鲍威尔の幕が下りる——「わかりやすい言葉で語るFRB」の時代が終わった

오늘 아침, 파월은 에클스 빌딩 브리핑룸 연단에 마지막으로 올랐다. 지난 8년간 매 FOMC 기자회견에서 그래왔던 것처럼, 연단에 올라 마이크를 정리하고 자신의 발언을 시작했다.

파월이 연방준비제도 의장으로서 하는 마지막 공개 발언이었다. 의제는 정례적인 FOMC 금리 결정 검토와 기자 질문 응답이었다. 공식 퇴임까지 단 2주를 남긴 상황, 모두가 평소와는 다른 기자회견이 될 것임을 알고 있었지만, 파월은 예상을 뛰어넘는 몇 가지 놀라움을 준비해두고 있었다.

금리는 예상대로 3.5%-3.75%로 동결되었지만, 위원회 내에서 무려 4명의 반대표가 나오며 1992년 이후 가장 분열된 모습을 보였다. 동시에 그는 시장의 오랜 추측을 공식화하며, 연준에 계속 남을 것이라고 밝혔다.

의장직 사임 후 이사로 잔류하기로 선택한 마지막 인물은 1948년의 매리너 에클스였으며, 연준 빌딩의 이름은 그의 이름에서 유래했다. 그로부터 파월까지, 무려 78년의 시간이 흘렀다.

파월은 왜 남기로 선택했을까? 이 8년의 이야기는 매번 'Good afternoon'으로 시작됐다. 이는 그가 브리핑룸 연단에서 수없이 반복한 인사말이었고, 소셜 미디어에서 그에 대한 가장 널리 알려진 기억이기도 하다. 하지만 오늘 그의 결정이 지닌 무게를 이해하려면, 시간을 8년 전으로 되돌려야 한다.

'자격 미달' 의장

"저는 제 능력을 다해 의회가 우리에게 부여한 두 가지 소명, 즉 물가 안정과 최대 고용을 실현하겠습니다." — 제롬 파월, 2017년 11월 2일 · 백악관 장미원 연준 의장 지명식

2018년 2월 5일 아침, 제롬 파월은 에클스 빌딩 2층 회의실에서 오른손을 들어 선서했다. 의식은 3분도 채 안 되는 짧은 시간 동안 진행됐으며, 대통령은 참석하지 않았고, 선서를 주관한 것은 자신보다 경력이 짧은 동료인 연준 이사 랜들 K. 크로즈너였다. 두 명의 기자가 현장 사진을 찍었다: 진한 파란색 정장, 흔들리지 않는 시선, 아무 말도 하지 않는 분위기.

그날 그는 65세였으며, 공식적으로 연준 제16대 의장직을 승계했고, 연봉은 20만 달러가 조금 넘었다. 이 자리에 있던 앞선 네 명의 후임자 기준으로 그를 평가한다면, 그는 자격이 충분해 보이지 않았다.

앨런 그린스펀은 뉴욕대학교에서 경제학 박사 학위를 받았고, 임명되기 전까지 30년간 민간 경제 컨설팅 업계에 몸담았으며, 로널드 레이건이 백악관에 입성하기 전부터 워싱턴과 뉴욕이 공히 인정하는 '시장 해석자'였다. 벤 버냉키는 프린스턴대학교 경제학과 학과장 출신으로, 1980년대 대공황에 관한 그의 논문은 이후 21세기 초 중앙은행 정책의 이론적 기초로 평가받았다. 재닛 옐런은 예일대학교에서 박사 학위를 받고 UC 버클리 경제학과에서 평생을 학자로 보낸 역대 유일한 여성 의장이었다.

파월은 경제학 배경이 없었다. 그는 프린스턴 대학교에서 정치학을 전공했고, 조지타운 대학교에서 법학 박사(J.D.)를 취득했다. 엄밀히 말해, 그는 변호사였다. 파월은 조지 H.W. 부시 행정부에서 재무부 차관보까지 역임했고, 이후 칼라일 그룹에서 약 10년간 파트너로 일했다. 2012년, 버락 오바마 대통령은 정치적 균형을 맞추기 위해 그를 민주당 소속 경제학자와 함께 연준 이사회에 지명했다. 그는 이사직을 5년간 수행했지만, 특별히 주목받는 인물은 아니었다.

더 거슬러 올라가면, 그처럼 '비(非)경제학자'가 의장직에 오른 사례를 찾으려면 1978년까지 돌아가야 한다.

1978년 3월, 미국 대통령 지미 카터는 G. 윌리엄 밀러라는 인물을 에클스 빌딩으로 보냈다. 밀러는 이전에 방산업체 텍스트론(Textron)의 CEO였다. 카터 행정부가 그를 선택한 이유 중 하나는 노동계와 원만한 관계를 유지하고 있어 '인플레이션을 관리하되 너무 세게 관리하지는 않을 것'이라고 판단했기 때문이었다.

하지만 밀러는 그 자리에 17개월밖에 머물지 못했다. 재임 기간 동안 CPI는 6%에서 12%로 치솟았고, 달러는 외환시장에서 2차 세계대전 이후 최악의 위기를 겪었다. 1979년 8월, 카터는 그를 재무장관으로 보내고 폴 볼커에게 연준을 맡겼고, 이후의 일은 모든 중앙은행 교과서에 기록되었다: 볼커는 금리를 20%까지 올리고, 이중 침체(Double-Dip Recession)를 겪으며, 인플레이션을 제압하고, 미국 경제는 1980년대에 접어들었다.

밀러 이후 거의 40년 동안, 이 자리에는 비경제학자가 다시는 앉지 않았다. 파월이 그때까지였다.

이사 재임 5년 동안 파월은 거의 투명했다. 2012년 5월 취임 선서부터 2018년 2월 의장직 승계까지, 그는 FOMC에서 단 한 번도 반대표를 던지지 않고 항상 다수파 편에 섰다. 그의 일상 업무는 금융 규제와 지불 시스템 같은 기술적 의제였으며, 스포트라이트와는 거리가 멀었다. 동료들은 회고하기를, 이 시기 그의 가장 특별한 점은 논문이나 발언이 아니라 전화 통화였다고 한다. 그는 학술 논문과 공식 데이터를 우회해 시장 현장의 목소리를 듣기 위해 은행가, 채권 트레이더, 기업 재무 책임자에게 전화를 걸었다. 한 이사가 매주 수십 통의 전화를 자비로 하는 것은, 다른 학자 출신 동료들은 하지 않는 일이었다.

2017년 11월 2일 오후, 도널드 트럼프 대통령은 백악관 장미원에서 파월을 차기 연준 의장으로 지명한다고 발표했다. 트럼프는 강경한 어조로 연설했고, 파월은 절제된 어조로 '고용과 물가 안정이라는 이중 책무(dual mandate)를 달성하는 데 전념하겠다'는 점에 초점을 맞춰 말했다.

그날 저녁, 월스트리트 주요 트레이더들의 고객 메모는 대체로 같은 진단이었다: 온건파의 연속, 시장은 긴장할 필요 없다. 학계에서는 약간 다른 목소리가 있었다. <뉴욕타임스>가 그날 인터뷰한 몇몇 경제학자들은 변호사가 중요한 순간에 FOMC를 이끌 수 있을지 우려했지만, 이러한 우려는 곧 모두가 기뻐하는 경제 뉴스 속에 묻혔다.

취임 1년도 채 되지 않아 파월은 구조적인 변화를 단행했다. 그는 연준의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 후 기자회견을 연 4회에서 매회 개최로 바꾸고, 거의 학술 용어를 사용하지 않고 가장 일상적인 언어로 연설하기 시작했다. 그린스펀이 한때 자랑스러워했던 '건설적 모호성(Constructive Ambiguity)'은 그해부터 더 이상 연준의 커뮤니케이션 스타일이 아니었다. 하지만 이 새로운 스타일이 습관이 되기도 전에, 2020년 3월이 다가왔다.

매 선택이, 전례 없었다

"우리는 일이 끝날 때까지 계속 나아갈 것입니다." — 제롬 파월, 2022년 8월 26일 · 와이오밍주 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례 심포지엄

2020년 3월 15일은 일요일이었다. 늦은 오후, 파월은 에클스 빌딩에서 긴급 FOMC 회의를 소집했다. 원래 사흘 뒤에 열릴 예정이었지만, 그는 일정을 앞당겼다. 회의 후 발표된 내용은 다음과 같다: 연방기금금리 100bp 인하로 0-0.25%, 7000억 달러 규모의 자산 매입 개시, 5대 주요 중앙은행과의 달러 스왑 라인 개설. 이는 연준 역사상 단일 조치로는 가장 과격한 움직임이었다.

그 순간, 코로나19가 미국 전역을 강타하고 있었고, 중환자실 병상은 곧 바닥날 상황이었다. 미국 증시는 지난주 두 차례 서킷 브레이커가 발동됐고, 국채 시장은 모든 트레이더들의 등골을 오싹하게 만드는 유동성 고갈 현상을 겪었다. 세계에서 가장 깊은 시장이라고 불리는 곳에서, 며칠간 아무도 미국 국채 호가를 받으려 하지 않았다.

이후 3주 동안 파월은 거의 이틀에 한 번꼴로 새로운 정책 도구를 내놓았다. 3월 17일 CPFF(기업어음 유동성 지원), 3월 19일 MMMF(머니마켓 뮤추얼 펀드 유동성 지원), 3월 23일 무제한 양적완화(QE) 발표, TALF(자산담보부증권 대출 제도) 재개, 메인 스트리트 대출 프로그램(Main Street Lending Program) 구상 발표, 4월 9일 회사채 매입 계획을 2조 3000억 달러로 확대. 이러한 도구들은 연준의 수년간 경계를 허무는 것이었다.

회사채 매입은 2008년 버냉키가 명백히 거절했던 일이었고, 은행을 우회해 중소기업에 직접 대출하는 것은 2008년 금융위기 당시에도 감행하지 않았던 일이었다. 2008년 리먼 브라더스가 파산한 가을, 버냉키는 첫 번째 QE를 시작하는 데 거의 3개월이 걸렸지만, 파월은 3월 3일 긴급 금리 인하에서 무제한 QE까지 단 20일 만에 도달했다.

5월 17일, 파월은 CBS <60분(60 Minutes)> 단독 인터뷰 카메라 앞에 앉아 이후 수없이 인용될 말을 했다: "우리의 탄약은 떨어지지 않을 것입니다." 그는 구호를 외치는 것이 아니라 시장에 구체적인 약속을 한 것이었다. 이후 몇 달 동안, 그가 '연준 의장답지 않다'는 목소리는 처음으로 집단적으로 잠잠해졌다.

하지만 그가 저지른 가장 큰 실수는 바로 이 침묵 속에서 시작됐다.

2021년 봄, CPI 전년 동월 대비 상승률이 치솟기 시작했다. 4월 4.2%, 5월 5.0%, 6월 5.4%. 파월과 그의 경제학자 팀이 내린 판단은 '일시적(transitory)'이었다. 그들은 이것이 팬데믹이 공급망을 교란시킨 데 따른 일시적 혼란으로, 몇 분기 내에 자연스럽게 해소될 것이라고 믿었다. 이 판단은 냉담함이 아니라 진심으로 믿은 것이었다. 파월은 내부 회의에서 순환적 변동성 충격 때문에 회복 중인 노동 시장을 무너뜨리고 싶지 않다고 거듭 말했다. 팬데믹 기간 동안 일자리를 잃은 수백만 명 중 상당수는 저소득층이었고, 그들은 다시 고용되고 있었다.

따라서 2021년 내내 연준은 제로 금리를 유지하고 매월 1200억 달러의 자산을 매입했다. 파월은 매 기자회견마다 일상적인 언어로 왜 금리 인상을 기다려야 하는지 설명했다.

인플레이션은 기다려주지 않았다. 9월 5.4%, 10월 6.2%, 11월 6.8%. 학계, 월스트리트, 공화당 상원의원석에서 의문이 새로운 형태로 돌아왔다: 변호사가 경제학자의 말을 이해하지 못해 미국을 인플레이션 위기로 몰아넣었다. 전 재무장관 래리 서머스는 <워싱턴포스트> 칼럼에서 재정 및 통화 정책이 현실과 이렇게 괴리된 적은 본 적이 없다고 비판했다.

11월 30일 오전, 파월은 상원 은행위원회 청문회에 출석했다. 인플레이션 상황에 대한 질문을 받고 그는 말했다: "지금이 바로 '일시적 인플레이션'이라는 용어를 '은퇴'시키고 우리의 의도를 더 명확하게 설명하려고 노력하기에 좋은 시점이라고 생각합니다."

이는 강요된 잘못 인정이 아니었다. 기자가 추궁한 것도, 의원이 '일시적'이라는 표현을 포기하라고 요구한 것도 아니었다. 그가 스스로 그것을 말하기로 선택한 것이었다.

실수를 인정한 후, 파월의 움직임은 다시 빨