鲍威尔谢幕夜，ウォール街はより強いタカ派の声を聞いた

原文タイトル：「パウエル退場、原油価格登場、タカ派基調が全面高まり——ウォール街がFRBの金融政策決定を総評」

原文著者：趙穎

原文出典：華爾街見聞

FRBは動かなかったが、ウォール街はより明確なタカ派の声を聞いた。緩和バイアスの維持に反対する3票の反対票、原油価格高騰によるインフレ圧力、そしてパウエルFRB議長の任期終了目前が相まって、市場を利下げトレードからより複雑な利上げリスクのプライシングへと押しやった。

追風交易台によると、4月29日のFOMC会合で、FRBはフェデラル・ファンド金利の誘導目標レンジを3.50％～3.75％に据え置いた。ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカ、JPモルガン・チェース、HSBCの会合後の分析は全て同じ結論を指し示している。すなわち、本当に重要なのは金利決定そのものではなく、声明文の表現をめぐる見解の相違が拡大し、委員会内部で政策の方向性に関するコンセンサスが揺らぎ始めていることだ。

イラン情勢の悪化により、原油価格が当日のもう一つの主要テーマとなった。バンク・オブ・アメリカは、2年物米国債利回りがこの日10ベーシスポイント上昇したうち、FRBの決定発表後に生じたのは約3ベーシスポイントのみで、残りの7ベーシスポイントは主にブレント原油が1日で8％上昇し、1バレル＝120ドルに達したことに起因すると指摘した。JPモルガンも、イラン情勢とホルムズ海峡のリスクがエネルギー価格を押し上げ、FRBの緩和余地を直接的に圧迫しているとの見解を示した。

政権交代は政策の不確実性をさらに拡大させた。パウエル氏は、今回がFRB議長として主催する最後のFOMC会合となることを確認し、議長任期終了後は一般理事としてFOMCに留まり、その期間は未定であると述べた。同時に、上院銀行委員会はケビン・ウォーシュ氏をFRB議長に指名する手続きを進めている。一つの金融政策の時代が正式に幕を閉じ、後任の政策スタイルとコミュニケーションフレームワークが、市場の新たな注目点となりつつある。

反対票3票、緩和バイアスはもはや盤石ならず

今回の会合で最も注目されたシグナルは、FOMC内部での声明文の表現をめぐる分裂だ。

ゴールドマン・サックスのエコノミスト、デビッド・メリクル氏は、ハマック、カシュカリ、ローガンの3人の委員が、声明文に含まれる暗黙の緩和バイアスを示唆する表現に反対したと指摘し、この結果はゴールドマン・サックスの予想を上回るものだった。同時に、ミラン氏は利下げを支持しており、これはゴールドマン・サックスのこれまでの判断と一致する。

論争は、声明文における「追加調整のタイミング」に関する文言に集中している。この文言は市場の文脈では、更なる利下げの可能性を示唆するシグナルとみなされている。3人の委員がこの表現の維持に反対したことは、一部の政策決定者がもはや市場に対して一方的な緩和シグナルを送り続けることを望んでいないことを意味する。

パウエル氏は記者会見で、委員会が政策ガイダンスをめぐって「激しい議論」を行ったことを認めた。同氏は、より中立的なガイダンスへの転換を支持する委員の数が3月会合から増加しており、FOMCの中心的なスタンスは「より中立的な」金利見通しへと移行しつつあるが、大多数の委員は現時点では時期尚早と判断していると述べた。さらに氏は、文言の調整は「早ければ次回会合、すなわち6月16日から17日の会合で行われる可能性がある」と述べた。

HSBCも、今回の意見の相違の本質は、政策の方向性がもはや一方向的ではないことにあると強調する。3人の委員は金利据え置きを支持しながらも、緩和バイアスの維持に明確に反対した。これは市場に対して、次の行動は利下げである可能性もあれば、利上げである可能性もあるというシグナルを送ることと同義である。

「利上げ」が再びプライシングされ、利下げのハードルが上がる

ウォール街の共通認識は、FRBは正式に利上げに転じたわけではないが、「利上げ」という長らく顧みられなかった言葉が正式に市場の視野に戻ってきたというものだ。

バンク・オブ・アメリカは、ややタカ派寄りのFOMC会合終了後、さらに原油価格が最高値を更新したことで、市場は現在、今後12ヶ月間に約10ベーシスポイントの利上げを織り込み始めていると述べた。同行は同時に、これは2022年の利上げサイクルとは異なり、現在のエネルギーショックは成長にも下押し圧力をかける可能性があり、パウエル氏が記者会見で既にその点に言及したと指摘した。

JPモルガンの解釈はさらにタカ派的だ。同行の自然言語処理モデルによると、今回の声明文とパウエル氏の記者会見のタカ派度を示すスコアは、いずれも2025年6月以来の最高水準を記録した。同氏は、マネーマーケットのプライシングが以前の「2027年末までにほぼ1回の完全な利下げ」から、急速に「2027年初頭に50％近い確率で利上げ」へとシフトしたと述べた。

ゴールドマン・サックスはより慎重な判断を維持している。同社は依然としてFRBが9月と12月に利下げを行うと予想しているが、雇用市場が明確に弱気にならない限り、利下げのハードルは明らかに高まっていると見ている。ゴールドマン・サックスは、金利停止期間が長期化するリスクは高まっているが、利上げの可能性に対しては依然として極めて懐疑的な姿勢を示している。

HSBCの予測は最も強硬だ。同社は、FRBは2026年と2027年のいずれも利下げを行わないと予想している。HSBCは、コアPCEインフレ率が3％、さらには2.5％を下回らなければ、利下げはほとんど不可能であり、同社自身の予測ではコアPCEインフレ率は2026年末まで3％以上、2027年末まで2.5％以上で推移するとの見解を示している。

主役は原油価格、イラン情勢がプライシングのロジックを支配

これまでFRBの声明が市場の反応を主導してきたのとは異なり、今回の会合当日は、エネルギー価格が金利市場における中核的な変数となった。

バンク・オブ・アメリカは、2年物米国債利回りの10ベーシスポイント上昇のうち、FRBの決定そのものに起因するのは約3ベーシスポイントのみで、残りの上昇分のほとんどはブレント原油が1バレル120ドルまで上昇したことによるものだと指摘した。同行は、現在のFRB見通しの主な原動力は、単なる政策反応関数ではなく、イラン情勢と原油価格であると考えている。

JPモルガンも、短期ゾーンの利回り上昇とイールドカーブのフラット化を、中東情勢の悪化とホルムズ海峡のリスクに起因するものとしている。原油価格の上昇はインフレ期待を押し上げるだけでなく、FRBが緩和シグナルを発することをより困難にしている。

パウエル氏は記者会見で、戦争とエネルギー価格の不確実性が依然として高い中、大多数の委員は現時点で政策ガイダンスを調整する必要はないと判断していると明確に述べた。JPモルガンは、パウエル氏が潜在的な利下げの前提条件として、エネルギー価格の安定化と関税問題の進展が必要であると示唆したとも述べている。

ゴールドマン・サックスは、地政学的な紛争が将来終結したとしても、一部のFOMC委員は、インフレが依然として2％ではなく3％に近い場合、利下げに慎重な姿勢を維持する可能性があると考えている。たとえインフレの上振れが主に関税やエネルギー価格の波及によるものであっても、政策緩和が迅速に行われるとは限らない。

パウエル退場、ウォーシュ後任が新たな変数に

今回の会合はまた、パウエル議長の任期が終わりに近づいていることを示すものでもある。

バンク・オブ・アメリカは、今回がパウエル氏がFRB議長を務めて以来、主催する最後のFOMC会合となると述べた。ゴールドマン・サックスのリポートも、パウエル氏が5月15日の議長任期満了後、一般理事としてFOMCに留まり、その期間は未定であると述べたことに言及している。

留任の理由について、ゴールドマン・サックスは、パウエル氏が、関連する調査が透明かつ終局的かつ完全な方法で終了するのを待っており、適切と判断した時点で退任するつもりであると述べたと指摘している。JPモルガンとHSBCも、パウエル氏は低姿勢を貫き、ウォーシュ氏の下でのFOMCの運営を妨げるつもりはないと述べている。

ウォーシュ氏の指名の進展は、すでに市場の注目を集めている。JPモルガンによると、上院銀行委員会は党派別の採決で指名を承認した。HSBCは、本会議での採決はまだ完了していないが、順調に進めば、ウォーシュ氏は6月の会合前に正式に就任する可能性があると指摘している。

HSBCは、ウォーシュ氏が政策コミュニケーションの枠組みに体系的な変更をもたらす可能性があると考えている。同行の金利ストラテジストは、ウォーシュ氏がかつてFRBの「ドットチャート」金利予測メカニズムに懐疑的な見解を示していたと指摘する。将来的にフォワードガイダンスが弱められれば、債券市場のボラティリティが上昇し、長期金利の期間プレミアムも上昇圧力に直面する可能性がある。

金利変動と政策の不確実性が併存

債券投資家にとって、今回の会合が伝えたメッセージは単一ではない。短期ゾーンの利回りは原油価格とタカ派的なプライシングの圧力を受け、利下げ期待は後退したが、利上げはまだ各投資銀行の一致したベースシナリオにはなっていない。

バンク・オブ・アメリカは、投資適格級債券市場にとって、現在の利回り上昇は、ある程度、金利変動率の影響をヘッジしていると見ている。金利のインプライド・ボラティリティが依然として今年3月のピークを下回っているため、投資適格級債券のファンダメンタルズは当面の間、サポートされる可能性がある。

JPモルガンは、短期ゾーンの利回りが圧力にさらされ、中期国債のバリュエーションが割高であり、議長交代による政策の不確実性が重なり、金利市場はより複雑な駆け引きの段階に入りつつあると警告している。

HSBCは、マルチアセットの観点では依然として「最大限の強気」スタンスを維持し、米国株式に重点を置いている。同社は、金利見通しがタカ派的に再評価されたにもかかわらず、リスク資産は4月も好調で、AI関連産業の収益に対する楽観的な見方が、マルチアセット市場における重要なストーリーであり続けていると述べた。

全体として、ウォール街の今回のFOMCに対する結論は以下の通りだ。FRBは金利を変えなかったが、市場における次の行動の確率分布を変えた。パウエル氏が退場し、原油価格が登場し、ウォーシュ氏が後を継ぐ。投資家が直面するのは、もはや単なる利下げのタイムテーブルではなく、インフレ、エネルギー、雇用、そして政策コミュニケーションが共同で推進する新たな金利環境なのである。