拆解Circle Q1财报：利率红利退潮后，USDC准备下一盘大棋
原文: Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者: Azuma（@azuma_eth）
米国株式市場の時間前取引となる5月11日、ステーブルコイン発行会社のCircleは、2026年第1四半期の決算を正式に発表しました。
決算データによると、Circleの第1四半期の総収益および準備金収入は6億9400万ドルで、市場予想の7億1500万ドルをわずかに下回りました。EPSは0.21ドルで、市場予想の0.18ドルを上回りました。調整後EBITDAは1億5100万ドルで、前年同期比24%増加。純利益は5500万ドルで、前年同期比15%減少しました。
決算発表の影響を受けて、CRCLは時間前取引で大きく変動し、約6%の上昇幅が乱高下の中で徐々に打ち消されました。22:00時点では、CRCLは米国株の取引開始後に一時大幅に下落しましたが、その後急速に下げ転じ、暫定で115.74ドル、日中上昇率2.52%を記録しました。
中核データの読み解き
決算が示す通り、今四半期のCircleの総収益および準備金収入は6億9400万ドルで、前年同期比20%増加したものの、それまで数四半期続いていた増加傾向（5億7900万ドル ➡️ 6億5800万ドル ➡️ 7億4000万ドル ➡️ 7億7000万ドル ➡️ 6億9400万ドル）に終止符を打ち、市場予想にも届きませんでした。
Circleは、収入成長の鈍化を準備金収益率の低下によるものとしています。2025年12月10日、FRB（米連邦準備制度理事会）はフェデラルファンド金利の目標レンジを0.25%引き下げ、3.5%〜3.75%としました。これにより、Circleの米国債を中心とする準備資産の収益率が圧迫されました。
しかし、比較的弱い収益の中にあっても、今回のCircleの決算には楽観できる部分的なデータもいくつか見られます。
第一に、Circleの準備金収入を除くその他収入が過去最高の4200万ドルに達し、複数四半期にわたる増加傾向を示しました（2100万ドル ➡️ 2400万ドル ➡️ 2900万ドル ➡️ 3700万ドル ➡️ 4200万ドル）。
本日午後、当メディアが掲載した「決算、法案、FRB……Circle、今週3つの大きな試練に直面」という記事で述べたように、これはCircleの収入源が多様化しつつあることを意味します。プラットフォームサービス、APIツール、決済商品が実質的な商業収益を生み出しており、利息収入への依存度が低下しているのです。
もう一つ注目すべきデータはRLDCマージン、すなわち収入から販売コストを差し引いた利益率です。これは販売手数料を差し引いた後のコア事業の収益性を示し、一般的にCircleの最も中核的な収益指標とみなされています。今四半期のCircleのRLDCマージンは41%に達し、4四半期連続での成長（36% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41%）を記録しました。これは、Circleの販売コスト管理がより効率的になっていることを意味します。
続いて支出状況を見てみましょう。販売および取引コストは依然としてCircleの最大の支出項目であり、今四半期は4億500万ドルと、前年同期比17%増加しました。この支出は主に、Coinbaseとの間のUSDC販売契約に連動しています。この契約は今年8月に期限を迎えます。どのように契約更新されるか（主に分配率の変更有無）が、Circleの今後の支出と利益の状況に大きな影響を与えるでしょう。
販売コストを除くと、営業費用も昨年の1億3800万ドルから2億4200万ドルへと急増し、前年同期比76%もの増加率となりました。このうち最大の増加要因は人件費であり、7562万ドルから1億3800万ドルへとほぼ倍増しました。Circleは、これは主にIPO後の株式報酬費用および関連する税制の影響によるものだと説明しています。
支出の急増により、Circleの今四半期の営業利益は前年同期の9294万ドルから4500万ドルに減少しました。普通株主に帰属する純利益は、前年同期の6479万ドルから5525万ドルに減少。一株当たり利益（EPS）は0.23ドル、希薄化後は0.21ドルでした。
その他の事業ハイライト
中核となる財務データに加えて、Circleは第1四半期決算の中で、いくつかの事業ハイライトも開示しています。
最も重要なデータの一つは、第1四半期末のUSDCの流通量が770億枚に達し、前年同期比28%増加したことです。しかし同時に、第1四半期のUSDCのオンチェーン取引量は、なんと21.5兆ドルという驚異的な数字に達し、前年同期比263%増となりました。Visa Onchain Analyticsのデータ分析によれば、第1四半期におけるステーブルコインの全ネットワーク取引量に占めるUSDCの割合は63%に達しました。
取引量の成長率が流通量の成長率を大きく上回っているということは、1枚あたりのUSDCがチェーン上で転々とし、活用される頻度が大幅に高まっていることを意味します —— USDCは静かにウォレットの中に眠っているわけではなく、決済、DeFi、国境を越えた決済といった場面で、実際に、そして高頻度で使用されているのです。
もう一つの重要な点は、Circleは、傘下の決済ネットワークであるArc Networkが、ARCトークンのプレセールで2億2200万ドルを調達し、その評価額は30億ドルに達したこと、そして出資者にはa16z、ブラックロック、インターコンチネンタル取引所、スタンダードチャータード銀行、SBIといった著名な機関が名を連ねていることを開示したことです。本日開示されたARCトークンのホワイトペーパーによれば、トークンの60%はエコシステム（トークン販売、開発者助成金、ネットワーク成長）に割り当てられます。25%はCircle（プロトコル開発、ステーキング、ガバナンス）に割り当てられ、15%は長期準備金（戦略的柔軟性と経済的安定性）に割り当てられます。
さらに、Circleが機関向けに提供する決済サービス「Circle Payments Network（CPN）」の年間取引高推計値（3月31日までの30日間のデータから逆算）は、83億ドルに達しています。4月には、Circleは決済商品を拡充するため「マネージド・ペイメント」を発表しました。この商品により、金融機関はデジタル資産を自ら管理することなく、ステーブルコイン決済事業を開始できるようになります。
AIエージェント主導のビジネスの未来に対応するため、Circleは「Agent Stack」の発表も行いました。これは、AIエージェントエコノミー向けのインフラストラクチャサービスとツール群であり、自律的に動作するAIエージェントに高速かつ低コストの金融サービス能力を提供することを目的としています。Circleの共同創業者兼CEOであるJeremy Allaire氏は、この展望について次のように述べています。「ARCトークンのプレセール、Arc Networkの勢いの蓄積、そしてAgent Stackの発表により、私たちはAIネイティブな経済活動と、よりプログラム可能なインターネット金融システムのための、信頼できるインフラストラクチャを構築しています。」
Circleの新たな戦局
高金利による恩恵が薄れつつあるマクロ環境の中（ウォッシュ氏がFRB議長に就任した場合、「利下げ＋バランスシート縮小」戦略を推進する可能性が高い）、Circleは明らかにFRBの金利政策に完全に左右されることを望んでおらず、その重点は利息収入以外の収入の多様化へと静かにシフトしています。
今回の四半期決算で開示された詳細からは、CPN、Managed Payments、Agent Stack、Arc Networkといったサービスを次々と発表した後、Circleの目標は単なる「ステーブルコイン発行会社」であることではなく、USDCをインターネット時代の基盤となるドルネットワークに変えようとしていることが伺えます。この新たなビジョンの下、Circleのサービス対象はもはや取引所や暗号資産ネイティブユーザーに限定されず、国境を越えた決済、企業向け決済、そしてAIエージェントエコノミーへと全面的に拡大しています。
Circleの野心は極めて明確です。それは、USDCを「静的な準備資産」から完全に「流動的な経済の血液」へと変革することです。これこそが、Circleが真に指し示そうとしている大きな戦略なのかもしれません。
