人均利益9000万ドル、地球上で最大の民間黄金購入者

原文著者：林晩晩、動察 Beating

一つの民間企業が、中央銀行を除く世界最大の金保有者となった。

Paolo Ardoinoは最近とても忙しい。彼は毎月10億ドルを費やし、毎週1～2トンの金を購入しており、「今後数ヶ月は止めない」と言っている。

Paoloはどこの国の中央銀行総裁でもない。彼は世界最大のステーブルコイン企業TetherのCEOだ。

Tetherが発行するUSDTは世界最大のステーブルコインで、流通量は約1870億ドル。ビジネスモデルは極めてシンプルで、あなたが1ドルを渡せば、Tetherは1USDTトークンを渡す。あなたはそのトークンで取引し、Tetherはそのドルで国債を買い、利息を稼ぐ。

2024年の純利益は130億ドルを超え、約150人のチームで一人当たりの利益創出額は約8600万ドル。2025年前三半期の純利益が既に100億ドルを超え、年間では150億ドルに達し、ゴールドマン・サックスを上回ると予想されている。今年、Tetherは一人当たり利益1億ドルを達成する可能性がある。

しかし、このドルに依存する企業は、過去数年間、本業ではないことに取り組んでいる。狂ったように金を買いだめしているのだ。

Tetherは約140トン、価値にして約240億ドルの金を保有している。この数字は、韓国、ハンガリー、ギリシャ、カタール、オーストラリアなどの中央銀行の準備金を上回っている。

Tetherは、中央銀行を除く世界最大の金保有者となった。

Tetherのペースでいくと、毎月の金購入規模は10億ドルを超える。金価格は2024年9月末の約2650ドルから現在の5100ドル以上に上昇しており、Tetherの帳簿上の含み益は50億ドルをはるかに超えている。

Ardoinoはかつてこう言った。「金は論理的にはどの国の通貨よりも安全だ」

Tetherのユーザーの多くは、トルコ、アルゼンチン、ナイジェリアなど、通貨が長期的に下落している国々から来ている。彼らがUSDTを使う本質は、自国の中央銀行から逃れることだ。Ardoinoはこの論理をもう一歩進める。もしある日ドルもダメになったら？

左手でドルを売り、右手で金を買いだめする。彼は誰よりもリスクがどこにあるかを理解している。

核シェルター内の金庫、そしてHSBCから引き抜かれたトレーダー

Tetherが買った金は、スイスの旧核シェルターに保管されている。

冷戦時代、スイスは原子爆弾から身を守るために約37万個の核シェルターを建設したが、現在そのほとんどが廃棄されている。Tetherはその一つを金庫に改造した。Ardoinoはその場所を「何重もの分厚い鋼鉄のドアで守られ、毎週1トン以上の金が運び込まれる」「ジェームズ・ボンド的な場所」と形容する。

実物の金は誰の負債でもなく、いかなる政府の信用にも依存せず、凍結、制裁、無から刷り出されることもない。これは最も古い安心感だ。

しかし、Ardoinoの野心は買いだめにとどまらない。彼は取引もしたいと考えている。

世界の金取引市場は、JPモルガン・チェース、HSBC、シティグループなどの大手銀行が独占し、価格決定権と流動性を支配している。

2025年11月、HSBCの世界金属取引責任者Vincent Domienと、欧州・中東・アフリカ貴金属事業責任者Mathew O'Neillが相次いで退職した。二人とも業界のトップ人物で、Domienは2022年からHSBCの世界金属取引責任者を務め、ロンドン金銀市場協会（LBMA）の取締役も兼任。O'Neillは2008年からHSBCで働いていた。

そして彼らの新たな雇い主はTetherだった。

暗号企業が伝統的金融の最高峰の金トレーダーを引き抜いたこの出来事は、ロンドン金融街に衝撃を与えた。

Ardoinoは、長期的に金を購入し、「潜在的な市場の非効率性を利用する」ために、「世界最高の金取引プラットフォーム」が必要だと語っている。

毎月約10億ドル相当の実物金を購入することは、実際には非常に煩わしい。一連のロジスティクスの課題を解決しなければならない。

現在、Tetherは「スイスの精錬所から直接調達する一方で、大手金融機関からも調達しており、大口注文は納品までに数ヶ月かかることもある」。彼らはサプライチェーン上で価格交渉力を持たず、いくら買うか、いつ届くかは他人の顔色を伺わなければならない。

独自の取引能力を構築するのは、このような受動的立場から脱却するためだ。取引で0.5%のコストを削減できれば、年間で6000万ドルになる。さらに重要なのは主導権だ。

中央銀行から金財閥へ

Tetherの金に対する態度は、ますます中央銀行のようになってきている。

中央銀行が金を好む理由は二つある。流動性が高く世界中で認められていること、そして誰の負債でもなく他国の信用に依存しないことだ。

トランプ政権発足後、関税脅威が絶えず、ドルは3年ぶりの安値に下落した。一方で、世界中の中央銀行が金を増やしている。ポーランド国立銀行は2024年および2025年に世界の中央銀行の中で最大の金購入者であり、2024年に約90トンを増やし、2025年もその地位を維持している。中国、ロシア、トルコ、インド、ブラジルも継続的に購入を増やしている。

Tetherはこの傾向を極限まで推し進めた。民間のやり方で中央銀行と同じことをしている。Jefferiesのアナリストは、Tetherが「重要な新規購入者として、金需要の持続的成長を後押しする可能性がある」と指摘し、その2025年第三四半期の購入量は世界の金需要の約2%を占めるとしている。一つのステーブルコイン企業が金価格上昇の推進力の一つとなったのだ。

しかし、戦略はこれだけではない。Tetherは金ロイヤルティ会社の株式も密かに買い集めている。

ロイヤルティ会社とは、鉱山会社から収益の流れを購入する会社だ。鉱山会社が金を掘り、ロイヤルティ会社は収益の一部を得る。家賃を徴収するようなものだ。利点は自分で採掘する必要がなく、採掘リスクを負わずに座して金を分け前として得られることだ。

ブルームバーグによると、TetherはElemental Altus Royaltiesの約37.8%の株式を取得するために2億ドル以上を投資し、その後、EMXとの合併に合わせてさらに1億ドルを追加投資した。また、Metalla Royalty、Versamet Royalties、Gold Royaltyなど、複数の中堅カナダ上場ロイヤルティ会社の株式も保有している。

これを仕切っているのは、Tetherの戦略プロジェクト副社長、Juan Sartoriだ。

彼は元ウルグアイ上院議員で、プレミアリーグのサンダーランドAFCの共同所有者であり、ASモナコの副会長、Union Groupの創設者でもある。政治家、実業家、サッカークラブオーナー、暗号企業幹部という、国際的な組み合わせの経歴を持つ。

下流のステーブルコインから、中流の実物金と取引能力、そして上流の鉱業権益へ。Tetherは完全な金産業チェーンを構築しつつあり、ますます金財閥のようになってきている。

実物金に加えて、TetherにはXAUTという金トークンもある。1XAUTを購入すると、その背後にはスイスの金庫にある実物金が対応しており、引き出したい場合は実際に金地金を郵送してもらえる。現在、XAUTは世界の金トークン市場の約60%のシェアを占め、時価総額は約27億ドル。2025年末時点で、XAUTの背後には約16.2トンの実物金が裏付けられている。

Ardoinoは、XAUTが2026年末までに50億から100億ドルの流通量に達する可能性があると予測している。もし本当に100億ドルに達した場合、約60トンの金準備を追加する必要がある。XAUTを裏付けるためだけに、毎週1トン以上の金を購入しなければならない計算だ。

彼はさらに一つの予言を放った。「大量の金を購入している国々があり、我々はそれらが近い将来、ドルに対抗する通貨として、金のトークン化バージョンを発行すると信じている。」

どの国々かは言わなかった。しかし、過去数年間、狂ったように金を買っているのは誰か、皆わかっている。

常に誰かが自分の金庫を準備している

元米国防総省金融戦争顧問、James Rickardsは著書『通貨戦争』でこう書いている。通貨競争の基層は、準備資産の競争である。

1960年代、フランスの財務大臣ヴァレリー・ジスカール・デスタンは、アメリカが「法外な特権」を享受していると不満を漏らした。数セントの紙を刷るだけで、世界中が金や銀と交換しなければならない。

このゲームが60年間続けられたのは、世界中がドルを信じていたからだ。

信頼というものは、崩れるときはあっという間だ。これが準備資産戦争の核心的な論理でもある。

表面上の貿易戦争、関税戦争、為替戦争は、通貨信用競争の外的な現れに過ぎない。そして通貨信用の基盤は、準備資産の質にある。

ドルが繰り返し武器化され、外貨準備が凍結され、SWIFTネットワークから切断され、金融制裁が実施される中で、世界は再考を迫られている。いったいどのような準備資産が真に安全なのか？

中央銀行はこの点を理解しているから、密かに増やしている。Tetherもこの点を理解しているから、狂ったように買いだめしている。

世界金協会の最高戦略責任者John Readeは、Tetherの購入は金価格に影響を与えるが、上昇理由のほんの一部に過ぎないと述べる。そして彼はこう付け加えた。「本当に興味深いのは、暗号通貨分野の主要プレイヤーの一つが、金を『原初的なドル下落トレード』と見なしていることだ。」

2025年8月、Tetherはトランプ政権のホワイトハウス暗号通貨委員会前執行部長、Bo Hinesを米国戦略顧問として招聘した。Hinesは在任中、米国初のステーブルコイン規制法「Genius Act」の議会通過を推進するのを助けた。2026年1月、Tetherはこの法案に準拠した米国専用トークンUSATを発行した。

一方ではスイスの核シェルターで金を買いだめし、もう一方ではワシントンでロビー活動を行う。両手ともに硬い。

金は連騰して新高値を更新し、ドルは3年ぶりの安値に下落した。スイスアルプスの麓のどこか目立たない洞窟で、また1トン以上の金が運び込まれ、分厚い鋼鉄の扉がゆっくりと閉じられる。

この世界は確かにますます不安定になっている。しかし、常に誰かが事前に自分の金庫を建てているのだ。

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