万字解説Hyperliquid HIP-4：予測市場とオプション取引を経由し、伝統的金融を侵食

原文：Pavel Paramonov

編集｜Odaily（@OdailyChina）；翻訳｜Azuma（@azuma_eth）

現在、Hyperliquidは暗号通貨市場において、依然として「投資可能性」を有する数少ない銘柄の一つと見なされている。

市場全体は下降トレンドにあるが、HYPEは非常に強い安定性を示している。これには多くの理由があるが、その一つは間違いなくHyperliquidの強固なファンダメンタルズ、収益創出への集中、そして利益を継続的にHYPEの買い戻しに充てる姿勢にある。

暗号業界は比較的成熟しており、いくつかの変化が依然として起こっている——プロトコルは「crypto-first」（暗号優先）の製品を売り込むことをやめ、より汎用的なフィンテックモデルへと移行しつつある。このようなモデルでは、暗号通貨はインフラの一部に過ぎず、意図的に強調される売り点ではない。

今日、資産運用機関、ネイティブな暗号ユーザー、そしてより広義の一般ユーザーは、プロトコルを評価する際に、従来の株式評価に近いロジックをますます採用している——つまり、収益と、その収益がどのようにトークン保有者に価値を生み出すか（株式と配当の関係に類似）に注目している。

結局のところ、Hyperliquidのようなプロトコルは、単に暗号ネイティブな指標に依存するよりも、収益と分配メカニズムを通じて評価しやすく、市場に「理解されやすい」。

HIP-3（ビルダーによってデプロイされるパーペチュアル契約市場）はすでに明確なパターンを示している：インフラが許可不要で市場実証済みである場合、流動性は生態系からの追加的な支援の有無にかかわらず、より強いチームに集まる傾向がある。

同じロジックがHIP-4にも適用されるだろう。Hyperliquidはすでにプレマーケットの戦いでAevoに勝利し、Perp DEXの戦いでdYdXを圧倒し、新たなPerp DEX競争でLighterとAsterに勝った。Hyperliquidは0から1への飛躍を既に成し遂げている。では、次に残されているものは何か？

Googleも最初は単なる検索エンジンに過ぎなかったが、やがて市場全体を飲み込んだ。ある企業が自らの分野で独占的地位を確立すると、世界市場と需要が依然として急速に成長していない限り、その成長余地は非常に限定的になる。投資家の要求を満たすために、Googleは新たな市場に進出せざるを得ず、広告、画像、ニュース、メール、地図、動画、ドキュメントなどの事業分野に次々と参入した。Google自身の野心に加えて、株主の期待にも応える必要があった。

しかし、Hyperliquidには満たすべき投資家は存在しない——あるのは彼ら自身の野心と目標、すなわち「金融システム全体を収容すること」だけだ。Hyperliquidは独自の方法で、1から∞へと向かっている。彼らは誰にも借りはなく、誰もが自由にこのプラットフォームに来て取引を開始したり、HYPEを購入したりできる。

Hyperliquidはすでにユーザー獲得（優れた製品と実績のある歴史）、流動性の深さ（ほぼ完璧なオーダーブック）、そして取引量（前二者がもたらした結果）の問題を解決している。今は、これらの指標をさらに押し上げるときだ。

次のアップデート（HIP-4）は「結果取引（outcome trading）」に焦点を当て、予測市場および特定の種類のオプションをHyperliquidに導入する——これらの商品は非線形の収益結果を提供し、清算リスクが存在しない。

私はHIP-4に関する多くの記事、予測、および様々な研究を読んできたが、そのほとんどが予測市場に焦点を当てており、オプションの側面についてはほとんど真剣に議論されていない。私の見解では、オプションも非常に興味深く、大きな可能性を秘めているが、現在得られている注目ははるかに不十分だ。

この記事では、以下の3つの問題を明確にしたい：

• なぜ多くの人がHIP-4を称賛しているにもかかわらず、その可能性を依然として過小評価しているのか？
• Hyperliquidは本当に予測市場を必要としているのか？
• なぜHyperliquidはオプションを通じて従来の金融市場に参入し、その大きな部分を獲得できる可能性があるのか？

HIP-4の背後にある理念

HIP-3はいくつかの変化をもたらした：以前は暗号通貨取引所を使わなかった人々が、週末にHyperliquidを使い始めた——週末は従来、伝統的な市場が閉まっている時間帯だった。Hyperliquidが「普通の人々」を暗号の世界に引き込むことができた理由は、暗号プロトコルが通常何らかの理由で行わないことを行ったからだ——明確な痛みを正確に埋め、週末の市場流動性不足という現実の問題を解決した。

Hyperliquidを使う人々は、もはや「暗号トレーダー」ではなく、現在最良のツールを使っているトレーダーである。

HIP-3の後、Hyperliquid上の暗号トレーダーは「暗号」という接頭辞を取り除いた。なぜなら、このプラットフォームはもはや単一の資産クラスに限定されなくなったからだ。Hyperliquidの創設者Jeffが言うように：「Hyperliquidは暗号企業ではない。」

HIP-4はまさにこの理念と方向性を継承している。私が前述したように、このアップデートは2つの部分（予測市場とオプション）を含んでおり、これらのツールはどちらも一般ユーザーとプロのトレーダーの両方にとって、暗号の世界の外では広く使用されている。

Hyperliquidが成長を続けたいのであれば、限られた暗号ユーザープールに依存するだけでは不十分だ。拡張し、ユーザー自身が気づかないうちに、新たな人々を暗号の世界に引き込む必要がある。

これは常にある種の最終形態——「暗号」という層を隠すこと——と見なされてきたが、今やそれが徐々に現実になりつつある。週末に貴金属や株式を取引する人々は、最終的に暗号トークンに触れることになる。パーペチュアルを取引しに来た人々はオプションを発見し、その逆もまた然りだ。

Hyperliquid上に既に存在する成熟したユーザーに加えて、HIP-3は2種類の新規ユーザーをもたらした。一つは中央集権型取引所からのユーザー、もう一つは伝統的なトレーダーである。

HIP-4は、暗号取引所と伝統的な取引所の両方からのオプショントレーダーを引き込む機会を提供すると同時に、既存ユーザーがオプションと予測市場を利用してよりカスタマイズされた取引戦略を構築できるようにする。

HIP-3によってもたらされた新規トレーダーもまた、新たなツール——つまりオプション——を獲得し、許可不要の取引所で非暗号資産を取引できるようになる。

trade.xyzのようなHIP-3のデプロイヤーは、現在、より高い手数料を請求しているにもかかわらず、Lighterと同等かそれ以上の取引量を達成している。トレーダーは、深い流動性市場、アトミックな清算メカニズム、自動的な資金調達レートの分配などの特性に対して支払いをいとわない。

とはいえ、予測市場はHyperliquidにあまり適していないビジネスのようにも見える。Perp DEXプラットフォームが、PolymarketやKalshiのような全く異なる対象者向けのプラットフォームとどう競争するのか？

私は、それらと競争することも、非常に緊密な同盟者になることもできると考える。

なぜPerp DEXは予測市場を必要とするのか？

HIP-4が最初に提案され、予測市場をHyperliquidに導入するためだと広く認識されたとき、私はいくつかの疑問を抱いた：これは（予測市場）本当にこのプラットフォームに適しているのか？

Hyperliquidはこれまでパーペチュアル契約に焦点を当ててきたが、予測市場の仕組みは実際にはオプションに近い——両者は同じ収益構造を持ち、したがって本質的に全く異なるツールである。Hyperliquidは常に「ハードコアな取引」に偏ったプラットフォームだった。一方、PolymarketとKalshiも取引場所と見なすことができるが、それらのユーザー体験はそれほど技術的ではなく、むしろ一般ユーザーにとってより親しみやすい。

全体として、より多くの取引ツールへの拡張が明らかに合理的であることはもちろん認める。しかし当時、HyperliquidがPolymarketとどのように競争するのか、あるいはそれらの間に本当に競争関係が存在するのかを理解できなかった。

技術的な詳細に深入りしなければ、PolymarketのDeFiコンポーザビリティは実際には非常に限られており、そのユーザー体験も他のプラットフォームから切り離されている。Kalshiは規制された中央集権型プラットフォームであり、オンチェーン統合能力を一切持たない。それらは独立した予測プラットフォームとしてはもちろん使いやすいが、より大きな戦略体系に統合することはほぼ不可能だ。

Hyperliquidと統合され、複数の取引戦略にサービスを提供する「エージェント型支払い（agentic payments）」は、独立した垂直分野として発展する可能性が高い。

「結果契約（outcome contracts）」（つまり予測市場）は、LP、パーペチュアル、現物取引など、さまざまな異なる取引ツールと組み合わせて使用できる。ETHのパーペチュアルをショートしながら、予測市場で「ETH価格が特定の水準を超えた場合に支払いを受ける」という賭けをすることさえできる。

これは非常に単純な例だが、HIP-4が同じアーキテクチャの下でもたらすコンポーザビリティを理解するには十分だ。これはKalshiやPolymarketではほとんど再現できない。なぜなら、Hyperliquidでは、これら2種類のポジションを同じ証拠金口座に置き、自動的にお互いにヘッジできるからだ。従来の予測市場プラットフォームは互いに隔離されているが、Hyperliquidはそうではない。

しかし、このような明らかな利点があっても、私はHyperliquidがこれだけでPolymarketやKalshiに正面から勝てるとは思わない。理由は単純——ユーザー体験（UX）だ。

Polymarketは暗号業界外の多くのユーザーにサービスを提供しており、Kalshiのユーザーの大多数は暗号通貨に触れたことさえないかもしれない。一般ユーザーが、「トランプが次回の演説である突飛な発言をするかどうか」の「Yes」シェアを購入するためだけに、より取引端末に近い体験を受け入れるためにHyperliquidに来るとは思わない。しかし、重要な点は、Hyperliquidはこの方向では彼らと競争していないということだ。

Hyperliquidの予測市場向けネイティブUXは、将来、経済、価格、株式評価、貴金属関連の地政学的事件などのテーマに焦点を当てた予測市場にのみ使用される可能性が高い。関連するシナリオはもちろんこれだけではないが、これらが中核的なカテゴリーとなるだろう。なぜなら、それらはある程度取引戦略の方向性に直接影響を与えることができるからだ。

他の種類の市場については、異なるUIが異なるコンテンツに適した形で、一般ユーザー向けに提供されるだろう。ビルダーコード（Hyperliquid上でネイティブに動作する独立したアプリケーション）を利用すれば、このレイヤーの可能性はほぼ無限だ。

そう、Hyperliquid自体はPolymarketとの正面競争に勝てないかもしれないが、Hyperliquid上に構築された独立したプロトコルは、少なくとも戦う機会があり、あるいは実質的な挑戦を形成する可能性がある。さらに、Kalshiの暗号部門責任者であるJohn Wangでさえ、HIP-4の初期提案の貢献者の一人だ。したがって、将来、Kalshiの予測市場が直接Hyperliquid上で決済されること、あるいはPolymarketもそうすることは、驚くべきことではない。彼らはHyperliquidの既存のユーザーベースを活用して、全体的な体験をよりスムーズで滑らかなものにすることができる。

コンポーザビリティに加えて、HIP-4は低遅延の執行とキャンセル優先順位などのメカニズムをもたらし、流動性をリアルタイムで調整できるようにする。高度に非対称なイベントでは、予測市場が迅速に注文を撤回し、迅速に再価格設定できない場合、有毒なオーダーフローによって打ち抜かれるリスクがある。

これこそが、予測市場がHyperliquid上に自然に適合する理由だ——それは生態系全体で統一された執行基準を継承している。多くのマイクロな瞬間において、基盤技術は高頻度取引に適応し、リアルタイムに近い決済が可能でなければならない。勝者は迅速に支払われ、結果も迅速に決済される必要がある。

しかし、予測市場はHIP-4の一部に過ぎない。このアップデートのもう一つの部分は、オプション取引だ。

HIP-4のオプション面での意義は、現在の予測市場を巡るナラティブによってほぼ完全に覆い隠されているが、オプション取引はHyperliquidに数十万の新規トレーダーをもたらす可能性が非常に高い。これを説明する前に、まず一つの問題に答える必要がある——なぜPerp DEXが、全く異なる取引ツールであるオプションを必要とするのか？

なぜPerp DEXはオプションを必要とするのか？

必要としない！答えは実は名前の中にある：perpはパーペチュアル・フューチャーズ（永久先物）であり、これはオプションとは正反対のツールだ。これは、家の下のキャンディー店が突然ステーキを売り始めるようなものだ。両方とも食べ物で、食べられるが、同時に全く別物である。

冒頭で述べたように、Hyperliquidはすでに地元のキャンディー店戦争に勝利した。だから今は、新たなものを狙うときだ。成長を続けるために、Hyperliquidは新たな市場を獲得しなければならない。そしてこの拡張は、バイナリーオプションやバウンデッドオプションなどのいくつかの種類のオプション商品から始まる——しかし、すべてのオプションタイプを一度にカバーするわけではない。

一部の読者が知っているかもしれないように、オプション取引は暗号以外の世界では非常に人