アメリカで最も保守的な資金が、暗号通貨に注目

原文著者：KarenZ、Foresight News

2026年3月30日、米国労働省は「選択された指定投資代替手段における受託者責任」と題する164ページの規則案を発表した。この文書の核心は、米国で10兆ドルを超える規模を持つ401(k)市場に対して、正式に代替資産への扉を開くことにある。そして、その扉の向こう側にはデジタル資産が位置している。同時に、この規則案は受託者に対して法的な防火壁を積極的に構築するものでもある。

この規則の背景には、米国規制当局の立場の完全な逆転がある。2022年3月、バイデン政権下の米国労働省従業員福利厚生保障局（EBSA）は、強硬な表現を含むガイダンスを通じて警告を発した：暗号資産を401(k)の投資オプションに追加する前に、「極度の注意」を払うこと。文書はさらに、価格の極端な変動、参加者の判断能力の欠如、保管・記帳上の懸念、評価方法の不確実性、規制環境の未整備という5つの具体的なリスク理由を列挙した。

言外の意味は、追加すれば我々が調査に乗り出す、ということだった。

3年後の2025年5月、トランプ政権下の同じ部門がこの文書を公的に撤回し、全く逆の論理に置き換えた：暗号資産は合法的な代替投資であり、受託者は自ら判断できる。政府は保証もせず、妨げもしない。

同年8月、トランプ大統領は行政命令14330「401(k)投資家による代替資産へのアクセスを容易にする」に署名し、デジタル資産を私募エクイティ、不動産、商品、インフラファイナンスと並ぶ代替資産の範疇に組み入れた。行政命令はデジタル資産に関する表現を意図的に余地を残した：暗号通貨の直接保有を許可するのではなく、アクティブに管理されるデジタル資産投資ビークルへの配分を認める。

一つの柵：10兆ドルの資金を閉じ込める

この最新の規則案がなぜ重要かを理解するには、まず401(k)がどのような柵なのかを明確にする必要がある。401(k)は米国で最も主流の雇用主が後援する退職貯蓄計画であり、中国の企業年金に類似しているが、規模ははるかに大きい。拡張読書：『退職金ブースターは準備完了？401(k)の規模はどれくらい？』

Investment Company Instituteの最新データによると、2025年末時点で米国の退職資産総額は49.1兆ドルに達し、全米国家計金融資産の34％を占めている。このうち、IRA（個人退職口座）口座は別途19.2兆ドル、401(k)計画資産は10.1兆ドルである。

長い間、この巨額の資金はほぼ株式と債券のみに投じられてきた。法律で代替資産が明文で禁止されているわけではないが、401(k)、403(b)などの拠出確定型計画（DC計画）の96％超がこれに敬遠してきた。核心的な理由はただ一つ：訴訟への恐れである。

2016年以来、この種の計画を対象とした費用関連訴訟は500件を超え、計画主催者の和解賠償総額は10億ドルを突破した。受託者の合理的な選択は、「功績を求めず、過ちを犯さないこと」に堕してしまった。

セーフハーバー：受託者への免責のお守り

この新しい規則案における最も実質的な変化は、一連の「セーフハーバー」メカニズムを導入したことである。

論理は単純だ：受託者（雇用主または雇用主が指定する者）が訴えられることを恐れて動けないのであれば、彼らに操作マニュアルを与えよう。手順通りに進めさえすれば、裁判所はあなたの意思決定が慎重であったと推定すべきであり、原告側弁護士の余地は大幅に圧縮される。

具体的には、規則は受託者が代替資産を含む投資スキームを選択する際、以下の6つの次元について客観的かつ体系的な評価を行わなければならないと要求している：

• パフォーマンス： 絶対リターンだけでなく、リスク調整後の長期的な期待リターン（例：シャープ・レシオ）を見る必要がある。
• 費用： 代替資産は通常、費用が高い。受託者は高費用が超過価値（例：優れたリスク分散能力）をもたらしたことを証明する必要がある。
• 流動性： 年金口座は従業員の借入、退職時の引出しなどのニーズに随時対応する必要がある。受託者はファンドが十分な流動性管理スキームを有していることを確保する必要がある。
• 評価： 資産に対して、独立した、利益相反がなく、適時の評価プロセス（非公開取引資産向け）があることを確保しなければならない。
• ベンチマークテスト： その資産に対して合理的な業績参照物を見つけなければならない。
• 複雑性： 新規則は特に強調している：受託者自身がデジタル資産を理解していない場合、慎重なプロセスは専門の第三者投資顧問に費用をかけて雇用することを要求する。

この枠組みは本質的に、「慎重さ」を曖昧な道徳的基準から、チェックリストとして確認可能なものに変えている。

一つ境界を明確にしておく必要がある。このセーフハーバーメカニズムは、「指定投資代替手段」——つまり計画受託者が選別し、正式にリストに掲載された投資オプション——をカバーする。原文の定義条項は「自主仲介口座」を明確に除外している：参加者が仲介窓口を通じて自ら選択する投資は、本規則のセーフハーバー範囲外である。

この区別は意味する：リストオプションのレベルでは、暗号資産は「ビットコインを直接購入する」形では現れない。より現実的な経路は、何らかの資産配分ファンドにパッケージ化されること——例えば、ターゲット・デート・ファンド（TDF、退職年に基づきリスクを自動調整）が、デジタル資産に投資するアクティブ運用型ファンドに一部のポジションを配分し、組み合わせの形で間接的にエクスポージャーを保有する。

行政命令14330がデジタル資産について用いた表現も、まさにこの構造である：「デジタル資産に投資する積極的に管理される投資ビークルを保有する」。

連邦レベルだけの話ではない

さらに注目すべきは、この政策転換の波及効果である。

連邦レベルで閘門が緩められる中、各州も追随している。2026年2月25日、インディアナ州議会は、一部の州立退職計画が2027年7月1日までに、少なくとも一つの暗号投資オプションへの自主仲介口座アクセスを提供することを要求する法案を可決した。テキサス州、フロリダ州、ワイオミング州なども、それぞれの方法でデジタル資産の公的退職制度への参入を推進している。

業界側から見ると、労働省は認めている：私募エクイティ、ヘッジファンド、およびデジタル資産投資機関という3つの受益者カテゴリーについて、現在その数と規模を評価するのに十分なデータはなく、業界情報を収集するためのコメント募集チャネルを特別に設けている。

労働省は文書の中で、現在401(k)市場にデジタル資産商品を販売する機関の数と規模を評価するのに十分なデータがないことを認め、業界情報を収集するためのコメント募集チャネルを特別に設けている。

世界で最も巨大な長期資本プールが、法律の庇護の下、科学的な配分モデルを通じて、体系的に暗号通貨をその原資産として組み入れ始める時、それは単に膨大な長期・安定した資金流入を意味するだけでなく、デジタル資産が主流社会の信用体系において完全に確立されることを意味する。

もちろん、規則発表後、60日間の公開コメント期間に入り、その後労働省がフィードバックに基づき修正し、さらにホワイトハウスの承認を経て、最終的に正式に施行される。この全プロセスが完了するのは、2026年末か、あるいはそれ以降になる可能性がある。