付鵬2026香港講演：なぜ私は暗号業界に参加したのか？

スピーカー：付鵬、新火グループチーフエコノミスト

編集：Eric、Foresight News

北京時間4月23日、香港コンベンション・アンド・エキシビション・センターで開催された香港Web3カーニバルにおいて、新たに新火グループのチーフエコノミストに就任した国内著名なマクロ経済学者、付鵬氏が2026年における初の公開講演を行った。今回の講演で、付鵬氏は初めて暗号資産に対する自身の理解と、現在のマクロ経済環境における暗号資産の位置づけについての解釈を公に述べた。

筆者は付鵬氏の今回の講演内容を全て整理し、一部削除・修正を加えた。

ここ数日、多くの人々が私に猛烈に尋ねています。なぜこの暗号資産業界、暗号資産界にこれほど近づいているのかと。実はこの縁は2022年頃から始まったと言えるでしょう、およそ4年ほどの時間が経っています。

私は伝統的な金融分野にいた時も、暗号資産市場全体の動向を密接に注視し、追跡していました。もちろん、今日ここでこの講演をするのは、実はとても単純なことです。私は皆さんに歴史上の一つの物語を話すだけです。なぜなら私にとって、私は前の時代のレッドオーシャンの主な受益者に属しているからです。ですから、皆さんは私の肩書きがエコノミストであることに気づくかもしれませんが、実際には私は学者ではなく、私の過去25年の核心的な経験、つまり私たちが実際に行ってきたことは、皆さんが理解する伝統的なヘッジファンドです。

きっと疑問に思うでしょう。なぜこれらの伝統的な資本、伝統的な金融分野の人々や資金が、それ（暗号資産）に注目し始めたのか？

私が過去1年余りで提唱してきたのは、未来は必ず「FICC+C」になる、つまり大規模資産配分に暗号資産が加わるということです。多くの人々はその理由を知りたがります。ですから、ちょうどこの機会を利用して、皆さんと簡単にこの共有をしたいと思います。この共有を理解すれば、市場がどうなるか、この資産価格がどう動くかなどについて、おそらく心の中に答えがすでにあるでしょう。ですから、今日はこの上の障壁を、私が皆さんのために破ってみたいと思います。

この時間の流れをFICC大規模資産の原点に戻さなければなりません。いつでしょうか？大体（前世紀）70年代末から80年代初頭です。実際、過去10年間、在席の皆さんは世界の大きな枠組みと構造が巨大な変化を起こしていることを非常に明確に認識できたはずです。そしてこの変化は、第二次世界大戦後（の歴史の中で）最も類似する時間点は70年代、80年代です。

例えば、先ほど肖風氏も人工知能について話されましたし、各ゲストスピーカーも実際にAIの融合について言及しています。重要な技術進歩と生産力として、各ラウンドの技術進歩、生産力の進歩はあらゆる業界を再構築します。このあらゆる業界にはすべての業態が含まれます。もちろん、金融分野も必然的に含まれます。私たちの金融は不変ではありません。決してそうではありません。

例えば『大時代』や『ウォール街の狼』のような映画やテレビドラマで描かれる金融は、場内でベストを着て注文を叫んだり、あるいはニューヨーク証券取引所に行ったりするものです。多くの人々はまだ金融が場内で皆が価格を提示して取引するものだと思っているかもしれませんか？もちろん、多くの記者はまだこのような場内取引の背景をニュース報道に使用するのが好きです。

シカゴで最も初期の金利デリバティブ市場を見に行ったり、ロンドン金属取引所（LME）に行ったりすると、まだこのような歴史的痕跡が残されています。そうです、それは最も伝統的な金融であり、（前世紀）60年代、70年代以前の金融と言えます。皆がベストを着て価格を提示し、タイプライターやパンチカード機を通じてこの送金取引を完了します。おそらく華語圏や大部分の中国人にとって、取引の印象は株式取引場の中で、いわゆるこの板表示機を見て、価格を見て注文用紙に記入し、カウンターに差し込み、さらに若い女性が電話専用回線を使って取引所に連絡し、注文の約定を完了するというものです。

すべての金融や取引がその時代に留まっているわけではありません。金融における最大の変化も、必ず技術の進歩に伴って変化します。

ですから、前の技術進歩のサイクルでは、半導体、コンピュータ、パーソナルコンピュータ、DOSシステム、Windowsシステムなどを中心とする生産力、つまり技術の進歩が、（前世紀）70年代末から80年代初頭に私たちの金融の新しい業態を再構築しました。現在皆さんが慣れ親しんでいる大規模資産取引は、簡単に言えば金利、商品、為替レート、株式などの金融資産を融合させたものです。

そしてFICCが誕生したのは80年代初頭です。大体70年代、金融派生商品の価格設定について、例えばオプションの価格設定、ブラック-ショールズモデルなど、皆さんが学校で学んだはずです。しかし、考えてみてください。もしコンピュータの大規模な応用と普及がなければ、金融派生商品や金融資産の価格提示や価格設定に10数分、20数分、さらには30数分かけて計算しなければならないとき、どうやって価格提示、取引、約定を完了できるでしょうか？

85年から、私たちが言う専門的な投資家や投資機関はブルームバーグ端末を使い始めました。私は大体97年、98年、つまりアジア金融危機の時に、当時のロイターのロイター3000、その後ろのロイターXtra、さらにその後ろのEikonを使い始めました。つまり、言い換えれば、コンピュータ、半導体、情報技術、データの時代が後のFICCを生み出したのです。

私たちは資産のカテゴリーを持ち、資産間の融合を持ち、資産間をまたぐ取引を持ち、ヘッジファンドを持ち、プログラム取引を持ち、皆さんがよく知っている、例えばメダリオン・ファンドなどを持ちました。この生産力の進歩がなければ、金融は多くの一般市民が思う、トレーダーが場内でベストを着て注文を叫ぶあの時代に留まっていたでしょう。

ウォール街のJPモルガン（JPモルガン・チェース）は金融派生商品全体の最大のリーダーとなりました。当時JPモルガンが採用したケンブリッジの高材生、ブライス・マスターズ氏は、金融デリバティブ市場全体の礎を築き、FICC業務をウォール街の主流金融機関で最も収益性の高い部分にしました。もちろん、これは（前世紀）70年代、80年代の世界の激動から切り離せません。なぜなら、一点覚えておいてください。技術進歩の原点は、同時に世界の激動の原点でもあるからです。

ですから、技術の進歩はある段階で、世界の制度秩序の激動と同時に存在します。ですから（前世紀）70年代、80年代に私たちは冷戦、中東戦争、米ドルの石油危機、いわゆる当時の金価格の暴騰、システミックなデカップリングを経験しました。しかし、人類文明は常に機会とリスクが同行します。

一方で世界秩序が混乱している一方で、私たちのコンピュータ、半導体、情報技術が台頭していました。私は以前冗談で言ったことがあります。あの時代には一種の奇妙な投資ポートフォリオがあった、それは同時に「人類に未来がある」と「人類に未来がない」に投資することです。

考えてみてください。過去10年は長すぎるので、大体2019年頃から始めて、あなたの手元に「人類に未来がある」と「人類に未来がない」資産が同時に今日まで難なく持てたかどうか見てください。もちろん、今日に至るまで、私たち全員が人工知能、データ、計算能力などが次の時代の最も重要な生産力になることに気づき始めたとき、ゲーム全体は実は半分以上終わっています。

そして前半全体は皆さんが認識する伝統的な暗号資産業界です。なぜこれを話すのか？なぜなら、何も不変なものはなく、すべてのものは発展の過程で絶えず再構築され、絶えず再生を得ていることを覚えておいてほしいからです。

ですから、私は当時言いました。私がこの業界に入る瞬間は、将来歴史上に重要な痕跡を残すかどうかわからない。まるでかつてブライス・マスターズ氏がJPモルガンに入社した時のように、重要な転換点になるのではないか？

（この転換点は）過去10年から15年の初期発展段階の終わりと、新しい発展段階の到来を宣言することです。この二つの段階で、投資家、参加者、市場制度、ゲームのルールはすべて劇的に変化します。あるいは、それはすでに劇的に変化しつつあります。先ほど記者のインタビューを受けた時、私は言いました。おそらく過去15年間皆さんが慣れ親しんできた思考、つまり過去10年、15年間あなたがすでに慣れ親しんできたパラダイム思考は劇的に変化するかもしれません。もちろん、もしあなたが伝統的な金融分野での従事年数が十分に長ければ、あなたは実際に何が起こるかを完全に知っています。まるでかつての中国のように、私たちは大規模な各省金融事務所が設立した取引所を持ち、大量の金融資産を持っていました。しかし、その後徐々にコンプライアンスが強化されるにつれ、簡単に言えば優勝劣敗になります。

そして金融派生商品は徐々に金融機関の資産ポートフォリオの中に組み込まれていきます。私たちの暗号資産全体も実際に同じこの過程を経験しています。今、皆さんはおそらく商品先物に慣れ親しんでいるかもしれませんが、知っておいてください。（前世紀）80年代以前は、商品先物の金融派生は全く普及しておらず、大部分の人々は真の意味で取引できませんでした。

現在は当たり前の銅、アルミニウム、鉛、亜鉛、パーム油などの資産はありませんでした。現在は為替レートの取引が便利だと思うかもしれませんが、当時はそれもなかったことがわかるでしょう。現在は国債、金利先物を簡単に取引できますが、当時はそれもありませんでした。実際、この感覚は09年に、私たちが株価指数先物、オプション、派生商品を持ち始めた時の感覚に似ていませんか？

もしあるなら、あなたはこれが同じ時間点であることを理解しています。ですから、当時の技術の進歩は伝統的な金融全体のFICCへの転換と融合を推進しました。今日は同じ理屈です。データ、計算能力、人工知能に加えて基盤技術、この基盤技術は実際には暗号技術またはブロックチェーン技術であり、技術を核心として金融を再構築し、私たちの金融も変化しています。

ですから、私たちは過去ずっと注目してきましたが、正直に言えば参加しません。全く参加しません。ですから、私は冗談で言います。おそらく初期の頃は、確かにある程度の信念を語り、いわゆるこの原理主義を語る必要があったでしょう？皆さんはこのものに信念を持つ必要がありました。しかし、真の資本として、彼らは初期にこのような信念取引に過度に参加しません。

（暗号資産は）徐々に成長し、確実性を完了したとき、初めて資産管理の枠組みに組み込まれます。例えば、私たちが以前何か小豆や緑豆のようなものを取引していたら、大規模な金融機関がそれを資産配分の一種として考えるでしょうか？不可能です。しかし、今日私たちは銅を先物オプションにすることができ、ETFにすることができ、それを投資ポートフォリオ全体に組み込むことができます。

この転換はまさに暗号資産業界全体の生態系で起こっている情景です。2022年は私がこの業界の一部の大物たちと実際に交わり始めた場所です。縁は2021年に始まりました。当時私がインタビューを受けた時、ある言葉を言いました。当時ビットコインは大体7万ドル前後でしたが、記者が私に尋ねた時、私は性格がとても率直で、簡単だと言いました。私たちの経路枠組みによれば、私たちは確かにあなたのこの資産が何であるかを理解できません。

なぜなら、あなた方が語るすべての信念のものは、私たちは認めません。私たちには私たちの解釈方法があります。例えば、価値維持機能について、これらを私たちは私たちの枠組みと言語で解釈します。

（私はインタビューで）私たちにはまだ時間がない、あるいはまだその資産に介入する時間に至っていないと考えていると表明しました。しかし、私たちは確かに観察していると言いましたが、それでもあなた方が語るあの一連のものについてはあまり明確ではありません。今の私のそれ（暗号資産）に対する理解とモデルはまだ完全に形になっていません。しかし、私はある感覚があると言いました。なぜなら、アメリカのCFTC（商品先物取引委員会）は当時すでにそれを商品、取引可能な金融資産として明確に定義していたからです。私にとって、私はこの定義を完全に利用してその一つの属性を理解することができます。

私は当時一言言いました。私は盲推します。もし22年に流動性が大幅に引き締められれば、私たちの伝統的な資産界では、私は容易にそれらの評価資産が大規模な評価損切り相場を経験するのを見ることができると。 もし私のそれに対する理解が正しければ、それは評価資産の評価損切りに伴って同じ評価損切り相場をもたらすだろう。私は盲推します（ビットコインは）半分に下落するだろう、これが後に22年の年末に2万ドルに下落した時、多くの暗号資産業界の人々が私を訪ねた理由です。なぜなら彼らは突然時代が変わったのではないかと気づいたからです。

もちろん、実際に過去数年の交流を通じて、多くの真に私が考える暗号資産業界の大物たちは、かつての伝統的な金融界の大物たちと同じです。初期の頃、皆さんは実際に比較的粗野でした。考えてみてください。中国の商品先物取引の大物たちを含めて、初期の頃、誰が粗野でなかったでしょうか？誰が一か八か、自転車をオートバイに変える必要がなかったでしょうか？しかし、真に未来を成し遂げるのは、転換すべき時、転換と呼ぶべき時、それは迅速に吸収し、この転換を完了するものです。

そして、もしまだ当時のあの経験に従って歩むなら、基本的に時代が生み出した人々は次々と時代によって徐々に淘汰されていきます。私個人の観察では、25年、26年は私たちが言うこの暗号資産の時間点かもしれません。

あなた方は私に、あなた方が考えるそれ（暗号資産）が何であるかを話すことができます。私も真の伝統的な金融の観点から吸収融合し、このことについて再び理解します。私もあなた方に、私たちの経路論理でこの種の資産をどのように理解するかを話します。皆さんが融合包容融合して数年後、実際に新しいこの体系が形成されています。

そしてこの数年はずっと、昨年の年末を含めて。実際に私たちの観点から見れば、それは新たなラウンドの流動性引き締めによる評価圧迫です。そして暗号資産業界でも同じ物語が起こりました。何を意味するか？私たちの歩む道が正しいことを意味します。この包容と融合は最終的に互いを