BIT 投研：FRBのトップ交代、ビットコインに新たな追い風が吹く
- 核となる見解：本稿では、FRBのトップ交代（ケビン・ウォーシュ氏の後任就任）と政策転換への期待が、ビットコインを「通貨切り下げへのヘッジ」とするマクロ的なストーリーをどのように強化するかを分析する。同時に、短期的な高インフレや資産縮小がリスク資産に与える影響についても指摘する。
- 重要な要素：
- FRBの政策サイクルは、ビットコインのストーリーが進化する上での核心的なマクロ背景である。バーナンキ前議長による量的緩和がストーリーの基礎を提供し、イエレン前議長の時代にメインストリームへと移行し、パウエル現議長の任期中には高金利のストレステストを経験しながらも生き残った。
- 2024年の現物型ビットコインETFの承認は重要な転換点であり、「通貨切り下げ取引」が正式に機関投資家のマクロ的なメインストーリーとなり、ビットコインが周辺的資産からマクロ資産へと変貌したことを決定づけた。
- 後任と目されるウォーシュ氏の主要な主張（バランスシート縮小、金利ツールの重視、CBDCへの反対）は、「通貨の購買力低下」というストーリーを強化し、供給量が固定されたビットコインにとって追い風となる。
- 短期的なマクロの攪乱要因は顕著である。原油価格が100ドル以上に上昇し、エネルギー供給の逼迫とAI関連の投資需要がインフレを押し上げる可能性があり、市場の予想は利下げから利上げの可能性へとシフトしている。
- 米国の連邦債務は約39兆ドルにまで膨らんでいる。資産縮小が急激に進み、同時に財政による国債発行が継続されれば、長期金利の上昇がリスク資産に圧力をかける可能性がある。
現在の市場は、政策期待に牽引されたマクロ的なリプライシング局面にある。FRBのリーダーシップが新たな交代期を迎えようとしており、Kevin Warshが円滑に後任を務めることになれば、金利経路、バランスシート、インフレ枠組みに新たな政策スタンスをもたらすだろう。同時に、過去10年以上にわたって拡大を続けてきた債務環境と通貨システムは、市場における「貨幣の購買力」に対する再評価を強めている。
ビットコインの歩みを振り返ると、2008年の金融危機後に誕生し、FRBによる複数回の量的緩和サイクルと高度に重複している。Ben Bernanke時代の大規模なバランスシート拡大、Janet Yellen時代の市場からの疑問、そしてJerome Powell時代における5%超の金利環境下でのストレステストを経て、ビットコインは様々な政策段階でその市場での位置付けを絶えず再構築してきた。特に2024年に現物ビットコインETFが承認された後、「通貨切り下げトレード」は徐々に機関投資家のメインストリームなナラティブへと移行しつつある。
こうした背景の中、FRBの政策方向性における潜在的な変化は、ビットコインのナラティブに影響を与える重要な変数となりつつある。
金融サイクルの変遷：量的緩和から引き締めサイクルへ、ビットコインがナラティブを再構築
過去10数年にわたり、FRBの政策サイクルはビットコインに進化を続けるマクロ的背景を提供してきた。Bernanke時代の量的緩和は、市場が初めて組織的に法定通貨の拡大問題に注目するきっかけとなり、ビットコインを「供給量固定資産」として位置付けるナラティブの基盤を築いた。Yellen時代には、ビットコイン価格は約300ドルから17,000ドル近くまで上昇し、徐々に主流の視野に入ったものの、依然として高ボラティリティな投機資産と広く見なされていた。
Powellの任期に入ると、ビットコインはさらに複雑なサイクルの試練に直面した。初期の利上げとバランスシート縮小により価格は2017年の高値から80%以上下落したが、その後のパンデミック期間中にFRBが数週間で約3兆ドルのバランスシート拡大を行ったことで、「通貨拡大」に対する市場の認識が再び強まった。2021年から2022年にかけて、ビットコインは69,000ドルまで上昇した後、約75%の調整を経験し、依然としてリスク資産としての性質を持つことを示した。
しかし、決定的な変化は2024年に起きた。現物ビットコインETFの承認により、「通貨切り下げトレード」は徐々に機関投資家に受け入れられるようになった。同時に、米国の連邦債務は約39兆ドルにまで増加し、ビットコインは高金利環境下でも主流市場の視野から消えることなく、周辺資産からマクロ資産への段階的な転換を果たした。
政策転換と不確実性：Warsh路線の下で、ビットコインのナラティブの強化と攪乱
潜在的な新たな政策枠組みの下で、Warshの主要な主張には、バランスシート縮小、金利ツールへの再重点化、そして新たなインフレ政策メカニズムの構築が含まれる。彼は2026年4月21日の公聴会で、2021年から2022年のインフレは過去40～50年で最大の政策ミスの一つであり、2020年以降の累積で25～35%の物価上昇が依然として家計の生活費に影響を与えていると指摘した。
ビットコインの観点から見ると、この判断はある程度「通貨切り下げナラティブ」を強化するものである。もしFRBが過去のバランスシート拡大による長期的な影響を認めるならば、市場は通貨システムの安定性を再評価することになり、供給量固定を強調するビットコインにとって追い風となる。同時に、Warshは中央銀行デジタル通貨（CBDC）に明確に反対しており、これまでビットコインの制度的な代替と見なされていた潜在的な競合経路を弱体化させることにもなる。
とはいえ、短期的なマクロ環境には依然として顕著な攪乱要因が存在する。一方で、原油価格は100ドル以上に上昇し、エネルギー供給の逼迫により、市場の想定は「年内3回の利下げ」から利上げの可能性を織り込む方向へと変化している。他方で、AIインフラ投資によるエネルギー需要が、生産性向上の恩恵が顕在化する前にインフレを押し上げる可能性もある。内部モデルでは、CPIが6%に上昇するシナリオも排除できないとさえ示されている。
さらに、バランスシート縮小が急速に進められた場合、米国財政が継続的に国債を発行する状況下で、長期金利が上昇し、リスク資産に圧力がかかる可能性がある。また、インフレが組織的に過小評価されれば、FRBの制度的な信頼性が損なわれる恐れもある。
上記の見解の一部は、BIT on Targetに基づいています。お問い合わせいただき、BIT on Targetの完全なレポートを入手してください。
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