新ドイツ債王：FRBの今年の利下げは「もはや不可能」
- コア見解：著名投資家ジェフリー・ガンドラック氏は、インフレが根強く金利市場のシグナルが明確であることから、FRBによる今年の利下げの可能性はほぼ消滅したと判断。同時に、株式市場の高バリュエーション、プライベートクレジットのリスク、そして原油価格ショックによる市場への悪影響に警鐘を鳴らしている。
- 主要要素：
- 4月の米CPIは前年同月比3.8%上昇と、約2年ぶりの大幅な伸びを記録し、FRBの目標である2%を大きく上回った。
- ガンドラック氏は、次回のCPIデータは「4で始まる」数字になると予測しており、インフレ圧力がさらに強まる傾向にあると指摘。
- 2年物米国債利回りはフェデラルファンド金利を約50ベーシスポイント上回っており、利下げに対する技術的な障害と市場の信認リスクを生み出している。
- イラン戦争が原油価格を押し上げ、エネルギー価格の上昇がCPIに波及し、インフレ低下の妨げとなる。
- ガンドラック氏は、FRBがインフレに対して行動を起こさないことが株式市場の投機を助長しており、現在の市場はバリュエーションが高く、投機的な雰囲気が強いと指摘。
- 同氏はプライベートクレジット市場について懸念を示し、その構造が新規投資家の参入に依存している点を、スポンサーの貪欲な論理を反映したものとみなしている。
原文著者：董静、ウォールストリート・ジャパン
DoubleLine Capital の CEO である Jeffrey Gundlach 氏は、FRB による今年の利下げの可能性はほぼ消失したと明言した。根強いインフレと金利市場のシグナルが、金融緩和の余地を完全に塞いでいる。
5月18日、ブルームバーグの報道によると、フォックスニュースの番組『サンデー・モーニング・フューチャーズ』のインタビューで、Gundlach 氏は市場が年初に2回の利下げを予想していたが、インフレデータが一貫してその見通しに沿わなかったと指摘。彼は次のように述べた。
「2年物米国債利回りがフェデラルファンド金利を50ベーシスポイント近く上回っている状況では、利下げは私には全く不可能に思える。」
ウォールストリート・ジャパンの記事が以前報じたところによると、米国の4月CPIは前年同月比3.8%上昇し、2023年5月以来の最も速い伸びを記録した。Gundlach 氏はさらに、次のCPIデータは「4%台で始まる」と警告している。
同時に、イラン戦争が石油価格を大幅に押し上げ、米国のインフレデータにさらなる影響を及ぼし、既に厄介な価格圧力を悪化させている。Gundlach 氏はまた、株式市場の高評価やプライベートクレジットのリスクなど、複数の市場の懸念点について警告を発し、市場全体のリスクが静かに蓄積されつつあると述べている。
根強いインフレ、利下げの窓は閉鎖
Gundlach 氏がFRBの今年の利下げは不可能と判断する根拠は、主に2つの側面から来ている。それは、インフレデータの継続的な予想上振れと、金利市場が発する明確なシグナルである。
4月のCPIは前年同月比3.8%上昇し、約2年ぶりの高水準となり、FRBの政策目標である2%を大幅に上回った。Gundlach 氏は、DoubleLine のモデルによれば、次期CPIの総合データは「4%台で始まる」ことを示しており、インフレ圧力が後退するどころか、むしろさらに上昇する傾向にあると述べている。
金利市場の観点から見ると、2年物米国債利回りは現在、フェデラルファンド金利を約50ベーシスポイント上回っている。
Gundlach 氏は、この利回り格差自体が利下げに対する技術的な障害を構成していると考える。市場の価格付けは既にインフレ持続の予想を反映しており、FRBがこの状況で利下げを行えば、深刻な信頼性リスクに直面することになる。
イラン戦争による石油価格の衝撃は、もう一つの無視できない変数である。エネルギー価格の上昇は、CPIの各項目に直接浸透し、インフレ低下に新たな抵抗を与える。Gundlach 氏は、この上昇傾向は今後数ヶ月のインフレ報告に引き続き現れると予想している。
Gundlach 氏は、新FRB議長ウォーシュ（Kevin Warsh）氏の状況について直接的な評価を下した。彼は「困難な時期」にこの職務を引き継いだと述べている。
ウォーシュ氏は就任早々、インフレ高止まり、石油価格の衝撃、市場予想の乖離が併存する複雑な局面に直面している。FRBの政策の余地は複数の制約を受けており、インフレ圧力を無視して拙速に利下げすることはできず、同時に経済成長の見通しに関する不確実性にも直面している。
アナリストらは、Gundlach 氏の発言は、ウォーシュ氏が短期的には緩和政策を展開する余地がほとんどないことを示唆していると指摘している。
株価強気の背後にある投機的な懸念
マクロ環境が不透明であるにもかかわらず、米国株式市場は依然として「異常に強い」パフォーマンスを示している。Gundlach 氏はこれについて独自の解釈を示した。まさにFRBがインフレ問題に対して行動を起こさなかったからこそ、株価は上昇を続けているのだと。
「FRBがインフレ問題に対して何もしなければ、株式市場は暴騰する」と彼は述べた。企業収益が予想を超えて改善を続け、市場の投機的な心理をさらに煽っている。
しかし、Gundlach 氏は同時に、現在の株式市場はかなりのリスクを内部に組み込んでいることを指摘する。「市場のバリュエーションは非常に高く、投機的な雰囲気が強い」と述べ、収益データが予想を上回り続けているものの、この状況自体が「投機熱を助長している」と指摘する。
資産配分の面では、Gundlach 氏は「過去約3年間、コモディティに対して非常に強気だった」と述べている。彼は、債券の実質リターンがマイナスであり、先物市場がビットコインなどの投機的資産への関心の一部を分散させているため、投資家は株式以外に魅力的な代替選択肢をほとんど見つけられないと指摘する。
Gundlach 氏はインタビューで再びプライベートクレジット市場に対して警告を発し、その表現は直接的だった。この分野について懸念しているかと問われた際、彼は「もちろん、懸念している」と答えた。
彼は、プライベートクレジット市場には不安を抱かせる構造的特徴が存在すると指摘する。「この市場は常に新たな投資家を呼び込む必要があるように見える。」彼は、この背後にはスポンサーの貪欲な論理が反映されている可能性があると考えている。「彼らはただひたすら、より多くの、そしてさらに多くの資産を管理したいだけなのだ」と。
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