今夜、パウエル「最後のFOMC」：おそらく様子見、しかしタカ派ムードがより強い

原文著者: Zhao Ying

原文出典: Wall Street CN

FRBの4月FOMC会合の結果にほとんどサプライズはない——金利は据え置きとなる見通しだが、この会合の真の見どころは、議長として最後の政策会合を主催するパウエル氏がどのようなシグナルを発するか、そして委員会が正式に市場に対し「利下げはほぼ選択肢から外れた」というタカ派的な姿勢を伝えるかどうかにある。

FRBは日本時間4月30日午前3:00（現地時間29日午後2:00）に金利決定を発表する見通しで、政策金利は3.50%～3.75%の範囲で据え置かれると予想される。市場のコンセンサスはほぼ一致しており、理事のミラン氏のみが25ベーシスポイントの利下げを支持して反対票を投じると見られている。

最新の変化はインフレ面にある。イラン戦争とエネルギーショックが引き続き見通しを撹乱しており、ガソリン価格は依然として1ガロン4ドルを超え、ホルムズ海峡の交通は依然として深刻な混乱状態にある。同時に、最近の雇用統計は底堅さを示しており、ハト派の委員が早期の雇用下支えを求める緊急性を弱めている。

FRB当局者は概して、インフレ低下は再び丸一年先送りされると予想している。市場の利下げ期待は大幅に縮小し、ドイツ銀行はこれまでの9月利下げ予測を撤回し、ベースシナリオをFRBが中立金利付近で「無期限に様子見」するものに修正した。

今回の会合の核心的な駆け引きは、声明の文言と記者会見におけるリスクの定性に集中する——フォワードガイダンスにおける一語の追加・削除が、市場に全く異なる政策シグナルを伝える可能性がある。同時に、米司法省がパウエル氏に対する調査を終了したことで、ケビン・ウォーシュ氏のFRB議長指名への道がほぼ開かれ、今回の会合はより歴史的な意味合いを帯びている。

様子見がコンセンサス、論点は「次の一手」へ

今回のFOMCではドットチャートは公表されず、金利そのものにもほとんどサプライズはない。焦点は、FRBが依然として「次の一手は利下げの可能性が高い」という政策示唆を維持する意思があるのか、それともリスクが双方向に転換したことを認め始めるのかにある。

バンク・オブ・アメリカによると、現在のインフレ見通しは3月会合時と同様に不透明である。株式市場はあたかもイラン戦争が終結したかのような取引状態にあるが、エネルギーと海運の混乱は依然として続いており、紛争がコアインフレに波及する経路には依然として高い不確実性が存在する。

雇用面では、FRBが急いでハト派に転じる十分な理由は提供されていない。3月の非農業部門雇用者数、ADP雇用統計、新規失業保険申請件数などのデータは、労働市場の底堅さを示しており、一部には改善の兆しさえ見られる。これは、これまで利下げを主張してきた委員が、「雇用下振れリスク」を主要な政策根拠として強調し続けることをより困難にしている。

ハト派も姿勢を引き締め、利下げの緊急性低下

今回の会合を前に、FRB内部で最も注目すべき変化は、これまでハト派寄りの立場を示してきた委員たちが相次いで発言を引き締めていることだ。

ウォラー理事は先週の講演で、イラン戦争によるインフレ上振れリスクを強調しただけでなく、労働供給のショックにも言及した。同理事は、経済が失業率を安定させ続けるために「新規雇用がほとんど、あるいは全く必要ない」可能性があるとの見解を示した。バンク・オブ・アメリカは、ウォラー理事が依然として今年の利下げを望んでいる可能性はあるものの、利下げ幅は従来の予想よりも小さく、タイミングも後ずれする可能性があると見ている。

デイリー・サンフランシスコ連銀総裁はさらに踏み込んだ発言をした。同総裁は、年間を通じて政策が変わらなければ、それがインフレに対する良い抑制となる一方で、労働市場を傷つけるほどには制約的ではないとの考えを示した。また、イラン戦争がインフレに与える影響は、成長に与える影響よりも大きい可能性があると指摘し、現在のベースシナリオは年間を通じて金利経路が横ばいであると述べた。

FOMCで最もハト派とされるミラン理事でさえ、年初来のインフレ環境が悪化したことを理由に、今年は4回ではなく3回の利下げを支持する意向を示した。バンク・オブ・アメリカは、4月会合でドットチャートが公表されていたならば、一部の委員の2026年の金利見通しは既に上方修正されていただろうと指摘。6月にはさらに多くの「ドット」が上方修正されるリスクが高まっていると分析する。

声明の文言：一語の違いで大きく異なるシグナル

今回のFOMC声明で最大の注目点は、FRBが政策経路のリスクが「双方向」に転換したことを示唆するかどうかである。

現在の声明における「調整（adjustments）」に関する表現は、追加の調整は利下げであるというハト派の前提を暗に含んでいる。これを「any adjustments」に変更するか、「additional」を直接削除すれば、次の行動の方向性がもはや利下げに既定されておらず、政策経路が正式に双方向へと開放されたことを意味する。3月の会合議事録によれば、双方向リスクの表現を支持する委員の数は、1月の「数人（several）」から「一部（some）」に増加し、その表現も強固なものになっている。

バンク・オブ・アメリカは、これは五分五分の判断に近いと見ているが、多くの委員は依然として現在のフォワードガイダンスの文言を維持する傾向にあるとする。ドイツ銀行は、実質的なガイダンスの調整は6月まで先送りされるとの見方を示しており、その時点で委員会は中東情勢、労働市場の安定性、インフレ波及経路についてより明確な判断を得ている可能性が高いが、リスクは明らかにタカ派寄りであるとしている。

さらに、声明にはおそらく一つの調整が加えられるだろう。第4四半期GDPの下方修正と1～2月の消費支出の弱さを踏まえ、FRBは景気活動の表現を「堅調（solid）」から「緩やか（moderate）」に下方修正する可能性がある。ただし、バンク・オブ・アメリカは、この調整自体はハト派的色彩を帯びており、委員会が現在市場に伝えようとしているタカ派的シグナルとやや矛盾すると指摘する。

記者会見：パウエル氏、強硬姿勢は不可避

仮にこれが実際にパウエル氏にとって議長として最後の記者会見となるならば、同氏はおそらく適度にタカ派的なスタンスを維持するだろう。

バンク・オブ・アメリカによると、パウエル氏の核心的なメッセージは、FRBは断固として様子見を続け、現在の政策は二重の責務（物価安定と最大雇用）に対するリスクに十分対応できる準備ができている、というものになる可能性が高い。不確実性が依然として高い中で、FRBが市場の金利経路横ばいというプライシングに反論する理由はないと見られる。

記者会見で最もセンシティブな問題は、利上げの閾値である。パウエル氏が利上げは委員会の大多数のベースシナリオではないと改めて述べれば、市場はこれをハト派的シグナルと解釈する可能性がある。一方、インフレとの闘いを完遂することの重要性をより強調したり、インフレが数年にわたって目標を上回っていると指摘したりすれば、タカ派的シグナルと受け止められるだろう。

注目すべきは、3月の記者会見で「インフレ」は67回言及されたのに対し、「労働市場／雇用／失業」は40回の言及にとどまっており、インフレが明らかに政策の天秤において最大の重みを持つ要素となっていることだ。パウエル氏が量的な利上げの閾値を示すことはないと予想される。

イラン戦争に関して、パウエル氏はインフレの上振れリスクと、成長および労働市場の下振れリスクの両方を認めると予想される。しかし、市場が注目するのは、同氏がどちら側により傾くかである。デイリー総裁に近い発言、すなわち「戦争が成長への影響よりもインフレへの影響の方が大きい」という見解を示せば、市場はこれを非常にタカ派的と見なす可能性がある。

注目点：利下げは頓挫か、単なる先送りか

「ニューヨーク・タイムズ」のFRB担当記者、ニック・ティミラオス氏は会合前に寄稿し、4月会合はより深い政策論争の節目を示すと指摘。すなわち、FRBは「次の一手は利上げではなく利下げである可能性が高い」というスタンスをいつまで維持できるのか、という点である。

ティミラオス氏は、2年前にパウエル氏がスタグフレーション懸念を軽視し、「スタグもフレも見えない」と述べていたことを指摘。しかし今や、戦争に起因するエネルギーショックと、依然として2%目標に戻っていないインフレが重なり、1970年代のスタグフレーションという歴史的な鏡像は、以前ほど遠いものではなくなったと論じている。

同氏は、FRBが米国経済が5年以内で4度目の供給ショック（パンデミック後の再開、ロシア・ウクライナ紛争、関税問題、イラン戦争）をどのように消化するかを注視していると強調。それぞれのショックは単独で見れば、政策対応を必要としない一時的な出来事として説明できるかもしれないが、連続して積み重なれば、インフレ期待の管理はより厄介なものになると指摘する。

ティミラオス氏は、声明自体が金利決定と同様に重要である可能性があると見ている。FRBが正式な声明の文言を修正し、利下げがほぼ選択肢から外れたことを示唆すれば、その市場への影響は、1回の政策行動に匹敵する可能性があるという。

ラストダンスとポジションの引き継ぎ

この会合がより注目を集めている理由は、パウエル氏にとって議長任期最後のFOMCとなる可能性が高いからでもある。

パウエル氏のFRB議長任期は5月15日に満了する。同氏はこれまで、後任が確定するまで「臨時議長」として職務を遂行することを約束している。司法省がパウエル氏関連事項の調査を停止したことで、ケビン・ウォーシュ氏の上院承認への道筋はより明確になった。

UBSは、ケビン・ウォーシュ氏が6月16日～17日のFOMC会合前に宣誓就任する可能性があると予想している。このスケジュールが実現すれば、4月会合はパウエル時代最後の完全な政策コミュニケーションの場となり、市場は次期議長に対して「より長く利下げしない」政策の出発点を残すかどうかに、より注目することになるだろう。

市場の反応：無風の装いの下のテールリスク

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクの見解によれば、市場全体としては今回のFOMCを低ボラティリティのイベントと見ているが、それでも資産ごとに方向性に敏感なポイントが存在する。

金利面では、ゴールドマンのアナリスト、ブライアン・ビンガム氏は、声明で明らかなタカ派的インフレ文言への変更はなく、パウエル氏は様子見を改めて強調すると予想している。ただし、現在12月までの金利変動は約5ベーシスポイントしか織り込んでおらず、更なる大幅な売りと実質的な利上げ確率の織り込みには高いハードルがある。ベースシナリオが乖離した場合、リスクはより高い金利、より少ない利下げ、よりフラットなカーブに向かう可能性が高い。

外国為替面では、ゴールドマンのトレーダー、カーリー・ラダ氏は、FRBがややタカ派寄りであればある程度のドル買いを誘発する可能性はあるが、持続的な相場を形成する可能性は低いと見ている。市場は依然としてイラン情勢、企業決算、月末要因に注目しており、トレーディングデスクはドルが反発した際には売りを入れる方針としている。

株式面では、ゴールドマンのヴィッキー・チャン氏は、FOMCが株式市場にとっての主要なリスクは、パウエル氏がコモディティ価格ショックによるインフレリスクをより慎重に強調した場合、リスク選好を損なう可能性があることだと指摘。現在、リスク資産はかなりの程度、紛争の影響を軽視しており、下振れテールリスクは過小評価されている可能性があると警鐘を鳴らしている。