォームが無期限契約へと拡大し、取引所も逆にイベント取引に参入しており、両者の境界線が曖昧になりつつあるということだ。また、「米政府が初めて仮想通貨無期限契約を解禁、市場に何をもたらすのか？」では、Kalshi の BTCPERP 承認が米国のコンプライアンスに準拠した暗号資産デリバティブ市場にとって持つ意味についても分析した。

現在、この2つの方向性はより具体化している。一方は小規模な製品テストを先行し、もう一方はまず規制当局の承認を獲得した。アプローチは異なるが、シグナルは一致している。すなわち、予測市場プラットフォームはもはやイベント取引だけに満足せず、より高頻度で標準化されたデリバティブ市場への参入を開始しているのだ。

Polymarket、無期限契約ベータ版を公開。今後4週間で段階的に開放

Polymarket、ベータテストを正式開始

先週、Polymarket のDeFiエンジニアリング担当バイスプレジデント、Josh Stevens 氏はXプラットフォームで、Polymarket Perps ベータ版が polymarket.com で一部ユーザー向けに公開され、今後4週間でアクセス範囲を段階的に拡大すると発表した。その後、彼は以前にダイレクトメッセージで一部の申請ユーザーをテストリストに追加したが、今後も少数の枠を追加する可能性はあるものの、現時点ではこれ以上テスターを追加しないと補足した。

現時点で、Polymarket は Perps がサポートする完全な取引ペア、レバレッジ倍率、証拠金ルール、ファンディングレートの仕組みを開示していない。これは、今回のベータ版が、すべてのユーザーを対象とした本格的な大規模ローンチではなく、小規模な製品テストの性格が強いことを意味する。Polymarket が今確認すべきは、短期的にどれだけの取引量を生み出せるかではなく、この新しい取引機能が安定的に稼働するかどうかである。

この点は、Josh Stevens 氏の発言からも伺える。彼はテスターを募集する際に、参加者が使用中に「気に入らない点」や改善すべきUIについてフィードバックしてほしいと述べた。言い換えれば、Polymarket が現在注力しているのは、注文フロー、ポジション表示、モバイル対応、全体的なインタラクションのスムーズさである。無期限契約のような取引所に近い機能にとって、製品体験自体が第一のハードルである。

Xプラットフォーム上の一部のテスターからのフィードバックによると、Polymarket Perps ベータ版は既に基本的なポジション開設操作をサポートしている。あるユーザーはテストインターフェースでBTCのロングポジションをレバレッジで開設したと述べており、スクリーンショットには暗号資産や指数などの銘柄が表示されているものもある。ただし、これらは依然として初期のテストフィードバックであり、最終的にローンチされる取引ペアや具体的な機能については、公式のさらなる発表を待つ必要がある。

初期フィードバックは資格、流動性、取引体験に集中

初期のフィードバックで、ユーザーが最初に言及したのはテスト資格とKYCの問題だった。ベータ段階では一部のユーザーのみがアクセス可能であり、初期の申請者はXプラットフォームのダイレクトメッセージで資格を申請する必要があり、一部のテスターはKYC認証も完了する必要があった。コミュニティでは、正式版後に制限が調整される可能性があるとの見方もあるが、現段階では「認証が必要」「早期アクセス権を得られなかった」「今後のエアドロップやポイントに影響するか」といった問題が、一部のユーザーの不満を招いている。

より核心的な懸念は流動性である。無期限契約は、単にポジションを開設できれば完了ではない。体験を左右するのは、オーダーブックの厚み、スリッページ制御、そしてボラティリティの高い相場環境下での約定安定性である。コミュニティのユーザーの中には、Perpの流動性こそが真の試練だと率直に述べる声もある。

もう一つの問題はユーザーの習慣である。Polymarket の元々の中核ユーザーは、バイナリーのイベント契約でYesかNoを購入し、イベントの決済を待つことに慣れている。しかし、Perps はレバレッジ、強制決済、ファンディングレート、継続的なポジション管理をもたらす。プロの契約トレーダーにとっては馴染みのある仕組みだが、予測市場から新しく参入した多くのユーザーにとっては、学習コストと損失リスクが著しく高まるだろう。

さらに、Polymarket は過去に遅延、注文のラグ、ゴーストフィル（ghost fills）などの問題をユーザーから指摘されている。このため、同様の問題が Perps のシナリオで発生した場合、通常の予測市場よりも影響が大きいと懸念するユーザーもいる。予測市場では数秒の遅延はより良い価格を逃すだけかもしれないが、高レバレッジ取引では、遅延、異常約定、ポジション表示の不安定さは、すべて損益に直接影響を与える可能性がある。

したがって、Polymarket Perps は現在、まさに試行錯誤の段階にある。一方で、初期のテストフィードバックはそれほど厳しいものではなく、多くのユーザーはクリーンなインターフェースと直感的な操作性を評価している。他方で、アクセス障壁、流動性、レバレッジリスク、取引の安定性は、本格的な規模拡大の前に解決すべき課題である。

Kalshi、コンプライアンスライセンスで無期限契約の入り口を開く

Polymarket が依然として小規模テストの段階にあるのとは対照的に、Kalshi の進展はより直接的に規制のレベルで起こっている。

5月29日、米CFTCはKalshiによるビットコイン無期限契約の上場を承認した。この契約はビットコインのスポット価格に連動し、先物商品として取引される。発表によると、CFTCは商品取引法第5c(c)(4)条および規則40.3に基づき審査した結果、BTCPERPは関連規定および指定契約市場（DCM）に適用される中核的原則に適合していると判断した。

このステップの意義は、単にKalshiにBTC契約が追加されたことではない。それは、これまで主にオフショア取引所や暗号資産ネイティブプラットフォームに存在していた商品を、米国の規制対象取引所の枠組みの中に置いたことにある。無期限契約は、暗号資産市場で取引量が最も多く、ユーザーにとっても最も馴染み深いデリバティブの一つである。しかし、米国本土のコンプライアンス市場では、そのような商品は長らく存在しなかった。Kalshi の今回の承認は、「米国コンプライアンス版の暗号資産無期限契約」への道を開くものである。

これはKalshiの一貫した戦略でもある。Kalshiは、まずアグレッシブな商品でユーザーを獲得し、後から規制対応をするのではなく、先に規制当局の許可を得て、コンプライアンス適合の立場を利用して取扱商品の種類を拡大する。過去にKalshiは、DCMとしての立場を活かし、政治、経済、天候、スポーツなどのイベント契約を、規制対象の金融商品として包装した。現在、Kalshiはこのアプローチを暗号資産無期限契約にも適用し始めている。言い換えれば、Kalshiが目指しているのはもはや単なる予測市場ではなく、より広義のコンプライアンス準拠デリバティブ取引所である。

ただし、規制当局のパスポートは境界線がより明確になることも意味する。CFTCはBTCPERPを承認する一方で、無期限契約がすべての資産クラスに適しているわけではないと指摘した。まだ対象となっていない資産については、市場参加者は引き続き規則40.3に基づき審査を提出する必要がある。これは、Kalshiが規制の確実性を活用して優位性を築くことができる一方で、オフショア取引所や暗号資産ネイティブプラットフォームのように急速に多数の取引ペアを展開することは難しいことを意味する。Kalshiの拡大はより遅く、規制のペースに大きく影響されるだろう。

これこそがKalshiとPolymarketの違いである。Polymarketはまず市場の需要を検証し、その後徐々にコンプライアンスの境界線に対処するスタイルに見える。一方、Kalshiは先に規制のスペースを確保し、その規制の確実性を利用して製品の拡大を図る。前者の強みは暗号資産ネイティブなトラフィックと製品スピードであり、後者の強みは米国でのコンプライアンス適合の立場と機関投資家向けのストーリーである。

したがって、BTCPERPの承認は、Kalshiが単に新しい取引カテゴリーを上場したことを意味するのではない。それは、Kalshiのアイデンティティの変化を示すシグナルである。Kalshiは「予測市場プラットフォーム」から「規制対象のデリバティブ取引所」へと近づいている。

契約への入り口が開かれた後、真の試練が始まる

PolymarketとKalshiが同時に無期限契約を推進していることは、本質的に予測市場に新機能を追加するということではなく、ビジネスの境界線をさらに取引所の方向へ押し進めているということである。

予測市場自体には取引のシナリオは不足していない。選挙、スポーツ、マクロ経済指標、暗号資産価格、企業イベント、ニュース速報などはすべて取引可能な市場に変換できる。PolymarketとKalshiは、イベント取引が十分に収益性の高いビジネスであることを既に証明している。しかし、無期限契約は別の成長のレイヤーを開く。それはより標準化されており、成熟したトレーダーの資金と取引習慣を取り入れやすい。プラットフォームにとって、Perpsに参入するのは予測市場が儲からないからではなく、イベント取引に加えて、より成熟した契約ビジネスをさらに展開したいからである。

しかし、この道のりは平坦ではない。無期限契約に参入した後、PolymarketとKalshiの競争相手は他の予測市場だけではなく、Hyperliquid、Binance、OKX、Bybitなどの成熟した暗号資産取引プラットフォームとなる。ユーザーは、流動性、スリッページ、マッチングの安定性、レバレッジの体験、リスク管理能力を直接比較するだろう。予測市場のブランド力とトラフィックは、自動的に契約取引の競争力にはならない。

したがって、無期限契約が真に試すのは、プラットフォームがより多くの新しい取引ペアを上場できるかどうかではなく、イベントトラフィックを取引トラフィックに変換できるかどうかである。ユーザーが特定の大きなイベントのためだけにプラットフォームを開くのではなく、進んでここで長期にわたってボラティリティを取引し、ポジションを管理するようになって初めて、予測市場プラットフォームは本当に取引所ビジネスの入り口を捉えたと言えるだろう。