最Crypto的那批人、最も非Cryptoになりつつある

原文作者：Web3小律

今年4月の香港ブロックチェーンウィークで、私の印象に最も残っているのは特定のパネルではなく、ある光景でした。

夜10時過ぎ、湾仔の茶餐厅で、4、5人がテーブルにぎゅうぎゅう詰めになり、牛肉の炒め麺を食べながら、それぞれこれから何をしようかと話し合っていました。以前ステーブルコイン決済を手掛けていた友人は、チームが完全にAIにシフトしたと言い、別のオンチェーンデータを扱っていた人は、今は半分の労力をAI企業向けのデータパイプライン構築に充てていると話していました。

コインの価格の話をする者はいませんでした。ナラティブの話をする者もいません。Web3という言葉すらほとんど出てきませんでした。

その時の私の感覚は驚きではなく、奇妙な既視感のようなものでした――彼らは3年前、同じテーブルに座って、必ずDeFi、NFT、ブロックチェーンゲームの話をしていました。彼らはあの頃と同じ人たちで、同じように興奮し、同じように全力投球していました。

今回、香港嘉年華とバンコクのMoney20/20に足を運び、見終わった後、頭の中でずっとある言葉が回っていました：最もcryptoな人々が、最もcryptoでなくなっている。

Web3の潮が引いた後、一体何が残るのか？この二つの場所を回って、私は自分なりの答えを得ました。

1. 香港：見慣れた顔、見知らぬ話題

まずは香港から。今回の嘉年華では、コイン業界のプロジェクト関係者が明らかに減り、一昨年までのような、あちこちでTシャツを配り、会場中がナラティブで賑わう熱気は消えていました。

今年の公式テーマは「山、風、雲、海」と呼ばれ、その位置づけは極めて明確でした――投機的なコインのナラティブへの決別です。この言葉が3年前なら、会場からはブーイングが起こったでしょう。しかし今年は、誰も違和感を覚えませんでした。なぜなら、皆そもそもコインの話をしていなかったからであり、むしろ一種の暗黙の了解が形成されていました。

展示会を一周すると、顔ぶれはおなじみのものでした：OKX Wallet、TRON、ZA Bank、HashKey、新火科技。しかし彼らが話すテーマは変わり、その主旨は二つの言葉に集約されていました：RWAとAIです。

RWAは昨年の勢いを引き継いでいますが、正直なところ、誰が本当にプロジェクトを進め、誰がパフォーマンスをしているのかは、皆心の中で分かっています。一つの見方として正しいと思うのは、RWAは香港にとって、本質的には資産運用と投資のプロダクト化であるということです――現実世界の資産をチェーン上に移し、より効率的で、国境を越えた販売を容易にします。これはまさに香港が最も得意とすること、すなわち制度設計と金融のプロダクト化です。バブルがはじけた後、香港はむしろ心地よくなりました――最初から香港に属していなかった熱狂がようやく去ったのです。

AIの分野はさらに興味深いものです。ほとんど全てのパネルがAIとWeb3の融合について語っていましたが、私はいくつか聞いてみて、率直に言って、議論のほとんどは「この二つは結びつくべきだ」というレベルに留まっていると感じました。どのように結びつけ、どのような問題を解決するのかについて、誰も明確に説明できませんでした。

私の感覚では、Web3がAIに便乗しているのは、それが明確に考え抜かれた結果だからではなく、そうしなければ本当に語るストーリーがなくなってしまうからです。そして壇上のゲストたちも、おそらく自分たちが便乗していることを自覚しているでしょう。しかしとりあえず生き延びること、それが元々この業界のサバイバル哲学なのです。

香港ドルステーブルコインに関しては、特に新しい情報はありませんでした。ライセンスは全て発行されましたが、周りに聞いてみると、二大銀行はそれぞれにペースがあり、どちらも急いで大きく動く様子はなく、結局誰も気にしていないようでした。

しかし、私が本当に心を動かされたのは、やはり壇下の人々でした。今回の会場で最も忙しかったのはゲストではなく、ラフな服装で、参加証を下げ、商談エリアを行ったり来たりする人々――ビジネス開発、コミュニティ運営、コンテンツ制作、プロジェクトのリソースマッチングを行う人々です。彼らは華やかな経歴を持たず、話す内容は必ずしも「専門的」とは限りませんが、業界に対する彼らの理解は、一回一回の食事会、一度一度の壁にぶつかる経験から育まれたものです。この理解はレポートを読んで得られるものではなく、時間をかけて得たものです。

ある産業がサイクルを乗り越えられるかどうかは、トップに何社の有名企業がいるかだけでなく、その下にどれだけ多くの人が、拍手がなくとも研鑽を続ける意思を持っているかにもかかっています。

Web3の基盤はまだ残っています。しかし、その基盤の上で動くものは、完全に変わってしまいました。

2. バンコク：ステーブルコインのトロイの木馬

香港からバンコクに飛ぶと、雰囲気が一変しました。

Money20/20は純粋なフィンテックB2B展示会で、入場料は決して安くなく、来場者は皆、まるで顧客に会いに行くような服装をしています。パネルエリアには空席がよく見られましたが、隣のビジネス商談エリアは開館から閉館まで満席でした。

驚かされたのは、ステーブルコインとcryptoネイティブ企業が出展社の約3分の1を占めていたことです。OSL、Circle、Ripple、Fireblocks、Cobo、Pyth……少なくとも十数社で、初めての出展も少なくありませんでした。Money20/20は今年、新たにIntersectionと呼ばれる専門ゾーンを追加し、その位置づけはTradFiとDeFiの交差点です――ステーブルコインはもはやフィンテック展示会の片隅にあるテーマではなく、主要なアジェンダの一部となっています。

しかし興味深いのは――これら3分の1のcrypto企業のうち、自社のブースでcryptoを販売している企業は一社もなかったことです。

彼らが販売していたのは、全て決済パイプライン、清算チャネル、資産カストディでした。中には自社を「Web2.5ファイナンス」と定義する出展社もいました――片足を暗号ネイティブに、もう片足を従来の決済に置いています。ビジネスをしに来る人々は、基盤となるチェーンが何かを気にしません。彼らが求めるのはたった三つ：着金が速いこと、コストが低いこと、そしてコンプライアンスが通っていることです。

私は商談エリアに二日間座っていましたが、隣のテーブルからは10分おきに「stablecoin」という言葉が聞こえてきました。コインの価格を話す人は誰もおらず、話されていたのは全て、どうやってパイプラインを構築するか、どうやって加盟店と接続するか、コンプライアンスはどの会社のソリューションを使うか、といったことでした。来ていたのは、全て実行すべきビジネスを抱えた人々でした。

あるパネルでは、司会者が直接壇上のゲストに挑戦的な質問をしました：ブラジルのPixは既に即時無料送金を実現しているが、なぜわざわざステーブルコインをやるのか？ 壇上の回答は簡潔でした――Pixは国内の問題を解決するが、国境を越えた送金には依然として有効な手段がない。これこそが、おそらくステーブルコイン決済の最も正直な位置づけでしょう：国内決済システムを代替するのではなく、伝統的な金融がこれまでうまくできなかった国境を越えた決済という一环を補完するものなのです。

Finternetの招待に感謝し、私はSumsubとインタビューを行い、その後特に印象深く感じました。このKYC/KYBサービスを提供する企業は、当初の顧客の大半がWeb3プロジェクト――取引所、ウォレット、DeFiプロトコルでした。しかし現在、最大の増加顧客はむしろWeb2から来ています：決済機関、銀行、海外進出企業です。Web3での膨大な顧客実績が、むしろ彼らの信用証明となり、伝統的な金融市場へのよりスムーズな進出を可能にしました。Web3は彼らに経験を積ませ、Web2こそが真の市場なのです。

ほら、これが私が言った言葉の注釈です：最もcryptoな人々が、最もcryptoでなくなっている。ステーブルコインはもはや伝統的な金融に「参入」しているのではなく、完全に溶け込んでいます――展示会で、どちらがステーブルコイン企業で、どちらがフィンテック企業なのか、見分けがつかないほどに。たとえ伝統的な金融機関自身がステーブルコイン事業を行っていなくても、彼らの顧客が彼らに接続を迫ることになるでしょう。

ステーブルコインは正門から伝統的な金融の城に攻め込んだのではありません。裏口からこっそりと入り込み、城の中の人々が気づいた時には、既に通路は整備されていたのです。

3. AIラベルのインフレーション

通路は整備されましたが、その通路には新しいラベルが貼られました。

バンコクの展示会で、私は通り過ぎたブースを数えてみましたが、おおよそ10のうち8つにはAIまたはAgenticという文字が印刷されていました――Agentic Payment、Agentic Wallets、Agentic Banking。

いくつかの製品について詳しく尋ねてみました：貴社のAIモジュールで最も成熟したユースケースは何ですか？ 回答はどれも曖昧で、基本的にはA2A（Agent-to-Agent）の未来シナリオを指し示すものでした。実際の取引量については、皆暗黙の了解で数字を出しませんでした。

数年前にステーブルコイン決済に従事していたある企業は、多くの人が心の中で考えていながらもまだ実行に移していない選択をしました。インフラ層がすでに十分に混雑している時、さらにチャネルを構築することは、似たり寄ったりのチャネルと一緒にひしめき合うことに他なりません。水が来るのを待つよりは、水のある川に乗り換える方が賢明であり、むしろAIというホットな業界向けの決済ソリューションに攻める道を選びました。AIにラベルを貼るのではなく、AIにサービスを提供するのです。展示会での曖昧なA2Aコンセプトと比べると、これはむしろはるかに明確な考え方です：エージェントがいつ自分でお金を払うようになるかを待つのではなく、今日のAI企業が既に抱えている決済の痛点を先に解決するのです。

しかし、展示会でのAIブームに話を戻すと、この光景は確かに2021年のWeb3を彷彿とさせます――インフラが先行し、キラーアプリケーションはどこにあるかまだ分からない。ただし一点異なるのは、2021年が需要をゼロから作り出してユーザーを探していたのに対し、今日のagentic paymentには少なくとも一つの現実的な前提があるということです――AIエージェントは確かに指数関数的に増加しており、遅かれ早かれ彼ら自身がお金を払い、受け取る必要が出てくるでしょう。問題は需要が存在するかどうかではなく、それがいつ、どのような形で訪れるかです。

「いつ訪れるか」という待機期間において、先にラベルを貼っておくことが最も安全な選択なのです。

もし来たらどうする？

4. 通路が整備された後、次は？

香港とバンコクを並べて見ると、一つの分化がはっきりと浮かび上がります。

香港は金融のプロダクト化――RWA、資産運用、資産管理を進めており、競うのはプロダクトデザインと販売チャネルであり、そこにコイン業界の運営思考を重ねています。バンコクは決済チャネル――ステーブルコインの国境を越えた清算を進めており、競うのはコンプライアンスライセンスとローカルチャネルです。この二つの道を合わせると、Web3の潮が引いた後、ブロックチェーンに真に残されたもの――金融インフラストラクチャーが見えてきます。

DeFiサマーのような収益の祭典でも、NFTのような全体的なFOMOでもありません。それは、一本一本のパイプライン、一枚一枚のライセンス、一社一社のパートナーです。

退屈ですが、現実的です。

Web3がかつて描いた絵図は「分散化によって全てを再構築する」というものでした。潮が引いた後に生き残ったのは、中央集権的な金融システムのパッチと延長線でした。サイファーパンクの革命は起こりませんでした。しかし、パイプラインが城壁の中に敷かれました――このこと自体が、革命よりも永続的かもしれません。

通路は整備されましたが、三つの疑問が未解決のままです：

• ステーブルコインインフラにはまだ間に合うのか？ バンコクの展示会では、インフラ構築企業がすでに多すぎます。差別化の余地は急速に狭まっています。新規参入者に必要なのは、新たなチャネルを構築することではなく、チャネルにどのような水流すべきかを見つけることです――ステーブルコインを高頻度で必需的なユースケースに組み込める者こそが、次の段階の勝者となるでしょう。それはチャネルを作る人ではなく、チャネルを使う人です。
• アプリケーションソリューションが方向性である。 インフラ層は十分に厚くなり、価値はアプリケーション層へと移行しつつあります。2000年代にブロードバンドを敷設した企業が最初の波で利益を得ましたが、本当の大商売は、後にその上で走った淘宝（タオバオ）や微信（ウィーチャット）でした。ステーブルコインはその転換点に近づいています。
• Agentic Paymentはどうか？ 私自身、この分野をしばらく追跡しています。Visa、Mastercard、Stripeは皆、布石を打っており、x402プロトコルも進展しています。しかし、プロトコルから実際の導入までに不足しているのは、技術ではなく、信頼の